2 trilyon dolarlık bir ülkenin tasarruflarını yöneten kişi, bunların tamamını kaybetme konusunda konuştuğunda, insanlar genellikle dikkat eder. Norges Bank Investment Management’in CEO’su Nicolai Tangen, dünyadaki en büyük devlet varlık fonu olan Norveç Hükümeti Emeklilik Fonu Global için aşırı aşağı yönlü senaryolar hakkında uyarılar yayınladı.
Onlarca yılın fazla petrol gelirlerinden oluşturulmuş ve Norveçli sonraki nesiller için varlık güvence altına almayı amaçlayan fon, dünya çapındaki piyasalarda hisse senetleri, sabit gelir, gayrimenkul ve yenilenebilir altyapı üzerinde çeşitlendirilmiş pozisyonlara sahiptir.
Oslo'yu gece uykudan uyatan stres testleri
Mart 2026'da yayımlanan bir risk değerlendirmesinde NBIM, özellikle korkutucu iki senaryo ortaya koydu. İlk senaryo, Tangen'in bir "Yapay Zeka balonu" olarak adlandırdığı, teknoloji hisselerini destekleyen gökten göğe yükselen değerlemelerin yeryüzüne çökmesi durumunu içeriyor. Bu modellemeye göre, fon değeri yaklaşık %35 kaybedebilir.
Bağlamda, 2 trilyon doların %35'i yaklaşık 700 milyar dolardır.
İkinci korkutucu senaryo, coğrafi siyasi çalkantılarla ilgilidir: ticaret kısıtlamaları, ciddi gümrük vergileri ve küresel sermaye piyasalarını durduran türden uluslararası gerginlikler. NBIM’in modelleri, bu yolun fonun değerini %37’ye kadar azaltabileceğini göstermektedir. Fonun geçmiş analizleri, uzun süreli stajflasyon veya keskin, senkronize hisse senedi piyasası düşüşleri gibi koşullar altında tek yıllık düşüşlerin %40’a kadar olabileceğini belirtmektedir.
Q1 2026 zaten bir tat verdi
Fon, 2026 yılının ilk çeyreğinde %1,9'luk bir düşüş kaydetti, yaklaşık 636 milyar NOK, yani yaklaşık 68 milyar dolar kaybetti. Bu, dört çeyrektir ilk kez çeyreklik kayıp oldu.
Sorun aşikârydı: Teknoloji hisseleri hisse portföyünü aşağı çekti ve Orta Doğu'daki devam eden gerginlikler, piyasaları daha geniş kapsamlı olarak sarsdı.
Tangen, yüksek değerlemeye sahip sektörlerdeki odaklanma riskini tekrar tekrar vurguladı. Fonun küresel hisse senetlerine, dolayısıyla son yıllarda piyasa getirilerini yönlendiren mega-kapitalizasyonlu teknoloji şirketlerine olan yoğun maruziyeti, işaretlemiş olduğu AI tabanlı değerlemeye yönelik düzeltmeye özellikle karşı hassas hale getiriyor.
Neden Avrupa, Tangen’in oyun planında önemli
Sadece alarm vermekle kalmayan Tangen, Avrupa'da sermaye piyasalarını güçlendirmeyi, ABD teknoloji hisselerindeki değer yoğunluğuna karşı ağırlık oluşturmak için savunmuştur.
Tangen, Eylül 2020'den beri fonu yöneten, Mart 2025'te CEO olarak yeniden atandı.
Yatırımcıların dikkat etmesi gerekenler
Hisse, uzun vadeli, orta riskli getiri amaçlı misyonuyla kripto varlıklara sıfır maruziyete sahiptir.
Dışarıdan izleyen kurumsal yatırımcılar ve fon yöneticileri için Tangen’in uyarıları, Norveç’in ötesine yansımaktadır. Dünyanın en büyük egemen varlık fonu, bir yapay zeka düzeltmesi veya coğrafi siyasi gerilimden değerinin üçte birinden fazlasını kaybetme senaryolarını modelliyorsa, benzer maruziyetlere sahip daha küçük portföyler, aynı çeşitlendirme yedeklerine sahip olmaksızın orantılı olarak aynı risklerle karşı karşıyadır.