SEC, Piyasa Değişiklikleri Arasında Düzenli ICO Çerçevesi Öneriyor

Yazan: Muyao Shen, Bloomberg

Saoirse, Foresight News

Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), bir zamanlar büyük popülerlik kazanan ilk coin satışları (ICO) işini canlandırmaya çalışıyor. Ancak daha büyük zorluk, yatırımcılar tarafından terk edilmiş bir ürüne yeni alıcı bulmaktır.

Bu proposal, daha önce bu ay duyurulmuş olup, ABD yatırımcılarına açık token satışlarını yeniden açacaktır. Kripto girişimler, SEC'nin tam kayıt sürecini tamamlamadan yılda en fazla 5 milyon dolar, büyük projeler ise yılda 75 milyon dolar kadar finansman sağlayabilecektir. 2017 ICO dalgasından sonraki düzenleyici baskıya kıyasla, bu proposal büyük bir politika dönüşümü olarak kabul edilebilir.

Ancak günümüzün ürün ortamı ve pazarı artık eskisi gibi değil.

Yaklaşık on yıl önce, sadece bir beyaz kağıt, bir kripto cüzdan ve yeni çıkarılan varlıkların değerinin artacağına dair yatırım yapanlarla hayata geçirilebilen ICO'lar, SEC'in önerdiği düzenleyici çerçeveye göre bilgi açıklama yükümlülükleri taşıyacak ve önemli uygunluk maliyetleri doğuracaktır.

Ayrıca bir başka belirsizlik daha var: Öneri, token finansman aşamasını basitleştirmiş olsa da, token satışından sonraki ticaret düzenlemeleri hâlâ karmaşık kalıyor.

Yüzlerce yeni kripto varlık için önceki ısınan spekülatif duygular, artık çok daha seçici hale gelmiştir. Bitcoin ve birkaç öncü token, kripto piyasasındaki çoğu ilgiyi çekmektedir; daha yüksek ve daha hızlı getiri arayan ticaretçiler, sürekli vadeli piyasalar, tahmin piyasaları gibi ürünlerle ilgilenmeye başlamıştır. Son zamanlarda, bazı spekülatif sermayeler hatta yapay zeka ile ilgili hisse senetlerine akmıştır.

Düzenleyicilerin odaklandığı, aslında birkaç yıl önce daha acil olan bir sorunuydu: legítim kripto projelere halktan finansman alma yolu açmak. Ancak pazar zaten ileriye doğru evrimleşti.

Dragonfly Yatırım Fonu ortakları Tom Schmidt, Kongre'nin ertelediği CLARITY Yasası hakkında şunu söyledi: "Bu açıkça hiçbir şeyden iyi, ancak bu yasa birkaç yıl önce çıkarılsaydı daha değerli olurdu. Şu anda en acil şekilde çözülmesi gereken, finansman kanalları değil, CLARITY Yasası'nın yanıtlaması gereken sorunlardır."

2025'ten itibaren sermaye yatırımı fonlarının token ile ilgili işlem hacimleri büyük ölçüde azaldı:

ICO modeli, kripto girişimlerinin yeni çıkarılmış tokenları doğrudan yatırımcılara satarak finansman sağlamasını sağlar ve genellikle Bitcoin, Ethereum gibi kripto varlıklarla değiştirilir. 2018 yılının Ocak ayında sektörün zirvesinde, ICO’lar aylık yaklaşık 3 milyar dolarlık finansman topladı. Bu refah, ucuz sermaye, sınırlı arz ve “her yeni token için her zaman daha yüksek fiyata alacak biri olacak” gibi bir piyasa inancı üzerine kuruldu. Sonunda, kripto fiyatlarının düşüşü, düzenleyici davalar, projelerin çöküşü ve “çıkarıp kaçma” dolandırıcılıklarının ardışık etkileriyle tamamen çöktü.

Profesyonel yatırımcı seviyesinde de gerileme belirtileri gözleniyor: risk sermayesi firmalarının token ticaret hacmi keskin bir şekilde düşüyor. Birçok sektör lideri risk sermayesi firması, yatırımlarını kripto sektörü dışına taşıyarak yapay zeka, robotik ve diğer önde gelen teknolojilere yönlendiriyor.

2018 yılında sektörde zirveye ulaştıktan sonra ICO işlem sayısı sürekli olarak düşüşte:

Pazar yapısındaki değişim, yeni token'ların sadece binlerce kripto varlıkla değil, giderek daha likit hale gelen ve daha net bir hikâyeye sahip olan spekülatif sınıflarla da sermaye için rekabet ettiğini anlamına gelir.

Bununla birlikte, bazı sermaye yatırımcı kurumlar SEC önerisini önemli bir yeniden ayar olarak görüyor.

Strobe Ventures ortağı Winnie Lau, "Piyasa yatayda dalgalanma aşamasında; bu teklif, ABD'deki dijital varlıkların geleceğine dair dikkatli bir iyimserlik hissi veriyor. Bu doğru bir adım ve erken ekip, ABD'de token ağı kurma, finansman toplama ve inovasyon yapma için gerçekçi bir yol elde ediyor."

Meme coin yapmayan, gerçek ürünleri piyasaya sürmek isteyen projeler için bu düzenlemelerin değişimi özellikle önemlidir.

Yatırım fonu Pantera Capital'in ortakı ve portföy yöneticisi Cosmo Jiang, "Geçtiğimiz dönemde sektör çok tuhaf bir durumda oldu: Meme coin'ler çıkarmak yasal iken, gerçek değer yaratan tokenler geliştirmek yasa dışı sayılıyordu; bu, normal bir ticari toplumla tamamen çelişiyor." dedi.

Bu, teklifteki önemli bir değişikliğe karşılık gelir: tokenlar, ihracat sözleşmesi tarafından kalıcı olarak bağlanmayacaktır. İhracatçı, yatırımcılara söz verdiği yönetim ve operasyonel görevleri tamamladığında ya da kalıcı olarak durdurduğunda, bu yatırım sözleşmesi sona erecektir.

Pratik tokenların yasallaştırılması, tokenların kendisinin yatırım değeri taşıdığı anlamına gelmez.

Kripto piyasası, geçen yıl Ekim'deki büyük düşüşten tamamen kurtulmadı; yakın zamanda token fiyatlarında bir iyileşme olsa bile, yatırımcılar sadece bir projeyle ilişkili bir token olması nedeniyle para harcamaya istekli olmayacak.

GSR yatırım kuruluşunun araştırmacı analisti Carlos Guzman, "2026 yılındaki ICO'lar, 2018 yılındaki ICO'lar artık değil. Sadece bir beyaz kitap ve hayal gücüyle sermaye elde etme dönemi sona erdi." dedi.

Son dönemde artışa rağmen, altın bu yıl hâlâ bitcoin'i geride bıraktı:

Not: Veriler 2025-12-31 itibarıyla varlık değişim oranlarını içerir.

Bitcoin destekçileri genellikle onu dijital altın ve enflasyona karşı koruma aracı olarak adlandırır, ancak bu mantık bu yıl geçerli olmadı. 2026 yılından beri altın %7'den fazla yükseldi; Bitcoin, bir geri dönüş yaşamış olsa bile, bu yıl hâlâ %10'a yakın bir düşüş içinde.