Kısa Özet
NVIDIA'nın ikinci çeyreklik geliri ve hisse başına kazanç beklentileri aştı, veri merkezi geliri %117 arttı ve AI hesaplama talebinin belirgin bir şekilde soğumadığını gösterdi.
Rubin gelir katkısına başladığında, Bernstein, NVIDIA'nın bir sonraki finansal yılının gelirinin yaklaşık 700 milyar dolar olacağını ve bu da yaklaşık %70 artış anlamına geleceğini tahmin ediyor; bu, önceki tahminden yaklaşık %30 daha yüksek.
Bellek fiyatlarıdaki artış kısa vadeli brüt kar marjını düşürecek, ancak düşüşün sadece birkaç puan olacağı tahmin ediliyor ve kâr büyüme mantığını değiştirmeye yetmiyor.
NVIDIA, 279 milyar dolarlık tedarik sözleşmelerini kapattı; finansal kaynaklar ve satın alma kapasitesi, üretim avantajına dönüşüyor ve rakiplerle olan farkı daha da artırıyor.
Bernstein, hedef fiyatı 315 dolarından 400 dolar'a çıkardı, bu da yaklaşık %91 potansiyel yükseliş anlamına gelir; ancak değerleme, Rubin'in sorunsuz şekilde yükselişi ve tedarik darboğazlarının hafiflemesine bağlıdır.

NVIDIA yeniden beklentilerin üstünde bir finansal rapor sundu, ancak Bernstein, bu performansın gerçek önemini, tamamlanmış ikinci çeyrek döneme değil, şirketin bir sonraki ürün döngüsüne ve 2027 yıllık talebine dair tahminlerine atfediyor.

27 Ağustos'ta yayınlanan raporda Bernstein, NVIDIA için hedef fiyatı 315 dolarından 400 dolara çıkardı ve "Piyasanın Üstünde" değerlendirmesini korudu. Aynı zamanda 2028 mali yılı gelir tahminini 539,6 milyar dolarlıktan 690,3 milyar dolara büyük ölçüde artırdı ve aynı dönemdeki GAAP dışı hisse başına kazancı 12,52 dolarlıktan 15,80 dolara çıkardı.

Bu yükselişin temel nedeni şudur: Blackwell talebi hâlâ hızlı bir şekilde artmakta ve Rubin, gerçek anlamda üretimdeki artış aşamasına girmeye başlamıştır. Bernstein, Rubin'ın NVIDIA'nın tarihi boyunca yaşadığı en büyük ürün döngüsünü tetikleyebileceğini düşünmektedir.

Veri merkezi tek çeyrek geliri 90 milyar doların yakınına ulaştı

NVIDIA, ikinci finansal çeyrekte beklentilerin üzerindeki 922,93 milyar dolar yerine 962,21 milyar dolar gelir elde etti ve önceden verilen 910 milyar dolar rehberin de üzerinde kaldı; GAAP dışı hisse başına kâr 2,09 dolarlık beklentiye karşılık 2,22 dolar oldu.

Süper beklenti, veri merkezi iş biriminden kaynaklanmaktadır. Bu birimin geliri 8,902,3 milyar dolara ulaşmış, önceki döneme göre %18, aynı dönem karşılaştırmasında %117 artış göstermiş ve piyasa beklentilerinin üzerindeki 8,5949 milyar doları aşmıştır.

Bu arada, süper büyük ölçekli bulut sağlayıcılarından gelen gelir 48,71 milyar ABD doları olup, önceki döneme göre %13 artış gösterirken, aynı dönemde %102 artış kaydedilmiştir; yapay zeka bulutu, endüstriyel ve kurumsal müşterilerden gelen gelir ise 40,313 milyar ABD doları olup, önceki döneme göre %25, aynı dönemde %138 artış sağlamıştır. Bu da NVIDIA'nın büyümesinin yalnızca birkaç büyük teknoloji şirketine bağlı olmadığını, yapay zeka bulut sağlayıcıları ve kurumsal müşterilerin talebinin de hızla serbest bırakıldığını göstermektedir.

Oyunlar, profesyonel görselleştirme, otomobil ve diğer işlerden oluşan "Kenar Hesaplama" bölümü, 7,198 milyar dolar gelir elde ederek, bir önceki çeyreğe göre %13 artış gösterdi ve bir önceki yılın aynı dönemine göre yaklaşık %28 artış kaydetti; bu da piyasa beklentilerini aştı.

