NVIDIA'nın HBM Kesimi, Yangtze Memory Hariç Olmak Üzere Küresel Bellek Hisse Senetlerini Sarsıyor

HBM, her zaman Huang Renxun'un en büyük endişesi olmuştur. HBM tedarikini sağlamak için, Huang Renxun bu yıl Haziran'da ekibiyle Asya'yı dolaştı.

Ancak Huang Renxun'un tutumu 7 Ağustos'ta ani bir şekilde değişti ve Huang Renxun, bir sonraki üst düzey GPU Rubin Ultra'nın video bellek yapılandırmasını büyük ölçüde azalttı.

Sızıntıya göre, geçen birkaç hafta içinde NVIDIA, içsel olarak en az üç düşük bellekli versiyon test etti; nihayetinde, ana modelin HBM yapılandırmasını orijinal olarak planlanan 12-Hi yaklaşık 384 GB'dan 8-Hi 192 GB'a düşürdü ve tek bir karttaki bellek neredeyse yarıya indi. GPU çipçipleri de 4-die'den 2-die'ye indirildi ve güç tüketimi 2300 W'dan 1800 W'a düştü.

Haber duyurulduktan sonra, SK Hynix'in ABD hisse senedi ADR'si aynı gün %4,97 düştü, Güney Kore hisseleri ise bir sonraki gün %10'un üzerinde düştü.

HBM satanların iyi hissetmemesi yeterli değil, NAND satan SanDisk de aynı şekilde etkileniyor.

NVIDIA'nın bu haberi yayınlanmadan iki gün önce, SanDisk en güçlü finansal raporunu yayınladı.

2026 mali yılının dördüncü çeyreğinde, şirketin geliri 8,97 milyar dolara ulaştı, bu da bir önceki yılın aynı dönemine göre %372 artış, bir önceki çeyreğe göre %51 artış anlamına gelmekte ve piyasa beklentilerini yaklaşık %7 aşmaktadır; GAAP dışı hisse başına kâr 39,25 dolar olup, analist beklentilerinden %14 daha yüksektir.

Aslında AI'nın donanım talebinin artması nedeniyle bellek hisselerinin performansındaki patlama zaten yeni bir şey değil.

SanDisk, bu çeyreklikte tek bir çeyreklik net kârını 6,9 milyar dolar, yıllık net kârını ise 11,4 milyar dolar olarak gerçekleştirdi ve bu da yıllık bazda %797'ye varan şaşırtıcı bir artış sağladı. Şirket, brüt kar marjını %83 ile %85 arasında tarihi yüksek seviyede tutarken, 14 milyar dolarlık hisse senedi geri alma programını da duyurdu.

Bu rakamlara yalnızca bakılırsa, bu, SanDisk'in kuruluşundan bu yana en görkemli performansıdır. Ancak pazarın verdiği yanıt, işlem dışı dönemde hisse senedi fiyatı %8'in üzerinde düşüş gösterdi ve nihayetinde yaklaşık %5 düşüşle kapanmıştır.

Hâlâ bitmedi, rapor açıklamasından önceki Temmuz ayında SanDisk hissesi tek ayda yaklaşık %40 düştü ve Haziran'daki tarihi zirveden en büyük çekiliş %55'i aştı.

Performanslar recor'da, hisse senedi fiyatları düşüyor; bu görünürde çelişkili sahne, dünya çapında bellek endüstrisinde yaşanıyor.

Samsung'dan SK Hynix'e, Micron'dan Kioxia'ya kadar neredeyse tüm depolama çip devleri aynı senaryoyu yaşıyor.

Kâr tarihin en yüksek seviyesine ulaştı, ancak hisse senedi fiyatı sürekli düşüyor. SanDisk'in bu son raporu sadece tekrar bir gösteri. Ancak değeri, saf NAND oyuncusu olarak, SanDisk'in performansı ve rehberliği, tüm bellek endüstrisinin döngü konumunu gözlemlememiz için temiz bir ayna sunmasıdır.

