Spark Capital'ın $75M'lik Anthropic yatırımı artık $7Mldir

2023 yılında Yasmin Razavi çok cesur bir karar verdi.

O, Spark Capital adına, o dönemde neredeyse geliri olmayan ve olgun bir ürüne sahip olmayan bir AI şirketine 75 milyon dolar yatırım yaptı.

Bu şirketin adı Anthropic.

Kısa üç yıl içinde, bu yatırımın muhasebe değeri şaşırtıcı bir şekilde değişti. The Wall Street Journal, 18 Temmuz'da Anthropic'ın en son değerlemesine göre, Spark Capital'in Anthropic hisselerinin değerinin yaklaşık 7 milyar dolar olduğunu bildirdi.

75 milyon dolarlık bir yatırım, neredeyse yüz katlık bir muhasebe getirisi yarattı.

Çin internet çağında insanlar benzer hikayeler görmüştü.

2010 yılında Zhang Lei'nin Hillhouse Capital, JD.com'a yatırım yaparken, JD.com henüz e-ticaret devi olma yeteneğini kanıtlamamıştı. O dönemde JD.com yaklaşık 75 milyon ABD doları finansman planlıyordu, ancak Zhang Lei, geleceğin e-ticaret rekabetinin temelini sadece trafiğin değil, aynı zamanda tedarik zinciri ve lojistik kapasitenin oluşturacağını düşünerek Hillhouse Capital'in 300 milyon ABD doları yatırım yapmasını sağladı. Daha sonra bu yatırım, Hillhouse Capital'in en ünlü vakalarından biri haline geldi.

Xu Xin, NetEase ve JD.com'a yaptığı yatırımlar, her iki şirketin de tam olarak piyasa tarafından kabul edilmediği dönemde gerçekleşti. 2000 yılında NetEase'a yatırım yaptığı zaman, Çin interneti bir balon patlamasının ardından düşük noktadaydı ve NetEase hisse senedi fiyatı büyük ölçüde düştü; piyasa internet şirketlerinin geleceğini sorguluyordu. Ancak o, internet kullanıcılarının büyümesini ve iş modelinin uzun vadeli değerini inandı ve nihayetinde zengin bir getiri elde etti.

Şu anda Anthropic, kendi "Zhang Lei ve Xu Xin" ini üretiyor.

Spark Capital'ın Yasmin Razavi'si, ticari değeri kanıtlanmamış bir şirketin, sonraki nesil teknoloji altyapısı olup olamayacağına aynı fırsatı yatırıyor.

2023 yılının başlarında, AI sektörünün dikkati neredeyse tamamen OpenAI üzerindeydi.

O zamanlar ChatGPT sadece birkaç aydır piyasadaydı ve hızla küresel bir fenomen haline geldi. Microsoft, OpenAI'ye ek yatırım yapacağını duyurdu ve Silicon Valley yatırımcıları, üreteç AI'nın getirdiği fırsatları yeniden değerlendirmeye başladı.

Yatırımcıların gözünde, OpenAI neredeyse tüm liderlik avantajlarına sahip: büyük dil modellerinin değerini ilk kez halka tanıttı, en güçlü marka etkisine sahip ve Microsoft'tan onlarca milyar dolarlık destek aldı.

O dönemde OpenAI, AI çağının sembolü haline geliyordu.

Karşılaştırıldığında, Anthropic o zamanlar bugünkü kadar etkili değildi—bu şirket, önceki OpenAI araştırmacıları tarafından 2021 yılında kurulmuş ve daha güvenli ve daha güvenilir büyük dil modelleri geliştirmeyi hedeflemişti. Ancak yatırımcı açısından, fikirler ticari değer anlamına gelmez.

2023 yılının başında Anthropic, hâlâ kendini kanıtlamayı gerektiren bir şirketti. En iyi araştırma ekibine sahipti ve kendi büyük modeli Claude'ı geliştirmişti, ancak olgun bir ticari şirket olmak için hâlâ uzun bir yol kat etmişti.

