Stablecoin çıkarıcıları, yabancı resmi tutarların yerini kaybetmesiyle birlikte ABD hazine bonoları için yeni bir talep kaynağı haline geliyor.
Tether ve Circle, son beş yıl içinde kendi hazine menkul kıymetleri ve geri alma anlaşmaları portföylerini yaklaşık 200 milyar dolar artırdı, bu miktar aynı dönemde Çin’in hazine menkul kıymetleri portföyündeki düşüşün %40’tan fazlasına denk geliyor, San Francisco Federal Rezerv Bankası araştırmacıları said.
Bu değişim, dünyanın en büyük hazine bonosu piyasasını destekleyen yatırımcı tabanını değiştirmeye başlıyor. Stablecoin çıkarıcılarının hazine varlıkları, dolarla bağlantılı dijital tokenlara olan talep genişledikçe beş yıl içinde on katından fazla arttı, aynı zamanda Çin, on yıldan fazla önce başlayan ABD borcundan geri çekilme politikasını sürdürmeye devam ediyor.
Stablecoin'lar, yabancı devletler geri çekildikçe yer kazanıyor
Kripto bağlantılı alıcıların artışı, ABD alacaklılarının yapısında, Washington'un defislerini ne kadar ucuza finanse edebileceğini etkileyebilecek daha uzun vadeli bir değişiklikle birlikte geliyor.
San Francisco Fed, 2008 yılı civarında yabancı yatırımcıların dolaşımdaki Treasury menkul kıymetlerinin yarısından fazlasını tuttuğunu, ancak 2026 yılının başlarında bu payın yaklaşık %30'a düştüğünü söyledi. Bu grup içinde, yabancı hükümetlerin göreli önemi daha da keskin bir şekilde azaldı ve 2026 yılının başlarında yabancı Treasury talebinin sadece %40'ından fazlasını oluşturuyordu; bu oran 1970'lerdeki zirvesinde neredeyse tamamını oluşturuyordu.
Çin, bu değişimin merkezinde yer aldı. Hazine tutarları 2013 yılının sonunda zirve yaptı ve Pekin, rezerv varlıklarını çeşitlendirdikçe 2026 yılının ortasına kadar yarısından fazla düştü.
Resmi yurt dışı talebin zayıflaması nedeniyle özel yatırımcılar daha büyük bir rol üstlendi; bu da Hazine finansmanının faiz oranları değişiklikleri ve ABD mali riski algılarına daha duyarlı hale gelmesine neden olabilir. Rezerv yönetim amaçlı tahviller tutabilen merkez bankalarının aksine, özel yatırımcılar riskler arttığında veya alternatif getiriler yükseldiğinde daha yüksek getiriler talep edebilir.
Stablecoin çıkarıcıları, iş modelleri müşterilerin paraya çevirebileceği tokenleri paritesiyle desteklemek için büyük sıvı dolar varlıkları gerektirdiği için farklı bir talep kaynağı ekler.
Tether’in USDT’si ve Circle’in USDC’si, Fed araştırmacılarına göre, Ağustos ortalarına kadar stablecoin piyasa değeri üzerinde %80’den fazlasını oluşturdu. Her iki yayıncı da, iade taleplerini karşılamak için önemli miktarlarda kısa vadeli hazine bonoları, nakit, banka mevduatları ve geri alma anlaşmaları tutuyor.
Büyümleri, onları Hazine piyasasının kısa vadeli kısmında önemli katılımcılar haline getirdi. Araştırmaya göre, 2023'ten beri stablecoin çıkarıcıları, ABD hükümeti borcunun en büyük yabancı sahibi olan Japonya'dan daha fazla kısa vadeli Hazine varlığı ekledi.
San Francisco Fed, Uluslararası Ödeme Bankası'ndan yapılan araştırmalara dayanarak, bu talebin kısa vadeli hükümet tahvilleri getirilerini ölçülebilir düzeyde etkilediğini söyledi.
Çin karşılaştırmasında olgunluk boşluğu var
Stablecoin'lar, Çin'in çekildiği talep türünü tamamen yerine alamaz çünkü iki yatırımcı grubu Hazine piyasasının farklı bölgelerinde faaliyet gösterir.