SanDisk, gelir raporu telefon görüşmesinde 2027 finansal yılının ilk çeyreği için gelir tahminlerini açıkladı. Şirket, Q1 gelirinin 10,3 milyar ile 10,8 milyar dolar arasında, ortalaması yaklaşık 10,55 milyar dolar olacağını tahmin ederken, piyasa beklentisi 10,8 milyar ile 11,16 milyar dolar arasında yer alıyor.

Yönlendirmenin orta değeri, piyasa beklentilerinden yaklaşık %2 ile %5,5 arasında daha düşük oldu; bu fark büyük değil ancak mevcut piyasa ruhu açısından Nokta Nokta miss sonsuzluğa kadar büyütüldü.

SanDisk, Q4 geliri yüzde 51 artarken, Q1 rehberinin orta değeriyle hesaplandığında, bu artış hızı yaklaşık %17,6'ya düşecek. Aynı zamanda SanDisk, Q4 gelirindeki artışın yaklaşık üçte ikisinin fiyat artışlarından, yalnızca üçte birinin sevkiyat artışı kaynaklı olduğunu açıkladı. Bu, fiyat artışlarının durduğu anda, büyüme hızının daha hızlı bir şekilde düşeceğini gösteriyor.

Bu yüzden SanDisk'in kazancı artmaya devam etse bile, büyüme hızı ani olarak yavaşladı. Borsa beklentilerle oynanır; insanlar hisse senedini satın alırken şu an ne kadar kazandığını değil, gelecekte ne kadar hızlı büyüyeceğini görür. Büyüme hızı düşerse beklentiler değişir ve hisse fiyatı düşer.

29 Temmuz'da SK Hynix, 2026 ikinci çeyrek finansal raporunu açıkladı; gelir 79,32 trilyon KRW, yıllık bazda %257 artış; operasyonel kâr 60,54 trilyon KRW, yıllık bazda %557'lik sıçrama; operasyonel kâr marjı %76,3, brüt kâr marjı %83.

Bu rakamlar, depolama endüstrisinin tarihini yeniden yazıyor ve NVIDIA'nın yarattığı %75 brüt kar marjını bile aşıyor. SK Hynix, bir donanım satan bir şirket olarak, brüt kar marjı Meta gibi yazılım şirketleriyle eşit seviyeye ulaştı.

Ayrıca, SK Hynix tek bir çeyreklikte 60 trilyon KRW işletme kârı elde etti ve bu, 2025 yılının tamamındaki 47,2 trilyon KRW kâr toplamını aştı.

Ancak rapor duyurusu gününde Hynix hissesi %19'un üzerinde düşerek tarihteki en büyük günlük düşüşü kaydetti, bu hafta %25 düşüşle yaklaşık 308 trilyon KRW (yaklaşık 1,45 trilyon Çin yuanı) değer kaybetti.

Neden yine “beklentilerin altında” oldu. Piyasa, Hynix'in Q2 gelirini 85 trilyon KRW olarak tahmin etmişti, ancak gerçek rakam 79,3 trilyon KRW oldu ve yaklaşık 5,7 trilyon KRW eksik kaldı. Nedeni, HBM4 çıkışlarının gecikmesi, ürün portföyünün zayıf olması ve yüksek uç ürün oranının beklentilerin altında kalmasıydı. Işık altında durulduğunda, eksiklikler sonsuza dek büyütülüyor ve bu da çeşitli satım nedenleri yaratıyor.

Samsung Electronics durumu tamamen aynı. Samsung, Temmuzun sonunda açıklanan ikinci çeyrek finansal sonuçlarında, operasyonel kârının 89,5 trilyon KRW olduğunu ve %1814 oranında arttığını; net kârının 71,6 trilyon KRW olduğunu ve %1299 oranında arttığını gösterdi.

