Stablecoin arzını hangi faktörler düşürdü
Yazar: Hannah Curtis, Crystal Foresight Ürün Sorumlusu
@s2>@lufeieth
Aşağıda tam rapor metni, grafik açıklamaları, veri tabloları, sıklıkla sorulan sorular, kaynak açıklamaları ve sorumluluk reddi yer almaktadır.
Stabilite para arzındaki düşüşü ne tetikliyor?
Stabilite para piyasası Mayıs'ta 320 milyar dolarlık bir rekor kırdı. 14 Temmuz itibarıyla piyasa boyutu 306,5 milyar dolara düşerek 90 gün içinde 11,5 milyar dolarlık %3,6'lık bir azalma yaşadı ve bu, son üç yılda ilk kez çeyreklik bir daralma oldu.
Bu düşüş gerçek, ancak çok yoğun. Sadece birkaç stabil coin, neredeyse tüm arz daralmasını oluşturdu ve her bir stabil coin'in düşüş nedeni farklı. Aşağıda hangi stabil coin'lerin değiştiğine ve bunların arkasındaki nedenlere dair açıklamalar yer alıyor.
Ana Sonuç
Tedarik miktarında gerçek ve yoğun bir daralma yaşandı. Stabil para net tedariki 11,5 milyar dolar azaldı. Bu fonlar yalnızca farklı cüzdanlar veya ağlar arasında değil, geri ödendi. Birçok stabil para, neredeyse tüm düşüşe katkıda bulundu.
Farklı stabil paraların düşüş nedenleri farklıdır. USDe ve USDS'nin arzındaki düşüş, getirilerin düşürülmesinden kaynaklanmaktadır. USDC'nin arzındaki düşüş, DeFi teminat talebinin soğumasından kaynaklanmaktadır. USDT neredeyse değişmemiştir; değişimi, getiriyle daha az ilgili olan stratejik seçimlerden kaynaklanmaktadır.
Farklı stabil paralar, altta yatan fon akış kanalları aracılığıyla birbirine bağlıdır. Yalnızca USDe'nin serbest bırakılması ve iade edilmesi, Ethena rezervindeki USDC'yi yaklaşık 2 milyar dolar azalttı.
Altın destekli tokenların düşüşü tamamen farklı bir nedenle ortaya çıktı. Altın spot fiyatı düzeltme yaptığı için PAXG ve XAUt'in toplam piyasa değeri yaklaşık 9 milyar dolar azaldı. Bu, stabil token piyasasındaki değişikliklerle ilgili değil.
Büyümenin bir kısmı sübvansiyonla satın alımlara dayanıyor, doğal talepten değil. En hızlı büyüyen USDG, gelir paylaşım ödüllü programla genişliyor. Teşvikler durduğunda, bu arz miktarı da ayrılabilir.
Bir, rekor kırıldıktan sonra arzda gerçek bir düşüş yaşanıyor
2026 yılının büyük bir kısmında stabil para arzı sürekli arttı. Mayıs ortalarında, stabil para toplam hacmi 320,4 milyar dolarlık tarihi bir rekor kazandı.
14 Temmuz'a kadar olan 90 günlük dönemde, stabil para arzı yaklaşık 318 milyar dolarlık seviyeden 306,5 milyar dolara düşerek 11,5 milyar dolarlık bir azalma kaydederek %3,6 oranında düşüş gösterdi. Mevcut boyut, Mayıs ayındaki zirveden yaklaşık 14 milyar dolar daha düşük.
2023 sonundan beri ilk kez çeyreklik arz daralması yaşanıyor. Yalnızca Haziran ayındaki dolar cinsinden düşüş, 2022 Terra çöküşünden bu yana en büyük aylık düşüştür.
Stabil para birimleri iade edildiğinde yok edilir; bu nedenle bu düşüş, zincir üzerindeki fonların banka dolarlarına geri akışını temsil eder ve stabil para biriminin değerinden sapma değil, gerçek bir fon çıkışıdır.
