Shein, planlanan Hong Kong IPO'sundan önce seçili geç aşamadaki yatırımcılar için etkin maliyet bazını azaltmayı düşünüyor; bu adım, şirketin eskisine göre çok daha az değerli olduğunu kapital tablosundaki herkesin zaten bildiği şeyi kabul etmek anlamına geliyor.
2022 finansman turunda yaklaşık 100 milyar dolarlık bir değerlemeye sahip olan Singapur merkezli hızlı modası perakendecisi, şimdi yaklaşık 40 milyar dolarlık bir hisse senedi piyasaya sürme değerlemesi hedefliyor. Bu, %60’lık bir değer düşüşüdür. Zirvede yatırımlarını yapan yatırımcılar için bu “maliyet yeniden ayarlaması”, onları listeden tamamen uzaklaştırmamak için bir hayatta kalma mekanizmasıdır, cömert bir hamle değildir.
Sayılar sert bir hikâye anlatıyor
Shein'in değerlemesi, kripto yatırımcılarının çok iyi bildiği bir grafik gibi görünüyor. Şirket, 2022 yılında yaklaşık 98 ila 100 milyar dolara ulaştı, 2024 yılındaki finansman turarı boyunca 64 ila 66 milyar dolara düştü ve şimdi 40 ila 50 milyar dolar arasında bir IPO hedefi gözlemekte. Bazı yatırımcıların ise 30 milyar dolar kadar düşük bir değerlemeye yönlendirildiği bildiriliyor.
Finansal performans, indirimleri açıklıyor. Shein’in 2025 yılı geliri yaklaşık 41,8 milyar dolar olarak gerçekleşti, ancak bu rakamın yıllık bazda sadece %8 büyüme temsil ettiğini fark ettiğinizde etki azalıyor. Karşılaştırma yapmak gerekirse, önceki yıl 37 milyar dolar gelirle %20,7 büyüme kaydedilmişti. Bu ölçekteki yavaşlama, çarpanları hızlıca daraltmaya yöneliktir.
Daha sonra karlılık sorunu var. 2024'te 1,29 milyar dolarlık bir kâr ilan eden Shein, 2026 birinci çeyrekte 99 milyon dolarlık net bir zarar kaydetti. Sorunun nedeni: Küçük paketler üzerine uygulanan ABD gümrük vergisi değişiklikleri, Shein'in Çinli fabrikalardan doğrudan Batılı tüketicilere düşük maliyetli ürünler gönderme iş modelinin kalbini vurdu.
Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu, Shein'in Hong Kong listelenmesini Temmuz 2026'da onayladı; şirket 2 milyar ila 3 milyar dolar arasında finansman hedefliyor. İPO, Ağustos veya Eylül 2026'da başlatılabilir.
Halka açık olmaya giden uzun ve sarmalı bir yol
Shein'in IPO süreci hiçbir zaman kolay olmamıştır. Şirket ilk olarak New York'ta listelenmeyi hedeflemişti, ancak işgücü uygulamaları, tedarik zinciri şeffaflığı ve veri yönetimi konularında yoğun düzenleyici denetim nedeniyle bu yolu terk etti. Londra, Plan B olarak ortaya çıktı, ancak Pekin'in bu yaklaşımı da reddettiği bildirildi. Hong Kong, Çinli düzenleyici gerekliliklerini karşılayarak aynı zamanda uluslararası sermaye piyasalarına erişim sağlayan uzlaşmanın yeriydi.
Maliyet sıfırlama mekanizması kendisi anlaşılmalıdır. Geç aşamadaki yatırımcılar, örneğin 66 milyar dolarlık bir değerlemeyle özel bir şirkete yatırım yaptığında ve bu şirket daha sonra 40 milyar dolarlık bir değerlemeyle halka açılırsa, bu yatırımcılar hemen zarar durumuna girer. Maliyet sıfırlama, hisselerinin fiyatını aşağıya doğru yeniden belirleyerek onlara daha düşük bir maliyet temeli sunar, böylece halka açılış fiyatı anlık bir kayıp olarak değil, daha gerçekçi bir seviye olarak temsil edilir.
Shein için risk, 40 milyar doların bile çok yüksek olmasıdır. Gelir büyümesi ciddi şekilde yavaşlamış, karlılık negatif hale gelmiş ve Batı pazarlarına erişen Çin bağlantılı şirketler için düzenleyici ortam hâlâ düşmanca kalmıştır. İPO, yatırımcı beklentilerinin alt sınırında, yaklaşık 30 milyar dolarlık bir fiyata gerçekleşirse, 2022 yılının zirvesine göre yaklaşık %70’lik bir düşüş anlamına gelir.