Kârlılık temelde istikrarlı kaldı. İkinci finansal çeyrek için GAAP dışı brüt kâr marjı %75 olup, rehber ve piyasa beklentileriyle uyumlu; GAAP dışı operasyonel kâr marjı %66,5 olarak, bir önceki çeyreğe göre yaklaşık 0,6 puan arttı.

Rubin hacim kazanmaya başladı, bir sonraki çeyrekte veri merkezi 100 milyar doları aşabilir.

NVIDIA, üçüncü finansal çeyrek için 10,8 milyar dolarlık gelir tahmin ortalamasını verdi; bu, piyasa beklentilerinin 10,46 milyar dolarını aşıyor. Bernstein'in hesaplamalarına göre, gizli non-GAAP hisse başı kazanç yaklaşık 2,46 dolar olup, bu da piyasa beklentilerinin 2,36 dolarını aşıyor.

Tahmini yaklaşık 120 milyar dolarlık çevrimiçi gelir artışı, büyük ölçüde veri merkezi iş biriminden kaynaklanacaktır. Bernstein, Nvidia'nın üçüncü finansal çeyrek veri merkezi gelirinin 100 milyar doları aşabileceğini ve Rubin'in bunun yaklaşık %20'sini katkıda bulunabileceğini tahmin etmektedir.

Bu, Rubin'ın artık sadece ilerideki ürün beklentisi olmadığını, aynı zamanda mevcut gelir üzerinde gerçek bir etki yarattığını anlamına gelir. Blackwell hâlâ büyüme aşamasındayken, Rubin de yükselişe geçiyor ve iki nesil platformun talebi kısa sürede birbirine ekleniyor.

Daha önemlisi, NVIDIA, 2028 mali yılına, yani 2027 doğal yılının büyük bir kısmına ilişkin büyüme beklentilerini büyük ölçüde artırdı. Yönetimin yaklaşık %70 büyüme hızı vermesiyle, şirketin yıllık geliri 680 milyar ila 700 milyar dolar aralığında olabilir.

Bernstein, daha önce Nvidia'nın 2028 mali yılı gelirini 539,6 milyar dolar olarak tahmin ediyordu, şimdi bu tahmini %28'e yakın bir artışla 690,3 milyar dolara çıkardı; 2029 mali yılı gelir tahmini de 623 milyar dolarından 954,1 milyar dolara yükseltildi.

Rapor, bu beklentinin hâlâ tedarik kapasitesi kısıtlamalarıyla etkilenmeye devam ettiğini belirtiyor. Yönetim, bellek, çip gibi kritik bileşenlerin tedarikinde daha fazla iyileşme yaşanırsa, mevcut talebin bile gelirin yıllık bazda iki katına çıkmasını destekleyebileceğini düşünüyor. Bununla birlikte, bu talep potansiyeli değerlendirmesidir ve şirketin resmi gelir tahmini değildir.

Brüt kar marjı baskı altında, ancak karlılık mantığı henüz bozulmadı

Gelir beklentilerine kıyasla, brüt kar marjı bu raporun nispeten zayıf kısmını oluşturuyor.

NVIDIA, üçüncü finansal çeyrek için GAAP dışı brüt kar marjının yaklaşık %74 olacağını, piyasa beklentilerinin %74,8'in altında olduğunu tahmin ediyor; dördüncü finansal çeyrekte ise bellek fiyatlarındaki artış nedeniyle bu oran %71-%72'ye daha da düşebilir. Ürün fiyatlandırmalarının yavaş yavaş etkili olmaya başlamasıyla şirket, bir sonraki finansal yılda brüt kar marjının %72-%73'e geri döneceğini tahmin ediyor; ancak bu oran, daha önceki yaklaşık %75 beklentisinden hâlâ daha düşük kalacak.

Bernstein'e göre, brüt kar marjı baskısı doğrulandı, ancak etkiler hâlâ kontrol altındadır. Bellek maliyetlerinde belirgin bir artış yaşanırken, NVIDIA'nın brüt kar marjının sadece birkaç puan düşmesi, şirketin hâlâ güçlü bir fiyatlandırma gücüne sahip olduğunu göstermektedir.

