Bir stablecoin, var olmakla getiri kazanmaz. USDT ve USDC, genellikle 1 dolar sabit bir değer tutacak şekilde tasarlanmıştır ve bir cüzdan içinde duran bir token kendi başına hiçbir getiri üretmez, Stripe’ın mekanizma açıklamasına göre. Getiri, o doların işe sokulduğunda ortaya çıkar — bir ödünç alana verildiğinde, bir işlem havuzuna yatırıldığında veya başkasının tutmak için ödeme yaptığı bir pozisyonu finanse edildiğinde.
Bu tek gerçek, 'getiri' kelimesi altında bir araya getirilen iki ayrı gelir akımına ayrılır ve bunları karıştırmak, bunların nasıl çalıştığını anlamakta yapılan en yaygın yanlış yorumdur.
Kazandıkları ve korudukları faiz
BIS raporuna göre, USDT ve USDC gibi fiat ile desteklenen stablecoin'ler nakit ve kısa vadeli, düşük riskli varlıklara dayanmaktadır. Bu rezervler, böyle bir varlık tutmanın normal yollarla getirisi elde eder. Uluslararası Ödeme Bankası, Ekim 2025 FSI raporunda USDT ve USDC'yi, 'sahiplerine zincir üzerinde getiri sağlamaya yönelik olarak doğuştan tasarlanmamış' tokenler olarak tanımlar ve rezervlerden elde edilen faizin yayıncıda kalacağını belirtir.
Circle'in kendi SEC EDGAR finansal beyannamesinin başlık tanımı, USDC gelirini USDC'yi destekleyen rezervlerden günlük olarak elde edilen, ücret ve giderlerden sonra kalan gelirle ilişkilendiriyor. Bu sayfa, beyannamenin tam metnini değil, yalnızca başlık düzeyindeki tanımı görmüş olduğundan, beyannameye doğrudan alıntı yapmamaktadır — ancak bu tanım, gelirin tokeni tutan kişilere değil, Circle kurumsal varlığına ait olduğunu doğrulamaktadır. Onchain.org tarafından barındırılan bir tanıtım kurs sayfası — rakamlarını Tether.io, Yahoo Finance, Blockworks ve TheBlock gibi çeşitli kaynaklardan karışık bir şekilde alıp, hangi kaynağın hangi rakamı desteklediğini belirtmeden — 2024 yılının ilk yarısına ait bir Tether onayı cites ederek 5,2 milyar dolarlık kâr raporlamaktadır ve bu kârı büyük ölçüde %4,72 getiri sağlayan hazine bonolarına atfetmektedir. Bu sayfa bu rakamı bağımsız olarak doğrulamamıştır. Eğer doğruysa, bu kâr USDT tutanlara değil, Tether şirketine aittir, çünkü USDT rezerv faizini tokeni tutan kişilere dağıtmaz.
Düzenleyiciler bu ayrım üzerinde birleşti. BIS raporu, ödeme stablecoin çıkarıcılarının bakiyeleri faizlendirmekten ‘tek tip olarak yasaklandığını’ belirtiyor — bu, kısa sürede incelenen çoğu yargıda, yasalara göre, rezerv faizinin çıkarıcıda kalmasını sağlıyor.
Bir tutucunun getiri kazanabileceği beş yol
Çünkü çıkarıcı rezerv faizini korur, herhangi bir stablecoin üzerinde getiri isteyen kişi bunu başka bir yere taşımak zorundadır. Bu ikinci tür getiriyi oluşturan mekanizmalar, BIS raporunda, Spark Money aracında, BitGo'nun açıklamasında, Chainlink'in eğitim sayfasında ve Eco'nun rehberinde tutarlı bir şekilde ortaya çıkar, ancak her biri tarafından verilen özel rakamlar kendi anlık görüntüleridir ve hızla eskir.
