Gerçek dünya varlıkları (RWAs), geleneksel finans ile DeFi arasında köprü olarak uzun süredir övüldü ve blokzincir üzerinde bileşilebilirlik ile kurumsal kalitede getiri sağlıyor. Ancak, zaten canlı olan milyarlarca dolarlık tokenize edilmiş devlet tahvilleri ve kredilere rağmen, dezentralize finansta gerçek ölçekli kabul hâlâ elde edilemedi. RWAs'nın DeFi'nin ihtiyaç duyduğu teminat ve likidite omurgası olmasından ciddi şekilde engellenen birkaç kalıcı zorluk devam etmektedir.
Şu anda çoğu RWA, mevcut ETF'lerin veya fonların basitçe tokenleştirilmiş versiyonlarıdır. Bu araçlar genellikle dengeli bir portföy değil, belirli marjlar sunmak üzere tasarlanmıştır. Yatırımcılar teorik olarak birden fazla ETF ve fonu birleştirerek çeşitlendirilmiş varlık portföyleri oluşturabilir, ancak az sayıda ürün bu çeşitlendirmeyi doğrudan sunar. Bir tokenleştirilmiş RWA'nın DeFi'de başarılı olabilmesi için getiri ve likidite arasında doğru dengeyi kurması gerekir. Piyasa şu anda net bir tercih sunuyor: düşük getiriyle yüksek likiditeye sahip varlıklar ya da yüksek getiriyle düşük likiditeye sahip varlıklar. Her iki seçenek de DeFi protokollerinde iyi çalışmaz, bu da benimsenme eksikliğinin nedenidir.
İkinci olarak, likidite, hem bono/geri çekme mekanizmalarında hem de ikinci el pazar derinliğinde kritik bir darboğazdır. T+1 bono ve geri çekmenin, bir varlığın DeFi teminatı olarak etkili bir şekilde işlev görmesi için minimum eşik olduğunu düşünüyoruz; kotasıyla üç aylık geri çekmeler basitçe işe yaramaz. Ayrıca, büyük kapasiteli T+1 likiditesini sürdürmek, daimi DEX havuzu sağlama amacıyla bilançonun bağlanmasından çok daha sermaye verimlidir. Birçok geleneksel varlık yöneticisi, sermayeyi doğrudan zincir üzerinde kullanmada hâlâ düzenleyici veya operasyonel engellerle karşılaşıyor ve bu da likidite seçeneklerini daha da sınırlıyor.
mWIN, bu sorunları çözmek ve büyük ölçekli DeFi büyümesini sağlamak için tam olarak oluşturuldu.
Strateji
Wellington, Midas ve Sentora arasında sıkı iş birliğiyle geliştirilen mWIN, blockchain üzerinde kullanım için temelden tasarlandı. Wellington, dikkatle seçilmiş bir portföy tasarladı, Sentora ise DeFi ve teminat entegrasyonunu oluşturdu. Bu birleşim, para piyasası ve kredi protokollerinin gerektirdiği sıkı likidite standartlarını karşılayarak çekici getiri sunar. Wellington’ın rolü
Temel yatırım stratejisi ve portföy oluşturma.
Tokenun temel maruziyetleri, dengeli ve yüksek güvenilirlikte bir ürün oluşturmak için seçildi:
Stabilite için yatırım kalitesinde kurumsal tahviller, ikincil piyasa likiditesiyle birlikte
Ek getiri ve faiz oranı risklerine karşı doğal bir koruma için CLO'lar (teminatlı kredi yükümlülükleri)
Güçlü gelir elde etmek için emlak ve varla destekli kredi alanında CMBS, ajans ve ajans olmayan RMBS ile ABS
Bu kombinasyon şu anda günlük (T+1) üretme ve geri çekme desteğiyle yaklaşık %5 getiri sağlıyor. Bu, mWIN'in dağıtılmış piyasalarda pratik ve sermaye verimli teminat olarak işlev görmesini sağlayan stratejinin kritik bir bileşenidir.
