TL;DR
Robinhood Cüzdanı, Lighter'ye iki ay sonra yaklaşık 7,29 milyar dolarlık sürekli sözleşmeler işlem hacmi aktarıldı; en son verilere göre, sipariş akışı Lighter'ın günlük işlem hacminin yaklaşık %17'sini oluşturuyor.
Robinhood için, Lighter ile iş birliği yapmak, zincir üstü türevler girişini hızlıca tamamlamayı sağlar ve aynı zamanda bir işlem platformu, risk kontrol motoru ve likidite operasyonlarını kendi başına üstlenmek zorunda kalmaz.
Lighter için Robinhood, sadece hacim değil, aynı zamanda düşük maliyetle ana akım bireysel kullanıcılara ulaşmanın bir dağıtım kanalı anlamına gelir.
LIT, son 30 gün içinde fiyatını iki katına çıkardı; piyasa işlemi için temel beklentilerden biri, ABD'nin düzenlenmiş sürekli sözleşmeleri yerel piyasaya yavaş yavaş kabul etmesidir.
Bu düzenleyici pencere gerçekten açılıyor, ancak Lighter henüz ABD ilgili işlem lisansına sahip değil; kurucunun CFTC danışma komitesine girmesi, düzenleyici onay anlamına gelmiyor.
Hyperliquid ile karşılaştırıldığında, Lighter hacim ve işlem ücret gelirinde hâlâ açık bir farka sahip; değerlemesi, kısa vadeli olarak sektörün liderini yerine geçmekten ziyade «küçük ölçekli bir platformun yeniden değerlenmesi» yaklaşımına daha yakındır.
Robinhood'a aktarılan hacim, token ödülleri ve çift puanlarla desteklenmektedir; ancak gerçek kullanıcı kalıcılığı, teşviklerin sona ermesinden sonraki hacim ve gerçek gelir payları hâlâ yeterince açıklanmamıştır.
Geçen iki ayda, Robinhood ile Lighter arasındaki iş birliği, bir cüzdan fonksiyonundan Lighter'in değerlemesini etkileyen önemli bir değişkene dönüşüyor.
Milk Road'a göre, Robinhood'dan gelen sipariş akışı, Lighter'in günlük işlem hacminin şu anda %17'sini oluşturuyor, bu da son 30 günün yaklaşık %12'lik ortalama değerinden daha yüksek. Robinhood daha önce, 1 Temmuz'da Robinhood Chain'in başlatılmasından beri cüzdanına entegre edilen Lighter sürekli sözleşmeler girişinin yaklaşık 7,29 milyar dolarlık işlem hacmi oluşturduğunu açıkladı.
Dikkat edilmesi gereken nokta, Robinhood Cüzdanı'ndaki sürekli sözleşmelerin şu anda ABD kullanıcılarına açık olmamasıdır. Bu, mevcut büyümenin Robinhood'un ABD dışındaki pazarlarından geldiğini göstermektedir, ancak LIT tokeninin yükselişi, ABD düzenleyicilerinin daha fazla açılımı önceden yansıtmaya başlamıştır.
Bu, Lighter'ı olumlu gören bazı yatırımcıların temel gerekçelerinden birini oluşturuyor: Lighter, Robinhood gibi ana akım perakende finansal bir platformdan dağıtım kanalına sahip; ABD'deki kalıcı vadeli piyasa daha da açılırsa, Lighter şu anki seviyesinden çok daha yüksek bir kullanıcı ve sermaye girişine sahip olabilir.
Robinhood, Lighter'e ihtiyaç duyuyor; Lighter, Robinhood'a daha çok ihtiyaç duyuyor
Lighter, sipariş defteri modelini kullanan ve işlemler ile temizleme sonuçlarını sıfır bilgi kanıtı ile doğrulayarak sonucu Ethereum'da çözen bir zincir üstü sürekli sözleşmeler platformudur. Son zamanlardaki işlem hacmine göre, Lighter, Hyperliquid ve Aster'den sonra sürekli sözleşmeler DEX'lerinin ilk kadrosuna girmiştir.
Robinhood Chain, 1 Temmuz'da başlatıldıktan sonra Lighter, Robinhood Cüzdanı içindeki sürekli sözleşmeler için işlem yerine dönüştü. Kullanıcılar, USDG'yi teminat olarak kullanarak, cüzdan üzerinden pazar veya sınır emirleriyle sürekli sözleşmeler işlem yapabilirler.
