Yazar: Jim Paulsen, finansal analist
Derin Akış Teknolojisi
Piyasa hem kaçırmaktan korkuyor hem de durmaktan, S&P Düşük Oynaklık Endeksi'nin anormal hareketi neyi gösteriyor?
Ön okuma: S&P 500 Düşük Oynaklık Endeksi, tarihte ilk kez bir anormallik gösteriyor: Borsa düşerken endeks yükseliyor, borsa yükselirken endeks düşüyor. Bu hiç görülmemiş fiyat davranışı, yatırımcıların AI şenliğinden (FOMO) korkmakta ve yüksekten düşme korkusu (NBO) ile çatıştığını ortaya koyuyor. Tarihsel veriler, bu sinyalin hisse senedi ve teknoloji hisselerinin yakın gelecekte zayıf performans göstereceğini göstermektedir.
S&P 500 düşük volatilite endeksinin son zamanlardaki benzersiz fiyat hareketi, yatırımcıların hem FOMO (kaçırma korkusu) hem de NBO (erken çıkma korkusu) gibi iki farklı endişeyle karşı karşıya olduğunu gösteriyor.
Son zamanlarda, S&P 500 düşük oynaklık hisse senedi endeksi tarihte görülmemiş bir performans sergiledi. Genellikle düşük oynaklık hisseleri, S&P 500 yükseldiğinde daha az artar, S&P 500 düştüğünde ise daha az düşer. Ancak geçen altı ayda, düşük oynaklık yatırımları, S&P 500 düştüğü günlerde ortalama olarak artarken, S&P 500 yükseldiği günlerde düşmüştür. Yani, S&P 500’ün günlük düşüşleri, savunmacı düşük oynaklık hisselerinin “daha az düşmesi” sayesinde üstünlük sağlamasını değil, aynı zamanda düşük oynaklık hisselerinin fiyatlarını doğrudan yükseltmiştir; tersine, S&P 500 yükseldiği günlerde düşük oynaklık hisseleri sadece zayıf performans göstermemiş, gerçek fiyat düşüşü yaşamıştır.
Görüşüme göre, S&P 500 Düşük Volatilite Endeksi'nin son zamanlardaki tarihi olmayan aşırı fiyat hareketleri, yatırımcıların hem kaçırmak korkusu (FOMO) hem de zamanında çıkış yapamama korkusu (NBO) ile aynı anda karşı karşıya kaldığını gösteriyor. Geçmiş verilere göre, bu düşük volatilite hisselerinin fiyat davranışları genellikle borsa ve teknoloji hisseleri için bir uyarı sinyali olmuştur.
S&P 500 Düşük Volatilite Endeksi nedir?
S&P 500 Düşük Volatilite Endeksi, S&P 500 Endeksi'ndeki en düşük volatiliteye sahip 100 hissenin performansını ölçmeyi amaçlar. Bu endeks, kaliteli, kararlı kârlı, teminatlı temettü ve düşük fiyat beta değerine sahip koruyucu menkul kıymetlerden oluşur. Korkanlar için tipik bir alım hedefidir ve yükselişte hızlıca satılır. Bu endeks,牛市'ta daha az artış ve bear market'ta daha az düşüş göstermek üzere tasarlanmıştır; piyasaya dahil olmak isteyen ancak zamanında çıkamama korkusu yaşayan konservatif yatırımcıların ihtiyaçlarını karşılamayı hedefler.
Ancak düşük volatiliteli yatırımların piyasa düşerken yükseldiği, piyasa yükselirken düştüğü ne anlama gelir? Benim görüşüme göre, bu, aşırı iyimserlik ya da aşırı karamsarlık tarafından değil, aynı anda FOMO ve NBO korkusuyla harekete geçirilen bir piyasa görüntüsü çizer. Aşırı iyimserlik, düşük volatiliteli hisselerin performansını olumsuz etkilerken, aşırı karamsarlık düşük volatiliteli hisseleri kazanan yapar. Ancak FOMO ve NBO korkuları aynı anda ön plana çıktığında, düşük volatiliteli hisseler, düşüş günlerinde anormal şekilde "yükselir", yükseliş günlerinde ise "düşer". FOMO ve NBO'nun bir arada var olduğu durumlarda, piyasa yükseliş günleri yalnızca yüksek riskli hisselerin alımını değil, aynı zamanda düşük volatiliteli hisselerin satımını da beraberinde getirir; piyasa düşüş günleri ise yüksek riskli hisselerin satımını ve düşük volatiliteli hisselerin alımını aynı anda tetikler.
