Yabancı medya, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun (SEC) 18 Ağustos'ta 402 sayfa uzunluğunda bir "Kripto Varlıkların Düzenlenmesi" önerisini yayınladığını bildirdi; bu, kripto varlıklarla ilgili ihraçlar için ilk kez ayrı bir çerçeve, resmi bir düzenleyici taslak olarak sunuldu. Belgenin temel unsurları, iki tür menkul kıymet kayıt muafiyeti ve koşullu bir güvenlik limanı düzenlemesini içeriyor.
Bu teklifin duyurulma zamanı da dikkat çekiyor. Birkaç gün önce, birçok sektör içi uzman tarafından umutla beklenen CLARITY Yasası, Senato'nun ara vermesinden önce oylamaya sunulamadı ve piyasa, yıl içinde ilerleme beklentisini açıkça düşürdü. Makale, SEC'nin bu anda kural taslağını çıkarmasının, Kongre'nin yasal sürecindeki durgunluktan kaynaklanan boşluğu bir şekilde doldurduğunu belirtiyor.
İki tür finansman muafiyeti
Tüm tokenlara tek bir uygulama yerine, "kapsam altına alınan kripto varlık yatırım sözleşmeleri" için iki farklı muafiyet seviyesi önerilmektedir.
- Başlangıç İstisnası: 4 yıl içinde en fazla 5 milyon ABD doları finansman
- Finansman muafiyeti: 12 aylık periyotta en fazla 75 milyon ABD doları finansman
- İki tür muafiyet de dolandırıcılık önleme sorumluluğunu ortadan kaldırmaz.
Bu arada, girişimci muafiyeti özellikle erken aşamadaki projelere yöneliktir. Yayınlayıcılar, geleneksel kayıt belgelerinin yerine daha basit bir açıklayıcı açıklama sunabilir ve denetlenmiş mali tablolar sunmak zorunda kalmaz. Makale, bu düzenlemenin, ağı hâlâ inşa aşamasında olan projelere daha uzun bir geliştirme penceresi sunmayı amaçladığını belirtiyor.
Diğer bir finansman muafiyeti türü, toplanan sermaye miktarına göre katmanlıdır. Yıllık finansman 20 milyon ABD dolarını aşmazsa, denetlenmiş mali tabloların sunulması gerekmez; en fazla 75 milyon ABD doları limiti kullanılacaksa, mali tabloların sunulması ve sürekli bilgi açıklama yükümlülüğü kabul edilmelidir. Zaten özel yatırım veya SAFT yoluyla finansman gerçekleştirmiş projeler için bu, sonraki uyumluluk maliyetlerinin belirgin şekilde artacağı anlamına gelir.
Güvenli Liman, Çıkış Tanımlamasını Hedefliyor
Önerinin en dikkat çekici kısmı, "yatırım sözleşmesi" tanımı için koşullu bir güvenlik limanıdır. Makaleye göre, emitten önceki söz verilen kritik yönetim görevleri tamamlandıysa veya kalıcı olarak durdurulduysa, ilgili tokenler belirli koşullar karşılandığında yatırım sözleşmesinin bir parçası olarak kabul edilmeyecektir.
Bu tasarım, tokenların hangi noktada proje ekibinin sürekli çabalarından bağımsız hale gelerek menkul kıymet çerçevesinden çıkacağını uzun süredir süren tartışmayı yanıtlamayı amaçlıyor. Makale, SEC'nin bu kez ilk defa bu kararı olay bazlı uygulamalara veya dava kararlarına tamamen bağlı kalmadan, kuralların bir parçası olarak yazmayı denediğini belirtiyor.
Metinde, bu fikrin 2023 yılında Ripple davasındaki bazı yargısal mantıklarla uyumlu olduğu belirtilmiştir. O dönemde mahkeme, XRP'nin borsalardaki otomatik satışlarının otomatik olarak yatırım sözleşmesi oluşturmayaceğini düşünmüştü. Şimdi SEC, benzer bir değerlendirme kriterini kurumsallaştırmaya çalışıyor, ancak uygulama hâlâ tartışmalara yol açabilir.
Kapsama hala sınırlı
Öneri, tüm ana akım tokenlara uygulanmaz. Metne göre, iki istisna yalnızca “kapsam altındaki yatırım sözleşmeleri” çıkarıcılarına yöneliktir ve 2026 Mart'taki ortak yorumda dijital ürün olarak sınıflandırılmış tokenlar bu çerçevede yer almaz.
Makale, bitcoin, ethereum, XRP, Solana gibi zaten mal olarak sınıflandırılmış olan varlıkların bu iki muafiyete ihtiyaç duymadığını belirtiyor. Bununla karşılaştırıldığında, gerçek anlamda etkilenen, yeterli derecede merkeziyetsizleştirilmemiş veya işlevsel olgunluğuna ulaşmamış yeni projelerdir.
SEC, 21 Ağustos'ta Federal Kayıt'ta yayınlanmasından itibaren halktan görüş almak için 60 günlük bir pencere de ayırdı. Makale, bu durumun, açıklama standartları, uygulanabilirlik kapsamı ve güvenlik limanı tetikleme koşulları etrafında tartışmaların önümüzdeki dönemde daha da artacağını belirtiyor.