OpenAI, bu yıl Mart'taki 852 milyar dolarlık değerlemeye kıyasla hedeflenen 1,2 trilyon dolarlık bir değerlemeyle yeni bir finansman turu için yatırımcılarla görüşüyor.Yazan: AIBase
Son zamanlarda yapay zekâ alanındaki öncü şirketlerden OpenAI, yatırımcılarla 1,2 trilyon dolarlık bir değerlemeye yönelik yeni bir özel finansman görüşmesi yürütüyor. Bu önerilen değerleme, bu yıl Mart'ta 122 milyar dolarlık finansmanla belirlenen 852 milyar dolarlık post-funding değerlemesinden önemli ölçüde yükseliş gösteriyor ve şirketin özel teknoloji şirketleri arasında finansman hacminde liderliğini korumasını sağlıyor. Ancak bu devasa değerlemenin geçerli olabilmesi için ilk halka açık hisse senedi teklifi (IPO) 2027 yılında aynı düzeyde gerçekleşmelidir. Önceden danışman ekibi, üçüncü çeyrekte erken bir halka açılım yaparak daha düşük bir değerleme kabul etme yolunu tartışmıştı, ancak genel değerlendirme sonucunda şirket, halka açılımı 2027 yılına kadar ertelemeyi tercih ediyor ve CEO Sam Altman, 1 trilyon doları halka açılımın temel sınırı olarak belirledi.
Sermaye düzeyinde, mevcut yatırımcıların çıkarları derin bir şekilde bağlıdır. Microsoft, yaklaşık %27 hisse sahipliği için 13 milyar doların üzerinde yatırım yaparak en büyük tek kurumsal hissedardır; NVIDIA ise yaklaşık 30 milyar dolarlık hesaplama kapasitesi şeklinde katkıda bulunmuştur. Ayrıca, SoftBank, Mart ayındaki finansman turunda 40 milyar dolarlık geçici krediyle sabitlenmiştir ve Amazon’un 50 milyar dolarlık sabitlenen yatırımı, halka açılışla veya genel yapay zeka aşamasıyla yakından ilişkilidir. 122 milyar dolarlık görünür rakamın büyük bir kısmının, NVIDIA’nın 30 milyar dolarlık katkısının temelde GPU altyapı giderlerini karşılamak için kullanılan hesaplama kredileri olduğu gibi, koşullu, gecikmeli veya tedarikçiye bağlı haklar içerdiğini belirtmek gerekir.
Finansal temel açısından, OpenAI'nin geliri güçlü bir büyüme eğilimi göstermektedir. Şubat 2026 itibarıyla yıllık geliri yaklaşık 25 milyar ABD dolarına ulaşmış olup, geçen 12 aylık dönemde yaklaşık %92 artış kaydedilmiştir. İlk çeyrek geliri 5,7 milyar ABD doları olup, yıl boyunca 30 milyar ABD doları hedefine doğru ilerlenmektedir; bazı tahminler ise 2026 yıl ortasında 40 milyar ABD dolarına yaklaşmış olabileceğini öne sürmektedir. Bunun içinde kurumsal iş birimi, %40'ın üzerinde gelir payı ile temel büyüme motoru haline gelmiş olup, yıl sonuna kadar tüketiciler segmentiyle eşitlenebilecek durumdadır.
