SpaceX'ın ilk çeyrek raporu aşırı bir çelişki ortaya koyuyor: Gelirleri %92 artarak 7,8 milyar dolara ulaşıyor, ancak AI için tek bir çeyrekteki sermaye harcamaları 15,8 milyar dolara ulaşarak NVIDIA'nın yıllık araştırma ve geliştirme bütçesini aşıyor.Yazar ve kaynak: Wall Street Journal
SpaceX'ın ilk çeyreklik mali raporu, aşırı bir çelişki ortaya koymaktadır.
Finansal raporlara göre, SpaceX ikinci çeyrekte 7,8 milyar dolar gelir elde ederek, geçen yılın aynı dönemine kıyasla %92 artış sağladı; ayarlanmış EBITDA 3,5 milyar dolara ulaştı ve bu rakam, geçen yılın aynı dönemine kıyasla 1,2 milyar doların çok üzerinde kaldı. Ancak, ikinci çeyrekte SpaceX'in sermaye harcamaları 18,4 milyar dolara ulaştı ve bu rakam aynı dönemdeki gelirin 2,4 katıydı; bunun yalnızca AI ile ilgili sermaye harcamaları 15,8 milyar dolar oldu ve bu, günlük ortalama 170 milyon dolarlık bir harcama anlamına geliyor.
Bir mali rapor telefon görüşmesinde, Musk ve CFO Bret Johnsen, 18,4 milyar dolarlık tek çeyreklik sermaye harcamalarının nereye gittiğini ve potansiyel getirisini açıklamak için bir saatten fazla zaman harcadı. Yönetim, AI hesaplama kapasitesine yapılan büyük yatırımların kısa sürede maliyetlerini geri ödeyeceğini vurguladı; ancak bu büyük harcamalar henüz gelir tablosunda gerçek bir kazanca dönüştürülmemişti ve piyasa bu uzun vadeli taahhütleri ikna edemedi. SpaceX hissesi, işlem sonrası %7'den fazla düştü.
Piyasa kaçınma duygusunu artıran diğer bir kritik faktör, yakında gerçekleşecek büyük ölçekli serbest bırakma dalgasıdır. 6 Ağustos'ta, SpaceX'in 910 milyon hissesi içsel hissedarlar için serbest bırakılacak ve bu miktar, mevcut dolaşımdaki hisselerin 1,4 katıdır. Yönetim, bu likidite şokuna ilişkin aktif bir iletişim kurmamıştır ve soru-cevap kısmında sadece kısa bir yanıt vermiştir; bu da yatırımcıların belirsizliğini daha da derinleştirmiştir.
Starlink, günlük 18 milyon dolar net kazanç elde ediyor. Starlink iş birimi, ikinci çeyrekte 4,29 milyar dolar gelir elde ederek %66 artış gösterdi. İşletme kârı 1,66 milyar dolar olup %79 artış kaydedildi ve kar marjı %38,6 oldu. Kullanıcı sayısı 1,7 milyon artarak toplam 12 milyona ulaştı ve 167 ülkeyi kapsıyor. Kurumsal ve hükümet sektörü geliri 1,8 milyar dolar olup bir önceki yıla göre iki katın üzerinde artış sağladı.
Şekil 1: SpaceX Q2 FY2026 Üç Ana Bölümün Gelir ve Faaliyet Karı Karşılaştırması (Kaynak: SpaceX SEC 8-K)
ABD hükümeti ikinci çeyrekte 6 milyar doların üzerinde sözleşme verdi. American Airlines, uçak içi Wi-Fi anlaşmasını imzaladı. Başkanlık Konuşması sırasında Gwynne Shotwell, Starlink'in AT&T, Verizon ve T-Mobile'dan sonra ABD'nin dördüncü büyük operatörü olma hedefinde olduğunu söyledi. Bu üç şirketin yıllık gelirleri toplamda yaklaşık 600 milyar dolar.
ARPU, 66 dolar seviyesinde sabitlendi. Bu rakam, geçen yılın ikinci çeyreğinde 85 dolar, bu yılın ilk çeyreğinde ise 66 dolar idi. Kullanıcı artışı en hızlı olan bölgeler, Kuzey Amerika'dan çok daha düşük fiyatlandırmaya sahip olan Latin Amerika, Afrika ve Güneydoğu Asya'dır ve bu da ortalama değeri düşürmektedir. Ancak eklenen 1,7 milyon kullanıcının önemli bir kısmı havacılık, denizcilik ve hükümet müşterilerinden gelmektedir; bu sözleşmelerin tekil değerleri bireysel kullanıcılarınkinden çok daha yüksektir.
Starlink'in kâr büyüme hızı (79%), gelir büyüme hızından (66%) daha hızlı; sabit maliyetlerin dağılımı etkisini gösteriyor. Şu anda yörüngede 10.200'den fazla uydu bulunuyor; V3 versiyonu geniş bant uydu başına indirme kapasitesi 1 Tbps'a ulaşmış olup, V2'nin 10 katı. Scholl维尔, V3 uydu fırlatmalarının gelecek yıl ortalarına kadar hacim kazanmayacağını ve o zaman bant genişliğinde nicel bir sıçrama yaşanacağını söyledi.