Sayılar yine tarihsel düzeyde; finansal raporun açıklanmasının ardından Samsung hisse senedi fiyatı düşmeye devam etti ve Temmuz ayı boyunca toplam %17'lik bir düşüş yaşandı, değer kaybı yaklaşık 244,8 trilyon KRW oldu. Haziran ayı yüksek noktasından itibaren Samsung ve Hynix'in toplam değeri 4 trilyon Çin yuanını aştı.

Piyasa fiyatı, mevcut kar değil, kar değişimidir. Bir şirketin karı 100 milyondan 1 milyar'a çıktığında, artış oranı %900'dür ve hisse fiyatı sertçe yükselir; kar 1 milyardan 6 milyara çıktığında, artış oranı %500'dür ve hisse fiyatı hâlâ yükselmiş olabilir; ancak piyasa bir sonraki çeyreklik kar artış oranının %500'den %200'e düşmesini bekliyorsa, mutlak kar hâlâ rekor seviyede olsa bile hisse fiyatı düşmeye başlar.

Döngüsel hisselerin tepe noktası, asla en yüksek kârın elde edildiği anda değil, büyüme hızının yavaşlamaya başladığı anda olur.

“Yönlendirme kayası” tam olarak budur: performans hâlâ artıyor, ancak büyüme hızı aniden keskin bir düşüş gösteriyor ve piyasa, gelecek için beklentilerini anında tersine çeviriyor.

SanDisk'in Q1 rehberi, NAND sektöründe bu uçurumun ilk açık sinyali. Q4'te %51'lik çevrimiçi artış, Q1'te aniden %17'ye düşüyor; bu yavaşlama oranı çok büyük, bu nedenle pazar, NAND fiyat artış döngüsünün sona erdiğini düşünüyor.

Önceden belirtildiği gibi, SanDisk'in Q4 büyümesinin üçte ikisi fiyat artışlarından kaynaklanıyor, bu da fiyatların büyük çoğunluğunun artışı sağladığını gösteriyor.

Ancak fiyatlar sonsuza kadar yükselmeye devam edemez; şu anda piyasada çeşitli donanım ürünlerinin fiyatları, AI'nın üretim kapasitesini ele geçirmesi nedeniyle zaten büyük ölçüde arttı. Fiyatlar yükselmeye devam ederse, alt zincir müşterilerinin satın alma gücü sınırına ulaşacak ve alternatif çözümler ortaya çıkmaya başlayacaktır, çünkü arsası bile tahıl kalmamıştır.

Samsung ve SK Hynix'in HBM işleri hâlâ büyüyor, ancak büyüme hızı yavaşlamaya başlamıştır; HBM4'ün teslim gecikmesi ise yüksek performanslı ürünlerin büyüme ritmini gölgelemiştir.

TrendForce, 2026 üçüncü çeyrekte DRAM sözleşme fiyatlarının %13 ila %18 arasında, NAND flash sözleşme fiyatlarının ise %10 ila %15 arasında artacağını tahmin ediyor; ancak NAND'daki artış, daha önceki %21 optimistik beklentisine kıyasla büyük ölçüde düşmüştür.

TrendForce, 2027'in ikinci yarısında NAND Flash arzının gevşeyeceğini ve fiyatların düzeltme baskısı altında kalabileceğini belirtti. DRAM durumu biraz daha iyi, çünkü HBM üretim kapasitesini sürekli baskı altında tutuyor ve AI sunucu talebi güçlü.

Ancak TrendForce, pazarın nihayetinde bir sınıra sahip olduğunu ve DRAM'ın tüketime yönelik bir ürün olmadığını, bu nedenle pazarın bunun için sürekli bir talebi olmayacağını da düşünüyor.

SanDisk'in rehber uçurumu, NAND döngüsünün zirveye ulaştığının sinyaliyse, NVIDIA'nın Rubin Ultra ile bellek yapılandırmasını azaltması, bellek piyasası için kesinlikle bir felaket olacak.

TrendForce, ardından NVIDIA'nın HBM4e 8hi, HBM4 12hi, HBM4 8hi gibi çeşitli senaryoları paralel olarak değerlendirdiğini ve nihai specifikasyonun 2026 yılının ikinci yarısında doğrulandıktan sonra belirleneceğini belirtti.

