Kaynak | Kalem Yolu
Yazar | Kalem Yolu, Huang Xiaogui
Düzenleme | Kalem Yolu, Zou Wei
Başlık | Zhang Yiming'in mevcut yatırımcısı çekiliyor: 15.000 kat getiri
Zhang Yiming'in arka plandaki melek yatırımcısı, Çin’deki VC piyasasından çekiliyor.
İlgili haberlere göre, ABD finans grubu 海纳国际集团 (SIG), Çin risk sermayesi ekibini (海纳亚洲) yavaşça küçültüyor.
Çin işlerini yaklaşık yirmi yıl boyunca yöneten Yönetim Kurulu Başkanı Gong Ting, en az 100 milyon dolar toplamayı hedefleyen yeni bir fon kurmak için ayrılmayı planlıyor; SIG ayrıca yatırımcı olabilir. Hillhouse Capital, yalnızca az sayıda çalışanı bırakacak ve henüz çıkış yapmamış eski projeleri yönetmeye devam edecektir.
Asya'nın en önemli yatırımı, elbette ByteDance.
2012 yılında Zhang Yiming, Bytedance'ı kurmak üzereyken, Hillhouse Capital ona ilk yatırımcılardan biriydi. İlk yatırım 80.000 ABD dolarıydı; daha sonra Bytedance'ın kurulduğu yıl gerçekleşen 5 milyon ABD dolarlık sermaye artırımına da katıldı. 2024 yılı itibarıyla Hillhouse Capital'ın Bytedance'ın yaklaşık %15'ini tuttuğu rapor edildi ve şirketin en önemli dış hissedarlarından biri haline geldi.
Bu, Çin sermaye piyasası tarihinin en karlı erken dönem yatırımlarından biri olabilir: En son değerlemeye göre, Hillhouse Capital'in hisse senedi değerlemesi 90 milyar doları aşmakta ve 15.000 kat getiri sağlamaktadır.
Şu anda bu varlığa sahip olan Hillhouse Asia, bir sonraki Zhang Yiming'i aramayı kararlaştırdı.
Sadece Byte'ı doğru tahmin etmek değil
Hainan Asya, Çin'de her zaman biraz farklı görünmüştür.
Arka plandaki SIG, tam adı Susquehanna International Group olan ve ABD Pensilvanya eyaletinin Philadelphia dışındaki Bala Cynwyd'de bulunan bir şirketidir. SIG'in ana işi sermaye yatırımı değil, nicel işlem, opsiyon yapıcı hizmetleri ve menkul kıymet ticaretidir.
1987 yılında, matematik ve pokeri seven birkaç üniversite arkadaşı, SIG'yi kurdu. Şirket, hala pokeri trader'ları eğitmek için önemli bir araç olarak kullanıyor. Yeni çalışanlar, eğitim sırasında poker oynamaya çok zaman ayırır ve bilgi eksikliği durumunda olasılıkları nasıl değerlendireceklerini, pozisyonlarını nasıl kontrol edeceklerini ve hatalı kararlar verebileceklerini nasıl kabul edeceklerini öğrenir.
Hainan Uluslararası Grubu, poker kültürüne derin bir sahiptir.
Bu düşünce, Hainan Asia'ya da girdi.
Geleneksel VC'ler genellikle emeklilik fonları, üniversite bağış fonları, egemen fonlar ve aile ofislerinden para toplayıp, on yıl civarında bir fon döngüsüyle yatırım yapar ve çıkışı gerçekleştirir. Fon yöneticileri, yönetim ücreti ve performans payı kazanır ve aynı zamanda dış LP'lere düzenli olarak performanslarını açıklamak zorundadır.
Hainan Asya, uzun süredir SIG ortaklarının kendi paralarını kullanmaktadır.
