Borç piyasalarında hisse senedi yatırımcılarının dikkatle izlemesi gereken bir sayı var. Société Générale'nin küresel varlık tahsisi başkanı Alain Bokobza'ya göre bu sayı %5, yatırımcıları gerçekten endişelendirmesi gereken ise %6.
Bokobza'nın argümanı basittir: Hazine gelirleri yeterince yükseldiğinde, kredi alma maliyeti bir rahatsızlık değil, bir tavan haline gelir. Şirket kâr büyümesi, kağıt üzerinde ne kadar dirençli görünürse görünsün, finansman maliyetlerini sonsuza dek geçemez.
Matematiğin bozulmaya başladığı yer
10 yıllık tahvildeki %5 seviyesi, Bokobza'nın daha yüksek borçlanma maliyetlerinin kazanç büyümesini aşmaya başladığını ve hisse senedi değerlemeleri üzerinde gerçek bir aşağı doğru baskı yarattığını işaret ettiği noktadır. %6 seviyesi ise daha ciddi bir şeyi temsil eder: Basit baskıdan yapısal baskıya geçen bir eşiğidir.
Stratejistler, genel olarak %4,8 ve %5 bölgelerini varlık sızıntı risklerinin arttığı noktalar olarak değerlendirmiştir. Bu çerçevede, Bokobza’nın %6 uyarısı, piyasaların henüz temel senaryo olarak fiyatlamadığı ancak tamamen göz ardı edemeyeceği bir bölgenin uzağında yer almaktadır.
Mevcut 10 yıllık tahvil getirileri yaklaşık %4,1 seviyesinde işlem görüyor, ancak kısa vadeli piyasa beklentileri getirilerin %4,7 ile %4,8 aralığını test edebileceğini gösteriyor.
Societe Generale'in gerçek portföy durumu
Bokobza’nın getiri uyarılarına rağmen banka hisse senetlerinden kaçmıyor. Aralık 2025 itibarıyla Societe Generale, özellikle ABD ve Avrupa piyasalarında hisse senetleri üzerinde ağırlıklı pozisyon korudu.
Bankanın hafif ağırlıklandırma kararı, özellikle tahviller ve Hazine bonolarına odaklanıyor. Bu, açıklanması değerli bir ters düşüncedir: Societe Generale, getirilerin marjinal olarak hisse senetlerini tehdit edecek kadar yüksek olduğunu, ancak diğer fırsatlarla kıyaslandığında Hazine bonolarını çekici kılmak kadar yüksek olmadığını söylüyor.
Mali dinamikler, çoğu analist tarafından öngörülemeyen olarak işaretlenen değişkendir. Sürekli hükümet açıları, Federal Rezerv'in politika faizini ne yaparsa yapsın, tahvil getirilerini yukarı yönlü baskı altında tutan sürekli tahvil ihracını gerektirir. Bu getiriler üzerindeki arz taraflı baskı, enflasyon döngüsünden bağımsızdır.
Yükselen getirilerin hisse senedi piyasaları için aslında ne anlama geldiğini
En doğrudan kanal, değerlemelerde sıkışmadır. Hisse senedi fiyatları temelde gelecekteki kazançların indirgenmiş şu anki değeridir ve bu hesaplama kullanılan indirim oranı, mevcut faiz oranları ile bağlantılıdır. Daha yüksek oranlar, gelecekteki kazançların bugünün doları cinsinden daha az değerli olduğunu anlamına gelir ve bu da kazançlar düşmeseniz bile fiyat-kazanç kat sayılarını düşürür.
İkinci kanal, kazançlar kendisidir. Faiz oranları değişken olan borç taşıyan şirketler, faiz giderlerini getirilerle doğrudan artırır. Bu maliyetler, doğrudan net gelire yansır ve ilk başta piyasa tarafından iskonto edilen kazançları azaltır. Daha fazla borç taşıyan ve değerlerinin büyük bir kısmını yıllar öncesinden tahmin edilen kazançlardan elde eden, büyümeye odaklı şirketler, her iki kanalı da aynı anda ve daha şiddetli hisseder.
Üçüncü kanal davranışsaldır. Görünürde risksiz devlet tahvillerinin getirileri yeterince yükseldiğinde, hisse senetlerinin göreceli cazibesi azalır. Emeklilik fonları gibi yükümlülük odaklı portföyleri yöneten yatırımcılar, getiri matematiği bu yönde kaydırmayı savunulur kıldıkça sabit gelirli varlıklara yeniden yönlendirme yapmaya başlar. Bu yeniden yönlendirme, duygusal olmayan, mekanik bir şekilde hisse senedi üzerinde satış baskısı yaratır.
Bu dinamikten en çok etkilenen sektörler, gayrimenkul, kamu hizmetleri ve şirketlerin büyüme amacıyla düzenli olarak borç çıkardığı sermaye yoğun endüstrilerdir.
Bokobza, %5 ve %6'yı farklı eşiğ olarak sunarak bu katmanlı iletim mekanizmasını yansıtır. %5 seviyesi, değerlemeye yönelik baskıların kaçınılmaz hale geldiği noktadır. %6 seviyesi ise kazanç düzeyindeki zararın ve davranışsal yeniden dağıtımın bir araya gelerek bir düzeltme değil, bir rejim değişikliği gibi görünen bir şey oluşturduğu noktadır.