Yazar: Zhao Ying, Wall Street View
Eylül'de faiz artırımı, Fed için en az kötü seçenek mi?
Aşırı beklentilerin üzerindeki non-farm verisi,美联储 Eylül'de faiz artırma olasılığını %60'a çıkartarak başkan Walsh'ı "piyasaayı hayal kırıklığına uğratmak" mı yoksa "Trump'ı hayal kırıklığına uğratmak" mı sorunuyla karşı karşıya bırakıyor.
Shenyin Wanguo Araştırması, 8 Eylül'deki en son raporunda, tarihsel kuralların, piyasa faiz artışı beklentileri %40'ı aştığında faiz artışı hiçbir zaman gerçekleşmemiş olduğunu gösterdiğini belirtti; eğer bu beklenti gerçekleşmezse, vade primi önemli ölçüde yükselecek ve piyasa bir "geri tepme" riskiyle karşı karşıya kalacak.
4 Eylül'de açıklanan Ağustos ayı non-farm payrolls verisi, 162.000 yeni iş yaratıldığını gösterdi ve bu, piyasa beklentilerinin 55.000'i ciddi şekilde aştı; bu durum, Fed'in Eylül'de faiz artırma beklentisini doğrudan büyük ölçüde yeniden değerlendirmeye zorladı. Aynı zamanda, petrol fiyatlarındaki iyileşme ve AI'nın enflasyon dayanıklılığı, Ağustos ayı TÜFE'nin önemli ölçüde düşmesi olasılığını sadece %10,6'ya indirdi; bu da piyasa yüksek faiz beklentilerinin TÜFE verisi yayımlandıktan sonra büyük olasılıkla azalmayacağını gösteriyor.
Bu bağlamda, Shen Yin Wang Gu, Eylül'de faiz artırmanın Fed'in mevcut "en az kötü seçeneği" olduğunu düşünüyor — faiz artırılmamasının maliyeti, vadeli primin yükselmesi ve piyasa tepkisi olabilir; ancak faiz artırımı, faiz yolunun büyük ölçüde yukarıya doğru revize edilmemesi durumunda, piyasa üzerinde nispeten sınırlı bir etkiye sahip olabilir.
Aşırı beklenen işsizlik verisi, faiz artırım beklentilerini yüksek seviyede tutuyor
Ağustos ayı işgücü verileri açıklanmasının ardından, piyasa,美联储 Eylül ayı faiz artırımını fiyatlandırmayı hızlandırdı. 3 Eylül'de美联储理事 Christopher Waller'in konuşmasının ardından Eylül ayı faiz artırım olasılığı geçici olarak %50'ye düştü; ancak işgücü verileri açıklanmasının ardından olasılık tekrar %60 civarına yükseldi.
Ağustos CPI verisi, Eylül faiz karar toplantısından önceki son kritik değişken olacak. Geçmiş veriler, CPI verisinin açıkça beklentilerin altında kalması durumunda piyasa faiz artırımı beklentilerinde önemli bir düşüş yaşanabileceğini gösteriyor. Shen Yin Wangguo'ya göre, 2015 yılından beri enflasyon beklentisinin düşük olduğu durumlarda, CPI açıklaması gününde piyasa tarafından sonraki toplantı için faiz artırımı beklentisi ortalama sadece 6 puan düşürüldü. Tarihte yalnızca 13 kez CPI açıklamasından sonra faiz artırımı beklentisinin aynı gün 10 puanın üzerinde düştüğü durumlar yaşanmış; bunlardan yalnızca 3'ü enflasyonun beklentilerle aynı veya hafifçe üstünde olduğu senaryolarda gerçekleşmiş ve hepsi pandemi şokları, Fed yetkililerinin beklenmedik şekilde yumuşak bir tutum sergilemesi veya bankacılık krizleri gibi dış şoklarla eş zamanlı olmuştur.
Şu anda, Ağustos CPI'si enerji ve yapısal enflasyonun çift baskısı altında. ABD-İran çatışmasının artması, Hormuz Boğazı geçişini zorlaştırıyor, petrol fiyatları dalgalanarak yükseliyor ve ABD Körfezi kırılma farkı 67,9 ABD doları/barrel seviyesine ulaşıyor; AI ile ilgili hizmet fiyatları da yapısal bir fiyat artış eğilimi gösteriyor. Shen Yin Wan Guo, 4 kurumsal tahmine dayanarak 10.000 Monte Carlo simülasyonu gerçekleştirdi ve sonuçlar CPI'nin önemli ölçüde beklentilerin altında kalma olasılığının sadece %10,6 olduğunu gösterdi.
Tahmin edilen %40'tan fazlası hiç bir zaman gerçekleşmedi, gerçekleşmezse vadeli prim "geri tepme" yaşayabilir
Şu anda Fed içinde büyük bölünmeler var. Temmuz ayındaki para politikası toplantısında 9'a 3'lük oy sonucu ortaya çıktıktan sonra bu bölünme daha da arttı. Son açıklamalara göre, Beth Hammack, Neel Kashkari ve Lorie Logan üçlüsü nispeten daha sert tutumda olup, faiz artışlarını sürekli talep etmektedir; Christopher Waller ve John Williams gibi bireyler nispeten daha yumuşak tutumdadır;而沃什本人在 8 月 28 日表示，若核心通胀未明显改善则「还有工作要做」，已出现鹰派转向迹象。
Historical data holds significant reference value for Wash's decisions. According to Shen Yin Wan Guo, among the 92 Federal Open Market Committee meetings since 2015, when market expectations for rate hikes exceeded 40% within the 10 trading days prior to the meeting, rate hikes never failed to materialize—this occurred 20 times, all of which were implemented as expected or even more aggressively. There were only five instances where rate hike expectations ranged between 30% and 40% but ultimately failed to materialize, occurring in September 2015, September 2016, May 2018, November 2018, and July 2026.