Çin'in azaltmaları büyük ölçüde daha uzun vadelı ABD borcu üzerine odaklanmıştır, while stablecoin yayıncıları çoğunlukla hazine bonolarını ve diğer çok likit, kısa vadelı varlıkları satın almaktadır. Bu, artan stablecoin rezervlerinin, uzun vadeli tahvillere ve bonolara eşdeğer bir alıcı yaratmadan, bonolara olan talebi derinleştirebileceği anlamına gelir.
Bu ayrım, ABD'nin daha ağır finansman gereksinimleriyle karşı karşıya kalması nedeniyle ortaya çıkıyor. Kamu tarafından tutulan federal borç, 2006'da gayri safi yurtiçi hasılanın yaklaşık %35'inden bugün yaklaşık %100'üne yükseldi ve yeni ihracatı karşılamaya hazır yatırımcı tabanı üzerindeki incelemeleri artırdı.
Düzenlemeler, stablecoin'lerin en kısa vade tercihini güçlendirebilir.
2025'te kabul edilen GENIUS Act, onaylı ABD ödeme stablecoin çıkarıcılarını, mevcut tokenleri uygun likit rezervlerle tamamen desteklemek zorunda bırakacak bir federal çerçeve oluşturdu.
Önerilen uygulama kuralları, 93 gün veya daha az kalan vadeye sahip hazine bonoları, senetleri ve tahvilleri ile nakit, banka mevduatları ve belirli hazine destekli repo anlaşmalarını içermektedir.
Bu yapı, düzenlenmiş dolar stablecoin'lerdeki büyümeyi, yüksek likiditeye sahip ABD hazine bonoları için artan taleple etkili bir şekilde bağlar.
Sahipler için ekonomi çekici olabilir. Müşteriler, rezerv varlıklarından elde edilen getiriyi genellikle almazken, sahipler bu tokenleri destekleyen hazine bonolarından faiz toplayabilir.
Dolaşım genişledikçe, rezerv portföyleri ve ilgili faiz gelirleri de artabilir.
Küresel stablecoin benimsenmesi, sermayenin Hazine bonolarına akmasına neden olabilir
Sonraki aşama, stablecoin'ların geleneksel kripto alım satım pazarı dışındaki kullanıcıları çekmeye devam edip etmediğine bağlı olacaktır.
San Francisco Fed, çapraz sınır ödemeleri için stablecoin kullanımındaki artışı ve oynak para birimlerine sahip ülkelerde dolarla ifade edilen değer saklama aracı olarak stablecoin kullanımını vurguladı. Ekonomik çıktıya oranla kullanım, özellikle Afrika, Orta Doğu ve Latin Amerika'da oldukça yüksektir ve faaliyetlerin çoğu ulusal sınırların dışına çıkmaktadır.
Bu, yurtdışındaki bir stablecoin kullanıcısının dolaylı olarak ABD hükümeti borçlanmasını finanse etmesi için bir kanal oluşturur. Dolar tokenları edinen bir müşteri, çıkartıcının ek rezerv yükümlülükleri yaratmasına neden olur; bu yükümlülükler, bunları desteklemek için Hazine bonoları satın almak için kullanılabilir.
Sektörün son büyüme oranının devam etmesi, bu varlıkları 2030 yılına kadar 400 milyar dolara ulaştırabilir; ancak Fed araştırmacıları, bu tahminin önemli ölçüde belirsizlik taşıdığını uyarıyor. ABD dışındaki düzenlemeler, rekabet eden dijital ödeme ürünleri ve yeni bankacılık teknolojileri, stablecoin kabulünü yavaşlatabilir.
Bu rekabet baskıları, sonraki dalga dolar bazlı ödemelerin ne kadarının stablecoin çıkarıcıları aracılığıyla ve hazine piyasalarına akacağına karar verecektir.
Daha ucuz sınır ötesi çapında ödeme araçları geliştiren bankalar, bu talebin bir kısmını ele geçirebilir; aynı zamanda havale ve ödemeler alanına genişleyen stablecoin şirketleri, dolaşımdaki artışla birlikte likit rezervlerini sürekli artırmaya devam etmek zorunda kalacaktır.
Stablecoin çıkarıcıları, Çin’in kaybettiği ABD hazine bonosu talebini %40 oranında yerine getirdi ilk olarak CryptoSlate’da yayınlandı.