Yazar: Bob Elliott
Derin Akış TechFlow
Derin Akıntı Özetle: Finansal krizden sonra düzenleyiciler bankaları başarıyla kontrol altına aldı, ancak kaldıraç daha gizli biçimlerde tüketiciler piyasasına nüfuz etmeye devam etti—kaldıraçlı ETF'ler, opsiyon platformları, aracı kurumlar tarafından sunulan servet yönetimi kredileri; tüm bu kanallar aynı hedefe işaret ediyor: ABD hisse senetleri. Bu dağılmış kaldıraçlar nicel olarak ölçülemez olsa da, her biri tarihsel rekor seviyelerde ve tersine dönerse, etkisi geleneksel kredi krizini çok aşacak.
Kaldıraç gizli aktarımı
Dün bir deneyimli gazeteci, finansal sistemin bugünki kaldıraç riskini, kriz öncesi banka sistemindeki büyük kayıpları tahmin ettiğim günlerle nasıl karşılaştırırım diye sordu. Şu anki borsa heyecanı bağlamında bu soru özellikle ilgili.
Yaklaşık yirmi yıl süren çabalar sonucunda, düzenleyiciler, yüksek kaldıraçlı finansal kurumların kredi riskine maruz kalmasını neredeyse tamamen ortadan kaldırdı. Bu, kriz öncesiyle karşılaştırıldığında finansal istikrar açısından büyük bir başarıdır. Bugün, sistematik olarak önemli bankaların veya hatta büyük bölgesel bankaların iflas etme riski neredeyse sıfırdır.
Ancak eski tip merkezi kaldıraçların yerini, daha gizli ve daha geniş bir şekilde dağılmış olanlar almıştır. Günümüz finans sistemindeki kaldıraç, geleneksel gerçek ekonomi kredilerinden ziyade perakende yatırımcılara yönelik ve hisse senedi kaldıraçlarına odaklanmaktadır.
Bugün yatırımcılara getirileri artırmak için kullanılan kaldıraç, her yerde gözlemleniyor. Kaldıraçlı ETF'ler, perakende opsiyon platformları, bankaların varlık yönetimi platformlarındaki menkul kıymet kiralama hizmetleri sayısız. Eğer kaldıraçlı getiri elde etmek isteyen bir yatırımcıysanız, geçmişte sadece bazı uygun yatırımcıların kullanabildiği geleneksel marjın kredilerinden çok daha fazla seçenek mevcut. Ve bunların hepsi bir şeye odaklanıyor—hisse senedi getirilerini artırmak.
Piyasa, güçlüdürden çılgına doğru ilerlerken, çoğu yatırımcı long pozisyon almak için tüm serbest paralarını kullanmış durumda ve marjı artırmak için kalan tek yol, açık ve gizli kaldıraç yapılarıdır. Mevcut fiyatlar, son aylarda finansal sistemin kaldıraç oranındaki patlamayı yansıtmaktadır. Zorluk, daha yüksek fiyatların mevcut seviyeden daha fazla kaldıraç gerektirmesidir.
Çok sayıda marjinal pozisyonun kapanışını gözlemleyen ve daha fazla senaryoyu inceleyen biri olarak, ters dönüşün tam olarak ne zaman gerçekleşeceğini bilmek her zaman zordur, ancak o, bir noktada kesinlikle gerçekleşecektir. Tüm bu marjların varlığı, varlık fiyatlarını yükseltirken çok etkiliyken, ters dönüş olduğunda düşüşü şiddetlendirecektir.
Ancak finansal krizden önce yalnızca 10-20 finansal kurumu takip etmek gerekirken, günümüzde kaldıranın yaygınlaşması, ne kadar ilerlediğini ve tamamen pozisyon kapatmak için ne kadar daha ileri gidilmesi gerektiğini görmek daha zor hale getirmiştir.
Verilerdeki kaldıraç
Şu anda hisse senedi alımını destekleyen tüm kaldıraç formlarını tamamen anlamak biraz zor. Ancak birkaç daha bilinen alan gerçekten önemli bir güçtür. Sorun, her birinin ayrı ayrı görünüşünün küçük olması; ancak bunların toplamı, yatırımcıların kaldıraç kullanımının yaygın olduğunu gösterir.