Bu düşüşün aşırı şekilde dengesiz olması nedeniyle daha fazla ayrıştırma yapılmalıdır. Piyasa, belirli kripto paralara bölündüğünde, arz daralmasının çok kısa bir liste üzerinde yoğunlaştığı ve her bir stabil coin'in kendi düşüş nedenleri olduğu görülmektedir.
Grafik Açıklaması: Stabil para piyasası değeri, Mayıs'taki rekor seviyeye ulaştıktan sonra 90 gün içinde 11,5 milyar dolar düşüş yaşadı. Veriler, 2026 yılı boyunca izlenen tüm varlıkların stabil para toplam pazar değeri kapsamındadır.
Veri kaynağı: DefiLlama.
İkinci: Farklı stabil paralar farklı işlevler üstlenir
Bu stabil paralar görünürde hepsi “blok zinciri üzerinde bir dolar” olsa da, gerçek kullanım alanları büyük farklılıklar göstermektedir.
Crystal'in "Transfer Parmak İzi" analizi bu farklılıkları tanımlayabilir:
USDC ve USDS çoğunlukla teminatlı stabil paralardır. İkisi de sırasıyla %58 ve %80 işlem hacmi ile kredi piyasalarındaki fon girişi ve çıkışı ile ilişkilidir.
USDe, çoğunlukla getiri odaklı bir stabil kripto paradır ve faaliyetlerinin yaklaşık %40'ı getiri protokollerinde gerçekleşmektedir.
USDT, ödeme ve işlem yapmak için chủ olarak kullanılır. Bunun yaklaşık yarısı genel transferler, dörtte biri borsa fon hareketleri olup, teminat olarak kullanım oranı düşüktür.
Bir stabilite parasının hangi senaryolarda yaygın olarak kullanıldığı, arzındaki değişiklikleri hangi faktörlerin etkilediğini belirler. Bu aynı çeyrekte farklı stabilite paralarına tamamen farklı etkiler yaratmasının nedenini de açıklar.
Grafik Açıklaması: Aynı bir dolar, zincir üzerinde farklı görevler üstlenir. Grafik, son 7 gün içinde her bir stabil para biriminin toplam transfer miktarını aktivite türüne göre göstermektedir.
Veri kaynağı: Crystal Intelligence transfer izi verileri.
Üçüncü olarak, hangi stabil paralar değişti
Beş stabil para, tedarik daralmasının neredeyse tamamını oluşturdu:
USDC 5,8 milyar dolar azalıyor
USDe 2 milyar dolar azalıyor
USDS 2 milyar dolar azalıyor
USDT 1,4 milyar dolar azaldı
PYUSD 1,2 milyar dolar azalıyor
Diğer iki altın destekli token da düşüş gösterdi, nedenleri ileride ayrıntılı olarak açıklanacaktır.
Aynı zamanda, küçük bir stabilcoin grubu büyüyor:
USDG, 829 milyon ABD doları artırıldı
USD1, 338 milyon dolar artırıldı
DAI, 251 milyon ABD doları artırıldı
RLUSD, 67 milyon ABD doları artırıldı
Bu büyümeye yönelik stabil kripto paraların artan arzı, düşüşe yönelik stabil kripto paraların azalan arzının yaklaşık beşte birini oluşturmaktadır.
Aşağıdaki tablo, grafikte yer alan ancak yukarıdaki metinde ayrı ayrı adı geçmeyen iki altın destekli token dahil olmak üzere tam verileri listelemektedir.
Grafik Açıklaması: Arz azalması büyük ölçüde odaklanmış durumda. Grafik, 90 günlük arz değişimi değerlerini on milyar dolar cinsinden göstermektedir. USDS verileri DefiLlama'dan, diğer veriler Crystal zincir içi verilerinden alınmıştır.
Dört: Altın destekli token tamamen farklı bir pazardır.
PAXG ve XAUt, altın spot fiyatını takip eder ve bu değişiklikler dolar talebi değil, altın talebini yansıtır.