Bu, şirketin güçlü bir sermaye toplama baskısı olmadan, bir fonun yakında sona ermesi nedeniyle hâlâ büyüyen bir şirketi aceleyle satmak zorunda kalmadığı anlamına gelir. Proje yeterince iyiyse, uzun vadeli olarak tutulabilir; sektörde dalgalanmalar olursa, yine de yatırımlarına devam edebilir. ByteDance daha sonra dünyanın en değerli non-listed teknoloji şirketlerinden biri haline geldi ve bu sermaye yapısının önemi tam olarak ortaya çıktı.
Bir anlamda, Hai Na Asya, standart bir risk sermayesi fonu yerine, SIG'nin Çin'de uzun vadeli bir işlem hesabı açmış gibi görünüyor.
Gong Ting tipik bir yıldız yatırımcı da değil.
Lisans eğitimini Shanghai Jiao Tong Üniversitesi'nde Uygulamalı Fizik bölümünde tamamladı (1984 mezunu), ardından Princeton Üniversitesi'nden Elektrik Mühendisliği doktorasını aldı. Rochester Üniversitesi'nde yardımcı doçent ve araştırmacı olarak çalıştı, aynı zamanda emlak yatırımı, işletme yönetimi ve mevcut yatırımlarla da ilgilendi. Ayrıca Unified Communications şirketi Hotvoice'yi kurdu, ancak girişimi sonunda başarısız oldu.
Ocak 2006'da, Gong Ting, Hillhouse Capital'e katıldı ve bundan sonra uzun süre Çin işlerinden sorumlu oldu. Bundan önce, girişimci, profesör, danışman ve yatırımcı olarak çalıştı. Yatırım bankalarından veya danışmanlık şirketlerinden VC'ye gelen genç yatırımcılara kıyasla, girişim şirketlerinin nasıl başarısız olduğunu daha iyi anlıyordu.
Gong Ting, erken yıllarda Hainan Asia için sıkı bir sektör sınırı belirlememişti; Hainan Asia'nın "kümelenmeyi" ve projeleri ele geçirmeyi sevmediğini açıkça ifade etmişti. Çin pazarının büyümesinden pay alabiliyorsa, yiyecek ve içecek, araba kiralama, sağlık hizmetleri ve internet tümü yatırım hedefleri olabilirdi. Hainan Asia, belirli bir alana odaklanmaktan ziyade, şirketin hâlâ sermaye tarafından yeterince tanınmamış olup olmadığını, girişimcinin uzun vadeli olarak güvenilir olup olmadığını ve şirket bir kez işleyişini kurduktan sonra sürekli olarak sermaye yatırıp uzun vadeli tutup tutamayacağını ön planda tutuyordu.
Şu anda HaiNa Asia, 350'den fazla şirkete yatırım yapmış ve toplamda 3,5 milyar doların üzerinde yatırım yapmıştır. Açık projeler arasında ByteDance, Home Inn, Xiangcunji, Bona Film, Damai.cn, Himalaya, Agora, Questionnaire, Shansong, JingTai Technology ve Musical.ly yer almaktadır.
Hainan Asia, Musical.ly'yi aynı anda doğru şekilde tahmin etti. 2017'de ByteDance, Musical.ly'yi satın aldı ve ardından bunu TikTok ile entegre etti. Yani, SIG sadece Çin'de sonradan büyük bir yayılma yaratan bilgi dağıtım platformunu değil, aynı zamanda TikTok'un küresel süreçteki en kritik parçasını önceden tahmin etti.
Kendini bilmediğini kabul etmek
ByteDance'a yatırım yapma hikayesinde en ünlü道具 bir mendil kağıdıdır.
2007 yılında Hillhouse Capital, KuXun'a yatırım yaptı ve ortak yönetmen Wang Qiong, yatırım temsilcisi olarak şirkete gönderildi. O dönemde 24 yaşındaki Zhang Yiming, KuXun Teknik Komitesi Başkanı idi. Bundan sonra Wang Qiong, Zhang Yiming'i sürekli takip etti. 2009 yılında Hillhouse Capital, KuXun'un emlak arama iş biriminden ayrılan Jiujifang'a da yatırım yaptı ve Zhang Yiming'e bu projeyi yönetme konusunda destek verdi.
