ZhiTong CaiJing Uygulaması'na göre, NVIDIA (NVDA.US) piyasa değeri, 6 Ekim'deki tarihi zirvesinden bu yana yaklaşık 1,4 trilyon ABD doları kaybetti. Verilere göre, sadece 5 Kasım'da
Günlük satış dalgası, yaklaşık 450 milyar dolarlık piyasa değeri sildi; aynı gün Nvidia %9'dan fazla düştü, Broadcom (AVGO.US) %10'dan fazla düştü.
Bu satış dalgasının tetikleyicisi, Washington'daki siyasi değişimdir. Demokrat Parti, Kongre'nin hem Temsilciler Meclisi hem de Senato kontrolünü ele geçirdi; her iki partinin adayları, seçim kampanyaları sırasında AI veri merkezlerine karşı çıktılar —
Bu tür hesaplama altyapıları, NVIDIA çiplerinin temel uygulama alanlarıdır.
Şu anda birçok yatırımcı, NVIDIA'nın değerinin yeterince düşük olduğunu düşünüyor. Ancak 6 Kasım'da yapılan bir röportajda, Ritholtz Wealth Management'in CEO'su Josh
Brown, "14 kat kâr/kâr oranı bile ucuza alınmış demektir" görüşünü sorguluyor ve uyarıda bulunuyor: "Gelecek 12 ayda NVIDIA'nın kârı beklentimizden %5 daha düşük olursa, hisse senedi % düşebilir"
%40.
Aynı zamanda şöyle itiraf etti: “Bu, benim senaryo olarak düşündüğüm durum, ancak bu kadar düşüş gerçekleşme olasılığı vardır.” Basitçe ifade edersek, kâr her yüzde bir düşerse, hisse fiyatı yüzde sekiz düşer.
Düşük değerli, nedeni var
Brown'ın argümanı, AI'ya binen bir grupla başlıyor
Büyük şirketlerin arasında Broadcom ve NVIDIA da yer alıyor. Geçen yılın başından beri, their değerlemeleri sürekli daralıyor: “Değerleme daralması oldukça şiddetli. Hisse senedi fiyatlarının çöküş şeklinde düşmesinin tek nedeni, kâr artış hızının değerleme daralma hızını aşmasıdır.”
NVIDIA'nın kâr büyüme eğilimi gerçekten hızlı. Analistler, şirketin 2027 mali yılı (31 Ocak 2027 itibarıyla) ayarlanmış hisse başına kârını 9,31 ABD doları, 2028 mali yılı için 15,91 ABD doları olarak tahmin ediyor.
2029 mali yılı için 21,34 dolar. 2028 mali yılı kâr beklentisi, Haziran sonundan beri %25 artırıldı.
Ancak değerleme kat sayısı ters yönde hareket etti. 5 Kasım'da NVIDIA'nın ileriye dönük kazanç oranı, son üç yılın alt sınırına inerek 15'e düştü ve bu, 30'luk uzun vadeli ortalamasının yarısıydı.
Brown'un yorumuna göre, pazar bu yüksek büyümenin 2027 ve 2028 yıllarına kadar devam edeceğini zaten inanmıyordu. 15
Çift katlı kâr oranı, yatırımcıların NVIDIA'nın gelecek iki yıllık kârını, bu performansın zirve olduğunu varsayarak fiyatlandırdığını doğruluyor. Piyasa beklentileri de, 2028 mali yılındaki 68,2%'lik gelir büyüme hızının düşeceğini gösteriyor.
2029 mali yılının %30,5'i.
%40'lık bir düşüş nasıl ortaya çıkar?
15 kat ileri PE oranına göre, değerlemeler sabit kalırsa, kâr tahminlerinde %5 düşüş sadece hisse fiyatında %5 düşüşe neden olur. %40'lık bir düşüş için değerleme kat sayısı yaklaşık 9,5'e kadar daralmalıdır.
Çarpı (hesaplama: 15 × 0,6 ÷ 0,95).
İstatistiklere göre, NVIDIA'nın çeyreklik ileri fiyat/kazanç oranı verileri 2014 yılına kadar uzanmakta ve tarihte hiç 14'ün altına düşmemiştir.
