Tahmin Piyasaları, Küresel Bilgi Fiyatlandırma Altyapısına Dönüşüyor

Yazan: DWF Labs

Çeviri: Luffy, Foresight News

1503 yılında Roma'da bir sonraki papaz adayı üzerine bahisler yapılmaya başlandı. 1916 yılına gelindiğinde, 2012 ABD doları değerine göre, Amerikalılar yalnızca ABD başkanlığı seçimleri üzerine 211 milyon dolarlık bahis yapmışlardı ve tüm bu bahisler New York'taki kumar piyasalarında gerçekleşmişti. İşlem yoğun günlerde, seçimle ilgili bahislerin hacmi, Wall Street'in over-the-counter hisse senedi piyasalarını aşmıştı.

Rönesans döneminden beri insanlar, belirsiz sonuçlara para değerleri atamıştır ve bu tür pazarlar bu konuda oldukça başarılı olmuştur. Peki neden olgun ve uygulanabilir tahmin pazarları uzun süre ortaya çıkmadı? Kalshi ve Polymarket nihayet nasıl bir sıçrama yaptı? Bu makale, tahmin pazarlarının gelişimini inceleyecek ve gelecekteki yönünü tartışacaktır.

Tahmin pazarları, kullanıcıların gelecekteki olay sonuçları için hisse alım-satımı yapmasına izin verir; fiyatlar 0-1 dolar aralığında değişir ve bu fiyatlar, olayın gerçekleşme olasılığına ilişkin piyasa görüşünü anlık olarak yansıtır. Spor bahislerinden farklı olarak, olay sonuçlanana kadar pozisyon tutmanıza gerek yoktur. Piyasa dalgalanmaları ve olasılıklar değiştiğinde, her zaman pozisyon açabilir veya kapatabilirsiniz.

Teorik olarak, tahmin pazarları, Fed faiz artırım olasılıkları, Taylor Swift'in kaç Grammy ödülü kazanacağı, 18 Şubat'ta Paris'teki sıcaklık gibi tüm bilgileri içeren bir pazar haline gelebilir.

Kalshi'nin kültürel temalı tahmin pazarları

1988, modern tahmin pazarlarının temelini atan yıl oldu. Bu alanda kabul görmüş öncü Robin Hanson, bilgi pazarları ve fikir vadileri üzerine ilk akademik teorileri yazdı. Aynı yıl, Iowa Üniversitesi'nden üç profesör, Iowa Elektronik Pazarı'nı (IEM) kurdu. Beş seçim döngüsü boyunca, Iowa Elektronik Pazarı'nın verdiği olasılık tahminleri, anketlerin %74'ünden daha yüksek doğruluk oranına sahip oldu ve Friedrich Hayek'in 1945'te öne sürdüğü görüşü doğruladı: Pazarlar, toplu zekânın en verimli bir şekilde birleştirildiği yoldur.

İowa Elektronik Pazarı'nın kurucuları George Neumann, Forrest Nelson, Robert Forsythe, kaynak: NBC News

Erken dönemlerde kavram kanıtı elde edilse de, 2000–2010 yılları arasında çok sayıda başarısız proje mevcuttu. 2003 yılının Temmuz ayında, ABD Savunma Yüksek Araştırma Projeleri Ajansı (DARPA) tarafından başlatılan Politika Analizi Piyasası, sadece bir gün sonra kapatıldı; iki senatör, Robin Hanson tarafından tasarlanan bu projenin suikast bahis piyasası açmakla eşdeğer olduğunu eleştirdi. ABD Kongresi, Hollywood Securities Exchange’in gerçek bir film vadeli işlem borsasına dönüşümünü yasakladı. Intrade, Dublin’de onlarca yıl faaliyet gösterdi; 2012 yılında ABD Ürün ve Vadeli İşlem Komisyonu (CFTC) tarafından, ABD kullanıcılarına kayıtlı olmayan opsiyonlar sunduğu gerekçesiyle dava açıldı ve platform 2013 Mart’ta kapatıldı.

