Yazar: Prathik Desai
Derleme ve düzenleme: BitpushNews
Multicoin Capital ortak ortağı Shayon Sengupta, yakın zamanda Hood House podcast programında, kurumun Robinhood (HOOD) hissesine tamamen uzun pozisyon aldığını ve HOOD'un şu anda kurumun açık piyasadaki en büyük hisse senedi pozisyonu olduğunu açıkladı.
Robinhood'u, aynı çatı altında Amerikalıların tüm finansal ihtiyaçlarını karşıladığı için "finansal süpermarket" olarak adlandırmıştım, çünkü yeni çıkarılan blokzinciri, kendi altında onlarca hizmeti birbirine bağlayıp 28 milyondan fazla para hesabı sahibine ürün çapraz satış yapabiliyorsa, büyük gelir elde etmeye gerek yoktur.
Şu anda bu argümanın yönü doğru olduğuna inanmaya devam ediyorum, ancak ölçeği açısından alt tahmin edildi.
Robinhood'un ikinci çeyrek gelir çağrısını dünyanın neredeyse yarısından izlerken, "finansal süpermarket" kavramının, şirketin önümüzdeki aşamada ulaşabilecekleri seviyeyi bile alt değerlediğini düşündüm. Bir süpermarketin başarısı, daha fazla insanı kapılarından içeri çekmeye dayanır; ancak Robinhood'un ikinci çeyrek performansı, orijinal olarak ürün A satın almak için Robinhood uygulamasını açan aynı kullanıcıların, A ürününü daha fazla, daha sık satın almasını ve artan bir ilgiyle B, C ve D ürünlerini de Robinhood üzerinde satın almaya başlamasına dayanmaktadır.
Şirketin bunu yapabilmesi sayesinde, son zamanlarda büyük ölçüde yeni kullanıcı çekemese bile, gelişmeye devam etmektedir.
Bu makale, Robinhood süpermarketinin altındaki bu "makineyi" ortaya koyacak — nasıl zamanla her bir müşteriyi daha yoğun gelir düğümlerine dönüştürüyor; ve şirketin bu yıl sunduğu (veya yakında sunmayı planladığı) iki en düşük kar marjına sahip projesi olan blockchain ve dahili sosyal Robinhood Social’un neden bu en önemli parçalardan bazıları olabileceğini açıklayacak.
Değerlendirme Kriterleri
Robinhood, halka açılışından sadece 5 yıl ve uygulama başlatılmasından 11 yıl sonra yıllık gelirini 5 milyar doların üzerine çıkarttı. Buna karşılık, 1971 yılında faaliyete başlayan broker devi Charles Schwab, 5 milyar dolarlık yıllık gelire ulaşmak için neredeyse 30 yıl harcadı. Robinhood’un gelirinin en büyük itici gücü, 30 milyon hesaplı geniş dağıtım ağıdır. Memecoin ticareti ile altın ve emeklilik hesaplarına kadar, tüm yaş gruplarını ve sosyoekonomik katmanları hedefleyen son derece zengin bir ürün yelpazesine sahiptir. Çoğu şirket için bu göstergeler, güçlü bir dağıtım gücüne sahip olduğunu açıkça gösterir. Ancak şirket, ilerlemesini bu göstergelerle ölçmek niyetinde değildir.
Finansal rapor telefon görüşmesinin başında, Robinhood'un CFO'su Shiv Verma, şirketin üç göstergeye göre değerlendirilmesi gerektiğini yatırımcılara bildirdi: net mevduat, 40 kuralı ve yıllık gelir çalışma oranı 100 milyon doları aşan iş hatları sayısı.
2026 yılının ikinci çeyreğinde, Robinhood'un masaüstü ticaret ve analiz platformu Legend ve kredi kartı iş birimi, "100 milyon dolarlık ARR kulübüne" en son katılan hizmet hatları oldu. Şirketin şu anda bu listede 13 hizmet hatı bulunuyor.
@Q2Earnings
Ancak bu makro göstergeleri bir kenara bırakıp daha mikro verilere bakalım.
