Singapur'un büyük perakende şirketi, altın kiralama modeliyle zincir üstü RWA geliri ilham alıyor

Yazar: Theo

Derin Akış Teknolojisi

Derin Akış Öne Çıkarıyor: Kripto dünyası hâlâ “gerçek gelir” üzerine tartışırken, Singapur'da bir süpermarket, yüzlerce yıllık altın kiralama modeliyle zincir üstü protokollere somut gelir kaynakları sunuyor. Bu makale, thUSD ve thGOLD'un arka planındaki varlıkların Mustafa Merkezi'nin mücevher tezgâhlarından zincir üstüne nasıl aktarıldığını açıklıyor ve RWA ve kararlı para gelir kaynaklarını ilgilendiren herkes için zorunlu bir ders.

Theo'nun bu protokolü, Singapur'daki Mustafa Merkezi gibi fiziksel altın perakende satıcılarının ihtiyaçlarını zincir üzerindeki getirilere yönlendirerek, yüzyıllardır var olan kira pazarını thUSD ve thGOLD ile birleştirdi.

Mustafa Center, Singapur'da yalnızca bir mağaza ile ayda yaklaşık 1.100 pound altın takı satıyor. Kendi ifadelerine göre, her zaman elinde yaklaşık bir ton stok bulunduruyorlar ve şu anki fiyatlara göre bu değer 100 milyon doları aşıyor. Ancak neredeyse hiç altın fiyat dalgalanma riski taşımıyorlar. Bu çelişkili gibi görünse de, fiziksel altın ticaretinde standart bir uygulamadır ve neden artan sayıda zincir üstü altın getirilerinin aslında buradan kaynaklandığını açıklar.

Dükkanlarında operasyon süreçlerini gözlemlemek için tam bir öğleden sonra harcadık. Bizi etkileyen detay, çarpıcı satış rakamları değil, pozisyon yönetimleri oldu. Stok sabit kaldı. Bugün 110 pound değerinde mücevher satıldıysa, aynı gün 110 pound altın satın alındı. Yarın daha fazla satılırsa, daha fazla altın alınır. Dükkan içindeki altın stoku, değişken değil, sabit bir değer olarak ele alınır. Sonuç olarak, bu işletme sadece her satıştan elde edilen kârı kazanır, başka hiçbir şey değil. Altın fiyatı %20 artsa bile, Mustafa 20% daha fazla kazanç elde etmez; fiyat 20% düşse bile, bu nedenle zarar etmezler. Gelirleri, kaç tane mücevher satıldığına bağlıdır, altın fiyatının nasıl hareket ettiğine değil.

Stoklarını piyasa fiyatına göre bırakarak çalışan perakendeciler, niyetleri ne olursa olsun, altın fiyatlarına kaldıraçlı tahminlerde bulunmuş olurlar. Yıllarca işletmeyi sürdüren şirketler genellikle bunu yapmazlar, çünkü mücevher işi ve ticari mallar ticareti farklı bir bilanço ve farklı yatırımcılar gerektirir.

Bir ton altın sahibi olmak, gerçek bir ton altın çıkarmak demektir. Şu anki fiyata göre, bu, perakende işlerde dokuz basamaklı varlıkların bağlanmasına neden olur. Doğrudan satın almak, mağazalara ve işletme sermayesine yatırılması gereken sermayeyi tüketecektir. Bu nedenle perakendeciler, son 100 yıldır rafinerilerin, işleyen fabrikaların ve para basım tesislerinin yaptığı ile aynı şeyi yaparlar: Altın kiralayarak bunu kullanmak için ücret öderler. İşte altın kira piyasasının talep tarafı. Gerçek stoklara erişimi olan kiraya verenler, altın sağlar; kiracılar ise bu altını tutmak ve kullanmak için belirli bir oran öder ve stok ile ileriye dönük siparişlerle teminat verir. Kiracılar sermaye kullanmaz ve fiyat riski taşımazken, kiraya verenler önceden boşta kalan bir varlıktan getiri elde eder. Bu mekanizmayı detaylı olarak “thUSD’in Arka Planındaki Altın Kira Kredisi Piyasası” adlı makalemizde açıkladık. Şu anda önemli olan şu: Bu talep spekülatif değildir. Gerçek sipariş defterine sahip operasyonel işletmelerden gelir ve altın fiyatı ne olursa olsun, insanlar mücevher satın alır, bu nedenle her piyasa koşulunda mevcuttur.