Kripto endüstrisi bir zamanlar bir çözüm olarak görülüyordu. Ethereum ana ağı, geliştiricilere programlanabilir alt yapı, merkeziyetsizlik ve denetim direnci sağlayarak tahmin pazarlarının gelişim ihtiyaçlarıyla tam olarak uyumlu görünüyordu. Ancak yeni sorunlar ortaya çıktı. 2018'de başlatılan Augur, kullanıcıların yüksek Ethereum Gas ücretlerini ödemek zorunda bırakıyordu ve ürün deneyimi kötüydü. Platformun kullanıcı zirvesi sadece 265 kişiydi ve bir ay içinde 37 kişiye düşmüştü.

2024 yılından önce birçok proje yok olmaya başladı; yaygın açıklama, düzenleyici ortamın sertliği ve ürün uygulamasının zayıflığıydı. Takımlar, düzenleyici denetimin şiddetini abartmadı ve aynı zamanda ürün arayüzü ile kullanıcı deneyimini gözden kaçırdı. Ancak bu faktörler, tahmin piyasalarının derin yapısal çatışmalarını tam olarak açıklayamaz. Nick Whitaker ve J. Zachary Mazlish, 2024 yılında yaygın olarak okunan bir “Works in Progress” makalesinde daha kapsamlı bir analiz sundu.

Sürekli olarak işleyen bir pazar, üç temel katılımcıya ihtiyaç duyar:

• Tasarruf edenler: Uzun vadeli getiri kazanmak ve varlık değerini artırmak
• Kumarbaz: Heyecan ve zevk arayışı
• Profesyonel trader'lar: Derin analizlere dayanarak yanlış fiyatlandırmalardan arbitraj yaparlar.

Temel formdaki tahmin pazarları, bu üç grup için de çekici değildir. Tahmin pazarları sıfır toplamlı bir oyunudur ve komisyonlar düşüldükten sonra negatif toplamlı hale gelir; bu nedenle tasarruf edenler tamamen katılmak istemez, çünkü varlıklarını artırmak için pozitif toplamlı bir pazar gerekir. Gerçek olayların çoğu sonuçlanma süresi uzun ve konu olarak dar kitlelidir, bu da kumarbazları çekemez; kumarbazlar genellikle hızlı sonuç veren varlıklara yatkındır.

Tasarruf edenlerin ve kumarbazların getirdiği karşı tarafsızlık eksik olduğunda, profesyonel ticaretçiler de girmeye değer bir likidite bulamaz. Piyasa sonunda sadece profesyonel ticaretçilerin birbirleriyle rekabet ettiği hale gelir; bu, gerçek yaşamda hiçbirinin karşı tarafa dönüşmek istememesi durumunda geçerli olan ticaretsizlik teoremidir.

Piyasa yapısından bağımsız olarak, çoğu tema genel kitle için sınırlı bir çekiciliğe sahiptir. İşlem hacmi olmadan, profesyonel trader'lar düşük potansiyel kazançlar için giriş yapmak istemez. Elbette spor ve siyaset gibi temalar istisnadır. Whitaker ve Mazlish, dış sübvansiyonlar olmadan, "Her Şey Tahmin Edilebilir" tahmin piyasası modelinin ölçeklenemeyeceğine varmıştır.

Yukarıdaki tüm gerçek eksikliklere rağmen, tahmin pazarları olgun bir ürün kategorisi haline geldi. 2024 ABD başkanlık seçimleri sırasında patlama yaşadı ve sunduğu olasılıklar geniş çapta referans olarak kullanılmaya başlandı. The New York Times tahmin pazarı verilerini kullandı, CNBC haber yaptı ve Bloomberg Terminal doğrudan ilgili verileri entegre etti. Bu alandaki şirketlerin toplam finansman hacmi 5 milyar doları aştı ve son 18 ayda finansman hızlanmaya devam etti.

Bu sektörü takip etmeseğiniz bile, endüstriyi öne çıkaran iki platformu muhtemelen duymuşsunuzdur: Polymarket ve Kalshi. İkisi birlikte sektörün %90'ından fazlasını işgal ediyor ve aylık toplam işlem hacmi 58 milyar ABD dolarını aştı.

Polymarket

Polymarket, 2020 yılında Shayne Coplan tarafından kuruldu. New York Üniversitesi'nden mezun olmayan Coplan, 2014'te Ethereum ICO'suna katıldı ve 2019'da tahmin piyasalarını gerçekleştirmek için Robin Hanson'a mektup yazdı. COVID-19 pandemisi sırasında New York'un Alt Doğu semtindeki bir dairede bu ürünü piyasaya sürdü.