Bu haberle birlikte Samsung ve SK Hynix doğrudan şaşkınlık içine girdi.

HBM, bellek çipleri arasında birim fiyatı en yüksek ve kar marjı en yüksek kategoridir ve bu süper döngüde Korean firmalarının kar artışı için temel motorudur.

SK Hynix, HBM pazarında şu anda yaklaşık %70 paya sahip; Samsung ise %20.

Daha önce piyasa, Hynix'in yüksek değerlemesinin temelini tamamen HBM üzerine kurmuştu; AI çipelerindeki HBM kapasitesi nesil nesil artıyor, tek bir çipin değeri sürekli yükseliyor ve HBM'in büyüme eğrisi dik bir şekilde yukarı doğru devam edecektir.

SemiAnalysis'e göre, HBM'nin sürekli fiyat artışıyla Rubin Ultra kabininin BOM maliyeti 6,6 milyon ABD dolarından 8 milyon ABD dolarına yükseldi ve bunun yalnızca HBM kısmı yaklaşık %28'ini oluşturuyor.

HBM üreticileri için sekiz çip satmak ile on altı çip satmak arasındaki gelir ve kâr farkı hâlâ büyük.

NVIDIA'nın bu hamlesi, HBM piyasasını tamamen sarstı.

404K Araştırma, Rubin Ultra'nın 2027 yılında küresel HBM talebinin yaklaşık %20'sini karşıladığını hesaplıyor; belleği 384 GB'dan 192 GB'a düşerse, bu, küresel HBM satışlarında %10'luk bir azalmaya karşılık gelir.

Ancak temel sorun burada değil. Rubin Ultra'nın orijinal planı, 12 katmanlı HBM4e idi; şimdi ana akım versiyonu 8 katmanlı HBM4'e düşürüldü. HBM4e'nin tek bir çip fiyatı, HBM4'e göre %20 ile %30 daha yüksek ve 12 katmanlı yapı, 8 katmanlı yapıya göre %50 daha fazla çip sayısı gerektirir.

İkisi birlikte değerlendirildiğinde, Semi Analysis, tek bir GPU'ya düşen HBM değeri %50'nin çok üzerinde azaldı ve tek bir raf başına HBM harcaması 2,24 milyon dolarlıktan yaklaşık 900.000 dolara düştü.

HBM4e, SK Hynix'in en yüksek kar marjına sahip ürün hattıdır, çünkü 12 katmanlı yığın üretkenlikleri düşük ve rekabet azdır, bu da aşırı fiyatlandırma yeteneğini çok güçlü hale getirir.

Eğer NVIDIA'nın ana modelleri tümüyle HBM4 8-Hi'ye geçerse, hem birim fiyatı düşecek hem de Samsung ve Micron'un rekabet gücü göreceli olarak artacaktır.

10 Temmuz'da SK Hynix, Nasdaq'da halka açıldığında CEO Gu Lü Zheng, 2027 yılının depolama endüstrisinin tarihinin en ciddi tedarik eksikliği yaşayacağı ve talebin, üretimin çok ötesinde kalacağı için bu durumun 2030 yılından sonra bile devam edeceğini belirtti.

Piyasa, HBM fiyatının sürekli yükselişte olacağını varsayıyordu. Ancak şu anda durma zamanı gibi görünüyor.

Küresel bellek hisseleri tartışılırken kaçınılmaz bir değişken, yerel alternatiflerdir.

Temmuz ayında SK Hynix ve Samsung'un düşüşüne başlamasıyla, yerli depolama ürünlerinin SK Hynix ve Samsung'un hegemonisini kırması yönünde söylentiler çıkmıştı.

Changxin Technology, 27 Temmuz'da STAR Borsası'nda listelendi ve ilk gün %465,82 artış kaydederek 24 saatten az bir sürede piyasa değeri 3,28 trilyon yuanı aştı.

