Yazar: Zhao Ying
Bank of America Securities baş yatırım stratejisti Michael Hartnett, küresel tahvil getirilerinin yirmi yıllık zirveye ulaşmasının AI sermaye harcamaları hiperbolünün en büyük tehdidi olduğunu ve yaklaşan ABD orta dönem seçimlerinin piyasa için tetikleyici olabileceğini uyarıyor.
Hartnett, en son Flow Show haftalık raporunda, Demokrat Parti'nin orta seçimlerde iki meclisi de kazanması durumunda ABD hisse senedi piyasasında %10'dan fazla bir düşüş, doların zayıflaması, tahvil getirilerinde düşüş ve AI balonunun patlama riski yaşanacağını belirtti. "Demokratik temiz zafer"i, mevcut piyasa için en büyük kuyruk risklerinden biri olarak tanımladı ve yatırımcıların şu anda bu senaryoyu neredeyse tamamen fiyatlamadığını vurguladı.
Polymarket verilerine göre, Demokrat Parti'nin iki meclisi de kazanma olasılığı %50'ye yükseldi, bu da Cumhuriyetçi Parti'nin aynı başarıyı elde etme olasılığı olan %10'dan çok daha yüksek. Trump cumhurbaşkanının destek oranı şu anda %35 ile %40 arasında seyrediyor ve bu, geçmişteki orta seçimlerden iki ay önceki %53'lük ortalama seviyeden önemli ölçüde düşük. Bu siyasi temel, Hartnett'in uyarı mantığını güçlendiriyor.
Borç piyasası ilk uyarıları veriyor
Hartnett, geçen hafta piyasa için en dikkat çekici olayın beklenenin üzerindeki istihdam verileri değil, küresel tahvil piyasasının genel çöküşü olduğunu düşünüyor.
10 yıllık ABD tahvili getirisi %4,81'e yükseldi ve 2008 finansal krizi seviyelerine yaklaştı; 30 yıllık ABD tahvili getirisi %5,31'e ulaştı, bu da 2007'den beri en yüksek seviye. Aynı zamanda, Japonya'nın 10 yıllık tahvil getirisi %3,0'u aştı, bu 1996'dan beri ilk kez; 30 yıllık Japonya tahvili getirisi %4,2'ye ulaştı ve bu, Japonya Merkez Bankası politika faiz oranının yaklaşık dört katı. Avrupa'da, Almanya'nın 10 yıllık tahvil getirisi %3,38'e yükseldi ve 2011'den beri en yüksek seviyeye ulaştı; Fransa ile Almanya arasındaki fark 88 baz noktaya genişledi, İtalya ile Almanya arasındaki fark 84 baz noktaya ulaştı ve ikisi de 2012 Avrupa borç krizi seviyelerine erişti. Bloomberg Küresel Tahvil Getiri Endeksi, 2007'den beri en yüksek seviyeye ulaştı ve 21. yüzyılın en yüksek seviyesinden sadece 1 puan geride.
Hartnett, bu fenomeni temel yargı olarak “hisse senedi patlaması” olarak özetliyor. Uzun vadeli faiz oranlarının, hisse senedi hikayelerinden ziyade, mevcut AI ticaretinin gerçek referans noktası olduğunu belirtiyor ve küresel 30 yıllık faiz oranları %5'in altına düşene kadar AI altyapısı kurucularının ve yatırımcılarının AI teknolojisinin uygulayıcılarından daha düşük performans göstereceğini ifade ediyor.
Orta Vadeli Seçimler: Az Değerlendirilen Piyasa Değişkeni
Hartnett, ortada 1980'deki Thatcher/Reagan veya 2016'daki Brexit/Trump seçimi gibi bir "rejim değişikliği" türü bir seçim olmadığını, ABD hükümeti harcamalarının yukarı yönlü eğilimini temelde değiştirmeyeceğini itiraf etti. Ancak seçim sonuçlarının yapısal farklılıkların varlık fiyatlarına etkisini göz ardı etmemenin önemini vurguladı.
Bank of America'nın Ağustos ayı fon yöneticileri anketine göre, katılımcıların %47'si "Cumhuriyetçi Parti'nin Senato'yu, Demokrat Parti'nin Temsilciler Meclisi'ni kontrol etmesi" sonucunu öngörüyor, %23'ü Demokrat Parti'nin tam bir zaferi bekliyor, sadece %9'u Cumhuriyetçi Parti'nin her iki meclisi de kontrolünde tutacağını düşünüyor. Şu anda Cumhuriyetçi Parti, Senato'da 53'e karşı 47, Temsilciler Meclisi'nde 218'e karşı 212 önde.
Senato seçimleri açısından, Demokrat Parti'nin tam bir zafer elde etmesi için Kuzey Karolina (tersine çevirme olasılığı %92), Maine (%69), Alaska (%64), Ohio (%55), Texas (%51) ve Iowa (%37) gibi altı共和党ın zayıf koltuğundan en az dördünü kazanması ve Georgia (%94), New Hampshire (%84), Michigan (%65) gibi kendi zayıf koltuklarını koruması gerekiyor. Hartnett, yatırımcıların odaklanması gereken anahtar savaş alanları olarak Ohio, Texas, Iowa ve Michigan'ı belirtti.