Starlink'i ayrı bir birim olarak ele alırsak, ikinci çeyrek yıllık bazda yıllık geliri 17,2 milyar dolar, operasyonel karı 6,6 milyar dolar olan bir telekomünikasyon şirketi olarak değerlendirilebilir. ABD'nin dördüncü büyük operatörü T-Mobile, geçen yıl 81 milyar dolar gelir ve 13 milyar dolar kar elde etti. Starlink, bu ölçeğe henüz ulaşamadı, ancak büyüme hızı bir derece farkla daha yüksek.
AI, günlük 170 milyon dolarlık AI geliriyle yıllık 2,56 milyar dolar, %247 artış, %213 artış. Bunun içinde bulut hizmeti sözleşmeleri yaklaşık 1,6 milyar dolar katkı sağladı. AI çözümleri geliri birinci çeyrekte 475 milyon dolardan 2,194 milyar dolara yükseldi.
Düzenlendikten sonra EBITDA ilk kez pozitife döndü ve birinci çeyrekteki -609 milyon dolarlık değerden 1146 milyon dolarlık pozitif değere yükseldi. Ancak operasyonel kayıp hâlâ 1,257 milyar dolar — amortisman ve itfa henüz dahil edilmedi.
Piyasayı gerçekten gerginleştiren sermaye harcamaları. AI sektörü ikinci çeyrekte 15,8 milyar dolar harcadı. Nvidia'nın geçen yılki tam yıllık araştırma ve geliştirme bütçesini (12,9 milyar dolar) ve Meta'nın geçen yılki tam yıllık sermaye harcamasını (27,2 milyar dolar, tüm iş birlikleri dahil) bir araya getirdiğinizde, SpaceX'in bir çeyrekteki AI yatırımı, Nvidia'nın yıllık araştırma ve geliştirme bütçesini aşıyor ve Meta'nın yıllık toplam harcamalarının altıda birine yaklaşıyor.
Şekil 2: SpaceX AI bölümü sermaye harcamaları vs gelir eğilimi (Kaynak: SpaceX SEC dosyaları)
Bu para, Tennessee eyaletinin Memphis kentindeki Colossus veri merkezine büyük ölçüde harcandı. İkinci çeyrek sonunda adi hesaplama kapasitesi 1,4 gigawatt, yıl sonu hedefi ise 2 gigawatt. Telefon görüşmesinde uzun vadeli planlama sorulduğunda, Musk, içsel olarak 2027 yıl sonuna kadar elektrik ve soğutma düzeyinde 20 gigawatt hedeflenildiğini söyledi; ancak kendi görüşüne göre gerçekçi uygulama seviyesi yaklaşık 15 gigawatt olacak. 1,4'ten 15'e, yaklaşık 10 kat artış.
CFO Johnson, telefon görüşmesinde bir rakam sağladı: mevcut yeni hesaplama gücü yatırımlarının geri dönüş süresi bir yıldan kısa. Kapital harcamalarının neredeyse işletme gideri olarak ele alınabileceğini söyledi—bu, mevcut müşteri sözleşmelerinin fiyat ve ölçeğine göre, bugün yatırılan paranın 12 ay içinde geri kazanılacağını anlamına geliyor.
Q3'ün ilk üç haftasında şirket, hizmet süresi yaklaşık yarım yıl olmak üzere 6,7 milyar dolarlık ek bulut sözleşmesi imzaladı ve faturalandırma 10 ayından itibaren başlayacak.
Ancak 15,8 milyar harcanan para. 6,7 milyar sadece sözleşme. Konferans çağrısında birden fazla analist aynı mantığı sordu: Dönem döndürme sürenizin bir yıldan kısa olduğunu söylüyorsunuz, ancak geçen çeyrek de 7,7 milyar harcadınız, iki çeyrekte toplam 23,5 milyar; bu karşılığı kar tablosunda ne zaman göreceğiz?
Yönetim, belirli bir zaman çizelgesi vermedi. Musk, şirketin periyodik gelirinin Aralık ayına kadar aylık gelirin yıllık hale getirilmesiyle 100 milyar dolaara ulaşacağını söyledi. Gerçek rakamın daha yüksek olabileceğini de ekledi. Trilyon dolarlık gelir hedefi de 2031 yılından 2030 yılına çekildi ve 2029 yılında "sıfır olmayan bir olasılık" — kendi sözleriyle.
Piyasa, ileri vadeli "sıfır olmayan olasılık" konusunda açıkça ilgi göstermiyor. Şu anki soru daha spesifik: Yarın (6 Ağustos), mevcut serbest dolaşımda olan hisselerin 1,4 katı olan 910 milyon hisse içsel serbest bırakma tarihi. Yöneticiler, soru-cevap kısmında sorulana kadar bu konuyu görüşmede hiç kendiliğinden ele almadılar.