2026 yılının ikinci çeyreği sonunda Robinhood'un bakiyeli müşteri sayısı, 26,5 milyondan 28,4 milyona yükselerek %7 arttı. Aynı dönemde kullanıcı başına ortalama gelir (ARPU), 151 dolarlık seviyeden 187 dolara çıkarak %24 artış gösterdi.
Bir müşteriden gelen gelir artışı, müşteri tabanının büyümesinden üç kat daha hızlıdır.
İşlem verileri bunu da yansıtmaktadır. Robinhood'un ikinci çeyrek verilerine göre, her bir trader'in hisse senedi nominal işlem hacmi %56 artarken, her bir trader'in opsiyon sözleşmesi sayısı %43 arttı. Ancak hisse senedi işlem yapan müşteri sayısı yalnızca %13, opsiyon işlem yapan müşteri sayısı ise yalnızca %3 arttı.
@Q2Earnings
Robinhood'un olay sözleşmeleri iş modeli, 15 ay önce mevcut değildi, şimdi ise %50'lik bir çevrimiçi artışla 156 milyon dolar gelir elde etti. Ve bunun için Robinhood'un yeni bir kullanıcı kitlesi kazanmasına gerek yoktu.
Mayıs 2023'te, Robinhood'un hisse senedi, opsiyon, sürekli sözleşmeler ve olay sözleşmelerini bir araya getirme yeteneğinin, rakiplerinden çok daha iyi bir "bilgi fiyatlandırma platformu" sunmasına olanak sağladığını yazmıştım.
Bunların tümü, Robinhood gibi bir şirketin değerlendirilmesinin, finansal süpermarketinin her alışveriş sepetinde ne kadar şey sattığına bakmak olduğunu gösteriyor. Bu, ARPU büyümesidir.
Altın Patlama Noktası
Robinhood, onun onlarca iş birimine rağmen, Gold üyelik abonelikleridir. Son iki yıl içinde Robinhood Gold aboneliklerinin nüfus oranı neredeyse iki katına çıktı ve toplam sermaye müşteri tabanının %8,2'sinden %17'sine yükseldi.
2026 yılının ikinci çeyreğinde Gold abonelik hizmeti, yıllık 216 milyon dolarlık abonelik geliri üretti. Bu, toplam gelirin yaklaşık %4'ünü oluşturuyordu. Ancak, her bir Gold abonesi, genel iş performansı üzerinde çok daha büyük bir potansiyel getiri sağlıyor. Normal para müşterilerine kıyasla, bir Gold üyesinin elindeki yönetilen varlıklar yaklaşık 4,2 kat daha fazla ve emeklilik ürünleri kullanma olasılığı yaklaşık 3,1 kat daha yüksek.
CFO Verma, finansal rapor telekonferansında, ilk olarak hangi ürünle çekilmiş olursa olsun, Robinhood'un yeni müşterilerinin %40 ile %50'sinin Gold üyeliğini satın aldığını belirtti.
Bu, Robinhood'un çapraz satış avantajını göstermektedir. Müşteriler ilk olarak ücretsiz hisse senedi, Dünya Kupası tahmin pazarı veya %3 nakit iade kredikartı nedeniyle gelse bile, her iki müşteriden biri Gold üyeliğine dönüşmektedir. Bu aylık 5 dolarlık abonelik hizmetini satın aldıklarında, daha ucuz opsiyon sözleşmeleri, işveren tarafından sağlanan %3 IRA eşleştirme, %3,5 banka nakit yıllık getirisi (APY), kredi kartı ve diğer avantajlarla 4,8 milyon üyeli özel bir topluluğa katılmaktadırlar.
@Q2Earnings
Bu çapraz kabul, tam olarak ölçülebilir. Verma, tahmin piyasalarının müşterilerinin Robinhood'de emeklilik hesaplarına sahip olma olasılığının daha yüksek olduğunu belirtti. Bu nedenle, Robinhood tahmin piyasasında bir futbol maçına bahis yapan bir kişi, aynı zamanda IRA'larının bileşik faizle büyümesini sağlamak için Robinhood emeklilik hesabını da kullanıyor.
