Stablecoin arzı, Ocak 2024'ten beri yaklaşık iki katına çıkmışken, varlık ayarlı işlem hacmi, Coinbase Institutional'e göre dört ila beş kat artmış ve blokzincirde tutulan dolar likiditesi miktarı ile bu likiditenin desteklediği aktivite hacmi arasında geniş bir fark açılmıştır.
Piyasa değeri, dolaşımdaki stablecoin stokunu kaydeder ve mevcut likiditeyi, rezerv talebini ve yayıncı ölçeğini yansıtır. İşlem verimliliği ise bu tokenların borsalara, ödeme sistemlerine, kasa hesaplarına ve setlement iş akışlarına ne kadar yoğun şekilde geçtiğini kaydeder.
500 milyar dolar tutarında tutulan ve nadiren hareket eden bir sistem, 250 milyar dolar tutarında tutulan bir sistemden daha büyük kapasite sunar; ancak daha küçük sistem, her doların tekrar tekrar el değiştirmesiyle daha fazla ekonomik aktiviteyi destekleyebilir. Stablecoin'ler artık ikinci modele doğru ilerliyor; bu modelde ağ değeri, mevcut dijital dolar havuzunda ne kadar ödenebileceğine giderek daha çok bağlı hale geliyor.
Coinbase’in indeksli karşılaştırması bu değişimi açıkça gösteriyor: stablecoin piyasa değeri, Ocak 2024 seviyesine göre yaklaşık iki katına çıkmıştır, aynı zamanda düzeltilmiş işlem hacmi birkaç kat daha hızlı artmıştır. Aylık düzeltilmiş hacim, 2023 yılında birkaç yüz milyar dolar seviyesinden son aylarda 1 trilyon doların üzerinde bir seviyeye ulaşmıştır; bu da her birim arzın daha sık dolaştığını göstermektedir.
Tutulan stablecoin'lerin borsa dönemi
Piyasa değeri, stablecoin'lerin ilk büyük kullanımına uygun olduğu için standart kabul ölçütü haline geldi. Traderlar, Tether’in USDT’sini, Circle’in USDC’sini ve diğer dolarla bağlantılı tokenleri, bunların alım satım sermayesi, türevler teminatı, DeFi likiditesi ve volatil kripto varlıklardan korunma aracı olarak hizmet ettiği borsalarda tuttu.
Bu yapı altında, ek arz neredeyse her zaman ek talebi temsil ediyordu. Artan bakiyeler, kripto para birimlerine daha fazla sermayenin girdiğini, piyasalarda daha derin likiditenin mevcut olduğunu ve trader'ların daha büyük bir satın alma gücü biriktirdiğini gösteriyordu. İade işlemlerinin genellikle azalan faaliyetlerle eşlik ettiği ve bu durumun ekosistemden sermayenin ayrıldığının açık bir işareti olduğu görülüyordu.
Ancak stablecoin'ler artık kurumsal kasa hesaplarına, sınır ötesi transferlere, ödeme uygulamalarına ve tokenize edilmiş piyasalara yayılmıştır. Bir token, sahibi tarafından geri çekilene veya bir borsaya geri gönderilene kadar birkaç işlemi çözebilir, bu da faaliyetlerin temel arzdan daha hızlı büyümesine izin verir.
Şimdi arz, kurulmuş kapasiteye daha çok benzerken, verimlilik gerçek kullanımını gösteriyor. Daha büyük bir serbest dolaşım, piyasaya daha fazla likidite sağlar, ancak daha hızlı dolaşım, aynı serbest dolaşımın daha fazla faaliyeti desteklemesini sağlar.
Para hızı, belirli bir dönemde bir para biriminin kaç kez el değiştirdiğini tanımlar. Bir çekmecede tutulan 100 dolarlık kağıt para az işlem aktivitesi üretirken, aynı 100 dolar bir işçiyi öder, işçi bir tedarikçiyi öder, tedarikçi bir nakliye şirketini öder, bu şirket ise başka bir işletmeyi öder. Para miktarı sabit kalırken, bunun üzerinden çözümlenen değer birikir.
Aynı ilkeyi zincir üzerinde uygulayabiliriz. Stablecoin hızı genellikle işlem hacmini dolaşımdaki arzla bölerek hesaplanır, ancak sonuç hangi transferlerin paya dahil edildiğine bağlıdır.