S&P 500'de artan ve azalan günlerde S&P Düşük Volatilite Endeksi performansı
Şekil 1, 1990 yılından beri S&P 500'in tüm yükseliş günlerinde (mavi çizgi) ve düşüş günlerinde (kırmızı çizgi), S&P 500 Düşük Volatilite Endeksi'nin 6 aylık kayan dönem boyunca ortalama günlük yüzde fiyat değişimi göstermektedir. Görüldüğü gibi, neredeyse tüm 6 aylık kayan dönemlerde, S&P 500 artarken S&P 500 Düşük Volatilite Endeksi'nin ortalama yüzde fiyat değişimi pozitif; S&P 500 düşerken negatif olmuştur.
Şu anki durumun dışında, S&P 500 günlük yükselişler sırasında altı aylık düşük oynaklık endeksi fiyat yüzde değişiminin pozitif olduğu yalnızca 2000 yılında kısa bir süre yaşanmıştı ve S&P 500 günlük düşüşler sırasında asla negatif olmamıştı. Düşük oynaklık endeksi, S&P 500 piyasası yükseldiğinde neredeyse her zaman zayıf performans gösterirken, S&P 500 piyasası düştüğünde mükemmel performans gösterir; ancak çağdaş dönem dışında, geçmiş altı ayda hiç bir zaman tüm S&P 500 düşüş günlerinde yükselmemiş ve tüm S&P 500 artış günlerinde düşmemiştir. Yani, geçmiş altı ayda S&P 500 düşük oynaklık endeksi, 1990’dan beri herhangi bir diğer dönemdeki performansa kıyasla «benzersiz» bir performans sergilemiştir — geçmiş altı ayın tüm S&P 500 düşüş günlerinde ortalama olarak yükseliş göstermiştir (kırmızı çizgi), aynı zamanda geçmiş altı ayın tüm S&P 500 artış günlerinde ortalama olarak düşüş göstermiştir (mavi çizgi)! Bu, piyasa hareketlerini yönlendiren bir dönüm noktası veya en azından çok nadir bir yatırımcı zihniyeti veya duygusunu yansıtabilir—benim tahminim FOMO/NBO kombinasyonudur.
Düşük volatilite endeksi, yükseliş günlerinden düşüş günlerini çıkardığında ortalama geçmiş performansı
Grafik 2, S&P 500 Düşük Volatilite Endeksi performansının bu benzersiz değişimini biraz farklı bir açıdan göstermektedir. 26 haftalık dönemde, tüm S&P 500 artışı haftaları ile tüm S&P 500 düşüşü haftaları karşılaştırıldığında, düşük volatilite endeksinin ortalama performans farkını göstermektedir. Bu, Grafik 1'deki kırmızı ve mavi çizgi arasındaki farktır. Gösterildiği gibi, çağdaş dönemde bu fark «benzersiz» şekilde negatiftir (yani, S&P 500 genel olarak artarken düşük volatilite endeksi, S&P 500 düşerken elde edilen artıştan daha az artış sağlamıştır).
Bu performans farkı, bugün kadar negatif olmamış olsa da, birkaç önemli hisse senedi zirvesi civarında tarihsel en düşük çeyreğe (yeşil kesikli çizginin altına) düşmüştür — örneğin 2000 yıl ortaları, 2007, 2018, 2020 başı ve 2021 sonu. Aynı şekilde, birkaç önemli hisse senedi dip noktası civarında tarihsel en yüksek çeyreğe (kırmızı kesikli çizginin üstüne) sıçramıştır — örneğin 1991 başı, 2002 sonu, 2009 Mart, 2020 ortası ve 2022 sonu.
FOMO/NBO ve S&P 500 Gelecek Performansı
S&P 500'de yükseliş günlerinden düşüş günlerini çıkardığınızda S&P Düşük Volatilite Endeksi'nin performans farkı, S&P 500'in gelecekteki genel performansı için ne anlama geliyor? Şekil 3, 1990 yılından beri S&P 500'in gelecek 1 haftalık ortalama yıllık fiyat artışının, düşük volatilite farkının dörtte birliklerine yüksek oranda duyarlı olduğunu vurgulamaktadır. Düşük volatilite farkı en yüksek dörtte birlikteyken (yani Şekil 2'deki kırmızı kesikli çizginin üzerindeyken), S&P 500'in gelecek ortalama yıllık fiyat artışının %17,26'ya ulaştığı görülmektedir. Düşük volatilite farkı ortadaki iki dörtte birlikteyken, ortalama yıllık gelecek 1 haftalık artış %10,12'ye düşmektedir. Son olarak, düşük volatilite farkı en düşük dörtte birlikteyken, S&P 500'in gelecek 1 haftalık ortalama yıllık fiyat artışının hayal kırıklığı veren %3,92'ye düştüğü gözlemlenmektedir.
Açıkça görülüyor ki, düşük oynaklık endeksinin piyasa genelindeki yükseliş ve düşüş dönemlerindeki performans farkı, S&P 500 endeksinin gelecekteki performansı açısından geleneksel olarak önemlidir. Temel olarak, düşük oynaklık yatırımları yükseliş piyasalarında düşüş piyasalarına kıyasla çok daha iyi performans gösterdiğinde, S&P 500 genellikle sağlam bir performans sergiler. Ancak, düşük oynaklık yatırımları düşüş günlerinde yükseliş günlerine kıyasla daha iyi performans gösterdiğinde, S&P 500'in gelecekteki performansı genellikle zorlanır.