Bu iş birliği, taraflar için eşit olmayan bir değer sunuyor.
Robinhood, kendi ticaret platformunu, risk motorunu, temizleme mekanizmasını ve teklif sağlama ağını inşa etmeden hazır bir zincir üstü türev hizmeti kazandı. Robinhood, cüzdan ve kullanıcı girişiyle ilgilenirken, ticaret, finansman ücretleri ve zorlu kapanış kuralları Lighter tarafından işlenir.
Lighter, daha nadir olan şey olan dağıtımını elde eder.
Zincir üzerindeki türevler platformunun karşılaştığı en büyük zorluklardan biri, likiditenin öncü platformlara doğru yoğunlaştığı durumda kullanıcıları nasıl sürekli olarak kazanacağıdır. Robinhood, marka, cüzdan, aracılık işleri ve uluslararası müşteri tabanına sahip olup, DeFi'ye aktif olarak girmeyen perakende kullanıcıları doğrudan Lighter'e yönlendirebilir.
Haziran başı itibarıyla Robinhood Chain, 34,6 milyar dolarlık DEX işlem hacmi, 190'dan fazla hisse senedi tokeni ve 7,29 milyar dolarlık Lighter sürekli sözleşmeler işlem hacmi dahil olmak üzere iki aylık verileri açıkladı. Bu veriler, doğal işlemler ile teşvik edilen işlemler tam olarak ayrıştırılmamış olsa da, Robinhood'un zincir üzerindeki ürünler için hızlıca likidite organize edebilme kapasitesini yeterince kanıtlamaktadır.
Ancak, iki belgede yer alan bazı iş birliği şartları dikkatle değerlendirilmelidir. Şu anda doğrulanabilen, Robinhood Cüzdan kullanıcılarının toplam 11 milyon LIT tokenu ve çift puan ödülleri alabileceğidir; buradaki "11 milyon", 11 milyon dolarlık bir değer değil, token sayısı ifade eder. Pazar da dolaşan "beş-beş gelir paylaşımı" iddiası da şu anda yeterli ilk el bilgiyle desteklenmemektedir ve kesin bir şart olarak kabul edilmemelidir.
7,29 milyar ABD doları hacim, değerinin doğrulanması bekleniyor
Robinhood, birikmiş sonsuz kontrat hacminin 7,29 milyar dolar olduğunu açıkladı, ancak bu veri üçüncü taraf verileriyle tam olarak uyumlu değil.
Insights4VC, DefiLlama verilerine dayanarak, 3 Eylül itibarıyla Robinhood özel Lighter örneğinin toplam hacminin yaklaşık 5,31 milyar dolar, TVL'sinin yaklaşık 55,5 milyon dolar ve toplam protokol gelirinin yaklaşık 570.000 dolar olduğunu bildirdi. İki hacim rakamı arasındaki fark, istatistiksel zamanlama, işlem rotalama veya sınıflandırma yöntemlerindeki farklılıklardan kaynaklanıyor olabilir; ancak şu ana kadar bu doğrulamayı tamamlamak için açık bir açıklama bulunmamaktadır.
Aynı dönemde, bu örnek 24 saatlik hacmi yaklaşık 240 milyon ABD doları, 7 günlük hacmi yaklaşık 1,74 milyar ABD doları, 30 günlük hacmi yaklaşık 5,21 milyar ABD doları ve açık pozisyon büyüklüğü yaklaşık 235 milyon ABD dolarıdır.
En son veriler, Robinhood'un sipariş akışının Lighter'in günlük ticaret hacminin yaklaşık %17'sini oluşturduğunu gösteriyor. 30 günlük oranın yaklaşık %12 olması nedeniyle, son dönemdeki artış, Robinhood'un göreli katkısının hâlâ genişlemekte olduğunu göstermektedir. Aynı zamanda, tüm sektörün sürekli sözleşmeli DEX günlük hacmi bir hafta içinde %30 azalarak 20,85 milyar dolara düşmüştür ve Robinhood kanalı biraz direnç göstermiştir.
Ancak şu aşamada, bu işlemlerin ne kadarının gerçek ve sürdürülebilir kullanıcı taleplerinden geldiğini belirlemek mümkün değil.