Ancak yüksek büyümeyle birlikte sürekli artan zararlar da ortaya çıktı. 2026 birinci çeyrek işletmeleri zararı yaklaşık 9,3 milyar dolar iken, ikinci çeyrekte yaklaşık 12,3 milyar dolara yükseldi ve yıllık işletme zararı 27-33 milyar dolar arasında bekleniyor. 2026 yılında çıkarım maliyetleri 14,1 milyar dolara yükseldikçe, şirket 2030 yılına kadar 30 gigawatt hesaplama kapasitesi hedeflemektedir; bu da hesaplama ve beceri giderlerinin gelirle eş zamanlı olarak artmasına neden olmaktadır. Bir önceki yılın yaklaşık %33'ünden 2026 birinci çeyreğinde yaklaşık %39'a yükselen brüt kar marjı olsa da, her verimlilik artışıyla elde edilen kâr alanı hızla bir sonraki üretim ve araştırma aşamasına yeniden yatırılmaktadır ve bu da işletme zararlarının artmasına neden olmaktadır. Mevcut gelirler ve 1,2 trilyon dolarlık değerlemeye göre, şirketin fiyat-kazanç oranı yaklaşık 40 kat seviyesindedir; güvenilir bir kâr yolu eksikliği nedeniyle büyük zararlar, bu yüksek kat sayılı fiyatlandırmayı piyasa tarafından gözden geçirilmeye başlamıştır.
Kullanıcı temel tabanı ve pazar rekabeti açısından OpenAI hâlâ öncü konumda. 2026 Şubat itibarıyla ChatGPT'nin haftalık aktif kullanıcı sayısı 900 milyona ulaştı ve Mayıs'ta aylık aktif kullanıcı sayısı 1 milyarı aştı; 50 milyondan fazla bireysel abone ve 9 milyon ücretli kurumsal kullanıcıya sahip. Fortune 500 şirketlerinin %92'si bu hizmeti kullanıyor. Ancak Sensor Tower verilerine göre, Mayıs'ta küresel AI asistanları pazar payı %50'nin altına düşerek yaklaşık %46'ya indi. Aynı dönemde rakibi Anthropic, kurumsal API harcamalarında öne geçti ve 2026 Nisan itibarıyla yıllık geliri 30 milyar dolara ulaşıp OpenAI'yi geçti. Yoğun pazar rekabeti, OpenAI'nin ürün yol haritasını altı ay içinde iki kez gözden geçirmesine ve bazı özelliklerin piyasaya sürülme planlarını değiştirmesine neden oldu.
Kayıp doğası konusunda piyasa çekirdeğindeki temel ayrılık, bunun döngüsel genişleme maliyeti mi yoksa kendi kendini düzeltmeyen yapısal bir özellik mi olduğu üzerinedir. Analizler, OpenAI'nin kayıplarının güçlü bir yapısal özellik gösterdiğini ortaya koymaktadır: bir taraftan, çıkarım maliyetleri kullanım ölçeğiyle katı bir şekilde artmaktadır; diğer taraftan, şirket 30 gigawattlık taahhütlerle talepten bağımsız olarak yerine getirilmesi gereken sabit maliyet temelini sabitlemiştir. Sürekli hesaplama tüketimi ve büyük altyapı giderleri tarafından ortak olarak harekete geçirilen bu model, yüksek kayıpların kısa vadeli bir fenomen olmadığını göstermektedir.
Destekçiler, her teknoloji platformu dönüşümünün, beklentilerin çok üzerinde değer yaratan lider büyük şirketleri ortaya çıkardığını savunuyor; ChatGPT'nin büyük kullanıcı kitlesi ve kurumsal nüfuz oranı, altyapı düzeyinde benimsenmenin bir göstergesidir. Diğer yandan, modellerin yeteneklerinin birbirine yaklaşması ve rekabetin artması bağlamında, yüksek maliyet temeli nedeniyle fiyat savaşı riskiyle karşı karşıya kalabileceğine dair endişeler var. Genel olarak, 1,2 trilyon dolarlık değerleme, OpenAI'nin kendi gelir büyümesine yönelik bir tahmin değil, aynı zamanda tüm AI sermaye harcaması döngüsünün sürekli genişlemesine yönelik bir inanç fiyatlandırmasıdır. Geleceğin anahtarı, brüt kar marjının daha da artırılıp artırılamayacağı, kurumsal gelirin sürekli takip edip edemeyeceği ve kayıp yolunun ciddi bir şekilde daralıp daralmayacağıdır.