Morpho, Base Zincirinde Sabit Faizli Kredi Pazarı Midnight’ı Başlatıyor

Yazar: 🦊 Web3'te Bir Tilki

Derin Akış Teknoloji Akışı

Derin Akış Özetle: DeFi kredi verme, uzun süredir değişken faizlere bağımlı kalmıştır ve bu da kurumsal ve konservatif kullanıcıların maliyetlerini planlamasını zorlaştırmıştır. Morpho'nun yeni çıkardığı Midnight protokolü, zincir üzerinde ilk kez piyasa kuvvetleriyle yönlendirilen sabit faizli ve sabit vadeli kredi verme imkânı sunmaktadır; bu, DeFi'nin zincir dışı 200 trilyon dolarlık kredi piyasasını ele geçirmesindeki kritik bir adım olabilir. Bu yayın, bilinçli olarak konservatif bir yaklaşım izliyor—yalnızca bir işlem çifti, bir zincir ve temel sözleşmeler. Bu protokolün, geçmiş sabit faizli projelerin başarısızlık döngüsünü aşıp aşamayacağı izlenecek.

Morpho, DeFi kasa alanında en büyük oyuncu olup, bir anlamda bu alana eş anlamlı hale gelmiştir. Geçen hafta, kullanıcıların sabit faiz getirisi elde etmesine olanak tanıyan yeni bir pazar türü olan Morpho Midnight’ı duyurdular.

DeFi'nin hiç zaman bir piyasa kuvvetleriyle çalışan sabit faizli bir ürün başarıyla çalıştırmadığı düşünüldüğünde, bu yayın büyük bir öneme sahip. Bugün Morpho Midnight'ı derinlemesine incelemeye karar verdim, nasıl çalıştığını ve DeFi alanına hangi yeni imkanları açtığını anlamak için.

Bu yıl Nisan'da blogumuzda Morpho'nun temel prensiplerini tanıtmıştık: Kredi almak için "Piyasalar", kira vermek için "Kasalar", karmaşıklığı yöneten kuratörler ve riskleri izole eden bağımsız piyasalar. Morpho'ya önceki deneyiminiz yoksa, önceki yazımı okumanızı öneririz.

Bu makale, Morpho'nun sabit faiz sunan bir tamamen yeni DeFi piyasa kategorisini tanıtan "Midnight" adlı yeni bir ürün çıkarması nedeniyle buradan devam ediyor.

Şu anda neredeyse tüm DeFi kredi verme faizleri değişken olup, kredi maliyeti ve kira getirisi, piyasa kullanım oranı ile her blokta dalgalanmaktadır.

Pendle, sabit faizli kredileri yaklaşık olarak simüle eden protokollerdir, ancak gerçek bir kredi verme işlemi yapmazlar. Pendle'yi daha derinlemesine anlamak için geçen yıl yazdığım makaleyi inceleyebilirsiniz.

Midnight, Morpho'nun ilk gerçek sabit faizli, sabit süreli kredi alma denemesidir. Bugün bir faiz oranını kilitlerseniz, belirlenen süre içinde ne kadar ödeme yapacağınızı veya ne kadar kazanacağınızı net bir şekilde bilebilirsiniz—bu, genel DeFi havuzlarından ziyade tahvil veya sabit faizli konut kredisine daha yakındır.

Blue, kullanıcıların doğrudan riski kontrol etmesini sağladı, tam protokolün tek bir modeline bırakmadı. Midnight ise daha da ileri gitti ve riski, süreyi ve faiz oranlarını tamamen piyasaya bıraktı—faiz oranları önceden belirlenmek yerine, taraflar doğrudan pazarlık yapıyor.

Şekil: Morpho Midnight ile Morpho Blue arasındaki temel farklar—Midnight, riski, vadeleri ve faiz oranlarını tamamen piyasaya bırakır

DeFi kredi verme, size her zaman "risk" üzerinde kontrol sağlar, ancak asla "faiz oranı" veya "süre" üzerinde aynı anda kontrol sağlamaz. Midnight, bu üç kontrolü aynı anda size sunmaya çalışıyor; bu, yeni bir alana girmektir.

Daha önce zincir üzerinde sabit faizli kredi alma denemeleri yapılmıştı, ancak çoğu başarısız oldu, nedeni genellikle iki noktada toplanıyordu.

Birincisi, mevcut değişken faiz havuzlarına sabit bir faiz uygulamaya çalıştıkları. Bu tamamen işe yaramaz; öngörülebilirlik, temelinde sürekli değişen bir şey üzerine kurulamaz.

İkinci olarak, tekliflere dayalı sabit faiz piyasalarının çalışması için, kredi verenlerin kredi vermek için istedikleri faizi ve kredi alanların ödemek için istedikleri faizi aynı anda sunan yeterli sayıda katılımcının bulunması gerekir. Bu çift taraflı likiditeyi sıfırdan oluşturmak çok zordur ve çoğu erken girişim bu aşamaya asla ulaşamamıştır.

