Kaynak:律动 BlockBeats
Bernstein, SpaceX'in ilk finansal raporunu değerlendiriyor, 239 dolarlık hedef fiyat nasıl belirlendi?
Mevcut kâr Starlink üzerinden sağlanıyor, gelecekteki değerlemesi AI ve Starship'e bağlı olacak.
Ana Noktalar:
SpaceX'in ikinci çeyrek geliri 7,81 milyar dolar, yıllık bazda %92 artış gösterdi; Bernstein, 'Piyasayı Aşma' değerlendirmesini ve 239 dolarlık hedef fiyatı korudu.
Bernstein modeli hala hesaplanan fiyatın uzun vadede yaklaşık 10 dolar/瓦 seviyesine gerileceğini varsayar; Musk'un önerdiği 30 ile 50 dolar/瓦 aralığı hedef fiyata tam olarak yansımamıştır.
· Connectivity, mevcut kâr temelini sağlar; AI hesaplamaları gelir esnekliğini belirler ve Starship tamamen yeniden kullanılabilirse, gelecekteki maliyetlerin gerçekten düşüp düşemeyeceğini belirler.
SpaceX'in halka açılışından sonraki ilk çeyrek performansı, Connectivity iş biriminden kar sağlamaya devam ederek daha agresif bir büyüme hikâyesini piyasaya sunuyor:
AI hesaplama geliri hızla artıyor ve Musk, yıllık gelir hedefini 1 trilyon dolar olarak 2031 yerine 2030 yılına çekiyor.
En erken 2029 yılında gerçekleşebilir.
Şirketin SEC'ye sunduğu belgelere göre, Space Exploration Technologies Corp.
A sınıfı ortak hisseleri, SPCX koduyla Nasdaq ve Nasdaq Texas'ta işlem görmektedir.
Bernstein, 4 Ağustos'ta 30 Haziran itibarıyla ikinci çeyrek performansını açıkladıktan sonra 'Piyasayı Aşacak' değerlendirmesini ve 239 ABD doları hedef fiyatını korudu.
Raporunda belirtilen 4 Ağustos'taki kapanış fiyatı 125,33 ABD dolarına göre, yaklaşık %91 potansiyel artış alanı bulunmaktadır.
Ancak, 239 dolarlık hedef fiyat, 1 trilyon dolarlık gelir hedefinin tamamen gerçekleşmesine dayanmıyor.
Bernstein, SpaceX'ın 2031 yılındaki gelir tahminini 554 milyar dolar olarak belirledi, bu da yönetim vizyonundan açıkça daha düşük;
AI hesaplama fiyat modeli, uzun vadeli düşüşün hâlâ watt başına yaklaşık 10 dolar seviyesine gerileceğini varsayıyor.
Yani, daha yüksek bir hesaplanan fiyat ve daha agresif bir gelir hedefi, mevcut değerlemenin ötesindeki potansiyel yükseliş anlamına gelir.
5 Ağustos'ta SpaceX hisse senedi fiyatı, günlük %13,6 düşüşle 108,27 dolar daha aşağıya düştü.
Bu, pazarın sadece bu çeyreklik performansa bakmadığını, aynı zamanda AI sermaye harcamalarını, halka açılımdan sonraki kilitlenme dönemlerinin sona ermesinden kaynaklanan hisse senedi arz baskısını ve Starship'in yüksek frekanslı, düşük maliyetli fırlatma aşamasına girebilir olup olmadığını dengeliyor anlamına gelir.
Gelir %92 arttı, Connectivity hâlâ kâr destekleyicisi
İkinci çeyrekte SpaceX'in geliri 7,814 milyar dolara ulaştı ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %92 artış kaydedildi.
Axios, S&P Visible Alpha'nın 6,9 milyar dolar olduğunu belirtirken, Bernstein raporu 6,546 milyar dolarlık bir piyasa konsensüsü kullanmaktadır.
İstatistiksel ölçümler farklı olsa da, ikisi de aynı sonuca işaret ediyor: bu çeyreklik gelir beklentilerin açıkça üzerinde.
Şirketin ikinci çeyrekteki hisse başına düşen zararı 0,09 dolar olup, piyasa beklentisi olan 0,24 dolarlık hisse başına zarardan daha iyi bir performans gösterdi.