The Wall Street Journal'e göre, Yasmin Razavi, Anthropic'a yatırım yapmadan önce AI endüstrisini derinlemesine araştırdı.

O, kısa vadeli model sıralamalarına değil, daha uzun vadeli endüstri yapısına odaklanıyor. Onun görüşüne göre, büyük modeller sadece sıradan bir yazılım ürünü olmayabilir; aynı zamanda geleceğin teknoloji endüstrisinin önemli altyapısı olabilir.

Bu yargı geçerliyse, model şirketleri arasındaki rekabetin anahtarı sadece bugün kimin daha fazla kullanıcıya sahip olduğu değil. Bu, bir model şirketinin önde olsa bile, pazarın diğer önemli oyuncuları barındırmayacağını anlamına gelmiyor.

Sayılarca ay süren görüşmelerin ardından Yasmin Razavi, Spark Capital temsilcisi olarak Anthropic'in C serisi finansman döngüsünü öncülük ederek şirkete 75 milyon dolar yatırım yaptı.

Sonraki yıllarda Anthropic'ın gelişimi, Razavi'nin AI endüstrisi yapısı hakkındaki yargılarını doğruladı.

2023 yılında Anthropic, Claude 2'yi tanıttı ve API hizmetlerini daha da genişleterek kurumsal pazarı keşfetmeye başladı; aynı yıl Amazon, Anthropic'e 4 milyar dolar yatırım yaparak Claude'u AWS yapay zeka hizmetlerinin önemli bir parçası haline getirdi; Google da yatırımını artırmaya devam etti ve Anthropic ile bulut hesaplama ortaklığı kurdu.

Anthropic, kapital ve endüstri devlerinin sürekli yatırımları sayesinde öncü modelleri eğitmek için gerekli finansman ve hesaplama gücünü elde etti.

Aynı zamanda, Anthropic da OpenAI'den farklı bir ticari yol izliyor.

ChatGPT, büyük modellerin kitleye yönelik bir tüketim ürünü olabileceğini ilk kanıtladıysa, Anthropic AI'nın da iş akışlarında bir altyapı olabileceğini kanıtlamaya çalışıyor.

Claude, yazılım geliştirme, bilgi yönetimi ve araştırma analizi gibi kurumsal senaryolarda giderek daha çok kullanılmaya başlanmıştır. Anthropic, Ekim 2025 itibarıyla 300.000'den fazla kurumsal müşterinin Claude'ı kullandığını belirtti; geçen yıl içinde, yıllık 100.000 doların üzerinde gelir sağlayan büyük müşterilerin sayısı neredeyse yedi katına çıktı.

Bu değişiklik, Anthropic hakkındaki pazar algısını değiştirmeye başladı: Artık OpenAI'nin bir takipçisi değil, kurumsal AI pazarında kendi yerini kurmaya çalışan bir temel model şirketi haline geldi.

Claude'nin kurumsal pazarındaki büyümesiyle birlikte, Anthropic'in ticari değeri sermaye piyasalarında yeniden değerlendirildi.

Mayıs 2026'da Anthropic, 65 milyar dolarlık H serisi finansmanını tamamladı ve post-investment değeri 965 milyar dolara yükseldi, bu da OpenAI'nin o dönemdeki yaklaşık 852 milyar dolarlık değerini aştı ve en yüksek değerli yerel AI şirketlerinden biri haline geldi.

The Wall Street Journal'e göre, Anthropic'ın en son değerlemesine göre, Spark Capital'ın Anthropic hisselerinin değeri yaklaşık 7 milyar dolar — 2023'te Spark yatırım yaptığı zaman Anthropic'ın değeri yaklaşık 4 milyar dolar idi.

75 milyon dolarlık bir yatırım, kitap değeriyle neredeyse yüz katına çıktı.