Robinhood'un finansal ürün süper marketi, müşterilerini “kumarbaz” ve “ciddi yatırımcı” olarak katı şekilde sınıflandırmıyor. Aynı müşteriye ürün satıyor ve müşteri her bir ürünü kullandıkça, başka bir ürünü kullanma olasılığı artıyor.
Bu kadar güçlü bir dağıtım koruma duvarına sahip olmasına rağmen, Robinhood'un en heyecan verici adımını henüz atmadığını düşünüyorum.
İki ana katalizör
Blockchain'in kendisinin neredeyse hiç kazanç sağlamadığını ve kazanç sağlamasına da gerek olmadığını düşünüyordum. O zamanlar Robinhood Chain'i, diğer işlerin daha fazla bağlı kalmasını sağlayan bir bağlantı katmanı olarak hayal ettim. İkinci çeyrek finansal raporunu okuduktan sonra, Robinhood'a yönelik beklentilerimi hafifçe ayarlayacağım. Blockchain'i ve yakında çıkarılacak Robinhood Social'u, tüm ürün portföyüne dokunan ve onlarca işini çapraz satışa yönlendiren iki ana katalizör haline gelecek.
Blok zincirinin sağladığı yetenekleri hayal edin: Bir müşteri, tokenleştirilmiş bir hisse senedi satın aldı. Bu token, kredi piyasasında teminat olarak kullanıldı. Ödenen kredi doğrudan sürekli vadeli pozisyon kurmak için kullanıldı. Bir dolar, tek bir oturumda üç farklı ürüne geçiş yaptı ve para hiçbir zaman bu uygulamanın dışına çıkmadı. Geçmişte, bu üç işlem, birbirinden ayrılmış broker ekosisteminde üç farklı yerde gerçekleşiyordu. Her birinde kullanıcı kaydı gerekiyordu ve müşterilere tamamen yeni kararlar verme zorunluluğu getiriliyordu. Kombinasyonluluk, bu sürtünmeyi ortadan kaldırdı.
Blockchain, alt yapıya doğrudan çapraz satışı entegre ederek müşterilere çok düşük veya tamamen sıfır sürtünmeyle kendi kendilerine çapraz tüketim imkanı sunar.
Robinhood CEO Vlad Tenev, şirketin üçüncü çeyrek sonunda Social sosyal akışını genel kullanıcılar için açmayı planladığını belirtti. Tenev, platformdaki içeriklerin aynı ekosistem içindeki Robinhood işlem platformunda doğrulanabilir gerçek pozisyonlarla destekleneceği için bu iç sosyal akışın işlem fikirlerine daha fazla güvenilirlik katacağını umuyor. Geleneksel modelde, işlem ilhamı genellikle dış dünyadan gelir — trader'lar Twitter, podcast veya arkadaşlardan işlem fikirleri alır, ardından Robinhood'a gelerek işlem yapar. Robinhood Social, bu adımı doğrudan kendi “çevresine” çekebilir.
Bu, en az bilinen sosyal yönüdür. 30 milyon kullanıcıya sağladığı güven, dış platformlardaki ekran görüntülerinden veya podcast'lerden daha yüksektir. Bu sosyal yön genel kitleye açıldığında, Robinhood funelindeki dış kaynaklı son adım — işlem niyeti oluşturma anı — içerde tamamlanacaktır.
Robinhood Chain ve Social'u ayrı bir iş çizgisi olarak görmüyorum. Bunun yerine, diğer tüm işleri aktive eden katalizör olarak görüyorum. 30 milyon kişilik bir topluluk, en son olay sözleşmelerini tartışırken, emeklilik hesapları aracılığıyla disiplinli bir yaşam kurmayı paylaşırken, en son hisse senedi token'larını (Anthropic gibi halka açık olmayan şirketlere IPO öncesi yatırım imkanı sağlıyor) paylaşıyor—bu, diğer kullanıcılar arasında herhangi bir kullanıcı kazanımı odaklı pazarlama etkinliğinden çok daha büyük bir hayranlık ve dürtü uyandırır.