Starship hâlâ para harcıyor; işletme geliri 962 milyon dolar olup, bir önceki yılın aynı dönemine göre %29 artış gösterdi, ancak operasyonel kayıp 542 milyon dolar oldu. İkinci çeyrekte 38 fırlatma tamamlandı. Kayıpların ana nedeni Starship.
Geçen 90 gün içinde Starship V3, iki başarılı fırlatma gerçekleştirdi. 13. fırlatma, yörünge görevini ve fırlatma kulesine geri dönüş ve yakalama yeteneğini doğruladı, 14. fırlatma ise ilk kez Starlink V3 uydularını operasyonel yörüngeye gönderdi.
Isı koruma kalkanı sorunu—Elon Musk tarafından Starship'in en büyük teknik engeli olarak tanımlanan bu sorunun çözüldüğünü söyledi. Bir sonraki adım, bu ay sonundaki bir sonraki test fırlatmasında birinci aşama roketini ve uzay gemisini aynı anda yakalayıp geri kazanmaya çalışmaktır.
Araştırma ve geliştirme giderleri, aynı dönem karşılaştırıldığında 389 milyon dolar daha fazla harcandı; uzay bölümü ayarlanmış EBITDA’si -200 milyon dolar oldu. Musk’ın hedefi, bir yıl içinde en az günlük bir kez Starship fırlatmak ve yörüngeye çıkış maliyetini geleneksel yöntemlerin %1’in altına indirmek. Onun kendi sözleriyle, eğer dünya çapında yörüngeye çıkan tonaj için bir sütun grafiği çizilirse, rakiplerin yüksekliği sadece bir piksel olacak—tabii ki o grafiğe SpaceX’in kendisi sığabiliyorsa.
Elon Musk'ın aynı anda üç savaşta iyi performans gösterip gösteremeyeceği, bu raporda tamamen farklı üç gerilimin birbirini çektiğini görebilirsiniz.
Starlink kazanıyor, hızlı kazanıyor. 1,66 milyar dolarlık operasyonel kâr, 12 milyon kullanıcıya denk geliyor. Schollville, dördüncü büyük operatör olmayı hedefliyor, ARPU sabit kalıyor, V3 uydu hâlâ kalıtsal bir değişim yaratmamış durumda; kurumsal bölümdeki büyüme oranı, tüketicilerdeki büyümeden neredeyse iki kat daha yüksek. Bu, bağımsız olarak değerlenebilecek iyi bir iş.
Yapay zeka harcama konusunda çaba gösteriyor. Her çeyrekte 15,8 milyar dolar, teorik geri dönüş süresi bir yıldan kısa, Q3'te 6,7 milyar dolar yeni sözleşme imzalandı, Grok 4.5'in yayınlanmasından sonra token tüketimi üç katına çıktı ve Anthropic ile olan hesaplama gücü kiralama anlaşması 2029 yılına kadar aylık 1,25 milyar dolar. Bu sinyallerin hepsi aynı yöne işaret ediyor: talep gerçek. Ancak muhasebe açısından 15,8 milyar dolar zaten hesaptan çıkmış durumda, kar-zarar tablosu henüz bu seviyeye ulaşamadı. İşte Johnson'un "işletme gideri gibi" dediği ile yatırımcıların "sonsuz bir kuyruk" gibi gördüğü arasındaki fark.
Araç, ortada kalmış durumda. Starship'in teknolojik ilerlemesi gerçek: ısı koruma kalkanı sorunu çözüldü, iki başarılı fırlatma yapıldı, V3 uydu yörüngeye sokuldu—ancak araştırma ve geliştirme faturaları da gerçek. Bu sektörün getiri mantığı en uzun vadeli: Giriş maliyeti %1'e düştüğünde durum iyileşmeye başlayacak.
82%'den fazla oy hakkını kontrol ederek, Musk, Starlink'in hızlı kâr elde etmesi, AI'nin agresif genişlemesi ve Starship'in uzun vadeli araştırması arasında tamamen farklı ticari gerilimler arasında denge kurmaya çalışıyor. Ancak bir şirketin bu üç savaşın hepsini aynı anda kazanabilip olamayacağı, pazar henüz net bir cevap bekliyor.
Risk Uyarısı ve Sorumluluk Reddi
Piyasa riski vardır, yatırım yaparken dikkatli olun. Bu yazı, bireysel yatırım önerisi oluşturmamaktadır ve bireysel kullanıcıların özel yatırım hedeflerini, finansal durumlarını veya ihtiyaçlarını dikkate almamaktadır. Kullanıcılar, bu yazıdaki herhangi bir görüşü, görüşü veya sonucu kendi özel durumlarına uygun olup olmadığını değerlendirmelidir. Bu bilgilere dayalı olarak yapılan yatırımlar için kullanıcı sorumludur.