Düşük maliyetli ikinci katman ağları, stabil kripto paralar gibi kripto altyapısındaki gelişmeler, Polymarket'in erken dönem kripto tahmin pazarlarının tuzaklarından kaçmasına yardımcı oldu. Platform, Ethereum ikinci katmanı olan Polygon üzerinde çalışıyor ve Gas ücretleri birkaç sente düşürüldü; işlemler, platformun kendi stabil kripto parası olan PUSD ile sonuçlandırılıyor ve 1 dolarlık ödeme tam olarak 1 dolar değerindedir, pozisyon tutma süresi boyunca fiyat dalgalanması riski bulunmamaktadır. İşlemler, dışarıda eşleştirme yaparak hızı garanti eden ve blokzincir üzerinde güvenilirliği sağlayan karışık emir defteri sistemiyle gerçekleştiriliyor; bu da merkezi bir borsanın akıcı deneyimini ve kontrolsüz sonuçlandırma özelliğini bir araya getiriyor.

Polymarket kurucusu ve CEO'su Shayne Coplan, kaynak: Forbes

Polymarket, "önce platforma sun, ardından düzenleyici sorunları çöz" yaklaşımını benimseyerek aynı dönemdeki rakiplerine kıyasla daha yüksek özgürlük ve daha hızlı geliştirme hızı kazandı. 2020 ABD başkanlık seçimleri sırasında platform erken büyüme yaşadı ve ayda yaklaşık 26 milyon dolarlık işlem hacmi elde etti; ardından pandemi ve popüler kültürle ilgili pazarlarla sürekli genişlemeye devam etti.

Düzenleyici eksikliklerin sakıncaları nihayet kapıda ortaya çıktı. 2022 yılının Ocak ayında CFTC, Polymarket’e 1,4 milyon dolar ceza keserek platformun ABD kullanıcılarını engellemesini talep etti. Uyumluluk, artık en öncelikli konu haline geldi: Platform, ABD bölgesi için coğrafi engelleme uyguladı, eski CFTC başkanını danışman olarak işe aldı ve diğer tüm bölgelerde faaliyetine devam etti. 2023 yılında platformun işlem hacmi yaklaşık 73 milyon dolar oldu; bu, şu anki işlem hacmiyle kıyaslandığında önemsiz görünse de, kripto kışını atlatmak için yeterli oldu.

Sonra 2024 ABD başkanlık seçimleri gelir, bu sektörün en parlak anıdır. Resmen ABD kullanıcılarının erişimine izin verilmemesine rağmen, Polymarket bu seçimlerin kültürel temsilcisi haline geldi. Seçimle ilgili pazarlarda toplam 3,6 milyar dolarlık işlem hacmi gerçekleşti ve Trump'ın kazanma olasılığına dair tahminler, anketler ve uzman yorumlarından daha yüksek doğruluk oranına sahipti. Bu patlama, tahmin pazarlarını küresel bir alana taşıdı.

Büyük seçimden bir hafta sonra, FBI, Coplan'ın daireine baskın düzenleyerek, platformun 2022 yasaklarını aşarak uluslararası sitesinde ABD vatandaşlarının işlem yapıp yapmadığını araştırdı. Temmuz 2025'te ABD Adalet Bakanlığı ve CFTC, herhangi bir suçlama getirmeden araştırmayı kapattı. Birkaç gün sonra, Polymarket, CFTC lisansına sahip olan QCEX borsasını 112 milyon dolarla satın aldı. Aynı yıl Ekim'de, New York Menkul Kıymetler Borsası'nın ana şirketi ICE, Polymarket'e en fazla 2 milyar dolar yatırım yapmayı kabul etti; yatırım öncesi değerleme 8 milyar dolardı; ICE aynı zamanda Polymarket olay verilerinin küresel dağıtım sağlayıcısı oldu. QCEX'in satın alınmasıyla, Polymarket Aralık 2025'te ABD pazarına yeniden girdi.