Ham blok zinciri verileri, borsa toplu işlemleri, otomatik yönlendirme, arbitraj döngüleri ve aynı varlık tarafından kontrol edilen adresler arasındaki transferleri içerebilir. Varlık ayarlanmış veri kümeleri, ilgili adresleri gruplar ve bağımsız ekonomik içeriği sınırlı olarak değerlendirilen faaliyetleri filtreler, böylece gerçek finansal transferlere daha yakın bir tahmin üretir.
CryptoSlate’in otomatik stablecoin faaliyetleri üzerine analizi, dahili, bot tarafından yürütülen ve diğer ekonomik olmayan transferler çıkarıldığında toplam blok zinciri tutarlarının keskin bir şekilde azaldığını göstermektedir.
Coinbase rakamları varlık ayarlanmış hacmi kullanır. Bu filtrelerden sonra bile aktivite, arzdan çok daha hızlı büyümüştür ve stablecoin'lerin daha yoğun bir şekilde dolaştığını desteklemektedir.
Bu metrik, her transferin amacını belirleyemiyor. Alım satım, arbitraj, teminat hareketleri ve kasa yeniden dengelenmesi hâlâ faaliyetlerin büyük bir kısmını oluşturuyor ve keskin aylık artış, hane halkı harcamalarından daha çok finansal piyasa dönüşümünü yansıtabilir. Bu işlemler, stablecoin’leri ödeme aracı olarak kullanmaları nedeniyle ekonomik olarak önemli kalıyor.
Visa’nın Ekonomik Güçlendirme Enstitüsü, 2025’in dördüncü çeyreğinde toplam stablecoin hızını 13,56 olarak hesapladı; bu, ortalama bir tokenın çeyreklik süre içinde 13 kezden fazla el değiştirdiği anlamına gelir. Aynı dönemde ABD M1 hızı 1,65 oldu.
Fark belirgin olsa da, bu sayıların farklı aktivite biçimlerini tanımladığını belirtmek önemlidir. M1 hızı, nakit ve çekilebilir mevduatları mal ve hizmet harcamalarına bağlar, ancak toplam stablecoin hızı, yatırım, alım satım, finansman, likidite yönetimi ve setlementi de içerir.
Visa, 250 dolar veya daha az olan stablecoin transferlerini izole ederek bir perakende proxy test etti. Bu önlem, dördüncü çeyrekte 0,08 hız üretti ve perakende boyutundaki transferler, toplam stablecoin faaliyetlerinin %1'inden azını temsil etti. Bu nedenle günlük satın almalar, toplam dönüşümün küçük bir parçasını oluşturmaya devam ediyor.
Bir toptan referans değeri daha yakın bir karşılaştırma sağlar. Visa, aynı çeyrek için Fedwire hızını 93,84 olarak hesapladı, bu da stablecoin rakamı olan 13,56'nın neredeyse yedi katıdır. Stablecoin'ler anlamlı bir finansal dönüşüm geliştirmiş olsa da, kurulan ABD toptan sistemi, destekleyen rezerv bakiyelerine kıyasla çok daha yüksek bir yoğunlukta değer işlemeye devam etmektedir.
Karşılaştırma, stablecoin'leri iki kategori arasında yerleştirir. Toplam hızları, finansal faaliyetlerin kullanımını доминasyonu nedeniyle perakende para hızını aşar, ancak göreli devir hızları Fedwire'in altında kalır. Bu pozisyon, stablecoin'leri tüketicilerin parası veya büyük ölçekli bankacılık sistemlerinin yerine koymadan, ödeme altyapısı tezini destekler.
Ödeme ağları ödeme hacmini ve işlem sayısını raporlar, limanlar yük hareketini takip eder, iletişim ağları trafiği izler ve büyük çaplı varlık setim sistemleri üzerinde aktarılan değeri ölçer. Ekonomik önemi, taşıdıkları faaliyetlerden kaynaklanır.
Stablecoin'lar söz konusu olduğunda, dolaşımdaki arz, dolar likiditesinin mevcut havuzunu belirlerken, işlem hacmi, işletmelerin, finansal kurumların ve kripto piyasalarının bu havuzu tekrarlayan faaliyetleri karşılamak için kullanıp kullanmadığını gösterir.
Bu, yeni çıkarımın kapasiteyi genişlettiği ve daha hızlı dolaşımın kullanım oranını artırdığı iki büyüme biçimini bırakır. Coinbase’in verileri, kullanım oranının 2024 başından beri daha güçlü kuvvet haline geldiğini göstermektedir.