Altın kiralama pazarı gerçekten şeffaf değildir ve açık bilginin sınırlarına dürüstçe bakmak gerekir. Londra Altın ve Gümüş Pazarı Birliği (LBMA), 30 Ocak 2015'te altın ileri fiyatlandırma (GOFO) referansını durdurduğundan, ileri faizler ve kira faizleri, önceki yirmi yıl kadar olduğu gibi artık açıkça hesaplanamamaktadır. GOFO, 1989'dan beri günlük olarak yayınlanmıştı ve altın swap, ileri ve kira fiyatlamasının temelini oluşturuyordu. Dünya Altın Kurulu, resmi altın rezerv serilerini hazırlarken, teminat, mevduat ve swap olarak kullanılan altını doğrudan dışarıda bırakır, ancak dışarıda bırakılan miktarı açıklamaz. Toplam kira bakiyesi hakkında hiçbir açık veri mevcut değildir. Gözlemlenebilen, bu çevresel pazarın boyutudur. Dünya Altın Kurulu verilerine göre, Haziran 2026'da altın, masaya dayalı ticaret, borsa ve ETF kanallarında günlük toplam yaklaşık 373 milyar dolarlık işlem görmüştür. Londra'nın teminat sisteminde ise dört yapıcı banka arasında günlük 20 milyon onsün üzerinde altın netleşmektedir; LBMA'nın teminat verilerine göre, bu yıl Şubat ayında bu aktarımların değeri günlük yaklaşık 87 milyar dolar olmuştur. Bu rakam, birçok gerçek işlem faaliyetini dışlamaktadır, çünkü bu istatistikler net tutarlar olup, Londra Kıymetli Metaller Teminat Şirketi (LPMCL) tarafından kendi açıklamalarına göre birkaç tür aktarım da atlanmıştır. Şu anda dünyadaki altın stoku yaklaşık 219.900 ton olup, bunun yaklaşık 36.500 tonu ulusal merkez bankaları tarafından tutulmaktadır.

Kira piyasasının tam boyutunu bildiğini iddia eden herkes aslında bir tahminde bulunuyor. Biz de öyleyiz ve bunu yapmadığımızı iddia etmek yerine açıkça söylüyoruz.

Bir kira her zaman iki uçtan oluşur. Perakendeciler, fiyat riski olmadan altın istiyor. Diğer uçta ise altın sahibi olup kiralama konusunda istekli biri bulunmalı. Tarihsel olarak, bu uç altın bankaları ve kuyrukları, kredi ekipleri ve fiziksel ticaretteki işletmelerin durumunu inceleyebilen birikimleri olan küçük bir fon grubuna aitti. Engel her zaman getiri değil, giriş hakkıydı. Bu pazarı Libeara aracılığıyla erişiyoruz. Bu, Standard Chartered'ın sermaye yatırımı birimi SC Ventures tarafından geliştirilen ve FundBridge Capital ile birlikte 'MG 999 Zincir Üzerinde Altın Fonu' adlı bir tokenize platformudur. MG 999, yapılandırılmış bir teminatlı özel kredi fonudur: Altın spot performansını takip ederken, fiziksel stoklarla teminatlı kredi verir ve Mustafa Gold, fonun 2025 Aralık'ta kurulduğunda ilk borçlu olarak listelenmiştir. Libeara, bizim Mustafa ekibiyle ilk temasımızı sağlamıştır. Bu yapı önemlidir, not değil. Karşı tarafın due diligence, fonun yönetimi ve düzenleyici yapısı, bunun için özel olarak kurulmuş kurumlar tarafından yürütülür. Bu yüzden bu gelir akışı, emtia ticaret dışı departmanlar tarafından kabul edilebilir hale gelmiştir.

thUSD ve thGOLD, bu piyasa üzerine inşa edilmiştir. Karşı taraf, Mustafa gibi gerçek sipariş defterine, düzenli kredi değerlendirmesine ve kripto para risk tercihlerine bağımlı olmayan taleplere sahip işletmelerdir.

Altın kiralama pazarı, fiziksel altın ticareti için yüzyıllardır finansman sağlamıştır. Perakendeciler, altın fiyatındaki dalgalanma riskini almadan altın kiralayıp kira ücreti öder. Kiraya verenler ise boşta kalan altından getiri elde eder.

thUSD ve thGOLD'un oluşturulma amacı, bu kira gelirlerini token sahiplerine aktarmaktır. Sürekli olan kısıtlayıcı faktör, getiri değil, katılım hakkıdır.