Analiz raporu, zincir üzerindeki stabil kripto para piyasasının 290 milyar doları aştığını ve Aave ve Morpho'da faiz kazanmak için 8,6 milyar doların yatırıldığını gösteriyor.

Yazar: Cooper Duschang, Tanay Ved

Makale çevirisi: Şen Çao TechFlow

Derin Akıntı Özet: Zincir üzerindeki stabil para miktarı 290 milyar doları aştı ve yatırımcılar, Aave ve Morpho'ya para yatırarak faiz kazanmak için artık ABD tahvilleri gibi davranıyor. Ancak Coin Metrics'in araştırması, aynı USDC'nin farklı protokollerde %1,59 oranında faiz farkı yarattığını ve çoğu zaman bir yıllık ABD tahvillerini geçemediğini ortaya koydu. Bu rapor, zincir üzerindeki sabit getirileri, ABD tahvilleri ve volatil varlıkları aynı tabloda karşılaştırarak stabil paranın kredi verme gerçek risk kompanzasyonunu ortaya koyuyor.

Ana Noktalar

Stabil para piyasası boyutu 290 milyar doları aştı. Aave v3 ve Morpho üzerinde, 8,6 milyar doların üzerinde kredi protokollerine yatırılarak borçlulardan faiz kazanılıyor.

Aynı stabilite parası farklı kredi protokollerinde farklı getiriler sağlayabilir. Aave ve Morpho'da USDC kredi faizleri, sırasıyla 1 yıllık ABD tahvili getirisiyle karşılaştırıldığında 31 baz nokta daha düşük ve 65 baz nokta daha yüksek ortalamada bulunmaktadır.

Stabil para faizleri, geleneksel sabit getiri ürünlerini sürekli olarak geçemedi. Ancak 2024'ten itibaren Aave'e yatırım yapılırsa, USDC'nin getirisi, verilen ETH'den 50 baz puan daha yüksek, bu da stabil paraların istikrarlı getiri üretmenin etkili bir kaynağı olduğunu gösteriyor.

Giriş

ABD hazine bonosu piyasası günlük 1,2 trilyon dolarlık işlem yapmaktadır. ABD hazine bonolarından yüksek getirili tahvillere kadar sabit getiri ürünleri, serbest kalan varlıkların faiz kazandırılması için etkili bir araçtır. Stabil para piyasası 290 milyar doların üzerinde büyüdü. Sahipleri, stabil paralarını popüler Aave ve Morpho kredi protokolleri gibi farklı zincir içi platformlara yatırarak geleneksel finansal araçlar gibi gelir elde edebilirler.

Tokenize edilmiş devlet tahvilleri, şirket tahvilleri ve para piyasası fonları, varlıkların faiz kazanma veya varlık alma imkanını genişletir. Bu varlıklar, kredi protokollerindeki stabil coin'lere rekabetçi faiz oranları sunar. Bu genişleme, yatırımcıların farklı getiri ürünlerinin risk ve getirilerini yeniden değerlendirmesini teşvik etmelidir.

Bu Haftanın Network Durumu bölümünde, zincir üstü getiri kazanmanın ek risklerini, stabil kripto paralar ve kredi protokollerindeki farklılıkların getirilerdeki ayrışmaya nasıl neden olduğunu ve stabil kripto paralarla volatil varlıkların kredilendirilmesini karşılaştıracağız.

Geleneksel getiri ile zincir üstü getiri arasındaki sınır bulanıklaşmaktadır

Yatırımcılar, risk marjını en aza indirerek getiri elde etmek için geleneksel olarak kısa vadeli devlet tahvillerini ve para piyasası fonlarını yatırım yaparlar. Bu yatırımların getirileri nispeten düşüktür, ancak varlıkların kısa vadeli olması ve likiditenin derinliği nedeniyle en güvenli olarak kabul edilirler.

Zincir üstü getiriler, getiri sağlayan stabil kripto paralar, DeFi protokollerindeki stabil kripto para yatırımlarının faizi ve geleneksel sabit getiriye benzer özelliklere sahip tokenleştirilmiş devlet tahvillerini içerir. Bunların hepsi düşük riskli, istikrarlı getiri sağlamayı amaçlar ve güvenilir kurumlar ve rezervler tarafından desteklenir.