Midnight, bu iki sorunu çözdü. Dalgalı faiz havuzlarının üzerine değil, bağımsız bir temel primitive olarak oluşturuldu; ve sıfır likiditeden değil, Morpho'nun mevcut, zaten Blue'yu kullanan aktif kira veren ve kira alan temelini miras aldı.

Şekil: Morpho kredi pazarında sabit faizli (Midnight) ve değişken faizli (Blue) ağ yapılarının karşılaştırması

Midnight, sabit faizli ve değişken faizli kira verenleri aynı piyasa yapısına yönlendirerek hem kira verenlere hem de kira alanlara tamamen farklı bir deneyim sunar.

Anlaşılmaması gereken bir nokta: Blue'daki değişken faizli krediler hâlâ formül tarafından yönetiliyor ve parametreler kurucular tarafından ayarlanıyor; Midnight ise daha çok bir piyasa gibi davranıyor, faiz oranları sipariş defteri aracılığıyla piyasa kuvvetleri tarafından belirleniyor.

Şekil: Faiz Oranı Belirleme Mekanizması — Sol: Midnight, piyasa tarafından belirlenen sabit faizli kredi; Sağ: Blue, formül tarafından belirlenen değişken faizli kredi

Midnight, küçük ölçekli bir başlangıç yapmayı amaçlıyor

Midnight, 21 Temmuz'da yalnızca Base zincirindeki cbBTC/USDC çiftiyle başlatıldı ve birkaç farklı vade seçeneği sunuyor. Morpho, bu çifti, Blue'un en büyük tek pazari olduğundan ve Midnight'ın talebi kesinlikle yüksek bir işlem çiftiyle başlamasını sağladığından seçti.

Şekil: Morpho Midnight sabit faizli kredi pazarı arayüzü, kredi ve borç verme ile ilgili verileri gösteriyor

Ekran görüntüsünü aldığınız gün, mevcut pazarda 3 gün, 31 gün ve 59 gün olmak üzere üç farklı vade seçeneğini "maturity" sütununda görebilirsiniz.

31 gün vadeli gibi bir piyasa seçerseniz, kredi verenlerin ve kredi alanların kabul etmek istedikleri farklı faiz oranlarını gösteren bir emir defteri göreceksiniz.

Şekil: USDC - cbBTC 86% Pazar Arayüzü, solda pazar detayları (ağ, kredi, teminat)

Sağ tarafta "Take" seçeneğini seçmek mevcut siparişleri kabul eder, "Make" seçeneğini seçmek ise sipariş defterine yeni bir sipariş ekler. Sipariş vermek için en az 100 USDC yatırmanız gerekir.

Eğer bir mevcut teklifi "Take" etmeye karar verirseniz, sistem size kira edilecek piyasayı onaylamanızı ve belirli bir süre içinde çekim yapılamayacağına dair bir uyarı verecektir; imza atarak kira işlemini başarıyla tamamlayabilirsiniz.

Şekil: Ödünç Verme Başarılı Ekranı——Lend

Aktif bir kira veya kredi pozisyonunuz varsa, bunu sayfanın alt kısmında görebilirsiniz. Ayrıca, bir kira pozisyonunuz varsa aynı piyasada kredi alamazsınız ve tam tersi.

Şekil: Tekil ödünç verme işlemi arayüzü — 10,03 USDC ödünç verme, teminat cbBTC, LTV %86,00, son ödeme tarihi 28 Ağustos 2026

Şu anda yalnızca 1 adet USDC/cbBTC işlem çifti mevcut olup, 3 farklı vade seçeneği sunulmaktadır. Tüm piyasa çıkışı, otomatik rulo, geri çekme, uyumluluk kontrolleri, çapraz zincir, kasa uyumlayıcıları ve çapraz teminat gibi özellikler henüz eklenmemiş olmak üzere, temel kira ve kredi fonksiyonlarından oluşan temel sözleşmelerle sınırlı tutulmuştur.

Morpho, tüm özellikleri aynı anda başlatmak yerine, üretim ortamında yavaşça test etmeyi tercih etti, kodun arkasında aylarca denetim, bir denetim yarışması ve formel doğrulama vardı.

Ancak ilk günden itibaren "çoklu pazar teklifleri" adlı ek bir özellik hayata geçirildi. Kira verenler veya kira alanlar, likiditeyi tek tek bölmek yerine, tek bir teklifle birden fazla bağımsız pazarda işlem yapabilirler ve sermayelerini dağıtmak zorunda kalmazlar.