Bu basit bir yatırım getirisi hikayesi değil. Daha önemlisi, Razavi, Anthropic'ın yapay zeka endüstrisindeki konumunu doğru tahmin etti.

Spark Capital, Anthropic'a yatırım yapan tek kurum değil.

Claude, OpenAI dışındaki önemli bir temel model olarak giderek daha fazla yatırımcı ve endüstri devinin bu AI bahisine katılmaya başlamasıyla birlikte.

Yatırım mantıkları tamamen aynı değil: Risk sermayesi firmaları için anahtar nokta, Anthropic'in bir teknoloji şirketinden AI çağındaki önemli bir platforma dönüşme şansına sahip olup olmadığına karar vermek; teknoloji devleri için ise Anthropic'e yatırım, hesaplama gücü, bulut hizmetleri ve AI ekosistemi rekabetini aynı anda içeriyor.

Ortak nokta, Anthropic'ın ticari değerini tam olarak kanıtlamadan önce, bu şirketin önemli bir AI katılımcısı olma olasılığına önceden yatırım yapmalarıdır.

En tipik olan, Spark Capital'in yanı sıra Menlo Ventures'in de Anthropic'ın yükselişi sürecindeki en büyük kazanımlarından biri olması ve hikayesinin daha da karmaşık olmasıdır.

Business Insider'e göre, Menlo ortağı Matt Murphy, Anthropic CEO Dario Amodei ile kısa bir görüşmenin ardından ekip ve teknik rota ile etkilenmişti, ancak şirket içi hâlâ tereddütler vardı.

Sonuç olarak, Menlo Anthropic'nin C serisi finansmanına katıldı ancak öncü yatırım yapmayı seçmedi. Rakibi Spark Capital ise bu fırsatı yakalayıp bu serinin öncü yatırımcısı oldu.

Yıllar sonra geri dönüp bakınca, Murphy bu kararı bir hayal kırıklığı olarak tanımladı: “O zamanlar C turunda bazı kuralları aşabilseydik.”

Çünkü Spark doğru tahmin etti.

Ancak Menlo, Anthropic’i kaçırmadı. Bir yıl sonra, Anthropic’ın D serisi finansman turunda Menlo, bu turu öncül ederek ve şirket tarihinin en büyük çekiğini vererek bahsi artırdı—tekil yatırım limiti nedeniyle Menlo, yatırım miktarını artırmak için özel amaçlı bir varlık (SPV) aracılığıyla ek fon topladı.

Murphy, bir pazarda açık bir lider varsa bile, hâlâ çok değerli bir rakip doğabileceğini düşünüyor.

Bu yatırım如今, Menlo tarihinin en önemli yatırımlarından biri haline geldi. Anthropic'in değerlemesi arttıkça, Menlo'nun Anthropic hisseleri şu anda yaklaşık 14 milyar dolarlık bir defter değeri sunuyor.

Bu tür VC'ler için Anthropic'in getirdiği getiri mantığı, internet çağında JD.com, Meituan gibi şirketlere yatırım yapmanın mantığıyla benzerdir:

Şirket henüz sektörün devi olmadan önce bir miktar hisse edinin. Tahmininiz doğruysa, şirket büyüdükçe erken dönem sermayeniz piyasa ortalamasının çok üzerinde getiri sağlayacaktır.

Amazon ve Google gibi teknoloji devletleri için Anthropic'a yatırım yapmak daha karmaşık bir durumdur. Bu şirketler sadece bir AI şirketinin büyümesine bahis yapmakla kalmaz, aynı zamanda AI altyapı rekabetinde erken bir konum kazanmayı hedefler.

September 2023'te Amazon, Anthropic'a 1,25 milyar dolar yatırım yaparak Anthropic'ın yaklaşık %10 hissesini elde etti; ardından Mart 2024'te Amazon, Anthropic'a yönelik toplam yatırım taahhüdünü 4 milyar dolara çıkarmak üzere ek 2,75 milyar dolar daha yatırım yaptı.

