Yazar: Raoul Pal
Çeviri: Chopper, Foresight News
Varlıklarınızı başkalarının öğrettiği finansal yönetim yöntemleriyle yönetmeye devam ediyorsunuz, ancak sonuçlar beklentileriniz doğrultusunda değil.
Bir tasarruf hesabı açın, bir emeklilik planı kurun, endeks takip fonları satın alın, fırsat uygunsa bir ev alın… Her yıl bir varlık hesap özeti alırsınız, hesapta ki rakam geçen yıla göre artmıştır; belgeleri kolayca saklarsınız ve içinizde hafif bir rahatlık hissi oluşur. Yirmi yıl hızla geçer, hesabınızın değeri sürekli yükselir, ancak gerçek yaşamınızda temel bir değişiklik olmaz. Hâlâ tam bir yıllık izne sahip olamaz, kendinizi sevmediğiniz işi reddedemezsiniz. Bu güne kadar daha yüksek bir mali özgürlüğe sahip olmanız gerekirdi, ancak gerçeklik böyle değildir. Belki bir an, bunların hepsini kendinize atfedersiniz.
Ancak sorun sizde değil. Geçmişte insanlar size geleneksel bir varlık portföyü kurmanızı önerirdi: riskten korunmak için tahvillerle pozisyon alınız, az miktarda altın satın alınız, imkanınız varsa emlak edinin ve endeks fonları ile değer artışı hedefleyiniz; varlıklarınızı genişçe çeşitlendirerek tek bir varlığın ani düşüşünden büyük zarar görmeyin. Bu öneri geçmişte etkiliydi, ancak bu öneri başka bir çağa uyarlanmıştı ve o dönem artık kalmadı.
Bu konuda derin bir şekilde tecrübe sahibiyim, bu tür bir portföy oluşturmak eski mesleğimdi.
Bir zamanlar bir hedge fon yöneticisiydim; bu varlık dağıtım mantığı benim kişisel tercihim değil, bulunduğum endüstride hayatta kalma kuralıydı. İnsanlar, çeşitli piyasa şoklarına karşı koruma sağlayan bir varlık portföyü oluşturur, bir riski başka bir riskle kapatır ve tek bir varlığın sert düşüşünün toplam servetlerine ölümcül bir zarar veremeyeceğini bildikleri için rahatça elde tutarlardı. Bu işlem paradigmalarını yıllarca uyguladım. Bundan sonraki yirmi bir yıl boyunca hedge fonları ve aile ofisleri için araştırma bültenleri yazmaya devam ettim; bu sistemin varlığını sürdüren makroekonomik çevre büyük bir değişime uğramaktadır.
Şimdi tamamen yeni bir varlık dağıtımı yaklaşımını açıklayacağım ve bu yöntemin, genel algının aksine, saldırgan bir spekülasyon seçimi olmadığını göstereceğim.
Ekonomik büyümenin kökeni
Öncelikle ekonomik büyümenin temel mantığından başlayalım, tüm servet kuralları bundan türetilir. Bir ülkenin servet artışı sağlamak için yalnızca üç yol vardır: işgücü arzını artırmak, birim insan üretkenliğini artırmak veya borçla genişlemek. İşte ekonomik büyümenin tamamı.
Geçen yüzyılın büyük bir kısmında, iki büyük motor ekonomik büyümeyi sağladı. Nüfus sürekli artıyor, teknolojik yenilikler işçinin üretkenliğini sürekli artırıyor ve borçlar sadece yardımcı bir teşvik rolü oynuyordu. Şimdi iki büyüme motoru da hızını kaybediyor: Doğum oranları onlarca yıldır düşüşte ve işgücü verimliliği artışı yıllardır azalıyor. Ekonomik büyüme neredeyse tamamen üçüncü yol olan borçlanmaya bağımlı hale geldi; ancak bu yol kendisi bir tuzağı temsil ediyor. Borçlar faiz ödemeleri gerektiriyor ve siyasi olarak tek mümkün ödeme yöntemi para basmaktır.
Hükümet sürekli borçlanıyor, faizler bileşik şekilde artıyor, merkez bankası para basarak bu borçları karşılıyor ve elinizdeki nakit her yıl sürekli değer kaybediyor.