Hazine bonosu geçiş sistemi. Bir çıkarıcı veya fon yöneticisi Hazine bonolarını tutar ve ücreti düşüldükten sonra kuponu token sahiplerine iletir. Spark Money, Mayıs 2026 itibarıyla üç aylık Hazine bonolarının getirisinin yaklaşık %3,65 olduğunu, bu getirinin zincir üstü sarmalalarının ise ücretlerden sonra genellikle %3,5 ile %4,65 arasında bir oran sunduğunu bildirdi. Ayrıca, Sky Protocol’un sUSDS tasarruf oranı tokeninin, 2025 sonuna kıyasla %71,7 artışla 2026’nın ilk çeyreğinde 6,49 milyar dolara ulaştığını, bu ölçüt itibarıyla en büyük getiri taşıyan stablecoin pozisyonu olduğunu ayrı ayrı raporladı. Bu, ödeme stablecoin’lerinde çıkarıcıda kalacak olan rezerv faizinin en doğrudan geçişidir.
DeFi kredi verme. Ödünç alanlar, kaldıraç veya arbitraj için stablecoin almak üzere kripto varlık teminatı sunar ve faiz öder; kredi verenler ise bu faizin bir kısmını kazanır. Spark Money, 2026 ortalarına kadar Aave V3'ün zincire ve kullanım oranına bağlı olarak USDC ve USDT üzerinde yaklaşık %3 ile %6 arasında, Compound V3'ün yaklaşık %3 ile %5 arasında, Morpho Blue kasalarının ise yaklaşık %4 ile %8 arasında getiri sunduğunu bildirdi. Faiz oranları ödünç alma talebine göre hareket eder: daha fazla kişi ödünç almak isterse oranlar yükselir; talep düşerse oranlar daralır. Spark Money ayrıca, Nisan 2026'da bir Kelp DAO köprüsüyle ilgili bir sızıntı olayının Aave üzerinde yaklaşık 196 milyon dolarlık kötü borç yarattığını ve 6,6 milyar dolarlık çekimlere neden olduğunu bildirdi — bu, kredi verme getirisinin ücretsiz bir öğün değil, gerçek bir kredi ve akıllı sözleşme riskini telafi ettiğini hatırlatır.
DEX likidite ücretleri. Curve ve Uniswap gibi borsalarda likidite sağlayıcılar, her stablecoin çifti arasındaki takas sırasında traderların ödediği küçük ücretten bir pay kazanır, Spark Money’nin analizine göre. Protokoller, bu temel ücret gelirine ek olarak bazen token ödülleri de ekler; örneğin, Spark Money’ye göre Curve’un CRV emisyonları, sabit ve sabitlenmiş bir programlama ile her yıl yaklaşık %15,9 oranında azalır, bu da bu emisyonlardan kaynaklanan herhangi bir getirinin zamanla küçülmesi için tasarlandığı anlamına gelir.
Basis ya da delta-nötr işlemler. Chainlink’in eğitim sayfasına göre, Ethena’nın USDe’si, bu maruziyeti kapatmak için aynı anda staked varlıklarda uzun pozisyon alırken, eşdeğer bir vadeli pozisyon kısa pozisyon alır; Spark Money’ye göre, bu getiri, uzun taraftaki staking ödüllerini, kısa tarafta kaldıraçlı uzun pozisyon sahiplerinin ödediği fonlama oranıyla birleştirir. Bu getiri tersine dönebilir. Spark Money, Ekim 2025’teki bir flash crash’in fonlama oranlarını %42 negatife çektiğini ve Ağustos 2024’teki uzun süreli negatif fonlama döneminin Ethena’nın sUSDe’sinin getirisini tarihinin en düşük seviyesi olan %4,1’e düşürerek USDe arzında 500 milyon dolarlık bir daralma tetiklediğini rapor etti. Spark Money ayrıca, Nisan 2026 itibarıyla Ethena’nın sUSDe üzerindeki 90 günlük geriye dönük ortalama APY’sinin %11,8 olduğunu ve Mart 2026 itibarıyla Ethena’nın yaklaşık 61 milyon dolarlık bir sigorta fonuna sahip olduğunu rapor etti; bu fon, negatif fonlama dönemlerinde kayıpları absorbe etmek için arzın yaklaşık %1,1’ine denk geliyor — ancak Spark Money, bu marjın uzun süreli bir düşüşte yeterli olup olmadığı konusunda tartışmalı olduğunu belirtti.
Protokol teşvikleri. Bazı getiriler basitçe bir sübvansiyondur: bir protokol, büyüme aşamasında yatırımları çekmek için kendi yönetim token'ını dağıtır. BitGo'nun açıklaması bunu gelire dayalı getiriden ayırt eder ve kurumların, bir getirinin teşvik kaldırıldığında hayatta kalıp kalmayacağını sormasını önerir — Eco'nun 2026 rehberi de aynı ayrımı yapar ve token teşviklerini dört temel mekanizma üzerine yerleştirilmiş, 'kalıcı bir kaynak olmayan' geçici bir katman olarak tanımlar.