Aynı zamanda Anthropic, AWS'yi ana bulut platformlarından biri olarak seçti ve Claude modellerini eğitmek ve dağıtmak için Amazon'un sağladığı hesaplama altyapısını kullandı.

Amazon için bu, çift yönlü bir yatırımdır. Bir yandan, bu AI şirketinin büyümeyi paylaşmasını sağlayan Anthropic hisselerine sahiptir; diğer yandan, Anthropic ile bağlantısı sayesinde AWS, AI dönemi için önemli bir müşteri ve uygulama ekosistemi kazanır.

Google ile Anthropic arasındaki ilişki daha karmaşıktır, çünkü Google zaten AI alanında en önemli rakiplerden biridir.

DeepMind'den Gemini'ye kadar Google, temel model geliştirme üzerinde uzun süredir yatırım yapmış ve AI çağında teknolojik öncülüğü korumayı hedeflemiştir. Ancak aynı zamanda Google, Anthropic'e de yatırım yapmış ve onun önemli bir bulut hesaplama ve işlem gücü ortağı olmuştur.

2023 yılının başında, Google, Anthropic'a yaklaşık 3 milyar dolar yatırım yapmayı ve yaklaşık %10 hisse edinmeyi duyurdu. Aynı yıl Kasım ayında, taraflar iş birliğini daha da genişlendirdi ve Google, Anthropic'a ek yatırım yapmayı taahhüt ederek toplam yatırım miktarını 2 milyar dolara çıkardı.

Aynı zamanda, taraflar bulut hesaplama işbirliğini genişletiyor: Anthropic, modelleri eğitmek ve dağıtmak için Google Cloud altyapısını kullanacak ve Claude hizmetlerini Google Cloud'un Vertex AI platformu aracılığıyla kurumsal müşterilere sunacak.

Aynı yıl Kasım ayında, Anthropic, AI çıkarımı için Google'ın en yeni nesil TPU v5e akseleratörlerini kullanmaya başladı ve aynı zamanda Google Cloud hizmetlerini kullanmaya devam etti. 2025 yılına gelindiğinde, Anthropic, Google Cloud TPU kullanımını genişleteceğini duyurdu ve gelecekteki Claude modellerinin eğitimi ve dağıtımı için en fazla 1 milyon TPU'ya bağlanmayı planladı.

Yani Google ve Anthropic aynı anda üçlü bir ilişkiye sahiptir: yatırımcı ve yatırıma konu olan taraf, rakip ve önemli ortak.

Geçmişte, teknoloji devleri genellikle kendi iç kaynaklarıyla geliştirme veya satın alma yoluyla rekabet avantajı oluştururdu; ancak büyük model çağında, sermaye, hesaplama gücü ve model yetenekleri arasında daha karmaşık bir ilişki oluştu.

Amazon ve Google için Anthropic'a yatırım, OpenAI ile Microsoft'un güçlü bir AI ittifakı oluşturduğu bağlamda, AWS ve Google Cloud için bir AI ekosistemi konumu kazanma yoludur.

Ayrıca, Anthropic'ın erken yatırımcıları arasında FTX'in "mirası" olarak adlandırılan çok özel bir servet hikayesi de bulunuyor.

2021 yılında FTX'nin alt kuruluşu, Anthropic'a yaklaşık 5 milyar dolar yatırım yaptı.

O dönemde sermaye piyasalarında en popüler hikaye kripto para parasıydı. FTX hızla genişliyordu ve Sam Bankman-Fried (SBF), kripto endüstrisinin en dikkat çeken isimlerinden biri haline geldi; buna karşılık, AI temel modelleri henüz küresel sermayenin odak noktası değildi.

Kimse beklemedi ki, birkaç yıl sonra durum büyük ölçüde değişti,

2022 yılının sonunda, FTX binası çöktü ve iflas sürecine girdi; aynı dönemde Anthropic, üretken AI dalgası altında hızla yükseldi.