Küresel likidite, yani tüm finansal sistemin para ve kredi toplam hacmi, her yıl yaklaşık %8 oranında genişliyor; bu, paranın değer kaybının özüdür. Eğer piyasada dolaşan para miktarı her yıl %8 artıyorsa, paranın kıymeti %8 oranında azalır ve nihai değeri her yıl %8 oranında düşer. Bu temel seviyeye, günlük enflasyon da eklenir; bu da haberlerde sıklıkla geçen, günlük tüketim ve kira maliyetlerini kapsayan %2–%3 oranındaki fiyat artışlarıdır. Neredeyse herkes, bu rakamı aşmayı hedef olarak kabul eder. Normal enflasyonu aşmak, sadece mevcut yaşam harcamalarınızı sabit tutmanız anlamına gelir; bununla birlikte varlığınızın gerçekten değer kazanması anlamına gelmez.
İki değeri toplayarak, yıllık %11'i referans alarak gerçek servet sınırını elde edebiliriz.
Yıllık getiriniz %11'in üzerindeyse satın alma gücünüz artar; bu çizginin altında ise, hesabınızda ne kadar güzel bir rakam görünsün, satın alma gücünüz kaybolur, çünkü hesaplanan varlıkların kendi para birimi sürekli değer kaybediyor. Varlığınıza sabit kalabilmek için her yıl %11 getiri elde etmeniz gerekir.
Bu tanım, varlık seçimi için değerlendirme kriterlerini tamamen yeniden tanımladı. Artık yeterince güvenli ve dengeli bir şekilde dağıtılmış varlıkları seçmeye odaklanmıyoruz; yerine, yıllık getirisi %11 alt sınırını aşan varlıkları筛选 ediyoruz.
Sonrasında, piyasada yaygın olan yatırım türlerini tek tek değerlendirelim.
Ana varlıkları tek tek değerlendirin
Öncelikle tahvillerden başlayalım; çoğu kişi tahviller tutar, ancak onların özünü asla gerçekten anlamaz.
Borç senedi temelde bir kredi anlaşmasıdır. Paranızı kira verir, her yıl sabit bir faiz alırsınız ve vade sonunda ana parayı geri alırsınız. Bu, bononun tam gelir modelidir. İhraç eden taraf tarafından belirlenen sabit faiz oranı, genel enflasyon seviyesine göre ayarlanır ancak para arzındaki genişlemeden kaynaklanan değer kaybı dikkate alınmaz. Örneğin, yıllık %4 getiri sağlayan bir devlet tahvili, her yıl %4 faiz ödemesi taahhütünde bulunur; ancak hesap birimi her yıl %8 oranında değer kaybeder; bono vadesi sonunda ana para iade edildiğinde, bu paranın gerçek satın alma gücü büyük ölçüde azalmıştır. Bonoyu vadeye kadar tutup sözleşmede belirtilen tüm gelirleri tam olarak aldığınız halde, nihayetinde gerçek varlığınız hâlâ azalmış olur.
Emlak, en çok tartışmaya neden olan kategori olup dikkatli davranılması gerekmektedir.
Emlakın enflasyona karşı koruma altındaki temel mantığı hâlâ geçerlidir: Sabit faizle kredi çekerek, sürekli değer kaybeden para birimiyle ifade edilen gerçek varlıklar satın alınır. Borcun gerçek yükü her yıl azalır ve emlak fiyatları para arzıyla birlikte yükselir. Emlakın gerçekten iyi bir değer koruma aracı olduğu kabul edilir; ben de emlak sahibiyim.
Ancak bir nesil mülklerle servet atlaması sağladı; temel avantaj, mülkün kendisi değil, konut kredisi için açılan zaman penceresiydi. Uzun kırk yıllık faiz indirim döngüsünün başlangıcında mülk almak için kaldıraç kullanılırsa, elde tutma süresi boyunca varlık değerleri yılda yıla artardı. Bu avantaj işlemi artık tekrarlanamaz; faizler önce sıfıra indi, ardından tekrar yükselmeye başladı.
Günümüzde çoğu kişi, yüksek ev fiyatları ile gelir oranları ve yüksek konut kredi faiz oranları nedeniyle kaliteli konut kredisi almakta zorlanıyor.