Bu 5 başarısız durumda, 2015 ve 2016 senelerindeki durumlar küresel riskler ve zayıf ekonomik veriler nedeniyle piyasa tarafından kabul edildi; ancak 2018 Mayıs ve 2026 Temmuz durumları özellikle dikkat çekici—bu iki durum, Powell ve Walsh’in ilk görev dönemlerindeki çerçeve belirleme toplantılarıydı ve faiz artışı beklentilerinin başarısız olması, uzun vadeli vade primlerinde büyük bir ters etkiye neden oldu: Faiz artışı beklentisi başarısız olduktan sonraki 10 işlem gününde, 10 yıllık vade primi sırasıyla 5,0 ve 6,2 baz puan yükseldi.
Trump'un siyasi baskısı da göz ardı edilemez. 3 Eylül itibarıyla Polymarket verilerine göre, Demokrat Parti'nin Senato kontrolünü ele geçirmesi olasılığı %51, Demokrat ve Cumhuriyetçi Parti'nin tahmini koltuk sayıları ise her ikisi de 50. Trump, orta seçimlerde büyük bir mağlubiyet baskısıyla karşı karşıya. Ancak Shen Yin Wan Guo, tarihsel verilere göre 1983 yılından bu yana orta seçim yıllarında veya mevcut başkanın yeniden adaylık mücadelesi verdiği yıllarda Eylül ayında toplamda 3 kez faiz artırımı yapıldığını ve bu sıklığın "siyasi olarak hassas olmayan yıllar"dan daha düşük olmadığını belirtiyor. 2018 yılında Trump tarafından atanan Powell, siyasi baskıyı aşıp ardışık faiz artırımları yaptı. Genel olarak, piyasa baskısı, Walsh'ın dengesini faiz artırımı yönüne doğru eğebilir.
Faiz artışı sınırlı etki yarattı, anahtar yolun yükseltileip yükseltilmeyeceği.
Eğer Eylül'deki faiz artışı planlandığı gibi uygulanırsa, tarihsel veriler bunun varlık fiyatları üzerindeki etkisinin nispeten sınırlı sürdüğünü göstermektedir. Shen Yin Wangguo'nun 1990 yılından bu yana 51 faiz artırımının ardından varlık performansını geriye dönük analizine göre, ABD hisse senedi piyasaları genellikle kısa vadeli düzeltme ve orta vadeli iyileşme eğilimini gösterir; yapısal olarak döngüsel hisseler nispeten daha zayıf performans gösterir. 10 yıllık ABD tahvili getirisi dalgalı şekilde yükselmektedir, ancak vade primi açıkça düşmüştür.
Faiz artırımından sonra varlık hareketlerindeki ayrılma, iki ana faktöre bağlıdır: faiz artırımının beklentilerin üzerinde olup olmadığı ve faiz artırımının uygulanmasından sonra uzun vadeli yolun yukarı doğru revize edilip edilmemesi. 10 yıllık ABD tahvili örneğiyle, faiz artırımının beklentilerin üzerinde gerçekleşmesi durumunda, sonraki 20 işlem gününde tahvil faiz oranları ortalama 9 baz puan düşüş göstermiştir; bunun aksine, faiz artırımının beklentilerin altında kalması durumunda oranlar ortalama 28 baz puan yükselmiştir. Uzun vadeli faiz artırım yolu belirgin şekilde yukarı kaydığında, 10 yıllık ABD tahvil getirisi sonraki 20 işlem gününde ortalama 35 baz puan yükselmiştir; ancak faiz yolu neredeyse sabit kaldığında getiri ortalama 5 baz puan düşmüştür.
Shenyin Wanguo, Eylül'deki faiz artışının beklentileri biraz aşması durumunda, piyasa bunu gelecek yılki faiz artışlarının nispeten erken bir şekilde uygulanması olarak görebilir ve faiz yolunun büyük ölçüde yukarıya doğru revize edilmesine neden olmayabilir. Nedenleri şunlardır: Bir yandan, Ağustos ayı non-farm verileri mevsimsel ayarlamalardan önemli ölçüde etkilenmiştir; düşük istihdam oranı, düşük işten çıkarma oranı ve düşük işgücü katılımı göz önünde bulundurulduğunda, ABD istihdam pazarı hâlâ "zayıf dengede" kalmaktadır. Diğer yandan, maaş artış hızında belirgin bir yükseliş gözlenmemiş olup, mevcut enflasyon daha çok yapısal bir özellik taşımaktadır, tamamen genel bir durum değildir ve ardışık birkaç faiz artışının gerekli olup olmadığı şüphelidir. Eğer Eylül'deki nokta grafiği, faiz yolunun büyük ölçüde yukarıya doğru revize edilmesine yol açmazsa, faiz artışlarının piyasa üzerindeki etkisi nispeten sınırlı kalabilir, ABD tahvillerinin kısa vadeli faiz oranları üzerindeki etkisi sınırlı olabilir ve vadeli prim bile hafifçe düşme eğiliminde olabilir.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
BitPush TG iletişim grubu: https://t.me/BitPushCommunity
BitPush TG abonelik: https://t.me/bitpush