11 milyon LIT ödül ve çift puanlar, kullanıcıların işlem maliyetlerini düşürürken, puan çiftçilerini, arbitrajcıları ve yüksek frekanslı hesapları tekrarlı hacim yaratmaya teşvik edebilir. Robinhood ve Lighter, kullanıcı kaynaklarını, yeniden satın alma oranlarını, ortalama pozisyon sürelerini, temizleme boyutlarını ve teşvik edilen kullanıcılarla doğal kullanıcılar arasındaki oranı açıklamadı.
Bu nedenle, 7,29 milyar dolar, Robinhood'un trafik çekme kapasitesini kanıtlamak için yeterli olsa da, Lighter'in olgun ve sürdürülebilir bir gelir kaynağı kurduğunu kanıtlamak için yeterli değildir. Daha kritik izleme göstergesi, teşviklerin sona ermesinden sonra hacmin ne kadarının korunduğu ve Robinhood kanalının nihayetinde ne kadar gerçek işlem ücreti geliri sağladığıdır.
LIT yükselişte, ABD düzenleyici beklentileri doğrultusunda işlem yapılıyor
Geçen 30 gün içinde LIT fiyatı iki katına çıktı. Fiyatı harekete geçiren diğer temel faktör, Robinhood sipariş akışındaki artışın yanı sıra ABD süresiz kontrat düzenlemelerindeki değişikliklerdir.
29 Mayıs'ta ABD Ticari Farklılık Komisyonu, Bitcoin spot fiyatını takip eden BTCPERP sözleşmesinin Kalshi'de listelenmesini onayladı. Bu ürünün sabit vade süresi yoktur ve periyodik finansman ücretleri aracılığıyla sözleşme fiyatı, spot fiyatına yakın tutulur. Bu, ABD düzenleyicilerinin yerli sürekli sözleşmeler yapısına verdiği önemli bir onaydır.
Haziran'da, ABD'deki düzenlenmiş platformlar, ABD trader'larına ilgili perp ürünlerini tekrar sunmaya başladı. Düzenleme değişiklikleri, geçmişte çoğunlukla offshore merkezli merkezi platformlarda ve zincir üstü protokollerde odaklanan perp sözleşmelerinin, ABD uyumlu piyasalarına yavaş yavaş girmesini sağlayabilir.
Ancak bu trend, Lighter'in erişim hakkı kazandığı anlamına gelmez.
Lighter'in ABD işlem lisansı başvurusunu sunduğuna dair şu ana kadar hiçbir kanıt bulunmamaktadır. Kurucu Vladimir Novakovski, CFTC İnovasyon Danışma Kurulu'ndaki 43 üyeden birine sahip olsa da, danışma kurulu üyeliği ile işlem lisansı arasında doğrudan bir ilişki yoktur.
Bu nedenle, LIT'nin şu anda içerdiği ABD açılım beklentisi, daha çok bir düzenleyici opsiyon gibidir: Eğer Lighter, gelecekte ortaklar aracılığıyla, lisans başvurularıyla veya düzenlenmiş bir yapıyla ABD pazarına girebilirse, Robinhood'un dağıtım kapasitesi önemli ölçüde artırılacaktır; eğer erişim uzun süre gerçekleşmezse, piyasa, token fiyatına dahil edilen primi yeniden değerlendirebilir.
Hyperliquid ile arasındaki fark, risk oluştururken değerleme potansiyelini de belirler
Lighter, devamlı vadeli işlem DEX lider grubuna girmiş olsa da, Hyperliquid ile hâlâ açık bir hacim farkı bulunmaktadır.
Geçen 30 gün içinde Hyperliquid'in hacmi yaklaşık 198 milyar ABD doları, Lighter'in hacmi yaklaşık 34 milyar ABD doları oldu; aynı dönemde Hyperliquid'in komisyon geliri yaklaşık 48 milyon ABD doları, Lighter'in komisyon geliri ise yaklaşık 2,5 milyon ABD doları oldu. Lighter'in işlem hacmi, Hyperliquid'in yaklaşık altıda biri, komisyon geliri ise yaklaşık yirmide biri düzeyinde.