En bilinenlerden biri, son zamanlardaki heyecanın yayılmasıyla özellikle yarı iletken sektöründe artan kaldıraçlı ETF'lerdir. Bu ürünlerin nominal maruziyetinin, burada sadece ürünün kendisinin yönetim büyüklüğü olduğu için bu rakamların 2-3 katı olduğunu unutmamak önemlidir.
Şekil: 2020 Haziran’da 47 milyar ABD doları olan kaldıraçlı ETF yönetilen varlık büyüklüğü, 2026 Haziran’da 218 milyar ABD dolarına ulaşmıştır (4,6 kat artış); sektör bazında yarı iletkenler %30, teknoloji %37, diğerleri %33. Kaynak: Bob Elliott
Ancak bireysel yatırımcılar, kaldıraç elde etmek için birçok başka yol buluyor. Bankaların varlık yönetimi birimlerindeki menkul kıymet kiralama, önemli bir kâr kaynağı olarak görülüyor.
Şekil: Banka servet yönetimi biriminin menkul kıymet kiralama hacmi (ana kar kaynağı olarak görülüyor). Kaynak: Bob Elliott
Geleneksel gerçek ekonomi kredileri son yıllarda neredeyse yok olurken, bankaların bu tür kredileri binlerce dolarlık varlık piyasalarına akış sağladı.
Şekil: Bankaların varlık piyasalarına sağladığı kredi miktarı (son yıllarda binlerce dolar seviyesine ulaştı). Kaynak: Bob Elliott
Opsiyon kullanımındaki artış, ABD piyasalarına örtük kaldıraç pozisyonları da sağlamıştır. Bloomberg'un son zamanlarda vurguladığı gibi, bu son yıllarda ABD piyasalarındaki ayrışmanın önemli bir hareket ettiricisidir.
Şekil: ABD hisse senedi için sağlanan örtük kaldıraç pozisyonları için opsiyon kullanımı. Kaynak: Bob Elliott
Bu tüm finansal mühendislikler, geçmişte bir yıl içinde borsaya yüz milyarlarca dolar sağlayarak tarihi yükseklerde olan aracılık şirketlerinin geleneksel marj kredileri üzerine kuruludur.
Şekil: Kıdemli aracı kurumların geleneksel teminat kredisi hacmi (tarihsel yüksek seviyede, geçen yıl hisse senedi piyasasına binlerce milyar dolar eklenmiştir). Kaynak: Bob Elliott
Şekil: Marjinal borçla ilgili göstergeler (aracı kurum marjinal kredileriyle aynı zamanda uç noktalarda). Kaynak: Bob Elliott
Ayrıca sadece perakende oyuncular değil, hedge fonlar da tempoyu yakalamak için hisse senedi net pozisyonlarına kaldıraç ekliyor. Hedge fonların hisse senedi beta değerleri ve bankaların ana aracılık işleri ciddi şekilde arttı; bu çabalar, yukarıda daha çok tüketim odaklı sayılarda yer almayan unsurlardır.
Şekil: Hedge fondların hisse senedi net marjı ve bankaların ana broker hizmetleri ölçeği (eş zamanlı artış). Kaynak: Bob Elliott
Sonuç: Bir kağıt evi
Tüketici ve bireysel yatırımcılara yönelik geniş bir dağılıma doğru finansal kurumlardan kaynaklanan kaldıraçta meydana gelen dönüşüm, dijital verileri doğrudan toplamayı çok daha zor hale getirdi. Makro analistleri olarak, burada ve orada kaldıraç çukurlarını sürekli takip etmek hissiyatımız... tamam, her yerde. Gördüğümüz her yerde, tarihsel olarak aşırı seviyelerde.
Mevcut varlık fiyatları, bu tüm kanallar aracılığıyla oluşturulan kaldıranı yansıtmaktadır. Kesin sınırı belirlemek zor olsa da, bunun bir kağıt ev olduğu ve hafif bir rüzgârın bile onu devirebileceği hissi giderek artmaktadır.