Bu nedenle, Brown'un öngördüğü %40'lık düşüşün gerçek olması için, kâr beklentilerinde sadece küçük bir düşüş yeterli olmayacak; yatırımcıların, NVIDIA'nın 2028 mali yılından sonra büyümenin durduğunu kabul etmesi gerekecek.
NVIDIA yatırımcıları büyümenin yavaşlamasını yaşamamıştır. 2023 mali yılında şirketin geliri 27 milyar dolar seviyesinde sabit kaldı, GAAP temelinde operasyonel kar marjı %37,3'ten %15,7'ye düştü. Ve
Yapay zeka dalgası patladı ve ardından üç yıl içinde gelir sekiz katına çıkarak 215,9 milyar dolar oldu.
Yatırımcı Tomasz Tunguz
Tarihin tekrarlanabileceğini düşünüyor. Bir programda, şimdiden çiplerin depolarda biriktiğini, bunun nedeninin ise hesaplama gücü dağıtımını desteklemek için yeterli elektrik sağlayamaması olduğunu belirtti. Uyarısında şunu söyledi: "Bir noktada, NVIDIA'nın sipariş büyümesi duracak, çünkü ABD'de bu hesaplama gücünü yerleştirmek için yeterli koşullar olmayacak; o zaman ilgili hisseler şiddetli bir darbe yaşayacak."
Büyük seçimlerin sona ermesinin ardından bu endişe daha da görmezden gelinemez hale geldi. 2026 mali yılında, NVIDIA'nın ABD merkezli müşterilerden elde ettiği gelir 149,6 milyar dolar olup, toplam gelirin %69,3'ünü oluşturuyor.
2028 mali yılı kendisi bir risk kaynağı değildir.
Kısa vadeli olarak, gelecek 12 ay içinde kâr tahminlerinde düşüş yaşanmayabilir. Şirket, 2028 mali yılı gelirinde yaklaşık olarak yıllık büyüme bekliyor.
%70 ve arz sınırının gelir üzerindeki temel kısıtlayıcı faktör olduğunu belirtti; aynı zamanda müşterilerin sunduğu talep tahminleri, büyümenin iki katına çıkabileceğini gösteriyor. Geçtiğimiz üç çeyrekte, NVIDIA'nın geliri her seferinde rehberin üst sınırını aştı.
5 Kasım'da ünlü finans programı sunucusu Jim Cramer, programında alım beklentilerini açıkladı: Eğer NVIDIA'nın performansı tam olarak tahminlere uygunsa, "bu %70 büyüme hızında"
Hisse senedi, gelecek yılki kâra dayalı değerlemesi 12 katın altında." Piyasa ortak beklentisi de bu büyüme tahminini destekliyor: Hisse başı kâr 9,31 doların 15,91 dolara yükselerek tam olarak %71 artış gösteriyor.
Cramer, risk ön koşulunu da ekledi: "Ancak bir sonraki yılın büyümesi tamamen durursa, bu durum ucuz sayılmaz —前提是 ABD'nin mevcut tempoyla yeni veri merkezleri inşa etme hızını sürdürememesi."
Brown'a göre, bu işlemin risk-getiri dengesi gerçekten eşit değil. Ancak sadece gelecek yılki kâr tahminlerini %5 düşürmek, NVIDIA'nın %40 düşmesine neden olmayacaktır; bu düzeyde bir düşüşü gerçekleştirebilecek olan 2029 yılıdır.
Yıllık kar beklentisi düşürüldü, yani Cramer ve Tunguz'un ortak olarak endişelendiği zaman penceresi. Şu anki 15 kat F/K oranı bu büyük endişeyi büyük ölçüde fiyatlandırmış durumda, sadece 2028
Fiscal yılının performans rehberi değişmeden kalıyor; bu düşük değerleme kendiliğinden bir tampon oluşturuyor.
Elbette, ilk sınav 17 Kasım'da ABD Doğu Saati'nde gerçekleşecek. NVIDIA, üçüncü çeyrek finansal sonuçlarını duyuracak ve şirket daha önce 108 milyar dolarlık gelir tahmini aralığını vermişti, yukarı ve aşağı doğru
%2. Ancak tek çeyreklik performansa kıyasla, yönetimin 2028 mali yılına ilişkin açıklamaları ve ABD merkezli veri merkezi müşterilerinin siparişlerini azaltmaya başlayıp başlamadığı, daha kritik noktalar olabilir.