Blockchain üzerindeki yatırımlar, geleneksel piyasalarda kopyalanması zor olan anlık setleme, programlanabilirlik ve birleştirilebilirlik sunar. Ancak bu avantajlar, ek risklerle de gelir. Tokenize edilmiş devlet tahvilleri, Franklin Templeton'un para piyasası fonu (BENJI) veya BlackRock Dolar Kurumsal Dijital Likidite Fonu (BUIDL) gibi varlıklardır. Bunlar, akıllı sözleşme riski ile geri ödeme veya likidite riskini yönetmek zorundadır.

Tahvillerin tokenleştirilmesi, daha fazla risk taşımasına rağmen etkili federal fon oranının getirisini taklit eder. Bu, stabilcoin'lerin ve DeFi'deki entegrasyonlarının, geleneksel ürünlere rakip olabilecek yeni zincir üstü getiri fırsatları sunmasını sağlar.

Ek DeFi karmaşıklığı ve riski, stabil paranın daha yüksek getiri sağlamasını sağlamalıdır. Ancak bu daha yüksek getiriler her zaman mevcut değildir.

Aynı stabil para farklı kredi protokollerinde

Morpho ve Aave v3 üzerindeki kira protokolleri, 8,6 milyar doların üzerinde stabil para birimi yatırımı tutmaktadır. 2026 yılında KelpDAO'nun saldırıya uğramasının ardından bazı analistler, yatırımcıların kira havuzlarında üstlendiği risklerin yeterli getiriyle karşılanmadığını düşünmektedir. Stabil para birimi verenler, stabil para birimi fiyatının fiat para biriminden kopması, oracle manipülasyonu ve akıllı sözleşme açıkları gibi riskleri göz önünde bulundurmalıdır. Geleneksel sabit getiri ürünlerinde olduğu gibi, bir yatırım daha riskliyse, yatırımcılar daha yüksek bir kompanzasyon almalıdır.

Aynı stabil kripto para, farklı kredi protokollerinde farklı getiriler sunar. 2026 yılının Ocak ayından beri, Aave ve Morpho'da USDC yatırımlarının ortalama getirisi %1,59 fark göstermiştir. Aave ve Morpho'nun risk-adjusted getirileri, protokol tasarımları farklı olduğu için farklıdır. Morpho, her bir teminat-kredi çifti için izole kredi pazarları destekler ve bu da farklı kredi ve teklif faiz oranlarına yol açar. Aave ise her pazarda varlıkları paylaşım havuzu aracılığıyla aynı kredi ve teklif faiz oranlarını sunar.

USDC'nin Aave Core USDC kredi pazarındaki getiri dalgalanmaları, geleneksel sabit faizli ürünlere kıyasla değişken getiri özelliğini vurgulamaktadır. Aave'deki USDC getirisi, 1 yıllık ABD tahvili getirisine göre ortalama 31 baz nokta daha düşüktür. 2026 yılında, Aave'deki USDC yıllık getirisi, 1 yıllık ABD tahvili getirisinin altında olduğu zamanın %78'ini geçmiştir.

USDC, Morpho v2 kasanında ortalama getiri, 1 yıllık ABD tahvillerinin getirisinden 65 baz puan daha yüksek olmakla birlikte, yıllık dalgalanma yaklaşık 3,3 kat daha yüksektir. Kredi faiz oranları arz ve talepten kaynaklanır ve anlık olarak değişebilir; ancak tahvil getirileri Federal Rezerv politikası tarafından belirlenir ve daha yavaş değişir.

Aynı kira protokolünde farklı stabil paralar

Mevcut kira faiz oranları, havuzdaki arz ve talebe göre tasarlanmıştır. Bu nedenle, rezervler benzer olsa bile, farklı stabil paralar aynı kira protokolü içinde farklı getirilere sahiptir.

Aave üzerinde USDC ve USDT, en büyük mevduat hacmine sahip iki stabil para birimidir ve aralarındaki ortalama fark 90 baz notudur. Bunun nedeni, farklı stabil para birimlerinin ortalama kullanım oranlarının farklı olmasıdır. Geçen 90 gün içinde USDC'nin ortalama kullanım oranı %10 daha yüksekti. PYUSD'nin kira oranı, kira verenlerin mevcut likiditeyi çekmesiyle geçici olarak yükseldi; bu da kullanım oranını artırarak tüm kredi alanlar ve kira verenler için faiz oranlarını yükseltti.