Sadakat Senaryosu
Robinhood'un değer yakalama stratejisi, Costco'da gördüğümüzle çok benzer. Üçüncü büyük perakendeci olan Costco, kârının büyük bir kısmını neredeyse tamamen üyelik ücretlerinden elde ederken, alışveriş rafları üyeleri içeri çekmek amacıyla neredeyse maliyet fiyatlarıyla çalışır. Nötr katman (neutral layer) kârın bulunduğu yer değildir. Ancak bu nötr katmanlar genellikle komşu kapasiteler yaratır ve değer burada birikir. Tam olarak Costco'nun rafları ve ürün yelpazesi, insanların üyelik aboneliklerini satın almasına neden olduğu gibi.
Robinhood Chain ve Social, böyle bir nötr katman gibidir ve değer birikiminin katmanlarını oluşturur. İkisi de yatırımcılara veya traderlara Robinhood Gold aboneliğini satın alma ve finansal süpermarketin farklı raflarında çeşitli ürünler alma nedeni sunar.
Yıllar boyunca Robinhood’un en büyük soru işaretlerinden biri döngüsel sorun olmuştur. Robinhood, ikinci çeyrekte rekor seviyede hisse senedi ve opsiyon işlem hacmi yaratmasına rağmen, kripto para işlem hacmi üç çeyrektir düşüşte. Robinhood Chain üzerinde bile, işlem hacminin %80’inden fazlası memik para spekülasyonu tarafından sürülmektedir.
Şüpheliler bunu bir kriz olarak görebilir, ancak ben farklı fikirdeyim.
Robinhood, yıllık recurring geliri 100 milyon dolar olan çeşitli ve derinlikli iş hatları sayesinde entegre edilmiş genel iş modelini piyasa döngülerinden bağımsız hale getirdi. İşlem hacmi düştüğünde, faiz kazandıran varlıklar mutlaka azalmayabilir. Marjin kitap değeri, geçen yılın aynı dönemine göre %127 artarak 21,6 milyar dolara ulaştı.
Robinhood gibi platformlarda, öncelikle spor ve seçimlerle yönlendirilen tahmin pazarları farklı bir forma büründü. Susquehanna International Group ile kurulan Rothera ortaklığı, Robinhood'a CFTC tarafından denetlenen bir tahmin pazarı borsası lisansı verdi ve bu da şirketin kendi olay sözleşmelerini oluşturmasını sağladı. Bu, şirketin spor ve seçim gibi mevsimsel kategorilerin döngüsünü ortadan kaldırmasına ve makroekonomik olaylar ile S&P 500 endeksi duyurularıyla bağlantılı yıl boyu olay sözleşmeleri sunmasına olanak tanımıştır.
Gold abonelik geliri, aylık sabit bir gelirdir ve her ayın piyasa performansından tamamen bağımsızdır. Robinhood, bu gelirleri farklı dönemlerde zirveye ulaşan iş birliklerini beş yıl boyunca bir araya getirerek, şirketin tekil iş hatlarından daha döngüsel dirençli hale gelmesini sağladı.
Bu, ARPU verisinde doğrudan yansııyor. ARPU, ortalama her bir müşterinin artık daha fazla hizmete aynı anda bağlanmasından dolayı %24 arttı; 5 farklı gelir akışına sahip bir müşteri, yalnızca tek bir dalgalı gelir akışına sahip bir müşteriden temelde daha kalıcı ve daha kararlı bir varlıktır.
Müşterinin ne kadar çok ürünü kullandığı, Robinhood'un gelir eğrisini daha dengeli ve istikrarlı hale getirir. Bir iş hattındaki her düşüş, genellikle aynı kişinin hesabından kaynaklanan başka bir iş hattındaki zirve ile telafi edilir.
Coinbase, mevcut tüketiciler ve kurumsal aktörler arasında kripto sermayesini yeniden dağıtmaktadır; geleneksel aracılara ait varlıklar vardır ancak kullanıcı katılımı yaratamazlar; Robinhood ise benzersiz bir konumda bulunuyor: tek bir müşteri ilişkisini, geleneksel ve kripto iş modelleri arasında kendini yeniden kazandıran ve kendini çeşitlendiren bir gelir düğümüne dönüştürebiliyor—ve bu iki iş alanı da orijinal blok zinciri ile bağlanıp güçlendirilebiliyor.