Bernstein'in en son tahminlerine göre, NVIDIA'nın 2028 mali yılı GAAP dışı hisse başına karı 15,80 dolar olacak ve bu, önceki tahmine göre %26 daha yüksek; 2029 mali yılı hisse başına kar tahmini 14,81 dolar yerine 22,28 dolara çıkarıldı.

Yani, brüt kar marjındaki düşüş, gelir büyümesinin getirdiği kâr esnekliğini kısmen zayıflatabilir; ancak gelir ölçeğinin hızlı genişlemesi durumunda toplam kâr hâlâ önemli ölçüde artabilir.

279 milyar dolarlık tedarik taahhüdü, bilanço başka bir koruma duvarı haline geldi

AI altyapı yatırımlarının ölçeği genişledikçe, NVIDIA'nın karşılaştığı temel sınırlama, siparişlerden tedarike doğru kaymaktadır.

İkinci finansal çeyrek itibarıyla, şirketin tedarikle ilgili taahhütleri bir önceki çeyrekteki 119 milyar dolarlık seviyeden 279 milyar dolara yükseldi; bulut hizmeti anlaşmaları, veri merkezi kiralama ve hisse senedi yatırımları dahil edilirse, ilgili taahhütler toplamda 366 milyar dolara ulaştı.

NVIDIA'nın stok tutarı 31,575 milyon ABD dolarına yükseldi ve stok gün sayısı yaklaşık 114 günden 118 güne çıktı. Bernstein, bunun özellikle Vera Rubin platformunun piyasaya sürülmesi ve üretimin artırılması için erken stoklanma eğilimini yansıttığını düşünüyor.

Rapor, NVIDIA'nın bilançosunun teknolojik yetkinlik kadar önemli bir rekabet avantajı haline geldiğini de belirtiyor. Milyarlarca dolarlık tedarik taahhütleri, şirketin bellek, çip, paketleme ve diğer kritik kaynakları önceden sağlamasını, aynı zamanda bulut altyapısına ve ekosistem ortaklarına yatırım yapmasını sağlıyor.

Küçük ölçekli rakipler için, mevcut çip tasarımlarına sahip olsalar bile, bu tür satın alma kapasitesini ve tedarik zinciri kontrolünü kopyalamak zordur. AI çip rekabeti artık tek bir çip performansına sınırlı kalmamıştır; sermaye, üretim kapasitesi, sistem teslimi ve ekosistem genişletme yeteneklerini de içermektedir.

400 dolar hedef fiyatı, yüksek büyümenin gerçeğe dönüşüp dönüşmediğine bağlıdır.

Bernstein, NVIDIA hedef fiyatını 2028 ve 2029 finansal yılları için 19,04 dolarlık ortalama GAAP dışı hisse başına kazanç temelinde yaklaşık 21 kat kâr/şirket değeri oranı uygulayarak 315 dolarından 400 dolara çıkardı. Hedef fiyatındaki artış, değerleme çarpanındaki genişlemeden ziyade kâr tahminlerindeki büyük artıştan kaynaklanmaktadır.

26 Ağustos'ta 209,66 ABD doları kapanış fiyatı baz alınarak, 400 ABD doları hedef fiyatı yaklaşık %91 potansiyel artış anlamına gelmektedir.

Ancak bu fiyatlandırma, Rubin'in planlandığı gibi artış sağlayabilmesi, tedarik zincirinin hızlı büyümeyle başa çıkabilmesi, bellek fiyatlarındaki artışın brüt kar marjını daha da aşındırmaması ve ana bulut sağlayıcıların yüksek düzeyde AI sermaye harcamalarını sürdürmeye devam etmesi gibi birkaç temel varsayıma dayanmaktadır.

Bernstein'in temel sonucu, NVIDIA'nın yakın zamandaki hisse senedi performansının nispeten durgun olması, büyüme döngüsünün zirve yaptığını göstermediğini ifade ediyor. Rubin gelir katkısına başladıkça, 2027 takvim yılı kâr tahminleri yoğun bir şekilde yukarı yönlü revizyona uğrayabilir. Hissede gerçek anlamda uzay belirleyen faktör, "talep mevcut mu?" sorusundan, NVIDIA'nın büyük siparişleri gelire dönüştürmek için yeterli tedarik alıp alamayacağına dönüşecektir.