CryptoSlate, Visa, Stripe ve Mastercard'ın stablecoin temin sistemleri inşa ettiğini ödeme sektöründe aynı gelişimi izledi. Müşteri, işlemin arkasında tokenleştirilmiş dolarların kurumsal transferi gerçekleştirmesine rağmen hâlâ bir kart, banka hesabı veya ödeme uygulamasıyla etkileşimde kalabilir.
Bu değişikliğin işletmelerin faaliyetlerini nasıl etkilediğini zaten gördük. DoorDash’in stablecoin tabanlı ödemeler üzerindeki çalışmaları, kurumsal hesaplar, satıcılar ve çalışanlar arasında daha hızlı hareketi nasıl incelediğini gösteriyor; burada varant hızı sermaye döngüsünü ve kazançlara erişimi etkiliyor.
Veri işleme kapasitesi, stablecoin rekabetini yeniden şekillendiriyor
Tedarik ve verimlilik arasındaki fark, iki en büyük stablecoin arasındaki rekabetin görünümünü değiştiriyor. USDT, dolaşımdaki en büyük tedarik ve küresel alım satım platformlarında geniş dağılıma sahipken, USDC artan bir oranla düzeltilmiş işlem aktivitesini ele geçirdi.
Coinbase’ın Temmuz analizine göre, USDC’nin ayarlanmış stablecoin hacmi içindeki payı yaklaşık %70’e ulaştı, 2024’teki orta 20% aralığından yükseldi. USDT, dolaşımdaki arz açısından liderliğini korumaya devam etti ve stablecoin liderliğini iki kategoriye böldü: tutulan dolarlar ve hareket ettirilen dolarlar.
Coinbase, USDC'nin artan payını düzenlenmiş finansal faaliyetler, ödemeler, setlement ve kasa operasyonlarıyla ilişkilendiriyor. İşlem yapma, arbitraj ve likidite yönetimi de bu sayıya katkıda bulunuyor, bu nedenle veriler tüketicinin kabulü değil, kurumsal dönüşümün yüksek olduğunu gösteriyor.
CryptoSlate, USDC, düzenlenmiş transfer hacminde USDT'nin önüne geçtiğinde aynı ayrılığı belgeledi, hatta Tether çok daha büyük bir arz tabanını korumaya devam etti. Daha yeni ağ verileri, USDC'nin Haziran ayının düzenlenmiş stablecoin hacminin yaklaşık %67'sini oluşturduğunu ve faaliyetlerin giderek Base ve ethereum üzerinde dağıldığını gösterdi.
Sayılar, en büyük stablecoin bakiyesinin ve en yoğun stablecoin setlement ağınnın aynı şey olmak zorunda olmadığını gösteriyor.
Coinbase, birkaç yıl boyunca hafta sonlarının, birçok banka ve kurumsal hazne sistemlerinin standart pencereleri dışında sabit değerli kripto para hacminin yaklaşık bir beşte birini oluşturduğunu tespit etti.
Bu, kripto inancıyla ilgili değil: kurumlar teminat mümkünlüğü arıyor ve stablecoin’ler bunu elde etmenin en iyi yolu. Kart yetkilendirmeleri hafta sonları da devam ediyor ve FedNow, 24 saat boyunca anlık ödemeleri destekliyor, ancak Fedwire, mevcut programına göre cumartesi ve pazarları tatil olarak kabul ediyor ve ACH, tanımlanmış işlem pencereleri içinde çalışıyor. Stablecoin’ler, banka iş gününden bağımsız olarak haftanın her günü halka açık blok zincirleri üzerinde transfer edilebilir.
Bu, karşı tarafların zaman dilimleri arasında işlem yaptığı ve kripto alım satımının sürekli olduğu küresel pazarlarda stablecoin'lere pratik bir avantaj sağlar. Sermaye, haftanın çalışma günlerinde kullanılan aynı blok zinciri süreciyle Cumartesi günü bir borsa, market maker, muhafız veya hazine hesabı arasında hareket edebilir.
CryptoSlate, satıcılar için Checkout.com’ın haftanın yedi günü USDC setlementi sunumunu yıllardır kapsıyor. Sürekli hafta sonu payı, sürekli erişilebilirliğin daha geniş piyasa boyutunda tekrarlayan kullanım haline geldiğini gösteriyor.