Şekil: Çoklu Pazar Teklifleri (Multi-Market Offers) arayüzü — tek bir teklifi birden fazla bağımsız pazarda bölebilirsiniz

Henüz başlatılmamış fonksiyonlar için net bir rota haritası mevcuttur. Daha fazla pazar ve zincir yakında gelecek, ayrıca Morpho Vaults'a yatırılan milyarlarca doların doğrudan sabit faiz teklifi sunmasını sağlayacak kasa uyumlayıcıları. Otomatik rulo ve geri çekme işlemleri daha sonra piyasaya sürülecek; aynı zamanda tüm sürenin bitmesini beklemek zorunda kalmadan pozisyonlardan erken çıkışı sağlayacak ikinci el bir pazar ve uygunluk gereksinimleri olan kurumsal kullanıcılar için uygunluk erişim kontrolleri de planlanmaktadır.

Midnight, yalnızca belirli bir kullanıcı grubu için değil, farklı kullanıcılar farklı kazançlar görebilir.

Kurumsal kullanıcılar, faiz oranlarını, riskleri, vade günlerini ve piyasa düzeyindeki uygunluk ayarlarını tamamen kontrol edebilecekleri öngörülebilir bir vade yapısına sahiptir. Bu, onlara uzun vadeli pozisyonlar oluşturmayı veya daha özelleştirilmiş işlemler kurmayı mümkün kılar; bu, faiz oranlarının pozisyonunuz süresince her an dalgalanabileceği değişken faiz havuzlarında zordur.

Finansal teknoloji şirketleri, kredi motoru oluşturmadan kendi kullanıcılarına sabit faizli, çoklu teminatlı kredi ürünleri sunabilir.

Normal kira verenler ve kira alanlar, kira süresi boyunca sabit bir faiz oranı kazanır, aynı anda birden fazla piyasaya teklif verebilir ve Midnight üzerinde eşleşme beklerken değişken faizle kira verebilir veya alabilir.

Kuratorlar yeni bir farklılaştırma boyutu kazandı. Blue, riskleri yapılandırabilme imkanı sağlıyordu; Midnight, bu üzerine faiz oranı ve vade boyutlarını ekledi.

Resim: Midnight, kurumsal kredi için oluşturulan üç ana özellik—öngörülebilirlik, kontrol ve sermaye verimliliği

Morpho'nun genel verileri, bunların ne kadar büyük bir ölçekte gerçekleştiğini yansıtmaktadır. Yazım anına kadar toplam kilitli değer yaklaşık 7,28 milyar ABD doları, toplam yatırımlar 11,3 milyar ABD doları, aktif krediler ise 4,16 milyar ABD dolarıdır ve son 30 günde %10'dan fazla artış yaşanmıştır.

Son dönemdeki artışların bir kısmı, 1 Temmuz'da başlatılan Robinhood Earn'den geliyor; bu hizmet, kullanıcı yatırımlarını doğrudan Morpho kasanına yönlendiriyor ve USDG'nin yıllık getirisi yaklaşık %7. Geçen hafta Uniswap Token Jar tartışılırken Robinhood Chain ekosisteminden de bahsetmiştik; yeni zincirleri DeFi'de açık bir etki yaratıyor.

Ancak en önemlisi: Zincir içi kredi bugün yaklaşık 600 milyar dolar değerinde ve bunun büyük bir kısmı Morpho gibi kripto varlık teminatlı kredi verme hizmetleridir. Zincir dışı kredi piyasası ise yıllık yaklaşık 2 milyon milyar dolar büyüklüğündedir. Bu büyük bir boşluktur ve Morpho, Midnight’ı tam olarak bu boşluğu kapatmayı hedefleyerek inşa etmiştir.

Gerçek test, yayın kendisinde değil, bu sabit faizli temel primitive'in bir işlem çifti, bir zincirin ötesine gerçekten genişleyip genişleyemeyeceğinde.

Zincir üzerinde sabit faizli kredi verme, daha önce yukarıda bahsedilen nedenlerden dolayı başlamamıştı; Morpho bunu açıkça biliyor—muhtemelen bu yüzden sadece bir piyasa çiftinden başlayarak bu kadar konservatif bir yaklaşım benimsiyor.

Bu dikkatli yaklaşım dikkat çekici: Otomatik rulo yapılmıyor, kasa adaptörü yok, ikinci el pazar yok—bu özelliklerin tümü zaten geliştirilmiş ve denetlenmiştir.

Bu aslında bir itirafdır: sabit faizli, sabit süreli kredi alma, değişken faizli havuzdan daha zor bir sorundur ve Morpho, Midnight'ın başarılı olduğunu kabul edene kadar çok çalışmak gerekir.

Ancak eğer başarılı olursa, bu gerçekten "Morpho'nun yeni bir özelliği" değil, daha çok zincir üstü kredi için tamamen yeni bir piyasa yapısıdır. Zincir altındaki onlarca trilyon dolarlık krediye doğrudan hedef olarak, zincir üstünde sabit faizli tahvil piyasasına benzer bir şey kurmak için yapılan ilk gerçek çabadır.