Altın spot fiyatı, Ocak 2026'da ons başına 5.590 doların üzerindeki tarihi rekoruna kıyasla yaklaşık dörtte bir düştü. Fiyat düşüşü, doların kuvvetlenmesi ve Fed'in faiz indirimleri beklentisindeki azalma nedeniyle meydana geldi.
Bu nedenle, PAXG ve XAUt'deki düşüşler, altın piyasasındaki değişiklikleri daha çok yansıtmaktadır ve stabilcoin kabulüne dair açıklayıcı gücü sınırlıdır. Bu raporda yer alan dolarla bağlantılı stabilcoin'leri analiz ederken, ikisini de ayrı ayrı değerlendirmek gerekir.
Beşinci: USDC: Yüzeyin Altındaki Düşüş
USDC'nin katkı sağladığı arz daralması çok büyük.
USDC'nin transfer izi, neden DeFi soğumasından bu kadar kolay etkilendiğini açıklıyor. USDC'nin sadece yaklaşık onda biri ödeme, genel transfer ve setlement gibi doğal kullanım senaryolarından geliyor.
Aynı zamanda:
- USDC işlem hacminin %58'si teminat akışıyla ilgilidir
- DEX likiditesiyle ilgili yaklaşık beşte bir
USDC, DeFi ekosisteminin işleyiş sermayesidir. Bu nedenle, DeFi faaliyetleri soğudukça USDC arzı da daralır.
USDC'nin toplam transfer miktarı, geçen haftaya göre %46,5 azaldı.
Sahip verilerine göre düşüş ciddi görünmüyor. İlk 500 adresin USDC tutarları yalnızca 1,5 milyar dolar azaldı, oysa USDC toplam arzı 5,8 milyar dolar düştü.
Ancak bu veri, Hyperliquid'in yeni USDC kasanına 4,9 milyar dolarlık giriş nedeniyle açıkça çarpıtıldı.
Coinbase tarafından dağıtılan bu adres, USDC'nin Hyperliquid'in yerel stabilitesi haline gelmesi sırasında, Circle'in Haziran ayında gerçekleştirdiği yaklaşık 4 milyar dolarlık rekor bir transferi aldı.
Bu değişiklik, USDC konum taşıması kapsamında olup, yeni bir talep olarak değerlendirilemez.
Bu taşıma sonrası USDC'nin düşüş eğilimi çok daha belirgin hale gelecek:
- Borsada USDC bakiyesi 7,1 milyar dolar azaldı
- USDe'nin serbest bırakılması ve iade edilmesiyle Ethena rezervlerindeki USDC 2 milyar dolar azaldı
- Daha küçük tutarlı sahiplerin bakiyeleri 4,3 milyar dolar daha azaldı
Büyük bir fon birikimi, daha geniş bir iade eğilimini gizledi.
USDC sahipleri değişimi grafiği
Grafik, 90 günlük dönemde farklı sahip kategorilerinin USDC arzındaki değişime katkılarını göstermektedir:
Grafik Açıklaması: Düşüş gizlendi, ancak kaybolmadı. Grafik, USDC'nin 90 günlük süre içinde 10 milyar dolar cinsinden 58 milyar dolarlık sahip sayısı dağılımını göstermektedir.
Veri kaynağı: Crystal Intelligence.
Altıncı: Diğer stabil para birimlerine kısa bir analiz
USDe: 2 milyar dolar azalma, %34 düşüş
USDe'nin getirisi durdu.
Bahar boyunca sürelı vadeli işlemler için finansman ücretleri negatiften sıfıra doğru yükseldi, sUSDe getirisi orta tek basamaklı aralığa düştü. Yaklaşık 1,5 milyar dolarlık sermaye sUSDe stake ürününden çekildi.
Bu, daha geniş bir sermaye hareketinin bir parçasıdır. Sermaye, kripto-native getiri ürünlerinden BUIDL ve USDY gibi tokenleştirilmiş ABD tahvillerine doğru aktarılıyor.