Üç iş birimi toplamda 143 milyon dolarlık işletme kaybı oluşturdu, bu da Bernstein'ın 1,73 milyar dolarlık piyasa beklentisinden çok daha iyi bir performans gösterdi.
Ana neden, AI işbirliğinin kayıplarının daralması ve Connectivity'nin beklenenden yüksek kar marjıdır.
İş birimlerine bakıldığında, şu anda en kararlı hâlde olan hâlâ Starlink'e dayalı Connectivity işidir.
İkinci çeyrek sonunda Starlink kullanıcı sayısı 12 milyona ulaştı, birinci çeyreğe göre 1,7 milyon arttı ve aylık ortalama kullanıcı geliri 66 dolar seviyesinde kaldı.
Connectivity, bu dönemde 4,291 milyon ABD doları gelir ve 1,656 milyon ABD doları işletme kârı elde etti, bu da yaklaşık %38,6 işletme kâr marjına karşılık geliyor.
Bernstein'in kullandığı 37% piyasa beklentisinden yüksek.
Ayrıca, SpaceX'in şu ana kadar kar elde eden tek iş birimidir ve şirketin AI ve Starship'e devam eden yatırımlarına önemli bir destek sağlar.
Space, ikinci çeyrekte toplamda 38 fırlatma gerçekleştirdi, bunlardan 10'u müşteriler için, 28'i içsel fırlatmalar oldu.
Orbite gönderilen toplam kütle (Mass to Orbit, MTO) 485 tona ulaştı.
Bu bölümün geliri 962 milyon ABD doları olup, piyasa beklentisi olan 874 milyon ABD dolarını aştı,
Ancak Starship'in araştırma ve geliştirme harcamalarındaki artış nedeniyle işletme kaybı 542 milyon dolar oldu.
AI işleri aynı zamanda en büyük gelir esnekliğine ve sermaye ihtiyacına sahiptir. İkinci çeyrek sonunda SpaceX'in nominal hesaplama kapasitesi, birinci çeyrekteki 1,0 GW'dan 1,4 GW'a yükseldi,
2026 yılı sonuna kadar 2 GW'ı aşması bekleniyor. AI sektörü bu dönemde 2,561 milyar dolar gelir elde etti, %247 artışla.
AI çözümleri ve altyapı gelirleri 2,194 milyon dolar düzeyine ulaştı.
AI işlerindeki işletme kaybı 1,257 milyon ABD doları olup, işletme karlılığı yaklaşık %49,1 negatif seviyede olup, birinci çeyrekteki 2,469 milyon ABD doları işletme kaybına kıyasla belirgin şekilde daralmıştır;
Bölgesel ayarlamalar sonrası EBITDA, birinci çeyrekte 609 milyon dolarlık kayıp yerine 1,146 milyon dolarlık kar elde etti.
Aynı zamanda, AI iş biriminin ikinci çeyrektekı sermaye harcaması 77,23 milyar dolarlık birinci çeyrekten yüksek olan 158,28 milyar dolar oldu.
SpaceX, ikinci çeyrekte toplam sermaye harcamalarını 18,369 milyar dolara çıkardı; bu büyük yatırımların sürekli gelir ve nakit getirisi haline gelip gelmeyeceği, piyasa tarafından en çok takip edilen sorulardan biridir.
SpaceX ikinci çeyreklik üç ana iş birimi performans tablosu. Connectivity ana kârı sağlıyor, AI işi sermaye harcamaları 15,828 milyar dolara ulaştı.
Kaynak: Bernstein
AI hesaplama gelir alanını açıyor, trilyon dolarlık gelir sadece uydu internetine dayanamaz
Bu telefon toplantısındaki en dikkat çekici değişiklik, Musk'ın 1 trilyon dolar yıllık gelir hedefini 2031 yerine 2030 yılına çekmesidir,
En erken 2029 yılında gerçekleştirilmesi mümkün olduğunu belirtti. Yöneticiler, yıllık en az 100 milyar dolarlık gelir hedefini de öne sürdü,
Ancak bu Bernstein raporu özeti, karşılık gelen zaman noktasını açıkça belirtmemektedir.
Bu hedefe ulaşmak için SpaceX, açıkçası Starlink kullanıcı artışıyla sınırlı kalamaz.