Bu, Lighter'in önemli bir hacim elde etmiş olmasına rağmen, hacmin protokol gelirine dönüşüm verimliliğinin hâlâ düşük olduğunu gösteriyor. Sıfır veya düşük komisyon stratejileri hızlı müşteri kazanımı için faydalı olsa da, kısa vadeli temel verileri zayıflatarak işlem aktivitesinin puan ve token ödüllere daha kolay etkilenebilir hale gelmesine neden oluyor.
Milk Road analisti M0xt, Temmuz'da Hyperliquid'i satarken Lighter'i «daha iyi bir ürün, ancak daha kötü bir token ekonomisi» olarak özetledi. Bu değerlendirme, Lighter'in mevcut çelişkisini ortaya koyuyor: platform deneyimi ve ticaret teknolojisi bazı kullanıcılar tarafından kabul görüyor, ancak token'in protokol değerini nasıl sürekli yakalayacağı hâlâ yeterince net bir mekanizmaya sahip değil.
Diğer yatırımcı John Gillen, bu sorunun ücret geri alımlarıyla adım adım çözülebileceğine inanıyor. Onun istatistiklerine göre, Lighter ile ilgili geri alımlar şu ana kadar 15,5 milyon LIT’i yok etti, bu da mevcut dolaşımdaki miktarın %6,3’üne denk geliyor. Gelecekteki işlem ücretlerinin geri alımlara devam etmesi durumunda, LIT ile platform geliri arasındaki bağlantı güçlenebilir.
Bu, Lighter ile Hyperliquid arasındaki değerleme mantığındaki farktır. Hyperliquid, mevcut hacmi üzerinde tekrar iki katına çıkabilmek için daha büyük kurumsal sermaye ve yeni işlem hacmini çekmek zorundadır; Lighter'in başlangıç noktası daha düşüktür, kendi işlem hacmine göre uygun olan değerleme indirimini azaltmak, daha yüksek fiyat esnekliği elde etmeyi mümkün kılabilir.
Ancak bu mantığın geçerli olması için Lighter'in hacminin kalıcı hale gelip işlem ücretlerine ve token değerine dönüşmesi gerekir. Yalnızca Robinhood'tan trafiği çekmek, puan ödülleri ve ABD düzenleyici beklentileri, uzun vadeli değerlemeyi tek başına destekleyemez.
Robinhood girişini açıyor, Lighter hâlâ tutunma kanıtı sunmalı
Stratejik düzeyde, Robinhood ile Lighter arasındaki iş birliği, Robinhood'un kullanıcıları, cüzdanları ve markayı ele alırken, Lighter'in işlem ve risk altyapısından sorumlu olduğu, temel işlemlerin sonunda Ethereum üzerinde sonuçlanan dikkat edilmesi gereken bir zincir üstü finansal bölüşümü sunmaktadır.
Bu model, Robinhood'nun sürekli sözleşmeleri doğrudan işlem yeri olarak işletmeden, yüksek kaldıraçlı ürünleri kendi zincir üstü ekosistemine hızla eklemesini sağlar; Lighter ise Robinhood üzerinden geleneksel DeFi ürünlerinin en zor müşteri kazanma aşamasını atlar.
17% lik sipariş akışı oranı, bu iş birliğinin Lighter'in işlem yapısını değiştirmeye başladığını gösteriyor. Ancak şu aşamada, LIT'nin yatırım mantığı hâlâ üç bileşenden oluşuyor: Robinhood'un gerçek dağıtım kapasitesi, ABD'de süresiz sözleşmeler için açılan düzenleyici beklenti ve geri alım ve yok etmenin token değer yakalama olasılığını iyileştirme potansiyeli.
İlk bölümde veri doğrulama zaten mevcut; son iki bölüm hâlâ tahmini düzeyde kalıyor.
Lighter, hemen Hyperliquid'in ölçeğine ulaşmak zorunda değil ve değerlemesinde yeniden değerlendirme alabilir. Ancak bu yükselişin düzenleyici ve iş birliği hikayesinden temel verilere dayalı bir harekete dönüşmesi için üç şeyi kanıtlamalı: Robinhood kullanıcılarının ödüllerin bitişinden sonra trading yapmaya devam etmesi, hacmin sabit bir şekilde protokol gelirine dönüştürülmesi ve LIT'nin bu geliri uzun vadeli olarak yakalayabilmesi.