Dikkat edilmesi gereken nokta, Wall Street'in Texas vali seçimine yöneldiği;共和党 mevcut vali Abbott (anket desteği %49) ile Demokrat meydan okuyucu Hinojosa (%45) arasındaki rekabetin, AI veri merkezi genişleme politikalarının yönü için önemli bir göstergesi olarak görülmesidir. Abbott, anket desteklerindeki düşüşü durdurmak için son zamanlarda veri merkezi inşaatını durdurma emri ilan etmek zorunda kaldı.
Demokratik Parti'nin piyasa şoku yolu
Hartnett, demokratik temiz zafer senaryosundaki piyasa etkileri için net bir iletim mantığı sundu.
O, seçim ortamının "popülist kapitalizm"ten "popülist sosyalizm"e doğru kayması halinde, vergilendirme ve düzenlemelerin yönünün düşüşten yükselişe döneceğini, bunun da şirket kârlılığına olumsuz etki yapacağını; aynı zamanda enflasyonu düşürme, sağlık hizmetlerine erişimi artırma ve K tipi servet ayrışmasını hafifletme gibi politika yönelimlerinin AI sermaye harcamaları dalgasını ve "çok büyük ve kurtarılamaz" Wall Street ekosistemini doğrudan etkileyeceğini düşünüyor. Ayrıca, Trump'ın siyasi sermayesinin kaybı, AI, kaynak monopolü ve dış politika baskısı gibi öncelikli konularda yürütme kapasitesini zayıflatacaktır.
Bu değerlendirmelerin tümünü göz önünde bulundurarak Hartnett, Demokratik zafer senaryosu için varlık dağıtım önerisi olarak finansal hisseleri ve doları kısa pozisyonla alım satım yapmayı en iyi koruma aracı olarak öne sürüyor; hisse senedi piyasalarında %10'un üzerinde düşüş, doların zayıflaması ve tahvil getirilerinde düşüş bekleniyor; uluslararası hisse senedi piyasaları göreli olarak daha iyi performans gösterecek ve Avrupa, Asya'dan daha iyi olacak.
Tersine, Cumhuriyetçilerin iki meclisi de beklenmedik şekilde koruması, genel risk tercihinin yeniden arttığını, AI balonunun yeşil ışık aldığını ve doların "istisnailik" hikayesinin yeniden canlandığını anlamına gelir. En yüksek olasılığa sahip olan "Cumhuriyetçilerin Senato, Demokratların Temsilciler Meclisi'ni kontrolü" senaryosu ise dengeli bir risk tercihine karşılık gelir—“askıda kalma, altın kızdır”.
Stratejik Yapılandırma: Ürünler ve Altın Pozisyonu Alın, AI Yoğun İşlemlerine Dikkat Edin
Yukarıdaki makro çerçevede, Hartnett, enflasyon ve coğrafi siyasi risklere karşı koruma aracı olarak mal ve altın alımını döngüsel temel yapılandırma önerisini korumaktadır. Hükümetlerin "her şeyi feda ederek" yaptığı mali müdahalelerin uzun vadeli getirileri bastırdığını, nominal GSYİH refahını desteklediğini belirten Hartnett, bu bağlamda "herhangi bir varlık, tahvilden daha iyidir" stratejik mantığının hâlâ geçerli olduğunu vurgulamaktadır.
AI ticaret düzeyinde Hartnett'in uyarıları daha doğrudur. O, süper büyük bulut hesaplama sağlayıcılarının serbest nakit akışlarının sermaye harcaması taahhütleri altında negatife döndüğünü belirtiyor ve AI balonunun "her an patlayabilir" diyor. Balonun ardından "utanç alım, kibir satım" stratejisini öneriyor ve gerekli tüketim malları, madencilik / hammaddeler ve sağlık hizmetleri gibi savunmacı sektörlerle uzun vadeli tahvillere yönelmeyi öneriyor; dolu olan AI altyapı projelerine bağlı varlıklardan kaçınıyor.
Uzun dönem bakış açısıyla, Hartnett aynı zamanda bir ters sinyal de fark etti: ABD hisse senedi endeksinin son 10 yıllık kaydırılmış getirisi %15, emtialar %11, ABD tahvilleri ise -2% olup, son yüzyılda en kötü performansı kaydetti. Tarihsel veriler, tahvillerin uzun vadeli getirilerinin negatife dönmüş olmasının hisse senetlerinde (1939, 1974, 2009) ve emtialarda (1933, 2018) iyi bir alım fırsatı olduğunu gösteriyor; bu da Q4'te tahvillere taktiksel olarak pozitif bakış açısını tarihsel olarak destekliyor.