Bağlantı, bireysel, kurumsal ve hükümet müşterilerini daha da genişletmek gerektirir; AI işleri, devasa hesaplama kapasitesini uzun vadeli sözleşmelere ve istikrarlı gelirlere dönüştürmek gerektirir;
Starship, uydu dağıtımını ve yörünge veri merkezi inşasını maliyetini düşürmelidir. Bunun içinde, AI hesaplama fiyatı en hassas değişkendir.
Elon Musk, hesaplama hizmetlerinin fiyatının watt başına 30 ile 50 dolar arasında kalabileceğini belirtti.
Bu kararın, SpaceX ve Anthropic, Google ile yaptığı işlemlerle uyumlu olduğunu belirtti.
Buna karşılık, Bernstein'in mevcut modeli, hesaplanan fiyatın nihayetinde yaklaşık 10 dolar/瓦 seviyesine gerileceğini varsayar.
Bu, 30 ile 50 dolar/瓦 aralığının, Bernstein'in 239 dolar hedef fiyatına dayandığı temel varsayım olmadığını, bunun yerine potansiyel bir model yukarı yönlü hareketini gösterdiğini anlamına gelir.
Eğer SpaceX, hesaplama kapasitesini genişleterek daha yüksek fiyatları korurabilirse, uzun vadeli geliri ve EBITDA'si Bernstein'ın mevcut tahminlerini açıkça aşabilir.
Ancak bu fiyat aralığının uzun vadeli olarak korunup korunamayacağı belirsizdir. Müşteri sözleşmelerinin süresi ve iptal koşulları, AI hesaplama gücü piyasasındaki arz ve talep,
Yarı iletken tedariki ve rakiplerin kapasite artırımı, gerçek işlem fiyatını etkileyebilir.
Kapasite genişleme hedefi aynı şekilde ajresif. İkinci çeyrek sonunda SpaceX'in nominal hesaplanan kapasitesi 1,4 GW'dir.
Şirket, 2026 yılının sonunda 2 GW'ı aşmayı, 2027 yılının sonunda yaklaşık 10 GW'ya ulaşmayı ve 2028 yılında 20 GW'ye doğru ilerlemeyi planlıyor.
Bu tempo gerçekleşme durumunda, SpaceX'in iş yapısı sadece roket fırlatma ve uydu internetiyle kalmayacak, aynı zamanda büyük ölçekli AI altyapısına da genişleyecektir.
Ana finansal ve değerleme tahmin tablosu. Bernstein, SpaceX'in 2025 ila 2027 yılları arasındaki gelirlerini sırasıyla 18,674 milyar, 40,236 milyar ve 84,990 milyar ABD doları olarak tahmin ediyor ve EV/ayarlanmış EBITDA kat sayısı 245,7'den 37,2'ye düşüyor.
Yüksek frekanslı fırlatmanın ön koşulu, Starship'in tamamen yeniden kullanılabilir hale gelmesidir.
SpaceX'in değerleme sisteminde, Connectivity, «şu anda kar temeli var mı» sorusunu yanıtlar,
AI hesaplaması, "gelir ne kadar hızlı büyüyebilir?" sorusuna cevap verirken, Starship "ileriye dönük ölçeklendirme yeterince düşük maliyetle gerçekleştirilebilir mi?" sorusuna cevap veriyor.
SpaceX, 2030 civarı yıllık gelirinin 1 trilyon dolara ulaşması için yalnızca Starlink kullanıcı büyümesi yeterli olmayacaktır.
Starship'in fırlatma sıklığı, yük kapasitesi ve tamamen yeniden kullanılabilirliği, bir sonraki nesil Starlink uydu dağıtımını doğrudan etkileyecek.
Orbit veri merkezi inşası ve diğer uzay faaliyetlerinin genişletilme maliyeti.
Yönetim henüz çok agresif ilerleme hedefleri belirlemeye devam ediyor. Şirket, Starship yörünge uçuşunu ve V3 uydu dağıtımını sürdürmeyi planlıyor,
Daha karmaşık birinci ve ikinci derece geri kazanım hareketlerini deneyin. Uzun vadeli hedefi, 2027 sonuna kadar günlük bir fırlatmaya yaklaşmaktır,
Beş fırlatma merkezi işletiliyor, bunların ikisi Texas'ta, üçü Florida'da.