USDS: 2 milyar dolar azalma, %23 düşüş
Sky, Tasarruf Oranını %6,5'ten yaklaşık %3,6'ya düşürerek sUSDS'ye质押 edilen fonların serbest bırakılmasına neden oldu.
USDS ve DAI, aynı Sky rezerv temelini paylaşır, bu nedenle ikisi birlikte incelenmelidir.
İki stabil kripto paranın toplam arzı yaklaşık 13,2 milyar ABD dolarından 11,5 milyar ABD dolarına düştü. Bu değişimin bir kısmı, yatırımcıların getiri paketli ürünlerden çıkıp normal DAI'ye geri dönmelerinden kaynaklanmaktadır.
USDT: 1,4 milyar ABD doları azalma, %0,7 düşüş
USDT, genel olarak küçük değişiklikler gösteriyor ve bu değişiklikler, getiriyle zayıf ilişkili olan stratejik seçimlerden kaynaklanıyor.
Tether, USDT'nin kendisini bu düzenleyici çerçevelere uyumlu hale getirmek yerine, USDT'nin MiCA ve GENIUS Act çerçevesinin dışında kalmasını seçti. Düzenleyici kısıtlamalara uyum gerektiren talepler, USAT gibi bağımsız ürünlere yönlendirilecek.
Bu küçük ölçekli sermaye çıkışı, Avrupa ticaret platformlarının USDT'yi kaldırma talebinde bulunması nedeniyle gerçekleşti.
Bu nedenle, USDT arzı, işletmelerdeki zorluklar nedeniyle daralma anlamında değil, aktif olarak sınırlanmıştır.
PYUSD: 1,2 milyar ABD doları azalma, %31 düşüş
PYUSD, DeFi kredi piyasasındaki sermaye tabanı, teşvik değişikliklerine yüksek oranda duyarlıdır ve bu sermayenin ayrılma nedenleri tamamen meşrudur.
Şubat ayında OCC'nin sunduğu bir önerinin, yayıncıya bağlı gelir programlarının uyumluluğunu belirsizleştirdiği görüldü. Aynı zamanda, PayPal 4 ay sonunda PYUSD'yi ödeme odaklı bir iş birimi olarak yeniden yapılandırdı.
USDG: 829 milyon ABD doları artış, %40 büyüme
USDG, en hızlı büyüyen stabil kripto paradır, ancak büyümesi çoğunlukla fon sübvansiyonlarına dayanmaktadır.
Global Dollar Network'in gelir paylaşımı modeli, Robinhood'un yeni zincirindeki yaklaşık %7'lik bir kredi programına finansman sağlıyor ve aynı zamanda Solana kredi havuzuna ilk likiditeyi sağlıyor. Yeni USDG arzının büyük kısmı bu senaryolara girdi.
Bu büyümenin sürüp sürmediği, teşvik planının ne kadar süreyle devam edebileceğine bağlıdır.
USD1, RLUSD ve DAI yeni kanallarla büyüyor
Diğer büyümeye yönelik stabil paralar, dağıtım kanalları ve altyapı genişlemesine dayanır.
USD1, Tempo ödeme ağında yerel olarak piyasaya sürüyor.
RLUSD, XRP Ledger üzerinde JPMorgan ve Mastercard ile bir bankalar arası tokenleştirilmiş Hazine bonosu settlements tamamlamayı içeren yeni kurumsal düzeydeki ilerlemeleri elde etti.
DAI, Sky sistemi içinde USDS ile bir yansıma ilişkisi oluşturur.
Yedinci: Genel Sonuç
Bu çeyreklik tüm stabil coin değişikliklerini açıklayabilecek tek bir sonuç yoktur; bu, bu raporun en önemli sonucudur.
Bir sonraki çeyreklik trendi değerlendirmek için dikkat edilmesi gereken iki model vardır.