Büyük seçimlerin sıcaklığı geçtikten sonra spor ve uluslararası coğrafi olaylar platformun sürekli büyümesini sağladı. 2026 yılının Temmuzuna kadar Polymarket, birikimli olarak 707,7 milyon işlem tamamladı ve toplam işlem hacmi 111,9 milyar ABD dolarını aştı. 2024 yılında kesinlikle sektörün lideriydi, ancak daha sonra Kalshi tarafından geçildi.

Kalshi

Kalshi, kurulduğundan beri tamamen farklı bir seçim yaptı. Kurucular Tarek Mansour ve Luana Lopes Lara, her ikisi de MIT mezunu (Lara, bir zamanlar profesyonel bale sanatçısıydı ve Çıplak Tavşan'ı oynamıştı, ardından finansal piyasalara geçti), 2018 yılında şirketi kurdu. Onlar şuna bahis ettiler: Hız geliştirmekten daha önemli olan, baştan itibaren uyum sağlamaktır.

Kalshi ortak kurucuları Tarek Mansour ve Luana Lopes Lara, kaynak: Forbes

İki kurucu, listelenme onayını almak için yaklaşık iki yıl bekledi. Kasım 2020'de CFTC, Kalshi'yi belirlenmiş sözleşme pazarı olarak onayladı; bu, olay sözleşmesi türevlerini listeleyebilmek için federal düzenleyici izni alan ABD'nin ilk borsası oldu. Bu izin, Kalshi'nin temel yasal dayanağını oluşturuyor ve federal yasalar, eyaletlerin kumarla ilgili yasalarından üstündür. Kalshi, Temmuz 2021'de resmen hizmete girdi.

Lisans alınması da bir dizi sorun getirdi. Platformdaki yeni popüler olay süreçleri yavaş ilerliyor, sıkı KYC gereklilikleri büyüme hızını daha da yavaşlatıyor. En büyük darbe: Platform, 2024 ABD başkanlık seçimleri pazarını açma başvurusunu CFTC tarafından reddedildi. Sektör tarihinin en büyük katalizörüne rağmen, Kalshi bu etkinliğe katılamadı.

Kalshi, dava açtı ve kazandı. 2024 Eylül ayında, bir federal hakim, CFTC'nin yetkilerini aştığını ve seçimle ilgili sözleşmelerin yasa dışı olmadığını ya da kumar olmadığını kararlaştırdı. Seçim oylamasına sadece 32 gün kala, Kalshi seçim ticaretini yeniden açtı. Bu gecikme, sıkı KYC prosedürleri nedeniyle uluslararası kullanıcıların eksik kalması ile birlikte, Kalshi'nin kullanıcı zihninde ve piyasa payında Polymarket'e kaybını getirdi. Kalshi'nin seçimle ilgili ticaret hacmi yaklaşık 5 milyar dolar iken, Polymarket 36 milyar dolara ulaştı.

Büyük seçimlerin ardından uyumluluk yatırımları kazanç vermeye başladı. Robinhood ve Kalshi, ilk tahmin piyasası ürününü piyasaya sürdü; Bloomberg Terminal, Kalshi'nin verilerine doğrudan bağlandı. Bu iki iş birliğinin temelini Kalshi'nin düzenleyici lisansları oluşturuyor.

2025-2026 yılları arasında Kalshi, siyaset dışındaki alanlarda büyük çapta genişledi. Spor, en büyük kategori haline geldi ve dışarıya çıkış stratejileri büyük rol oynadı. NBA Finali sırasında yapılan sokak röportajlarında yer alan “Niksonlar dört maçta temizledi” sloganı, milyonlarca kez izlendi. Takım, Dünya Kupası sırasında Timothée Chalamet, Lionel Messi ve Luka Dončić’in yer aldığı reklamlarla pazarlama yaptı. Dünya Kupası süresince platformda 3 milyon kullanıcı 270 milyar dolarlık işlem hacmi yarattı.

2026 yılı Temmuz itibarıyla Kalshi, 982,6 milyon işlem tamamlayarak toplam işlem hacmi 155,7 milyar dolarla Polymarket'i geçerek sektörün yeni lideri oldu.

İki öncü platformun başarısı, birçok borsa ve aracının kendi tahmin pazarı hizmetlerini başlatmasına yol açtı. Birçok şirket, mevcut platformları kendi uygulamalarına entegre ederek pazar talebini test etmek için hızlı bir şekilde piyasaya girdi.