Bu frekansı gerçekleştirmek için SpaceX, sadece itici rüketleri yeniden kullanmakla kalmaz, Starship'in ikinci aşamasının geri kazanımını da çözmek zorundadır.
Bernstein, dayanıklı ısı kalkanının tamamen yeniden kullanılabilir ikinci aşamanın anahtarı olduğunu düşünüyor.
Elon Musk, 13. uçuşun ısı kalkanı sorununu çözebileceğini belirtti, ancak ilgili analizler henüz tamamlanmadı ve daha fazla uçuşla doğrulanması gerekiyor.
Düzenleyici onaylar, fırlatma platformu inşası, uçuş kazaları ve geri bildirim döngüleri, Starship'in sık testlerden endüstriyel işletmeye geçiş hızını da etkileyebilir.
Bu nedenle, tamamen yeniden kullanılabilirlik, Bernstein değerleme modelinin en önemli ve aynı zamanda en belirsiz aşamasıdır.
239 ABD doları hedef fiyatı, üç ana çizginin birlikte gerçekleşmesine bağlıdır.
Bernstein, SpaceX'in 2031 yılı EBITDA'sini temel alarak,
2030 yılı için şirket değeri, bölümsel değerleme yöntemi ve ileriye dönük EV/EBITDA kat sayısı kullanılarak hesaplanır, ardından her bir bölümün değeri 2027 ortasına kadar iskonto edilir,
239 dolarlık 12 aylık hedef fiyat alındı. Bunun içinde, Connectivity ve AI sırasıyla %25 ve %35 gecikmiş sermaye yatırımı iskonto oranları kullanıldı.
Dikkat edilmesi gereken nokta, Bernstein modelinin SpaceX'in 2031 yılı gelirini 554 milyar dolar olarak tahmin etmesidir.
Yönetim tarafından öne sürülen 1 trilyon dolarlık hedefin açıkça altında. Uzun vadeli hesaplama fiyatı hâlâ yaklaşık 10 dolar/瓦 seviyesine gerilemeyi varsayıyor,
Ancak Musk'un önerdiği 30 ile 50 dolar/瓦 yerine.
Bu nedenle, 239 dolarlık hedef fiyat, SpaceX'in yönetim vizyonunun tamamını gerçekleştirmesini gerektirmez, ancak hala güçlü bir iş genişleme varsayımını içerir.
En az üç bileşenin birlikte yerine getirilmesi gerekir: Connectivity kârı sürekli olarak artıyor, AI hesaplama yüksek sermaye harcamalarından ölçekli gelire dönüşüyor,
Starship, planlandığı gibi tamamen yeniden kullanılabilirlik doğrulamasını tamamladı.
SpaceX'in halka açılışından sonra hisse fiyatı belirgin şekilde düştü, Bernstein hâlâ 239 ABD doları hedef fiyatını ve Outperform puanını koruyor. Kaynak: Bernstein
Bu, SpaceX'in ikinci çeyrek gelir ve hisse başı kazancının beklentileri aşmasına rağmen, performans açıklamasından sonra hisse fiyatının büyük ölçüde düşmesinin nedenini de açıklar.
Tek sezonluk performans, mevcut büyümenin hâlâ güçlü olduğunu kanıtlamakla kalmaz, AI yatırımlarının getirisine ilişkin piyasa endişelerini doğrudan gidermez,
Hisse senedi serbest bırakma arzı ve Starship yürütme riski endişeleri.
AI fiyat hesaplaması 30 ile 50 dolar/瓦 aralığında daha uzun süre sabit kalabilirse, Starship tamamen yeniden kullanılabilir planı şekilde ilerlemeye devam edecektir.
Starlink'in bireysel ve kurumsal müşterileri artmaya devam ediyor, Bernstein'in mevcut modeli hâlâ yukarı doğru revize edilebilir.
Tersine, hesaplama gücü sözleşmeleri, yarı iletken tedariki veya Starship ilerlemesi beklentilerin altında kalırsa,
239 dolar hedef fiyatı kendisi de baskı altında kalacak.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
BitPush TG iletişim grubu: https://t.me/BitPushCommunity
BitPush TG abonelik: https://t.me/bitpush