Kapsamlı hafıza piyasası üzerindeki yerel alternatiflerin gerçek etkisini anlamak için, CXMT'nin nerede olduğunu önceden anlamamız gerekir.

Counterpoint Research verilerine göre, ChangXin Technologies, 2025 birinci çeyrekteki %3 global DRAM pazar payını 2026 birinci çeyrekte %8'e çıkartarak şu anda dünyada dördüncü büyük DRAM tedarikçisi konumunda.

Bu, yerel depolama çözümlerinin 0'dan 1'e bir atılım gerçekleştirdiğini kanıtlamak için yeterli olsa da, üç büyük oyuncunun konumunu zorlamak için hâlâ uzak bir mesafede.

Teknik açıdan, CXMT şu anda DDR5 ve LPDDR5'in endüstriyel ölçekli üretimi başarıyla gerçekleştirdi ve kendi geliştirdiği 4F prosesi 17 nanometre üretimini aştı, EUV litografi makinesinden tamamen kaçındı.

Bu teknoloji seviyesi, Güney Koreli üreticilerin iki yıl önceki seviyesine yaklaşık olarak denk gelmektedir ve ana akım tüketici ve sunucu pazarlarında rekabetçi bir duruma sahiptir; ancak HBM alanında CXMT'nin hâlâ açık bir farkı bulunmaktadır.

HBM özel bir yapıya sahiptir ve daha ileri üretim süreçleri ile daha karmaşık paketleme teknolojileri gerektirir; ChangXin şu anda HBM'yi büyük ölçekli üretme kapasitesine sahip değildir.

Üretim kapasitesi açısından, ChangXin'in genişleme hızı çok hızlı. 2026 yılının sonuna kadar, şirketin aylık çip atım kapasitesinin 300.000'e ulaşması bekleniyor.

Xinhua News Agency'nin Temmuz ortalarındaki bir habere göre, ChangXin ve Yangtze Memory her ikisi de yeni fabrikalar inşa ediyor ve 2027 sonrası itibarıyla toplam üretimin mevcut seviyenin iki katını aşması bekleniyor.

Şu anda ChangXin, Hefei ve Pekin'de üç adet 12 inç wafer fabrikasına sahiptir ve aylık üretimi yaklaşık 280.000 ila 300.000 wafer arasındadır; 2026 sonunda bu rakam 300.000 ila 350.000 wafer seviyesine ulaşması beklenmektedir.

Apple, küresel bellek endüstrisi için kesinlikle süper büyük bir müşteridir ve şu anda Apple, bir sonraki iPhone'un üretim maliyetini düşürmek amacıyla ChangXin Memory Technologies ile mobil DRAM (özellikle LPDDR5X) satın alma işbirliği görüşmeleri yapmaktadır.

Apple, ChangXin üzerinden Samsung ve SK Hynix'ten daha düşük fiyatlar elde etmeyi ve aynı zamanda ChangXin'i bir pazarlık aracı olarak kullanarak Güney Koreli şirketleri fiyat indirimi için zorlamayı amaçlıyordu. Bu, Apple'ın on yıllardır kullandığı eski bir strateji: yeni bir tedarikçi getirerek eski tedarikçilerden avantaj sağlamayı.

Ancak ChangXin tarafı fiyat indirimi talebini reddetti ve aynı spesifikasyondaki DRAM fiyatlarının Samsung ve SK Hynix'in fiyatlarının altına düşmeyeceğini, bazı üst düzey modellerin ise daha yüksek olacağını açıkça belirtti. Aslında ChangXin'in büyük çoğunlukta üretimi zaten yerli donanım büyük şirketleri tarafından tahsis edildi; aynı zamanda Tencent, ByteDance gibi bulut sağlayıcıları da stok almak için rekabet ediyor ve ChangXin'in aylık 300.000 plaka üretimi neredeyse tam kapasitede.

Bu yazı, WeChat hesabının "Harfler AI" adlı grubundan gelmektedir; yazar: Miao Zheng