Sonraki kazananlar stablecoin hareketini kontrol edecek
Beta platform, Open USD ile başlar ve cüzdan altyapısı, basma ve yakma bağlantıları, banka hesabı bağlantıları, transferler, iade, onay kontrolleri ve denetim günlükleri içerir. Visa, hizmetin stablecoin'leri mevcut takas, kart ve para hareketi ürünlerine bağlayabileceğini söylüyor.
Ürün, bu alanda zaten ne kadar rekabet olduğunu gösteriyor. Kurumlar, stablecoin'lerin rutin işletme araçları haline gelmesinden önce muhafaza, uyumluluk, hazine kontrolleri, cüzdan yönetimi, dolandırıcılık yönetimi ve banka hesaplarına bağlantılar gerektirir. Yayıncılar rezerv varlıklardan gelir elde ederken, ödeme şirketleri ve hizmet sağlayıcılar bu token'ler her hareket ettiğinde değer yakalayabilir.
Stablecoin arzı, rezerv varlıklarının faiz geliri sağlaması ve daha büyük bir dolaşımın likiditeyi derinleştirmesi ve işlem kapasitesini genişletmesi nedeniyle yayıncı ekonomisi için merkezi öneme sahiptir. Aynı zamanda hazine bonoları ve diğer kısa vadeli varlıklara olan talebi de artırır.
CryptoSlate, stablecoin rezervlerinin devlet hazinesi talebinin önemli bir kaynağı haline geldiğini izledi ve arz büyümesini doğrudan hükümet finansmanı piyasaları ile yayıncı kârlılığına bağladı.
Ancak verimlilik, ekonomik değer için ayrı bir kaynak oluşturur. Ödeme işlemcileri, muhafazakârlar, bankalar, blok zinciri ağları, uyumluluk firmaları ve tokenizasyon platformları, temel dolarları çıkarmasalar bile stablecoin hareketlerine katılabilir.
Yüksek hacimli bir ağ, işlem işleme, döviz dönüşümü, kimlik kontrolleri, dolandırıcılık izleme ve hazine hizmetleri için talep yaratabilir. Büyük bir tedarik bazının, daha düşük dolaşım oranı ile önemli rezerv gelirleri üretmesi mümkündür. En güçlü işletmeler, likiditeyi çekmek için geniş bir dolaşım ve tekrarlayan faaliyetleri yakalamak için operasyonel hizmetleri birleştirmek ister.
Stablecoin benimsenmesi, piyasa değeri kapasiteyi, hız ise kullanımını gösteren bir aşamaya giriyor ve analistlere sistemin içinde tutulan dijital dolarları, tekrarlayan finansal faaliyetleri destekleyenlerden ayırt etme konusunda daha iyi bir yol sunuyor.
Coinbase’ın düzenlenmiş hacmindeki dört ila beş kat artış, USDC’nin bu faaliyetteki artan payı ve hafta sonu katkısının sürekli kalması, piyasanın en güçlü genişlemesinin ödeme yoğunluğunda gerçekleştiğini gösteriyor. Visa’nın araştırması sınırı gösteriyor: stablecoin’ler şu anda tüketici nakitinden daha çok büyük ölçekli finansal araçlara benziyor ve göreli dönüşüm oranları Fedwire’in çok altında kalıyor.
Sonraki stablecoin liderleri, en büyük rezervlere sahip çıkartıcılar, tokenleri satıcılar ve bankalarla bağlayan ödeme şirketleri, kurumsal bakiyeleri yöneten koruyucular veya en yüksek kaliteli settlement akışlarını taşıyan blok zinciri ağları içerebilir. Konumları, ne kadar değer taşıyabildiklerine, bunu ne kadar güvenilir bir şekilde taşıyabildiklerine ve bu transferlerin tekrarlayan finansal işlemlere ne kadar derinlemesine gömüldüğüne bağlı olacaktır.
Stablecoin'lar, dijital banka bakiyelerinden daha çok ödeme ağları gibi görünmeye başlıyor. Bu geçiş ilerledikçe, arz, sistemin ne kadar kapasiteye sahip olduğunu gösterecek, aynı zamanda verimlilik, sistemin ne kadar ekonomik iş yaptığını gösterecektir.
Bir ABD doları nakitinden 8 kat daha hızlı: Bankalar hafta sonları uyurken milyonlarca işlemi çözen 1 trilyon dolarlık ağ ilk olarak CryptoSlate’da yayınlandı.