Krediyi sorunsuz alsanız bile, mülkün para değerinin düşüşünü dengeleme kapasitesi çok daha azaldı. 2007 yılından beri küresel likiditenin genişleme hızı, ev fiyatlarını ciddi şekilde geride bırakıyor ve bu oranlar sürekli düşüyor. Mülkünüzün adi dolar fiyatı yükseliyor, ancak gerçek satın alma gücü artık eski halinde değil.
Altın hakkında tekrar konuşalım; son bir yılın piyasa hareketleri altında yanlış sonuçlara varmamak için altının değerini nesnel bir şekilde değerlendirmemiz gerekiyor.
Altın, tarihi bir yükseliş dalgası yaşadı. Bu yıl Ocak'ta altın fiyatı ons başına 5.500 ABD dolarını aştı ve rekor seviyeye ulaştı; bu makale son Ağustos'ta yazılmıştır ve altın fiyatı 4.600 ABD doları civarına gerilemiştir, yıl içindeki artış oranı yaklaşık bir üçte birdir. Finansal medya bu harekete özel bir isim verdi: Değer Kaybı İşlemi. Yüzeyde bakıldığında, altın getirisi %11'lik referans seviyesini büyük ölçüde aştı, ancak ben önceki dönemde altının değer artışı potansiyeline inanmıyordum.
İkisi arasındaki temel fark: Altın fiyatını geçen onbeş yıl boyunca merkez bankalarının bilanço boyutuyla karşılaştıran bir oran hesaplaması, altının değerinin merkez bankalarının bilanço genişletme hızıyla uyumlu olduğunu gösterir; bu da tam olarak altının konumudur. Altın, para aşırı basımıyla gelen değer kaybı riskini korumak için satın alma gücünü koruyabilir; bu değer reddedilemez ve altının rolünü azaltmak istemiyorum.
Alım gücünü korumak ve servet artırımı sağlamak tamamen farklı iki şeydir. Altın, kullanıcı nüfusunun artışı eğrisine sahip değildir ve hiçbir ticari ekosistem altın üzerine kurulmamıştır. Altın fiyatı dalgalanması, piyasanın para sistemiyle ilgili korku duygusuna tamamen bağlıdır. Şu anda piyasa endişesi yüksek seviyede olduğundan, altın fiyatı da yüksektedir. Onlarca yıllık uzun vadeli bir bakış açısıyla bakıldığında, altın küresel kullanıcı sayısının artması nedeniyle bile bileşik faizle değer kazanmayacaktır. Altın, değeri korumakla görevlidir, yeni servet yaratmakla değil.
Son olarak hisse senedi varlıkları; genel halk tarafından yaygın olarak seçilen endeksler, önceki kategorilerdeki varlıklardan daha iyi performans göstermiştir. Geçtiğimiz on yıl boyunca S&P 500 endeksinin yıllık bileşik getirisi yaklaşık %13 civarında olup, %11 sınırını zorla aşmıştır; bu başarı, finansal tarihin en güçlü endekslerinden birinin on yıllık süper牛市 döngüsüne dayanmaktadır.
Bu getiri hattını gerçekten istikrarlı bir şekilde aşan varlıklar yalnızca iki kategoriye aittir: teknoloji varlıkları ve kripto varlıkları.
Neden teknoloji ve kripto varlıklar?
On yıllık yıllık getiriyi karşılaştırdık; on yıllık dönem, bir çöküş döngüsünü kapsayacak kadar yeterli olup, aynı zamanda para değeri kaybının tamamıyla içinde bulunduğu makroekonomik döngüye de sığar.
Altın yıllık getirisi yaklaşık %12, S&P 500 yaklaşık %13, Nasdaq 100 yaklaşık %20; Bitcoin, istatistiksel yöntem ve başlangıç zamanına göre yıllık getirisi %58–%70 aralığında.
%11 getiri referans hattına göre karşılaştırıldığında, fark açıkça görülür.
Bu sonucun ardındaki mantık, getiriden çok daha önemlidir. Getiri sadece şansa dayalıysa, bu sonuçların pratik değeri yoktur.