Birinci olarak, büyük ölçüde tedarik azalması, piyasa güveninin kaybolmasından ziyade Ethena ve Sky'nin getirilerini düşürmesinden kaynaklanmaktadır.
Bu mekanizma ters yönde de çalışabilir. Zincir üzerindeki getiri artarsa veya faiz oranları düşerse, aynı stablecoin arzı, önceki çıkış hızına yakın bir hızda yeniden akışa girebilir.
İkinci olarak, USDC, DeFi teminat döngüsüne yüksek maruziyete sahiptir. Bu, USDC'nin yalnızca stabilcoin sektörünün genel duygu değişimlerini değil, aynı zamanda DeFi piyasa duygusundan daha fazla etkilenmeye devam edeceğini anlamına gelir.
Sonraki dikkat edilmesi gereken:
- Ethena'nın fonlama ücreti işlemi tekrar pozitif getiriye dönebilir mi
- Sky, Tasarruf Oranını yeniden ayarlayıp artıracak mı?
- OCC, PYUSD için özellikle önemli olan, yayıncıya ilişkin gelir planları üzerindeki düzenleyici tutumunu nasıl açıklayacaktır?
Getiri parmak izi ve teminat parmak izi, sabit varlık toplam arzı sayısından daha önemlidir. Piyasa bir dönüm noktasına ulaştığında, ilk sinyaller bu göstergelerde ortaya çıkacaktır.
Sekiz: Sık Sorulan Sorular
Bu düşüş, bir stabilcoin'in bağının kopması anlamına mı geliyor?
Hayır.
Bu raporda ele alınan stabil varlıklar, normal iade süreçleriyle yok edildi ve değerlerinden sapma yaşanmadı.
Tedarik azalması, sermayenin zincir üzerindeki banka dolarına geri akışını anlamına gelir. Çıkarılma, tedarik miktarı yerine kararlı para birimi fiyatını gözlemleyerek değerlendirilmelidir. Bu raporda ele alınan kararlı para birimlerinin hiçbiri çıkarılma yaşamamıştır.
Neden altın, altın destekli stablecoin'ler ve dolar destekli stablecoin'ler aynı anda düşüyor?
İki düşüşün nedeni farklıdır.
PAXG ve XAUt, altın spot fiyatını takip eder, dolarla geri ödeme talebini takip etmez. Tedarik miktarları, altın piyasasının genel geri çekilmesiyle azalır ve stabilcoin piyasasına özgü faktörlerle sınırlı ilişkisi vardır.
“Transfer fingerprint” nedir
"Transfer fingerprint", Crystal Foresight tarafından her bir transferin gerçek amacını sınıflandırmak için kullanılır.
Kategoriler şunlardır:
- Kredi piyasasındaki teminat akışı
- DEX likiditesi
- Getiri Ürünü Yatırımı
- Borsa akışı
- Standart ödeme
Bu gösterge, stablecoin'un yalnızca transfer hacmini değil, hangi senaryolarda kullanıldığını ortaya koyar.
Bu arz daralması tersine çevrilebilir mi
Kısmi daralma tersine döndürülebilir.
Düşüşün büyük bir kısmı, talebin kalıcı olarak kaybolmasından ziyade gelir planlarının kesilmesinden kaynaklanmaktadır.
Ethena'nın fonlama ücreti işlemi tekrar pozitif gelir kazanırsa veya Sky Tasarruf Oranını artırırsa, stabilite para arzının bir kısmı geri dönebilir.
Neden USDS ve DAI birlikte tartışılıyor?
USDS ve DAI, aynı Sky rezerv temelini kullanır.
Kullanıcılar sUSDS'yi stake'den çıkartıp normal DAI'ye aktardığında, verilerde bir stabil coin'in düşüşü ile diğer bir stabil coin'in yükselişi aynı anda gözlemlenecektir.
Bir stablecoin'i ayrı ayrı gözlemlemek, ikisi arasındaki iç finansal aktarımları gözden kaçırmaktadır.
