Hazine piyasası, son haftalarda yatırımcıları, büyüme yavaşladığında devlet tahvillerinin her zaman bir portföyü sabitleyebileceğine dair eski bir varsayımı yeniden düşünmeye zorladı. Ray Dalio, bu yeniden fiyatlandırmayı normal bir faiz hareketi yerine döngünün geç aşamasında bir borç sorunu olarak tanımlıyor.
orijinal raporda, Bridgewater kurucusu, son ABD hazine tahvili hareketlerini bir “Büyük Borç Döngüsü”ün son aşamasına bağladı. Tanımladığı senaryo oldukça basit: Borç arzı artıyor, hazine bonolarına olan talep zayıflıyor ve para birimleri baskıya başlıyor.
Dalio'nun belirttiği sayılar kendi başlarına çarpıcı. Federal borç yaklaşık 32 trilyon dolara ulaşmış durumda ve yıllık faiz ödemeleri 1 trilyon dolara yakındır. Büyük düzenlemeler yapılmazsa, borç yükünün önümüzdeki on yıl içinde 55 trilyon veya 60 trilyon dolara ulaşabileceğini öngördü. Bu yol, politika yapıcıları ekonomiyi yavaşlatacak daha yüksek faiz oranları veya para değerini düşürecek merkez bankası para üretimi gibi iki hoş olmayan seçenekle karşı karşıya bırakıyor.
Dalio'nun tahvil maruziyetini azaltmak ve borç ile para birimi devalüasyonuna daha iyi direnen varlıklar eklemek olduğunu söylüyor. Altın hâlâ ana savunma işlemi. Bitcoin küçük bir rol alıyor, bu da kripto piyasaları için en önemli detay. Bu, Tahvilleri bitcoin'e çevirmek için bir çağrı değil. Boyut önemli, ancak Dalio'nun ağırlığında bir makro yatırımcının bu varlığı meşru bir borç koruması olarak değerlendirmesi, sıradan perakende akış hikayesinden farklı bir sinyal.
Hazine Sinyali Değişti
Yıllarca bir hazine satışının bir büyüme işlemi olarak açıklanabilirdi. Ekonomi güçlüyse, getiriler yükseliyordu ve riskli varlıklar bu harekete direnebiliyordu. Dalio’nun çerçevesi daha az rahatlatıcı. Şu anki baskı, borçların kendisi için olan arz ve talepten kaynaklanıyor ve bu, portföyde tahvillerin rolünü değiştiriyor.
Bir hükümet artan borç yüküyle karşılaştığında, politika seçeneği sonunda daralır. Daha yüksek faizler büyüme ve vergi gelirlerini bastırabilir. Para basmak kısa vadeli mali baskıyı hafifletebilir ancak para birimini düşürür. Her iki sonuc da uzun vadeli tahvillere dost değildir, ve tam olarak bu yüzden Dalio, yatırımcılara maruziyeti azaltmalarını söylüyor.
Değişim, Bridgewater’nin kendi konumunu aşarak önem kazanıyor. Kurumlar zaten hükümet borçlarını blok zinciri üzerinde çözme çalışmalarını yürütürken bu değişim gerçekleşiyor. Tokenleştirilmiş gerçek dünya varlıkları, canlı Tahvil settlement testlerini de içeren bir haftada 20 milyar doları aştı, bu da kripto piyasa yapısı için borç sorusunu daha az soyut hale getirdi. Hükümet kağıtlarıyla ilgili endişe ve tokenleştirilmiş alternatiflere doğru yönelim aynı işlem değildir, ancak aynı temel kaygıdan beslenir.
Küçük bir Bitcoin Tutarının Ardında Kalanlar
Ana belirsizlik, bitcoin'in savunma sepetine dahil olup olmaması değil, Dalio'nun tanımladığı borç stresi gerçekten hızlanırsa bitcoin'in nasıl davranacağı. Bitcoin, ABD'de tam bir devlet borç krizinden geçmedi ve likidite koşulları hala keskin satışlarda bir risk varlığı gibi hareket etmesine neden olabilir.
Bu yüzden küçük tahsisin önemi var. Dalio'nun önerisi, tam bir geçişten ziyade bir sigorta pozisyonuna daha yakın. Ayrıca makro yatırımcıların altını değiştirmek yerine portföy çeşitlendirici olarak bitcoin eklemesi desenine de uyuyor. Altın, bu rolde daha uzun bir geçmişi nedeniyle daha büyük savunma ağırlığı taşır.
Washington, kripto için düzenleyici çerçeveyi henüz belirlememiştir. Banking ilgileri, Senato oylamasından günler önce önemli bir kripto tasarısını yeniden şekillendirmeye çalışıyor ve bu mücadele, kurumların bitcoin ve diğer varlıkları ne kadar kolayca tutabileceğini belirleyebilir. Makro bir öneride bulunmak bir şey; ancak erişimle ilgili altyapı ve politikalar hâlâ görüşülüyor.
Atama Aşamasının Ötesinde
Bitcoin’in bir borç koruması olarak rolü hikâyenin sadece bir parçasıdır. Uzun vadeli senaryonun geçerli kalabilmesi için temel ağlar hâlâ geliştiricileri ve kullanıcıları çekmek zorundadır. Geliştirici aktivitesi hâlâ Ethereum, BNB Chain ve Polygon’da yoğunlaşmıştır, bu da Dalio’nun tanımladığından farklı bir sermaye rekabeti yönünü göstermektedir.
Hazine piyasası zaten uyarıyı içine aldı. Sonraki adım, borç projeksiyonlarının gerçek bir mali düzeltme zorlamaya başlayıp başlamayacağına ve makro atıfların bitcoin’i küçük bir koruma mı, yoksa kalabalık bir koruma mı olarak değerlendirdiğine bağlı. Şu anda sinyal, gözden kaçırılması zor: Hükümet tahvilleri, geleneksel atıf senaryolarında varsayılan varsayımlarını kaybediyor.