GENIUS Yasası'nın yasakladığı ve yasaklamadıkları
Spark Money'a göre, Temmuz 2025'te yasalaşan ABD GENIUS Yasası, stablecoin çıkarıcılarının getiriyi doğrudan sahiplere ödememesini yasaklamaktadır. Bu, bir çıkarıcının faizi doğrudan bir sahibin bakiyesine eklemesi yolu kapansın; ancak yukarıdaki beş mekanizmayı etkilemez, çünkü bu mekanizmalar getiriyi bir üçüncü tarafa — bir kira protokolüne, bir borsaya veya bir DeFi kasanına — yönlendirir. BIS raporu, bu üçüncü tarafın veya CASP tarafından sağlanan getirilerin düzenleyici muamelesinin yargısal olarak tutarsız olduğunu açıklar: bazıları bunları herkes için tamamen yasaklar, bazıları bunları yalnızca profesyonel yatırımcılara sınırlar ve bazıları ise açık bir yasaklama koymaz. Başka bir deyişle, yasa yukarıda tanımlanan bölünmenin çıkarıcı tarafına ulaşır, dağıtım tarafına değil.
Bu sayfanın size söylemediği şey
Bu sayfa, Tether'in rezerv bileşimini veya kişi başına kar rakamlarını bağımsız olarak doğrulayamaz. Bu özel rakamları taşıyan tek kaynak, CoinMarketCap'e atıfta bulunan ancak erişilebilir bir tarih içermeyen onchain.org adresinde barındırılan bir kurs pazarlama sayfasıdır ve kendi kendini “kaynağa göre değişen” bir kişi başına kar aralığı olarak tanımlar — 30 milyon dolar ile 120 milyon dolar arasında — ancak bu kaynakları adlandırmaz. Bu rakamlar, nedeniyle yukarıda gerçek olarak tekrarlanmamıştır.
Burada yer alan SEC EDGAR başvurusu, yalnızca bir başlık tanımı olarak bu sayfaya sunulmuştur. Bu sayfa, Circle’ın USDC gelirinin nasıl hesaplandığı hakkında bu tanımın ne söylediğini belirtebilir; ancak daha kapsamlı başvuru incelenmediği için belgenin kendi dilini alıntılayamaz veya diğer içeriği tanımlayamaz.
Bu metinde Spark Money veya Eco'ya atfedilen her APY rakamı — Aave ve Compound oranları 2026 ortası itibarıyla, sUSDe'nin Nisan 2026 itibarıyla %11,8'lik son ortalama getirisi, Mayıs 2026 itibarıyla T-bill ambalaj getirileri — tarihi bir anlık görüntüdür. Kredi pazarlarında ve baz işlemlerindeki getiri, kullanım ve finansman koşullarıyla günlük olarak değişir; bu nedenle bu rakamların hiçbirisi, bu sayfayı okuduğunuz anda güncel olarak kabul edilmemelidir.
Spark Money, BlackRock’in BUIDL fonunu yaklaşık 2,4 milyar dolarlık yönetim altındaki varlıklarla değerlendiriyor; Eco’nun rehberi aynı fonun ‘3,0 milyar dolarlık AUM’ tuttuğunu belirtiyor. Her iki kaynak da rakamlarını yeterince net bir şekilde tarihlememiş olup, bu farkın iki rapor arasında gerçek bir büyüme mi yoksa tutarsız raporlama mı yansıttığını söylemek mümkün değil ve bu sayfa hangi sayının daha güncel olduğunu belirleyemez.
Bu sayfa, Ekim 2025'te yayınlanan BIS raporunun ABD, AB, Hong Kong ve Singapur'a dair kapsamından düzenleyici resmini çizer. Diğer yargı bölgelerini kapsamaz ve bu raporun yayın tarihinden sonra gerçekleşen herhangi bir düzenleyici değişikliği takip etmez.
Kaynaklar
Yukarıdaki tüm bilgiler, bu raporlardan birine aittir. Onlar farklılık gösterdiğinde, makale bunu belirtir.