İki varlık, geleneksel değer varlıkları yerine kullanıcı nüfusunun S eğrisi büyüme modelini takip ederek yüksek bileşik getiri sağlayabiliyor. Metcalfe Yasası, ağın boyutu ne kadar büyükse, mevcut kullanıcıların elde edeceği değer o kadar yüksek olur. Kullanıcı nüfusu doğrusal olarak artmaz; klasik S eğrisi şeklinde ilerler: başlangıçta yavaş büyür, orta aşamada patlayıcı bir genişleme gösterir ve son aşamada piyasa doyuma ulaşır. Bir varlık, eğrinin dik yükseliş aşamasında ise kazançlar, sadece piyasa duyguyla değil, temel mantık olarak para arzı artış hızını aşar.
Bu nedenle tartışmamızın odak noktası artık teknolojinin ve kripto varlıkların geleneksel kategorileri nasıl yendiği değil, kullanıcı nüfuslanma eğrilerinin sonuna gelip gelmediği. Cevap hayır; ekosisteme sonraki katılan katılımcılar insan kullanıcılar değil. Sonraki bölümlerde bunu detaylıca açıklayacağım; bu, şu anda piyasa tarafından ciddi şekilde abartılmayan uzun vadeli bir değişken.
Geleneksel dağıtılmış portföy neden koruma etkisini kaybediyor
Geleneksel portföy oluşturma, tahvil, altın, emlak ve hisse senetlerinin dört tamamen bağımsız risk türüne ait olduğunu varsayarak kurulmuştur. Bu dört varlık türünü aynı anda tutmak, tek bir siyah kuğu olayının tüm varlık portföyünü çökertemeyeceğini garanti eder. Bu mantık uzun yıllar geçerli kaldı, ancak 2008 sonrası tamamen değişti. Likidite, tüm varlıkların fiyatlamasını belirleyen temel kuvvet haline geldi ve bu dört varlık artık dört bağımsız riski temsil etmiyor; temelde aynı makroekonomik değişkenin farklı fiyatlanma sonuçlarıdır.
Borç senedi ticareti, likidite değişikliklerine yönelik bir spekülasyondur; altın likidite ticareti için bir varlıktır, emlak da likidite döngüsüyle dalgalanır, endeks fonları ise daha iyi paketlenmiş likidite varlıklarıdır.
Dağıtılmış portföyün önemini reddetmiyorum; çeşitlendirme kendisi mantıklı bir finansal stratejidir ve ben de aynı şekilde portföyümü dağıtıyorum. Sorun, geleneksel varlık paketlerinin temel varlıklarında: Dört varlık türü arasında, üçü %11 getiri referansını aşamıyor, dördüncüsü ise yalnızca tarihin en güçlü牛市'ında bile zorlukla bu hedefe ulaşabiliyor. Dört varlık türünü dikkatle bir araya getirmeniz, aslında aynı makroekonomik varsayıma bahis yapmaktır ve çoğu varlığın getirisi, para arzının genişleme hızını aşamıyor.
Dikkat edilmesi gereken gerçek soru, tutulan varlıkların sayısı değil, artırmak için kullandığınız sermayenin uzun vadeli bileşik faiz potansiyeline sahip varlıklara yönlendirilip yönlendirilmediği. Gerçek uzun vadeli büyüme yollarına mümkün olduğunca yatırım yapın; eğer dağıtılmış şekilde satın alınan tüm varlıklar baz çizgisinin altındaki getiri sağlıyorsa, söz konusu kararlı dağıtım sadece psikolojik bir rahatlık sağlar ve gerçek getiriyi artırmaz.
Değer nerede gerçekten birikiyor
Kripto endüstrisinde, hangi seviyedeki varlıkları yapılandırmamız gerektiğini seçmeli, nesnel olarak avantaj ve dezavantajları karşılaştırmalı, kesin sonuçlara kapılmamalıyız.
Uygulama katmanı protokolleri, gerçekten ticari ihtiyaçlara dayalı kaliteli projeler seçilirse, yüksek getiriler yaratabilir ve hatta temel zincirlerin getirisini aşabilir.