Morpho da benzer farklılıkları yansıtmaktadır. Fonların v2 kuyruğuna kayması ve kalan likiditenin piyasa yatırımlarını değiştirerek Morpho v1 kuyruğunun faiz oranları daha dalgalı olabilir. Morpho v2 kuyruğunda USDC ve USDT'nin ortalama getirisi 126 baz nokta fark göstermektedir. Yukarıdaki dört stabil kripto para birimi de, nakit ve kısa vadeli hazine bonolarına yatırım yaparak ve çok ağlı dağıtım destekleyerek denetim kanıtları sunmaktadır. Ancak DeFi entegrasyonu, düzenlemeler, talep ve protokol tasarımı arasındaki ince farklılıklar, farklı getiri beklentilerine neden olmaktadır.

Kuratorlar ve sabitlik stablecoin'i nasıl getiri fırsatlarını genişletebilir

Zincir üstü getiri, sadece protokol mimarisi veya varlık düzeyinde belirlenmez. Protokol yönetimi ve kasa kuratörleri de zincir üstü getiriyi etkiler. Aave yönetimi, topluluk tarafından yapılan varlık riski değerlendirmelerine göre kredi faiz eğrilerini ayarlayabilir. Morpho'nun getirisi, kasa kuratörlerinin kararlarından kaynaklanır. Kuratörler, yatırımcı yöneticileri gibi, yatırımları farklı kredi piyasalarına dağıtarak getiri elde eder.

Yöneticiler, risk tercihlerine göre fonları farklı piyasalara dağıtarak aynı temel kira varlığını kullanan çeşitli stratejileri vurgulamaktadır. Geçen 90 gün içinde USDC kasanına yatırılan USDC'nin getiri medyanı %4,79'dur. Bazı yüksek getirili aykırı değerler, kasanın ortalama getirisini yaklaşık %5,31'e çıkarmıştır. Bu, yöneticilerin kira protokolü müdahalesi olmadan getiriyi artırabileceğini göstermektedir.

Stabil para yayıncıları, aracılık kredi pazarlarını atlayarak, benimsemeyi teşvik etmek için doğrudan sahiplere ödül dağıtabilir. Kullanıcılar, Sky tarafından yayınlanan USDS ve Aave tarafından yayınlanan GHO'yu doğrudan stake ederek yönetim ödülleri kazanabilir. Dolaşımdaki USDS'nin %66'sından fazlası sUSDS olarak stake edilmiştir ve mevcut değişken faiz oranı yaklaşık %3,52'dir. GHO stake eden kullanıcılar sGHO ve %4,25 sabit getiri kazanır.

Stabil para ve dalgalı varlıklar için kredi

Stabil para birimleri, aynı getiri oranlarında daha yüksek risk taşır ve benzer varlıkların getirisiyle rekabet etmek zordur. Ancak daha fazla dalgalanmaya sahip kira varlıklarına kıyasla, stabil para birimleri ve getirileri geçmişte daha istikrarlı getiriler sağlamıştır.

Eğer yatırımcılar 2024 yılında varlıklarını Aave üzerinde yatırdıysa, USDC'nin getirisi, ETH'nin verilen krediden daha yüksek olmuştur. ETH, %8,9 fiyat getirisi sağlamış olsa da, Aave'den elde ettiği gelir, USDC'den yaklaşık 940 dolar daha azdır. WBTC'nin getirisinin yalnızca %0,1'i getiri gelirinden kaynaklanmaktadır, çünkü ana olarak teminat olarak kullanılmaktadır; kalan %86,9 getiri ise fiyat artışından gelmektedir.

Morpho üzerinde 2025'ten itibaren kasa yatırımı yaparak, Steakhouse USDT kasa %4,5 getiri sağlarken, Steakhouse ETH kasa %1,9 kayıp verdi. Fiyat getirisini dışarıda bırakıldığında, Steakhouse USDT hâlâ Steakhouse ETH'den %2 daha yüksek.

Stabil para, kararlı bir getiri kaynağı sunar. Geleneksel benzer varlıklara kıyasla her zaman rekabetçi sonuçlar sunmaz. Diğer kripto varlıklara göre getirisi, 8,6 milyar doların üzerindeki stabil paranın zincir üzerindeki getirileri yakalamasının nedenini açıkça gösterir.