Dokuz: Kaynaklar ve Notlar
Stabil para arzı ve transfer izi verileri, Crystal Intelligence'in 14 Temmuz 2026 tarihli zincir üstü verilerinden alınmış olup, DefiLlama verileriyle çapraz kontrol edilmiştir.
Para birimleri arasındaki veri farkları yaklaşık %1 içinde tutulacaktır.
Altın fiyatı arka planı, 2026 yılında Ocak ayında kaydedilen rekor yüksek seviye ve ardından gelen fiyat düzeltmelerini içeren açık pazar raporlarından alınmıştır.
Altyapı dışındaki etkenler, açıkça raporlananlar dahil olmak üzere:
- CoinDesk
- Cointelegraph
- crypto.news
- Circle, 12 Haziran 2026'da 40 milyar dolarlık rekor transferi gerçekleştirdi
- Stabil para yayıncısı ve protokol açıklaması
USDT, MiCA, GENIUS Act ve USAT hakkında yapılan analiz, kamuoyuna açık raporlar ve Tether'in açıkladığı bilgilere dayanmaktadır.
On: İtirazlar
Bu analiz yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve finansal veya yatırım tavsiyesi oluşturmaz.
Zincir üzerindeki arz miktarı ve transfer izi verileri, 14 Temmuz 2026 itibarıyla elde edilebilir bilgileri yansıtan yön belirleyici verilerdir.
Varlıkların ve fonksiyonların sınıflandırılması, her bir kararlı para biriminin en büyük sahibi adreslerinin bakiyeleri ve transfer aktivitelerine dayanarak çıkarılmıştır. Bu sınıflandırma, arzın nerede yoğunlaştığını göstermek amacıyla kullanılmaktadır ve toplam arzın tam bir doğrulamasını veya düzenlenmesini sağlamaz.
Off-chain drivers, olası nedenleri temsil eder, doğrulanmış neden-sonuç ilişkileri değildir.
Veri kaynağı: Crystal Intelligence, Dune ve DefiLlama.
Not: Özgün raporda veri ölçümleri arasındaki farklılıklar
Orijinal raporda metin, tablo ve grafikler arasında bazı küçük farklılıklar bulunmaktadır; yukarıdaki çeviri, her bölümün orijinal sayılarına göre ayrı ayrı korunmuştur:
- USDS, tabloda 2 milyar dolar azalma olarak gösteriliyor, grafikte ise yaklaşık 1,9 milyar dolar azalma olarak gösteriliyor.
- PYUSD, tabloda 1,2 milyar dolar azalma olarak gösteriliyor, grafikte ise yaklaşık 1,3 milyar dolar azalma olarak gösteriliyor.
- USDC sahiplerinin parçalanması kısmında, metinde listelenen borsalar, Ethena ve küçük sahiplerin sayıları, su düşürülmüş grafikteki sayılara tam olarak uymamaktadır.
- Stablecoin toplam piyasa değeri metinde 306,5 milyar dolar, grafik sonunda ise yaklaşık 306,2 milyar dolar olarak işaretlenmiştir.
Rapor, ayrıntılı açıklamada da belirtildiği gibi, zincir üstü atıflar yöneldirici tahminlerdir ve toplam arzla tam olarak ayarlanamaz.
USDC için bu raporun temel çıkarımı şudur:
Bu rapor, USDC'nin zincir üzerindeki dolar likiditesinin temel varlığı haline gelmesine rağmen, şu anki talep yapısının hâlâ DeFi'ye yüksek oranda bağımlı olduğunu göstermektedir.
DeFi genişlerken USDC, teminat, marj ve likidite varlığı olarak hızla büyür; DeFi soğurken bu işletme sermayesi de hızla daralır.
Circle için, karlılık kararlılığını ve değerlemeye getirilen üst sınırı belirleyen gelecek, USDC'yi DeFi working capital'den daha da ileriye taşıyarak ödeme, kurumsal varlık yönetimi, RWA settlements ve kurumsal finans sistemlerinde temel dolar varlığı haline getirme yeteneğidir.