Jiujiu Fang büyük bir şirket olmadı, ancak Zhang Yiming bir kredi kaydı bıraktı.
2012 yılının İlkbahar Bayramı sonrası, Zhang Yiming, Wang Qiong ile Beijing'de Zhichun Yolu yakınlarında bir kafe de buluştu. Tam bir iş planı hazırlamadı, bunun yerine bir masa bezi üzerine kullanıcı ilgilerine göre kişiselleştirilmiş içerikleri sürekli öneren bir ürün prototipi çizdi.
O, daha sonra Toutiao'nun temel mantığı oldu.
Kamuoyunda Hainan Asia'nın erken dönem yatırımlarıyla ilgili farklı raporlar bulunmaktadır. Bazı haberlere göre ilk olarak 80.000 dolar yatırılmış, birkaç ay sonra yaklaşık 2 milyon dolar daha eklenmiştir; diğer raporlar ise erken dönemde toplamda yaklaşık 5 ile 6 milyon dolar arasında bir yatırım yapıldığını belirtmektedir. Ortak nokta ise, Hainan Asia'nın ByteDance'in en erken büyük kurumsal destekçilerinden biri olması ve bu işlemde GONG Ting ile WANG Qiong'un anahtar roller oynamasıdır.
Ancak mendil sadece kolayca yayılan bir hikâyedir.
Bu yatırımın gerçekten zor olan kısmı, kafe içinde önerme algoritmalarını anlamak değil, büyük bir finansal grubun yerel ekibin uzun süredir biriktirdiği standart dışı bilgilere inanmasıdır.
Zhang Yiming'in göz alıcı bir geçmişi yoktu, titizce hazırlanmış bir iş planı da yoktu. Toutiao başlangıçta açıklaması kolay bir iş değildi. Haber içeriği telif haklarını içeriyordu, reklam modeli henüz doğrulanmamıştı, mobil internet yeni başlıyordu ve Baidu, Tencent ve Sina gibi şirketler zaten büyük miktarda trafik giriş noktalarını kontrol ediyordu.
Wang Qiong, yıllardır Zhang Yiming'i gözlemliyor ve ürün yönetimini, Jiujifang başarısızlığına nasıl tepki verdiğini biliyor. Çin işleri sorumlusu Gong Ting ise bu kararı organizasyonel destekle desteklemeye hazırdır.
Başka bir deyişle, Hai Na Asya'nın avantajı, merkezinin Çin internetini daha iyi anlaması değildir.
Tam tersine, avantajı, merkezin kendi kendini bilmediğini kabul edip, Çin'de yaşayan, çalışan ve ilişkiler kurmuş kişilere yeterince büyük karar verme yetkisi vermesidir.
Gong Ting'in rolü, her projeyi kendi başına keşfetmek değildir.
Daha önemli yeteneği, birinci sınıf yatırımcıların fikir birliği dışına çıkan kararlar almasına izin veren bir mekanizma kurmaktır. İyiyi yatırım kurumlarının çekirdeği, her işlemi en ünlü ortakların kendi kararlarıyla yapması değil, gerçek bilgiye sahip olanların yatırıma girmeye hakkı olmasıdır.
Kalem Yolu ile bazı yatırımcılar arasındaki görüşmelerde, Gong Ting’i tanıyanlar onu “iyi büyük kardeş” olarak değerlendiriyor, gençlere bir danışman gibi yardımcı oluyor.
Ancak Gong Ting kendisini uzun süredir alçakgönüllü tutmuştur.
Çin'de VC'nin en canlı yıllarında birçok yatırımcı, sunumlar, sosyal medya ve açık tartışmalar aracılığıyla kendilerini akılda kalıcı figürler haline getirdi. Gong Ting, ışıkların altında nadiren yer aldı. Daha önce, yatırımcıların "arka plandaki kahraman" olması gerektiğini ve VC'nin, yatırımın girişimcilik, yönetim ve başarısızlıklarla kazanılan kapsamlı deneyime ihtiyaç duyduğu için kariyerin daha geç aşamalarında uygun bir iş olacağını ifade etti.