Likidite
mWIN'in likiditesi, Midas Açık Likidite Mimarisinden geçer; bu çok katmanlı sistem, settlemansız anlık ve atomik iadeler sağlar. Bunun altında üç kaynak bulunur ve her iade talebi için bu üç kaynak belirli bir sırayla ücretler üzerinde rekabet eder. Bu rekabet, mekanizmadır: kaynakların sürekli birbirleriyle karşılaştırılması, elde tutanlar için çıkış maliyetini düşürür.
1. İç Likidite Kılıfı.
Portföy içinde tutulan, günlük iade akışını karşılayan bir temel tampon (örneğin, USDC veya mTBILL). Küçük iadeler için verimlidir, ancak ölçeklendikçe nakit kaybına neden olduğu için ilk ve en yüzeysel katman olarak yer alır.
2. Midas Kilitli Likidite (MSL).
MSL, mToken'in teminatının dışında tutulan özel bir tesis olup, temel stratejiyi seyreltmeden anında USDC sağlar. Anında iade durumunda, MSL bölüme bir USDC kredi hattı sunar; sahibi hemen ödenir, token'leri yakılır ve bölüm, temel varlıkların normal yerinde çözülmesiyle MSL'ye geri ödeme yapar. MSL kredisi, token'daki diğer yatırımcılara göre üstünlük sırasındadır, bu nedenle tesis portföye maruz kalmaz.
3. OTC Sıvılaştırıcı Ağı.
Üçüncü taraf market maker'lar ve RFQ platformları, ikincil pazar çıkış katmanına bağlanır ve teklifleri en rekabetçi olduğunda yalnızca akış kazanır; bu da ilk iki katmandan daha derin ikili likidite ekler.
Hızlı geri çekme yanı sıra, standart geri çekme, temel stratejinin doğal settlement zamanlaması üzerinde ücretsiz olarak devam etmektedir. mWIN, DeFi teminatı olarak kullanıldığında, sahiplerin sadece ikinci el piyasa derinliğine bağımlı olmama avantajına sahip olmaları pratik bir faydadır. Geri çekme sırasında en uygun likidite katmanını kullanarak çıkış yapabilirler; aynı zamanda aciliyet gerekmediğinde standart settlement yoluyla geri çekme seçeneğini koruyabilirler.
Bu likidite tasarımı, DeFi'ye giren RWA yayıncılar için önemli bir referans modeli haline gelme potansiyeline sahiptir. Teminat varlıkları, çekici risk-adjusted getirilerden daha fazlasına ihtiyaç duyar; güvenilir çıkış yollarına, net settle mekanizmalarına ve portföye önemli nakit çekimi zorlamadan ölçeklenebilen likidite kaynaklarına ihtiyaç duyar.
Risk Profili ve Dikkat Edilmesi Gerekenler
mWIN, getiri sağlayan bir stablecoin değil, performansa dayalı bir RWA'dır. Temel maruziyetleri çoğunlukla faiz oranları ve kamu kredi spread'lerine duyarlıdır. Bunlardan herhangi biri önemli ölçüde artarsa, token fiyatı bu hareketi yansıtabilir. Strateji, temel risklerin modellenmiş volatilitesine dayalı olarak pozitif yıllık toplam getiri hedefler, ancak bu hedef bir garanti değildir.
