Stablecoin çıkarıcıları, USDT ve USDC'yi destekleyen paranın büyük bir kısmının kısa vadeli ABD hazine bonolarında yer aldığını için hazine getirilerine dikkat eder. Daha yüksek getiriler, bu rezervlerden elde edilen faizi artırırken, Fed faiz kesimleri tutulan her dolar başına geliri azaltır.
Tether ve Circle gibi büyük yayıncılar için, getirilerde yüzde 1'lik bir değişim, yıllık binlerce milyon veya milyar dolarlık gelir anlamına gelebilir; bu da faiz oranlarını stablecoin iş modelinin önemli bir parçası haline getirir.
Hazine bonolarının stablecoin rezervlerini gelire nasıl dönüştürdüğü
Dolarla desteklenen stablecoin'ler, kullanıcıların bir token'i yaklaşık bir ABD dolarına geri çekebileceğini genellikle vaat eder. Bu vaadi desteklemek için yayıncılar, nakit ve yüksek likiditeye sahip varlıklardan oluşan rezervler tutar.
Kısa vadeli hazine bonoları, likidite, nispeten düşük kredi riski ve faiz geliri birlikte sundukları için özellikle faydalıdır.
100 milyar dolarlık faiz getiren rezervlere sahip basit bir stablecoin emisyoncusunu düşünün.
%5 ortalama getiriyle, bu varlıklar yıllık brüt faiz olarak yaklaşık 5 milyar dolar kazandırabilir. %4'te bu rakam 4 milyar dolara düşer. %3'te ise 3 milyar dolara iner.
| Rezerv portföyü | Ortalama getiri | Basitleştirilmiş yıllık faiz |
|---|---|---|
| 100 milyar USD | %5 | 5 milyar $ |
| 100 milyar USD | %4 | 4 milyar $ |
| 100 milyar USD | 3% | 3 milyar $ |
| 100 milyar USD | %2 | 2 milyar $ |
Hesaplama, gerçek rezerv portföylerinin farklı enstrümanlar, vadeler, ücretler ve işletme giderlerini içerdiğinden basitleştirilmiştir. Yine de, kısa vadeli faiz oranlarındaki nispeten küçük bir değişimın bir çıkarıcının ekonomisini nasıl ciddi şekilde etkileyebileceğini gösterir.
Önemli fark, stablecoin sahiplerinin genellikle bu hazine gelirini kendilerine almamasıdır. Onlar, $1 civarında kalması için tasarlanmış dijital bir dolar tutarlar, while the issuer earns income on the assets backing it.
Bu fark, stablecoin işinin temellerinden biridir.
Daire, oran değişimlerinin geliri nasıl etkilediğini gösterir
Circle, USDC rezerv gelirinin işe nasıl etki ettiğini finansal raporlarında açıklayan özellikle net bir örnek sunar.
USDC dolaşımı genişledikçe, Circle faiz kazandıracak daha fazla rezerv varlığı alır. Artan stablecoin benimsenmesi, kullanıcılarına geleneksel faiz veya abonelik ücretleri uygulamadan bile geliri artırabilir.
Ancak ters tarafı faiz oranına duyarlılıktır.
Hazine tahvilleri getirisi düşerse, rezervlerdeki her dolar daha az gelir üretir.
Bu, birbirine karşı çalışan iki kuvvet oluşturur:
Daha fazla USDC dolaşımı → daha büyük rezerv portföyü → potansiyel olarak daha fazla faiz geliri
Daha düşük hazine bonosu faizleri → her rezerv dolarından daha az gelir elde edilmesi
Böylece bir stablecoin yayıncısı, faiz oranları yeterince hızlı düşerse bile rezerv gelirine baskıya maruz kalırken token arzını büyütmeye devam edebilir.
Bu yüzden kripto ile ilgili gibi görünmeyen Fed kararları, dijital dolarlar etrafında kurulan şirketler için doğrudan sonuçlar doğurabilir.
Tether, büyük bir hazine yatırımcısı haline geldi
Aynı ekonomik ilişki Tether için de geçerlidir, ancak rezerv yapısı ve daha geniş iş modeli Circle'ınkinden farklıdır.
USDT, dünyadaki en büyük stablecoin haline gelerek Tether'e büyük bir rezerv tabanı kontrolü sağladı. Bu portföyün büyük bir kısmı ABD hazine bonolarına ve diğer kısa vadeli varlıklara yatırıldı.
Bu ölçekte, hazine geliri önemli hale gelir.
Örneğin, bir emitten 150 milyar dolarlık getiri sağlayan rezervler tutuluyorsa, getirinin %4'ten %3'e düşmesi, portföyün büyüklüğü ve bileşimi değişmediği varsayımıyla, yıllık brüt faiz gelirinde yaklaşık 1,5 milyar dolarlık azalmaya neden olur.
Tether, tahvil dışındaki varlıklara da sahiptir; bunlar arasında altın ve bitcoin yer alır, bu nedenle kârlılığı yalnızca faiz oranlarıyla açıklanamaz. Ancak hükümet borçları, rezerv modelinin önemli bir bileşeni olarak kalır.
Bu, stablecoin şirketlerini hazine piyasasında giderek daha önemli katılımcılara dönüştürdü.
Merkez Bankası faizleri düşürdüğünde ne olur?
Federal Reserve faiz indirimleri genellikle kısa vadeli hazine bonolarının getirilerini düşürür.
Stablecoin çıkarıcıları için, bu durum başka bir faktör düşüşü dengelemeyene kadar rezerv portföyünün daha az karlı hale geldiği anlamına gelir.
Birkaç olası yanıt vardır.
Sahipler, dolaşımdaki stablecoin miktarını artırabilir, ödeme ürünleri geliştirebilir, giderleri azaltabilir, uluslararası olarak genişleyebilir veya ek gelir kaynakları oluşturabilir.
Ölçek çok büyük önem taşır.
200 milyar dolar üzerinde %3 kazanan bir şirket, 50 milyar dolar üzerinde %5 kazanan bir şirketten daha yüksek brüt faiz geliri elde eder. Bu nedenle stablecoin rekabeti sadece hangi token'in en iyi teknolojiyi sunduğuna değil, aynı zamanda dağıtım, dolaşım ve rezerv ölçeğine de dayanır.
Bu, geleneksel bankaların, fin teknoloji şirketlerinin ve ödeme ağlarının stablecoin'lere artan ilgi göstermesinin nedenini açıklamaya yardımcı olur. Geniş çapta kabul gören bir dijital dolar, hem işlem aktivitesi hem de büyük bir rezerv varlık havuzu yaratabilir.
Stablecoin işlerini analiz eden yatırımcılar için bu nedenle token dolaşımı yeterli değildir.
Üç figür özellikle dikkat çekiyor:
stablecoin arzı, ortalama rezerv getirisi ve kısa vadeli hazine bonosu faiz oranları.
Birlikte, görünüşte basit bir 1 dolarlık dijital tokenın arkasındaki ekonomiyi çok daha iyi ortaya koyuyorlar.