FTX'in iflas varlıklarından bu Anthropic hisseleri, erken bir risk sermayesi yatırımı olarak, en değerli varlıklardan biri haline geldi.

Mahkeme belgelerine göre, FTX ve alt kuruluşu Alameda Research, önceki yıllarda Anthropic'a yaklaşık 5 milyar dolar yatırım yapmış ve bu şirketin %7,84'ünü elinde bulunduruyordu. 2024 yılında, FTX'in iflas yöneticisi bu hisseleri sattığında, işlem değeri yaklaşık 13 milyar dolar oldu.

Bu yatırım, FTX'in iflas varlıkları arasında büyük bir değer artışı sağlayan nadir projelerden biri haline geldi ve hatta bir dönüm noktasının sembolü gibi göründü: kripto para balonunda yükselen ve nihayetinde iflas eden bir şirketin bıraktığı bir AI yatırımı, bir sonraki teknoloji dalgası sayesinde büyük bir değer kazandı.

Elbette, tüm yatırımcılar aynı getiriyi alamaz; daha erken girildikçe potansiyel getiri artar, ancak belirsizlik de artar.

2023 yılında Spark, Anthropic'a yatırım yaparken şirketin değeri yaklaşık 4 milyar dolardı; daha sonra giren yatırımcılar ise Anthropic'in kısmen değerini kanıtlamasının ardından daha yüksek fiyatlardan hisse aldı.

Bu, sermaye yatırımı için en temel mantıktır: gerçekten büyük getiriler, geleceğin henüz belirsiz olduğu zamanlarda bahis yapanlardan gelir.

Anthropic'in hikayesi bu nedenle özel hale geldi.

Bu, milyar dolar değerinde bir AI şirketi yaratmanın yanı sıra bu şirket etrafında zenginlik oluşturan bir grup insanı da doğurdu.

Anthropic'in yatırımcıları için hikayeleri henüz tamamen bitmedi.

Risk sermayesi içinde en cazip rakamlar, genellikle en çok yanlış anlaşılan rakamlardır.

Defter değeri.

Bunun zenginlik gibi göründüğünü düşünüyorsunuz, ancak gerçek kazanç elde etmek için hâlâ bir çıkış engeli var.

Anthropic'ın en son değerlemesine göre, Spark Capital'in hisselerinin değeri yaklaşık 7 milyar ABD dolarıdır, ancak bu, Spark'ın 7 milyar ABD doları nakit elde ettiği anlamına gelmez.

Özel sermaye piyasasında, şirketin değerlemesi, yatırımcıların en son finansman fiyatına göre hesapladıkları hisse değeri olup, gerçek kazanç elde etmek için borsaya çıkış, ikinci el piyasa işlemleri veya diğer çıkış fırsatlarının beklenmesi gerekir.

Yani 7 milyar dolar, Spark Capital'ın elde etmiş olduğu kâr değil, piyasanın Anthropic hisselerine şu anda verdiği fiyatlandırmadır.

Ve bu, tüm AI servet hikayelerinin karşılaştığı sorun: sermaye piyasalarının verdiği yüksek değerlemeler, nihayetinde gerçek ticari değerle desteklenebilecek mi?

Risk yatırımının mantığı, temelde geleceğe önceden bahis yapmaktır, ancak değerlemeler trilyon dolar seviyesine yaklaştığında, piyasa sadece şirketin büyümesine değil, tüm endüstrinin gelecekteki gelişim hızına da bahis yapmaktadır.

Geçen bir buçuk yıl içinde AI endüstrisi, önceden görülmemiş bir sermaye dalgasından geçti ve yatırımcılar, ileri model yeteneklerine sahip şirketlerin bir sonraki nesil teknoloji altyapısı olacağını inandı. Anthropic, bu dalga içinde en tipik temsilcilerden biri.

Ancak aynı zamanda, piyasa AI sektörünün büyüme mantığını yeniden değerlendirmeye başladı.

