Strategy Inc., tüm hissedarların sessizce sorduğu soruyu yanıtlamak için yeni bir yöntem icat etti: tüm dönüştürülebilir borç ve tercihli hisseler ödendikten sonra, gerçekten benim olan bitcoin miktarı ne kadar?
Şirket, 24 Temmuz'da "Net Bitcoin Başına" metriğini duyurdu; bu hesaplama, Strategy'in brüt bitcoin tutarını alır, bunlara karşı tüm üst sıralı talepleri çıkarır ve kalan miktarı tamamen seyreltilmiş hisse sayısına böler. Sonuç, satoshi veya ABD doları cinsinden ifade edilebilir ve ortak hissedarlara şirketin bitcoin hazinesi üzerindeki kalan taleplerini temsil eden tek bir sayı sunar.
Metriğin arkasındaki matematik
Strateji'nin bilançosu hakkında şudur: karmaşık hale gelmiştir. Şirket, yaklaşık 55,6 milyar dolar değerinde 843.775 BTC tutmaktadır. Ancak sermaye yapısında ortak hissedarlardan önce 22,3 milyar dolarlık üst sıralı talepler bulunmaktadır.
Bu 22,3 milyar dolar, iki kategoriye ayrılıyor. 6,8 milyar dolar, hisse senedi fiyatı uygun seviyelere ulaşmadığı için hisseye çevrilmemiş döner borçlardan oluşuyor. Ayrıca, ortak hissedarlara bir cent bile ulaşmadan ödenen 15,5 milyar dolarlık tercihli hisse senedi var.
Bu yükümlülükleri brüt bitcoin değerinden çıkarın ve $36,6 milyarlık net rezervi elde edin. İngilizce: ortak hissedarlar, Strategy’ın tüm bitcoin deposuna değil, yaklaşık iki üçlüsüne talepte bulunabilir. Net BPS metriği, basitçe bu $36,6 milyar rakamını tüm açık hisseler arasında böler.
Şirketin 29 Haziran'da öncelikle ortaya koyduğu, “Dijital Kredi” sermaye çerçevesine doğru yönelimi, temelde Strateji'nin bitcoin tutarlarını artan katmanlı bir sermaye yapısı için teminat olarak işlemesini anlamaktadır. Net BPS metriği, hissedar değeri ölçümünün artık yalnızca tutulan toplam BTC'ye bakarak yeterli olmadığını kabul etmektir.
Yeni seyreltme sınırlamaları
Yeni metrikle birlikte, Strateji, mNAV olarak bilinen çoklu ile net varlık değeri hesaplama formülünü gözden geçirdi. Düzeltilmiş versiyon, hisse senedi çıkarım eşiğini kalıcı olarak 1,0x olarak sabitledi.
Şirket, yeni hisse senedi çıkarırken bu işlemin artırmalı olacağını, yani ihraç fiyatı hisse başına net varlık değerini aşacağını düşünür. Bu 1,0x çizgisinin üzerinde satılan her hisse, mevcut sahiplerin hisse başına net varlık değerini azaltmak yerine artırır.
Şirket, bir bitcoin kırılma yıllık getiri oranını %3,22 olarak açıkladı. Bu, stratejinin dönüştürülebilir borçlar üzerindeki sürekli faiz ödemelerini ve tercihli temettüleri yalnızca bitcoin fiyat kazançları yoluyla karşılayabilmesi için bitcoin'in yıllık olarak ne kadar değer kazanması gerektiğini gösterir. Bitcoin yıllık %3,22'den daha fazla getiri sağlarsa, şirket hiçbir coin satmadan veya daha fazla hisse çıkararak yükümlülüklerini yerine getirebilir.
Bu, yatırımcılar için neden önemli
Net BPS metriği, bu konuşmayı açık hale getirir. İlgilendirici üst düzey rakamı kaldırır ve yerine ekonomik gerçekliğe daha yakın bir şey koyar: ortak hissedarlar, toplam 55,6 milyar dolarlık brüt rakam yerine, bitcoin değeri üzerinden 36,6 milyar dolarlık bir talepte bulunur.
mNAV koruma sınırı, uzun vadeli tutucular için muhtemelen en önemli değişikliktir. Sadece net varlık değeri eşiğinin üzerinde hisse senedi çıkarma taahhüdüyle, Strateji mevcut hissedarlara gelecekteki sermaye toplamalarının hisse başına bitcoin maruziyetlerini azaltmak yerine artıracak olduğunu bildiriyor.
Bu alanda gözlemde bulunan yatırımcılar, Bitcoin’in fiyatıyla birlikte Net BPS sayısını takip etmelidir. Bu metrik, BTC’nin değer kazanmasından daha hızlı büyürse, şirketin sermaye tahsisi hissedarlara lehine çalışmaktadır. Eğer Bitcoin artarken bu metrik sabit kalırsa veya azalırsa, sermaye yapısında bir yerde kazançlar ortak hisse senedine ulaşmadan emilmiştir.