Genel olarak, bu endikatörün yatırımcı ruh halinin bir göstergesi olduğuna inanıyorum. Düşük oynaklıklı yatırımların performansı, yatırımcıların riskten kaçınma eğilimini gösterir. Düşük oynaklıklı yatırımlar, düşüş piyasalarında yükseliş piyasalarından çok daha iyi performans göstermeye başladığında, yatırımcıların sermayelerini korumaya daha çok önem verdikleri—anında piyasadan çıkmama korkusu—anlamına gelir. Bugün bulunduğumuz benzersiz konumda ise: yükseliş günlerinde düşük oynaklıklı fiyatlar negatif görünüyor, çünkü FOMO nedeniyle yatırımcılar düşük oynaklıklı hisseleri daha agresif alternatiflere karşı satıyor; düşüş günlerinde ise düşük oynaklıklı fiyatlar pozitif görünüyor, çünkü düşüş piyasaları gerçekten yatırımcıları NBO korkusuyla sarsıyor—bu da piyasayı neredeyse şizofrenik bir kaygı durumu yöneltiyor.
Son olarak, Şekil 4, 1990 yılından beri (gerçekleşmiş verilerin kısalığı nedeniyle emlak sektörü dahil edilmemiştir) düşük oynaklık performans spread’inin en düşük dörtte birlikte (mavi sütunlar) ve en yüksek üç dörtte birlikte (kırmızı sütunlar) olduğunda S&P 500’in on büyük sektörünün performansını göstermektedir. Hizmet sektörü hariç, en düşük dörtte birlik sonuçlar S&P 500’ün geleneksel ekonomi sektörleri için özellikle avantajlıdır, ancak yeni ekonomi sektörleri (yani teknoloji ve iletişim hizmetleri) düşük oynaklık performans spread’inin üst üç dörtte birliğinde genellikle çok daha iyi performans gösterir. Bu nedenle, düşük oynaklık spread’inin alt dörtte birlikte kalması durumunda, tarihsel deneyimlere göre yatırımcılar sadece S&P 500’in zayıf performansı değil, aynı zamanda geleneksel ekonomi sektörlerine maruziyet artırma ve teknoloji ile iletişim hizmetlerine aşırı ağırlık verme konusunda daha dikkatli olma beklentisinde bulunmalıdır.
Son yorum
Bu yükseliş dalgasında, yeni ekonomi ticaretinde ilk kez bir kusur ortaya çıktı. Teknoloji/telekomünikasyon sektörleri hâlâ borsayı öncü tutuyor ve son dönemde AI hikâyelerinden büyük bir destek aldı, ancak borsa volatilitesi arttı—2025 baharında S&P 500 endeksinin %20'ye yakın düştüğü ve 2026 ilk çeyreğinde %10'a yakın düştüğü bu durumun kanıtıdır. Kar sonuçları—özellikle yeni ekonomi şirketleri—hâlâ harika olsa da, S&P 500 teknoloji hisseleri ve Mag 7 endeksi 2024 ortalarından beri piyasa performansından sadece biraz daha iyi sonuç verdi. Ayrıca, bu yükseliş dalgasında ilk kez, geçen yıl küçük kapitalizasyonlu hisseler, değer hisseleri ve uluslararası hisseler gibi "daha geniş piyasa varlıkları", yeni ekonomi hisselerine daha yakın performans gösterdi.
Yatırımcı duygusu endeksi, yatırımcıların aşırı heyecanlı ya da aşırı karamsar olmadığını gösteriyor. CNN Korku ve Açgözlülük Endeksi ortalamanın hafif altında, AAII Duygu Endeksi ise ortalamanın hafif üzerinde.
Kimse AI'nın dünyayı ele geçirmesi fırsatını kaçırmak istemez (FOMO?), ancak birçok kişi yüksek değerlemeler, odaklanmış hisse sahipliği ve kâr bekleyişlerine yönelik çılgın, agresif gelecek beklentileriyle giderek daha endişeli hale geliyor (NBO?). Sonuç ne? Düşük oynaklık endeksi, artan ve azalan günler arasındaki performans farkı tarihte ilk kez negatif oldu; bu da borsanın görünüşe göre FOMO ve NBO tarafından aynı anda ve muhtemelen şizofrenik bir şekilde etkilendiğini gösteriyor! Bu, yatırımcıların önümüzdeki aylarda dikkatli davranması gerektiğini gösteriyor.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
BitPush TG iletişim grubu: https://t.me/BitPushCommunity
BitPush TG abonelik: https://t.me/bitpush