Zorluk, kazanan uygulamaları hassas bir şekilde seçmektedir. Alt katman zinciri, tüm ekosistemin hesaplaşma faaliyetlerini taşır; hangi uygulama sonunda galip gelirse gelsin, değeri alt yapıya aktarılacaktır. Hangi uygulamanın nihayetinde birinci olacağını kesin olarak tahmin etmenize gerek yoktur; yalnızca gelecekteki ekonomik faaliyetlerin yavaş yavaş blokzincir üzerine kayacağını kabul etmeniz yeterlidir. Alt katman zincirine yatırım yapmanın getirisi, popüler uygulamalara yapılan yatırımlar kadar yüksek olmayabilir, ancak tahmin etme zorluğu daha düşüktür ve ekosistem hâlâ büyük büyüme potansiyeline sahiptir.
Bu, geleneksel değerleme modellerinin kripto varlıklara uygulanamamasının nedenidir. Sektör, hisse senedi değerleme sistemini doğrudan kopyaladı ancak bu göstergelerin blockchain ekosistemine uygun olup olmadığını asla test etmedi: işlem ücreti katları, gelir büyüme hızları, kilitli değer oranı. GMI kurumunda 12 ana blockchain üzerinde tüm değerleme göstergelerini geriye dönük test ettik; hiçbirisi gelecekteki getirileri etkili bir şekilde tahmin edemedi. Tek tahmin gücüne sahip olan göstergenin, sermayenin ekosistemde uzun vadeli olarak kalıp kalmadığı olduğu ortaya çıktı.
Blockchain'ın temelini anladığınızda, bu mantık kolayca anlaşılabilir. Public blockchain, ürün satarak kar elde eden bir şirket değildir; ağ değeri, üzerinde kurulan tüm ekosistem uygulamalarından kaynaklanır, komisyon alarak değil. Ethereum'u sadece komisyonlarla değerlendirmek, 1998 yılında tüm internetin değerini e-posta hizmet ücretleriyle ölçmeye çalışmak gibidir.
Bu, benim bu yazıyı iki yıl sonra değil de şu anda yazma nedenim.
Piyasadaki tüm sektör ölçek tahmin raporları, aynı varsayımı gizli şekilde içerir: ekosistem kullanıcıları insanlardır ve insan davranış ritmiyle ekonomik faaliyetlere katılır, günlük birkaç işlem yapar, aylık az sayıda ödeme yapar, nadiren sorgu isteği başlatır.
Bu varsayım yakında geçersiz hale gelecek. Yapay zeka ajanları, insan emri olmadan kendi kendine algılayabilen, karar verebilen ve işlem yapabilen yazılım programları olarak, yalnızca bir araç olarak değil, bağımsız ekonomik katılımcılar olarak piyasaya girecek. Gördüğüm endüstri tahminlerine göre, gelecekte şirketler içindeki insansız akıllı kimliklerin sayısı ile insan çalışanların oranı bile 80:1'e ulaşabilir.
Yapay zeka ajanları banka hesabı açamaz, yasal kimliğe sahip değildir, fiziksel şubelere gidip işlem yapamaz ve saat 17:00'de kapanan temizleme pencerelerine ve üç gün süren transferlerine dayanamaz. Ajanlara programlanabilir para birimi ve sürekli çalışan bir ödeme altyapısı gerekir; bu yetenek, geleneksel finans sisteminin sağlayamadığı şekilde halka açık zincirlerde doğuştan mevcuttur.
Tüm altyapı açıkça hayata geçiriliyor: Anthropic, model bağlam protokolünü açık kaynak olarak yayınlıyor; Google, Agent2Agent’ı tanıtıp WebMCP’nin önizleme sürümünü yayınlayarak, web siteleri doğrudan akıllı ajanlara fonksiyon arayüzü açabilecek ve insan tıklamalarını simüle etmeye gerek kalmayacak; Coinbase, x402 protokolünü yeniden başlatarak akıllı ajanların HTTP bağlantıları aracılığıyla birbirlerine ödeme yapmasını sağlıyor.
Bu ürün grubunun piyasaya sürülmesi, hesaplaşma yeteneği talebinin önceden tahmin edilmesidir; spekülatif sermaye girer girmez, gerçek iş talebi sürekli olarak genişleyecektir.
Dikkate alınması gereken risk uyarıları
Tek bir yarışta bahis yapmak kolayca hayatta kalanlar yanlılığına yol açar; bu riski bilinçli olarak kaçınanlar genellikle pazarlama amacı taşır.