Bu sükûnet, bazen dış dünyada rolünün alt değerlenmesine neden olur.
Dolar ile yatırımın yeni aşaması
SIG, Çin sermaye yatırımı ekibini kapatıyor, ancak Çin’i tamamen terk etmiyor.
İlgili medya kaynaklarına göre, SIG, ByteDance gibi hâlâ elinde tuttuğu hisse varlıklarını yönetmeye devam etmek için küçük bir ekip koruyacak. Aynı zamanda SIG, Çin'de menkul kıymet işlemleri ve teklif verme faaliyetlerini genişletmeye devam ediyor. Kapatılan, girişimci şirketler arama, finansman koşulları müzakere etme ve yeni sermaye yatırımları yapma görevlerini üstlenen VC ekibi.
2026 yılında Çin sermaye piyasası aslında canlanmaya başlıyor.
İlgili sektör verilerine göre, 2026 yılının ilk beş ayında Çin'deki VC ve PE yatırımları 620 milyar yuan'a ulaştı ve geçen yılın aynı dönemine göre %60'a yakın bir artış gösterdi; aynı dönemde yeni kaydedilen sermaye yatırımı fonları boyutu 154 milyar yuan'a ulaştı ve bu miktar 2025 yılının tamamını aştı. Yapay zeka, robotik, kuantum teknolojisi, düşük irtifa ekonomisi ve ileri üretim, büyük miktarlarda sermayeyi çekiyor.
Sorun şu ki, bugün geri gelen para, SIG'nin Çin'e girdiği zamanki para değil.
2005 civarında, dolar cinsinden VC'nin klasik modeli çok netti: ABD veya küresel Sınırlı Ortaklardan dolar toplanır, Çin'de internet girişimleri aranır, offshore yapı kurulur ve son olarak New York veya Hong Kong'da halka açılır. Çin, girişimcileri, mühendisleri ve pazarı sağlar; ABD, sermayeyi ve çıkış kanallarını sağlar.
Bu zincirin artık her halkası daha karmaşık hale geldi.
2024 yılında Çin'deki VC yatırımları 40,2 milyar ABD doları oldu ve önceki yıla göre %36,7 azaldı. 2025 ve 2026 yılının başlarında ABD'den gelen teknoloji yatırımları hâlâ azalmaya devam ederken, RMB piyasası giderek devlet mülkiyetli, hükümet yönlendirme fonları ve endüstriyel sermayeye bağımlı hale geliyor.
Düzenleyici sınırlar da değişti.
Amerika Birleşik Devletleri Hazine Bakanlığı'nın yurt dışına yatırım güvenliği kuralları, 2025 yılında ocak ayından itibaren yürürlüğe girmiştir ve Amerika Birleşik Devletleri taraflarının Çin'in bazı yarı iletken, kuantum bilgi ve yapay zeka projelerine yatırımı için yasaklama veya bildirim gereklilikleri getirmiştir.
Şu anda en popüler Çinli girişimcilik yönleri tam olarak AI, çip, robot ve ileri üretimdir; bu alanlar aynı zamanda ABD yatırımcı kurumları için uygunluk maliyeti en yüksek alanlardır.
Amerika merkezli bir ana şirketin marka, dolar fonları ve küresel kazançları yönetip, Çin ekibinin yerel projeleri bulduğu eski küresel VC yapısı çözülüyor; Sequoia, GGV... tümü yeni ve eski markaları ayırdı.
Bu, Çinli dolar VC'nin bir sonraki aşamasının bir yansıması olabilir: büyük çok uluslu kurumlar doğrudan faaliyetlerini daraltırken, yerel yatırımcılar geçmişte biriktirdikleri marka, ilişkiler ve performansla kendi yollarını açıyor ve daha küçük, daha esnek ve daha çok yönlü kaynaklardan oluşan fonlar topluyor.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
BitPush TG iletişim grubu: https://t.me/BitPushCommunity
BitPush TG aboneliği: https://t.me/bitpush