Bir şirket, GAAP muhasebesi altında bir kâr raporlayabilir ve "düzeltilmiş" kârlar altında çok daha büyük bir rakam.
Bir yaygın neden, hisse bazlı kompanzasyon veya SBC'dir.
Şirketler, tüm tazminatı nakit olarak ödemek yerine çalışanlara genellikle sınırlı hisse birimleri, opsiyonlar veya diğer hisse senedi araçları verir. ABD muhasebe kurallarına göre, bu hisse senedi tazminatı hâlâ adil değerle gider olarak tanınır.
Ancak birçok şirket, GAAP dışı kâr raporlamasında bu gideri tekrar ekliyor.
Bu, hissenin ücretsiz olduğu anlamına gelmez.
Neden Şirketler SBC'yi Geri Ekliyor
Bir yazılım şirketi rapor ediyor:
- Gelir: 1 milyar dolar
- Diğer işletme giderleri: 700 milyon dolar
- Hisse bazlı kompanzasyon: 100 milyon dolar
GAAP uyarınca, operasyonel kâr yaklaşık 200 milyon dolar olurdu.
Yönetim, 100 milyon dolarlık SBC giderini hariç tutarsa, ayarlanmış operasyonel kâr 300 milyon dolara ulaşır.
Neden ayarlamayı yapıyoruz?
Ana argüman nakit akışıdır.
Şirketin muhasebe gideri kaydedildiği anda 100 milyon dolar nakit transfer etmesi genellikle gerekli değildir. Bu nedenle yönetim, SBC'nin dışlanmasıyla yatırımcılara temel nakit üretme işini daha net bir şekilde gösterebileceğini savunabilir.
Şirketler, ayarlanmış EBITDA ve ayarlanmış EPS hesaplamalarında sıklıkla benzer gerekçeler kullanır.
SEC, şirketlerin GAAP dışı ölçümleri raporlamasına izin verir, ancak karşılaştırılabilir GAAP rakamlarıyla açık bir uyum sağlanması gerektiğini ve işletmeyi sürdürmek için gerekli olan tekrarlayan maliyetleri kaldırdığında düzenlemelerin yanıltıcı hale gelebileceğini uyarır.
Nakit Olmaması, Maliyet Olmaması Anlamına Gelmez
Yatırımcıların dikkatli olması gereken yer burası.
Hisse alan çalışanlar hâlâ değerli bir şeyle ödenmektedir.
Bu ödüller ek hisseler yaratırsa, mevcut yatırımcılar hisse sürgünü yaşayabilir.
Bir şirket yıllık olarak 1 milyar dolar kazanıyor ve 100 milyon adet hisse senedine sahip.
Şirketin hisse başına kârı 10 dolar.
Eğer çalışan hisse ödülleri, kâr değişmeden kalana 110 milyon hisseye çıkarırsa, EPS yaklaşık 9,09 dolara düşer.
Şirketler, bu seyreltme etkisini hisseleri geri alarak dengeleyebilir, ancak bu alımlar nakit harcamalarına neden olur.
Alphabet, gerçek dünyada kullanışlı bir örnek sunar. Şirket, 2025 yılında 27,1 milyar dolarlık hisse bazlı kompanzasyon kaydetmiş olup, bunun 24,1 milyar doları hisse cinsinden ödenmesi beklenen ödüllerle ilişkilidir.
Son alım durdurması, yatırımcıların SBC'yi ve alımları birlikte neden izlediğini gösterdi: daha az hisse satın alındığında, çalışan hisse ödülleri hisse sayısına daha büyük etki yapabilir.
GAAP ve Düzenlenmiş Kazançlar Farklı Sorulara Yanıt Veriyor
Hiçbir sayı otomatik olarak reddedilmemelidir.
GAAP kâr sorusu:
Gerekli tüm muhasebe giderleri tanındıktan sonra şirket ne kadar karlıydı?
Düzenlenmiş kazançlar genellikle şunu yanıtlamayı amaçlar:
Belirli giderler çıkarıldığında temel işlem ne kadar karlıydı?
Sorun, hisse senedi kompanzasyonu büyük ve sürekli olduğunda ortaya çıkar.
SBC, teknoloji şirketlerinde sıklıkla tekrarlanır. Her çeyrekte kaldırılması, ayarlanmış marjinleri paydaşların aslında yaşadığı ekonomik durumdan çok daha iyi gösterir.
SEC, tekrarlanan işletme giderlerini dışlamakların non-GAAP ölçümlerini yanıltıcı hale getirebileceğini özellikle uyardı.
Bu nedenle yatırımcılar, yalnızca birini seçmek yerine düzeltilmiş kazançları GAAP sonuçları ile karşılaştırmalıdır.
| Metrik | SBC'yi içeriyor mu? | Ne gösteriyor |
|---|---|---|
| GAAP kârı | Evet | Hisse senedi kompanzasyonu sonrası muhasebe kârı |
| Düzenlenmiş kazanç | Sıkça yok | Yönetimin temel kârlılık hakkındaki görüşü |
| Serbest nakit akışı | SBC şu anda nakit çıkışını oluşturmuyor | İşletme ve sermaye harcamalarından sonra elde edilen nakit |
| Yaygınlaştırılmış EPS | Potansiyel payları yansıtır | Her hisse başına kazanç |
Bir şirket, aynı anda büyük miktarlarda çalışan hissesi çıkarırken güçlü serbest nakit akışı oluşturabilir.
Bu iki gerçek birbirleriyle çelişmiyor.
Yatırımcıların Dikkat Etmesi Gerekenler
Genellikle en çok önem verilen üç sayı:
Gelirin yüzde olarak hisse tabanlı kompanzasyonu. Yükselen bir yüzde, hisse tabanlı kompanzasyonun ekonomik olarak işin daha büyük bir payını tükettiğini anlamına gelir.
Yayılmış hisse sayısı. Eğer artmaya devam ederse, hissedarlar güçlü ayarlanmış kazançlara rağmen seyreltiliyor.
Kendi hisselerini geri alma ile hisse çıkarma. Bir şirket, çalışan ücretlerini dengelerken harcanan bu harcamaların büyük bir kısmı boyunca milyarlarca dolarlık geri alım açıklamaktadır.
Bu nedenle büyük bir hisse alımı, her zaman büyük bir sermaye iadesiyle aynı şey değildir. Örneğin, Samsung son zamanlarda büyük bir çalışan hisse alımı onayladı ve geri alımların farklı amaçlara hizmet edebileceğini vurguladı.
En basit kural şudur:
Hisse bazlı kompanzasyon bugün nakit olmayabilir, ancak ekonomik olarak ücretsiz değildir.
Düzeltilmiş kazançlar, özellikle operasyonel trendleri karşılaştırmak için faydalı olabilir. Ancak SBC dışlanırsa, yatırımcılar hâlâ kaç yeni hisse senedi oluşturulduğunu ve şirketin bunları dengelemek için ne kadar nakit harcama yapmak zorunda olduğunu kontrol etmelidir.