Coinbase ve Interactive Brokers, birden fazla platformun likiditesini ve piyasalarını birleştiren bir agregasyon modeli izliyor. CME Grubu, kendi ürünlerini sıfırdan inşa ediyor. Robinhood, sistematik bir yol izliyor: önce siparişleri Kalshi'ye yönlendiriyor, talebin doğrulanmasının ardından alt yapı sistemini kendi kuruyor ve 2026 yılının Haziran ayında CFTC tarafından denetlenen bir borsa olan Rothera'yı piyasaya sürüyor. Bu yatırıma hızlı bir geri dönüş sağlanıyor; Robinhood'un 2026 ikinci çeyreğindeki olay sözleşmeleri işi 156 milyon dolarlık gelir getiriyor ve önceki yılın aynı dönemine göre 10 katın üzerinde artış sağlıyor, bu da kripto işlem gelirinin 100 milyon dolarlık gelirini aşıyor.

Kalshi ve Polymarket, yürütme düzeyindeki başarısızlıkları: düzenleyici stratejiler, düşük komisyonlar ve genel tüketicilere yönelik ürün deneyimi açısından çözdü. Ancak Whitaker ve Mazlish'in ortaya koyduğu derin ihtiyaç sorunlarını çözdükleri başka bir mesele.

• Tahmin pazarlarında, bir kısmında ilerleme kaydedildi, ancak her şeyin önceden tahmin edilebilir olması hâlâ uzak bir hedef. Spor temalı tahmin pazarları doğal olarak uygun; temel sorun, geleneksel spor bahislerinden işlem hacmini ele geçirmektir ve bu başarıya ulaşıldı. Bu yıl itibarıyla, işlem hacminin büyük bir kısmı sporla ilgili. Kombine bahis oyunları önemli bir büyüme gücü: Kalshi’de Eylül 2025’te toplam işlem hacminin %3’ünü oluşturuyordu, Temmuz 2026’da bu oran %38’e yükseldi. Onu takip eden, kripto para fiyat tahminleri. Siyasi konular artık sadece seçimlere sınırlı değil; askeri ve coğrafi çatışmalar için işlem hacmi 27,6 milyar dolar olup, ABD seçimleri pazarının 27,3 milyar dolarını hafifçe aştı. Yurt dışı seçimlerle birlikte, genişletilmiş siyasi kategorinin toplam boyutu artmaya devam ediyor. Kültürel pazarlar (müzik, sinema, ünlüler) sürekli büyüyor. Federal Rezerv faiz kararları ve enflasyon gibi ekonomik konular da hacim kazanıyor. Birden fazla kategoride işlem hacmi artıyor. “Her konu için aktif bir pazar oluşturulması” vizyonuna hâlâ uzak olsa da, son 12 ayda ciddi ilerlemeler kaydedildi.
• Profesyonel trader'lar: Teşvikler kısmen çözüm sunuyor. Profesyonel trader'lar yeterli işlem hacmine ve diğer profosyonel trader'lar dışında rakiplere ihtiyaç duyuyor. 120 milyar dolarlık spor piyasası ve 22 milyar dolarlık kripto piyasası bu gereksinimi karşılayabilecek düzeyde. Susquehanna, 2024 yılında Kalshi'ye market maker olarak bağlandı; ardından Robinhood ile bir tahmin piyasası ortaklığı kurdu. Jump Trading, likidite sağlama karşılığında her iki platforma da hisse alımı yaptı; Citadel de girmeyi değerlendiriyor.
• Tasarruf sahipleri: Sorun hâlâ çözülmedi. Tahmin pazarları hâlâ sıfır toplamlı bir oyun; yatırılan para, devlet tahvilleri veya başka yerlerde elde edilebilecek getirileri vazgeçmeye zorlar.

Sonraki aşamada, tahmin pazarları, küçük ölçekli platformlardan küresel bilgilere fiyat belirleyen bir altyapıya dönüşecektir. Yeni pazarlar, tamamen yeni mekanizmaların ortaya çıkmasına da yol açacaktır.