Bu ayrım, mWIN'in DeFi teminatı olarak kullanılması durumunda önemlidir. Fiyat volatilitesinin, çoğu kripto-natif teminat varlığına göre düşük kalması beklenmektedir; bu da tokeni döngü stratejileri için çekici hale getirebilir. Ancak küresel bir finansal kriz veya COVID tarzı bir piyasa şoku gibi aşırı kuyruk olaylarında toplam getiri negatif hale gelebilir. Bu nedenle yatırımcılar, mWIN'i bir stablecoin yerine düşük volatiliteli kredi ve faiz marjı olarak görmeli ve kaldıraçlarını buna göre ayarlamalıdır.
mWIN, Morpho'da
İşleme başlarken, Sentora, mWIN ile PayPal'in PYUSD stablecoin'ini eşleştiren özel bir Morpho kovası kurar. PYUSD kredi varlığı olarak hizmet verir, mWIN teminat olarak kabul edilir ve kova tek bir izole piyasa ile bağlantılıdır. Sentora, piyasanın LLTV, piyasa maruziyet sınırları, arz sınırları, oracle varsayımları ve likidasyon koşulları dahil olmak üzere risk parametrelerini denetler. Entegrasyon, tokenize edilmiş kurumsal krediyi DeFi'nin verimli sermaye katmanına kazandırmayı amaçlayan daha geniş bir ortaklığın ilk adımıdır.
LLTV
Sentora, RWA teminatı için likidasyon kredi/valör (LLTV) oranını genel bir stablecoin tarzı indirim uygulamak yerine, dosya tabanlı bir risk süreciyle ayarlar. Her emitten, Sentora tarihsel günlük NAV verilerini, portföy bileşimini, iade mekanizmalarını, wrapper şartlarını, ücret tablolarını, stres dönemleri geçmişini ve ikincil likidite bilgilerini gerektirir. LLTV, varlığın gözlemlenen ve modellenmiş fiyat volatilitesinden, faiz oranları hareketlerine, kredi spread genişlemesine, NAV düşüşlerine, iade zamanlamasına, likidite sürtünmelerine ve likidasyon yürütme riskine duyarlılık dahil olmak üzere türetilir. Basitçe ifade edilirse, LLTV, beklenen çıkış penceresi boyunca teminat değeri borç değerinin altına düşmeden zorla pozisyon kapatmanın tamamlanabilmesi için yeterli bir marj bırakmalıdır.
Ödünç Alma Sınırları
Sentora, stres altında borçların gerçekçi şekilde nasıl kapatılabileceğini analiz ederek maksimum ödünç alma sınırını, yani MAX_CAP’i ayrı olarak belirler. Bu yalnızca portföy kalitesinin bir fonksiyonu değil, aynı zamanda mevcut çıkış yollarının da bir fonksiyonudur. Bu nedenle Sentora, iki sınır hesaplar: biri temel çıkış yolu olarak verici geri ödemesi olduğunda geçerli olan iade temelli sınır, diğeri tokenin döngüsel veya kaldırmalı kullanım durumlarında zincir üzerinde likiditeye tabi tutulması gerekiyorsa geçerli olan DEX temelli sınır. Özel pazar yapıcı taahhütleri, sözleşmeli likidite desteği, iade kuyrukları, settlement zamanlaması, DEX derinliği ve stres altındaki slipaj, bu değerlendirmeye katkıda bulunur. Bağlayıcı MAX_CAP, amaçlanan piyasa yapısına bağlıdır ve NAV davranışında, portföy bileşiminde, iade şartlarında veya likidite taahhütlerindeki önemli değişiklikler analizin yeniden yürütülmesini tetikler.
Sonuç
Sonuç olarak, mWIN, getiri, likidite, erişim ve gerçek DeFi uygunluğunu başarıyla dengelleyen ilk türünden RWA'dır. Tokenleştirilmiş gerçek dünya varlıklarının zincir üzerinde nasıl ölçeklenebileceğine yeni bir standart koyar. Bu fırsatla ilgilenmeden önce yatırımcıların ve spekülatörlerin DYOR yapmalarını rica ederiz. Çalışma tamamlandığında, bu yapıya büyük ilgi göstereceğine ve DeFi'de RWA büyümesinin bir sonraki dalgası için bir şablon olacağını düşünüyoruz.
— ADM, Sentora HQ