Daha önceki makalemizde, geçen aylar boyunca küresel AI ilgili varlıklar belirgin dalgalanmalar yaşadı. Önceki dönemde sermaye tarafından tercih edilen bazı AI kavram hisseleri, tepe noktalarını oluşturduktan sonra düzeldi ve yatırımcılar, "AI ne kadar hayal gücü sunabilir?" sorusundan, "AI gerçekten ne kadar gerçek değer yaratabilir?" sorusuna yöneldi.

Bu, AI dalgasının sona erdiğini anlamına gelmez; tam tersine, tarihte her teknolojik devrim benzer bir süreçten geçmiştir.

Sermaye,互联网in büyük yeni devler yaratacağına inanmıştı, ancak nihayetinde sadece gerçek bir iş modeli kurmuş az sayıda platform kaldı; mobil internet çağı da aynı şekilde, akıllı telefonlar, uygulama ekosistemi ve mobil ödeme yeni endüstri devlerini yarattı, ancak trafiğe ve finansmanlara dayalı büyüme sağlayan birçok şirket nihayetinde kayboldu.

Yapay zeka çağında da istisna olmayacaktır.

Elbette, Anthropic'ın yüksek değerlemesi tamamen hayal üzerine kurulmamıştır. Daha önce Anthropic, yatırımcılara sunduğu iç finansal tahminlerde, şirketin 2026 ikinci çeyrekte ilk kez işletme kârı elde edeceğini öngörmüştür: Çeyreklik gelir yaklaşık 10,9 milyar dolara ulaşacak, bu da birinci çeyrekteki 4,8 milyar dolarlık gelirden önemli ölçüde daha yüksek olacak ve işletme kârı yaklaşık 559 milyon dolar olarak tahmin edilmektedir.

Dış kurumların tahminleri daha da iyimser: SemiAnalysis, Anthropic'in gelir büyümesi, kurumsal talep ve Claude'in ticarileştirilmesi ilerlemelerine dayanarak, Anthropic'in üçüncü çeyrek işletme kârının 1 milyar doları aşabileceğini düşünüyor.

Bu tahminler gerçekleşme durumunda, Anthropic, sürekli olarak öncü modeller geliştirme çabalarını sürdürüp aynı zamanda işletme düzeyinde kar elde edebilecek az sayıdaki AI şirketlerinden biri olacak.

Bu nedenle Anthropic, AI balonu tartışmalarında özel bir vaka haline gelmiştir: hem sermayenin geleceğe yönelik yüksek beklentilerini temsil etmektedir, hem de şu ana kadar az sayıda AI şirketinin gösterdiği ticarileştirme yeteneklerini ortaya koymaktadır.

Anthropic'in yetenekleri var, ancak bu yeteneklerin piyasanın ona verdiği fiyata ulaşıp ulaşamayacağı, zamanla ortaya çıkacaktır.

Ancak Anthropic yatırımcıları için gerçek doğrulama yakında gelebilir.

Bu yıl Haziran'da Anthropic, SEC'ye gizli olarak IPO belgelerini sundu; Temmuz'da CNBC, IPO'yu yürüten yatırım bankalarının Anthropic yönetimiyle yatırımcılar arasında toplantılar düzenlediğini ve potansiyel IPO için hazırlıklar yaptığını rapor etti. Şirketin bu yıl sonbaharda en erken kapanışta piyasa kapısına girebileceği bildirildi; pazar dedikodularına göre IPO'nun en erken Eylül'de başlatılması mümkün, diğer raporlar ise hedef pencerenin Ekim'de olabileceğini belirtti.

IPO başarıyla ilerlerse, Spark Capital'ın 7 milyar dolarlık defter değeri, açık piyasa tarafından sınanacaktır.

Bu yazı WeChat hesabından "Harfler AI" tarafından paylaşılmıştır, yazar: Yuan Xinyue, editör: Wang Jing