Her zaman tek bir varlığa tüm varlığını yatıran insanların zenginlik özgürlüğüne ulaşma hikayelerini görürsünüz, ancak binlerce tek bir varlığa ağırlık veren ve nihayetinde iflas eden yatırımcıları göremezsiniz; başarısız olanlar açıkça sesini çıkarmaz. Anonim işlem itiraf postalarını okumayı deneyin; gerçek sonuçlar genellikle karamsar olur; bu, zenginlik hikayelerinden daha objektif bir piyasa örneğidir.
Bu nedenle tüm varlıklarınızı tek bir varlığa yatırmayı önermiyorum, bu asla benim görüşüm olmadı.
Gerçek bir finansal yönetim mantığı şudur: Gerçek bir uzun vadeli büyüme sektörünü kilitlediğinizde, tuttuğunuz varlık sayısı karar verici bir etkiye sahip değildir. Son kazanç, iki temel değişkene bağlıdır: Büyüme sektörüne tahsis edilen sermayenin oranı ve varlıkları tutma süresi.
Üçüncü kural, kesinlikle yasaklanan bir kuraldır: kaldıraç kullanmayın. Küçük kaldıraç kullanmayın, denetimli kaldıraç kullanmayın ve stop-loss koruması ayarlamayın. Kaldıraç, bu uzun vadeli stratejinin en temel dayanağını ortadan kaldırır — varlıklarınız %50 gerilese bile zorla pozisyon kapatılmadan kalabilirsiniz. On yıllık bir periyot için doğru bir tahminde bulunsanız bile, iki haftalık şiddetli bir düşüşte hesabınız sıfırlanabilir; piyasa, uzun vadeli mantığınızın doğru olması nedeniyle kayıplarınızı telafi etmez.
Çoğu sıradan kişi için uygun bir varlık dağıtımı stratejisi, katmanlı bir yaklaşım ile yapılmalıdır. Varlıklarınızın güvenliğini ve huzurunuzu sağlamak için geleneksel varlık portföyünüzün bir kısmını koruyun; uzun vadeli büyüme alanlarına önemli bir miktar yatırım yapın ve bu yüksek esnekliğe sahip varlıkları pozisyon kontrolü altında tutun; varlıklarınız yarıya düşse bile, zorunlu olarak zararlı satış kararları vermenize neden olmayacak şekilde. Kalan enerjinizi yaşamınıza yönlendirebilirsiniz.
On üç yıldır kripto piyasasını gözlemleyerek, uzun vadeli bileşik faiz elde eden yatırımcıların genellikle sık sık işlem yapan kişiler olmadığını gördüm. Düşüş piyasalarında çekilmeler, korkutucu bir gerçekliktir; uzun vadeli bakıldığında ise sadece grafiğin üzerinde önemsiz bir dalgalanmadır. Hiçbir şey yapmamak, kendi başına bir işlem stratejisidir, ancak bu stratejiyi uygulayanlar çok azdır ve bu, hayal edildiğinden çok daha zordur.
Gerçek fırsat maliyeti nedir
Yıllık bileşik getiriniz %11'in altındaysa, o yıl emeğinize karşılık elde ettiğiniz varlık, bir önceki yıla göre daha az özgürlük sağlar.
Bu mantığı anlayan yatırımcılar, nihayetinde büyük bir muhasebe kârı değil, seçim hakkını kazanır. Sürekli piyasa izlemeye gerek kalmaz, işten nefret etme hakkına sahip olur, gençken hayal ettikleri yere gider, değer verdikleri insanlarla zaman geçirir.
Bu, %11 getiri bazı arkasındaki gerçek fırsat maliyetidir.
Sizin borç yükünüzü, yatırım dönemınızı ve risk toleransınızı bilmediğim için doğrudan sabit bir varlık dağıtım listesi sunmayacağım. Bu üç temel faktörü anlamadan doğrudan pozisyon dağılımı öneren herkes, aslında paranızla tahmin oyunu oynamaktadır.
Size sunabileceğim şey bu seçim ölçütüdür. Yıllık %11 getiri standartını kullanarak elinizdeki tüm varlıkları tek tek ölçün. Ne kadar güvenli ve konforlu hissettiğinizi önemsemeyin, bu referans çizgisini geçemeyen varlıklar zamanınızı ve özgürlüğünüzü tüketmektedir.