Özelleştirilmiş Karşılaştırma

Şirketler, geleneksel finans ve sigortanın kapsamadığı özel riskleri kapatabilir. Örneğin, bir dondurma dükkanı, yaz aylarında sıcaklıkların düşük olmasına karşı risk kapatma seçeneğine sahip olabilir. Bu tür ihtiyaçlar geçmişte karşılanamıyordu, çünkü küçük pazarlar karlı sigorta sağlayamadığı için geleneksel sigorta şirketleri bu tür riskleri kabul etmiyordu.

0-1 dolar ikili fiyatlandırma modelini aşın

Sürekli Piyasa: Herhangi bir olaya yönelik sürekli işlem piyasası. Enflasyonu örnek verelim: İkili piyasa, yalnızca sabit bir sonuç üzerine tahminde bulunabilir, örneğin “Enflasyon %3,1’in üzerinde olacak mı?” Sürekli piyasa, enflasyon oranına doğrudan uzun veya kısa pozisyon almanıza izin verir.

Kombine Pazarlar ve Kavramsal Yönetim: Tek bir olaya değil, iki olay arasındaki ilişkiye fiyat verilir. Örneğin, “Eğer Elon Musk istifa ederse Tesla hisse fiyatı ne olur?” veya “Amerika bir işgal başlatırsa petrol fiyatı ne seviyede olur?”. Çeşitli pazarlar farklı değişkenlere fiyat vererek varlıkların değerini daha hassas bir şekilde değerlendirebilir. Kavramsal yönetim, koşullu pazarları kullanarak yönetim ve politika kararlarını destekler: Pazar tahminlerinin daha iyi sonuçlar getireceğini öngören politikaları uygular.

AI akıllı ajanları gerçeklik araştırıcısı olarak görev yapıyor

Gelecekte piyasalarda büyük miktarda AI ajanları çalışacak ve 24 saat boyunca araştırma ve işlem yapacak. Bu ajanlar, otomatik gerçeklik tespit cihazları olarak Telegram topluluklarını ve sosyal medyayı tarayarak insan yorumcularından daha hızlı gerçeklere ulaşabilir, yanlış fiyatlandırmalara dayalı işlemler yaparak tahmin piyasalarının doğruluğunu daha da artırabilir.

Medyanın veri alt yapısı

Haberlerin derinleşmesi: CNN ve CNBC iş birliği, geleneksel medya ile daha derin bir ortaklık anlamına gelmektedir. Haberler artık sadece gerçekleşen olaylara odaklanmaz, aynı zamanda gelecekte neler olacağını da kapsar.

Uzun kuyruk konuları genişletme: Pazar, topluluk yerel etkinlikleri ve nispeten küçük kültürel trendler için fiyat belirlemeye genişliyor, örneğin teknoloji sektöründe işten çıkarmalar veya Taylor Swift albüm performansları. Ancak talebi tetiklemek için kullanıcı alışkanlıklarını değiştirmek gerekiyor; kullanıcılar sadece haberleri izlemekle kalmayıp, sonuçlar üzerine tahminlerde bulunmaya da katılmalı.

Tasarruf edenlerin eksikliğini çözmek

Getiri sağlayan teminat: Traderlar, boşta kalan USDC’yi teminat olarak质押 etmek yerine, sUSDe gibi getirili varlıklar veya tokenleştirilmiş ABD tahvillerini teminat olarak kullanabilir. Yalnızca Ethena’nın sUSDe’si, geçen iki yıl içinde sürekli finansman faiz oranlarından %4 ile %30 arasında yıllık getiri sağlamıştır ve zaten Aave, Pendle ve Morpho gibi platformlara teminat olarak entegre edilebilir. Eğer tahmin pazarları benzer teminatları desteklerse, tasarruf edenlerin sermayesi, olay sonuçlanana kadar tamamen boşta kalmadan aynı anda pozisyon garantisi olarak işlev görür ve getiri kazanır.

Finans ve DeFi modüler kombinasyonu: Tahmin pazarları üzerine yapılandırılmış ürünler oluşturulabilir, diğer varlıklarla birlikte paketlenebilir veya teminat olarak kredi almak için kullanılabilir. Olay sözleşmeleri, faiz getirisi sağlayan varlıklarla birlikte paketlendiğinde veya teminat olarak kullanıldığında, sıfır toplamlı oyun bu sermayenin tek getirisi olmaktan çıkar.