Morgan Stanley'ın Hartnett, Ara Seçimler'de Demokratik Çarpı ile Piyasa Şokunu Uyardı

Yazar: Zhao Ying

Wall Street Journal

Bank of America Securities Baş Yatırım Stratejisti Michael Hartnett, küresel tahvil getirilerinin yirmi yıllık zirveye ulaşmasının AI sermaye harcamaları dalgasının en büyük tehdidi olduğunu ve yaklaşan ABD orta dönem seçimlerinin piyasa için tetikleyici olabileceğini uyardı.

Hartnett, en son Flow Show haftalık raporunda, Demokrat Parti'nin orta seçimlerde iki meclisi de kazanması durumunda ABD hisse senedi piyasalarında %10'dan fazla bir düşüş, doların zayıflaması, tahvil getirilerinde düşüş ve AI balonunun patlama riski yaşanabileceğini belirtti. "Demokratik temiz zafer"i, mevcut piyasa için en büyük kuyruk risklerinden biri olarak tanımladı ve yatırımcıların şu anda bunu neredeyse tamamen fiyatlamadığını ifade etti.

Polymarket verilerine göre, Demokrat Parti'nin iki meclisi de kazanma olasılığı %50'ye yükseldi, bu da Cumhuriyetçi Parti'nin aynı başarıyı elde etme olasılığı olan %10'dan çok daha yüksek. Trump cumhurbaşkanının destek oranı şu anda %35 ile %40 arasında seyrediyor ve bu, geçmişteki orta seçimlerden iki ay önceki %53'lük ortalama seviyeden önemli ölçüde düşük. Bu siyasi temel, Hartnett'in uyarı mantığını güçlendiriyor.

Hartnett, geçen hafta piyasa için en dikkat çekici olayın beklenenin üzerindeki istihdam verileri değil, küresel tahvil piyasasının genel çöküşü olduğunu düşünüyor.

10 yıllık ABD tahvili getirisi %4,81'e yükseldi ve 2008 finansal krizi seviyesine yaklaştı; 30 yıllık ABD tahvili getirisi %5,31'e çıktı, bu da 2007'den beri en yüksek seviye. Aynı zamanda, Japonya'nın 10 yıllık tahvil getirisi %3,0'u aştı, bu 1996'dan beri ilk kez; 30 yıllık Japonya tahvili getirisi %4,2'ye ulaştı ve bu, Japonya Merkez Bankası'nın politika faiz oranının yaklaşık dört katıdır. Avrupa'da, Almanya'nın 10 yıllık tahvil getirisi %3,38'e yükseldi ve 2011'den beri en yüksek seviyeye ulaştı; Fransa ile Almanya arasındaki fark 88 baz noktaya genişledi, İtalya ile Almanya arasındaki fark ise 84 baz noktaya ulaştı ve bu, 2012 Avrupa borç krizi seviyelerine eşit. Bloomberg Küresel Tahvil Getiri Endeksi, 2007'den beri en yüksek seviyeye ulaştı ve 21. yüzyılın en yüksek seviyesinden sadece 1 puan geride.

Hartnett, bu fenomeni temel yargı olarak “hisse senedi patlaması” olarak özetliyor. Uzun vadeli faiz oranlarının, hisse senedi hikayelerinden ziyade, mevcut AI ticaretinin gerçek referans noktası olduğunu belirtiyor ve küresel 30 yıllık faiz oranları %5'in altına düşene kadar AI altyapısı kurucularının ve yatırımcılarının AI teknolojisinin uygulayıcılarından daha kötü performans göstereceğini vurguluyor.

Hartnett, ortası seçimlerin 1980'deki Thatcher/Reagan veya 2016'daki Brexit/Trump seçimi gibi bir "rejim değişikliği" olmadığını itiraf ediyor; bu seçimler ABD hükümeti harcamalarının yukarı doğru eğilimini temelde değiştirmeyecek. Ancak seçim sonuçlarının yapısal farklılıkların varlık fiyatlarına etkisini göz ardı etmemenin önemini vurguluyor.

Bank of America'nın Ağustos ayı fon yöneticisi anketine göre, katılımcıların %47'si "Cumhuriyetçi Parti'nin Senato, Demokrat Parti'nin Temsilciler Meclisi'ni kontrol etmesi" senaryosunu öngörüyor, %23'ü Demokrat Parti'nin tam bir zaferi bekliyor, sadece %9'u Cumhuriyetçi Parti'nin her iki meclisi de kontrolünde tutmasını bekliyor. Şu anda Cumhuriyetçi Parti, Senato'da 53'e karşı 47, Temsilciler Meclisi'nde 218'e karşı 212 önde.

Senato seçimleri açısından, Demokrat Parti'nin tam bir zafer elde etmesi için Kuzey Karolina (tersine çevirme olasılığı %92), Maine (%69), Alaska (%64), Ohio (%55), Texas (%51) ve Iowa (%37) gibi altı共和党ın zayıf koltuğundan en az dördünü kazanması ve Georgia (%94), New Hampshire (%84), Michigan (%65) gibi kendi zayıf koltuklarını koruması gerekiyor. Hartnett, yatırımcıların odaklanması gereken kilit savaş alanları olarak Ohio, Texas, Iowa ve Michigan'ı belirtti.

Dikkat edilmesi gereken nokta, Wall Street'in Texas vali seçimlerine odaklandığıdır—共和党 mevcut vali Abbott (anket desteği %49) ile Demokrat meydan okuyucu Hinojosa (%45) arasındaki rekabet, AI veri merkezi genişleme politikalarının yönü açısından önemli bir göstergedir. Abbott, anket desteği düşüşünü durdurmak için son zamanlarda veri merkezi inşaatına ara verme emri ilan etmek zorunda kaldı.

Hartnett, demokratik temiz zafer senaryosundaki piyasa etkileri için net bir iletim mantığı sundu.

O, seçim ortamının "popülist kapitalizm"ten "popülist sosyalizme" geçmesinin, vergilendirme ve düzenlemelerin yönünün düşüşten yükselişe dönmesi anlamına geldiğini, bunun da şirket kârlılığına olumsuz etki yapacağını ve aynı zamanda enflasyonu düşürme, sağlık hizmetlerine erişimi artırma, K tipi servet ayrışmasını hafifletme gibi politika yönelimleriyle birlikte AI sermaye harcamaları dalgasını ve "çok büyük ve kurtarılamaz" Wall Street ekosistemini doğrudan etkileyeceğini düşünüyor. Ayrıca, Trump'ın siyasi sermayesinin kaybı, AI, kaynak monopolleri ve dış politika baskısı gibi öncelikli konularda yürütme kapasitesini zayıflatacaktır.

Bu değerlendirmelerin tümünü göz önünde bulundurarak, Hartnett, Demokratik zafer senaryosu için varlık dağıtım önerisi olarak: finansal hisseleri ve doları kısa tutmak; hisse senedi piyasalarında %10'un üzerinde düşüş, zayıf dolar ve düşen tahvil getirileri; uluslararası hisse senedi piyasalarının nispeten daha iyi performans göstermesi, özellikle Avrupa'nın Asya'dan daha iyi olacak şekilde öneride bulunuyor.

Tersine, Cumhuriyetçilerin iki meclisi de beklenmedik şekilde koruması, genel risk tercihinin yeniden arttığını, AI balonunun yeşil ışık aldığını ve doların "istisnailik" hikayesinin yeniden canlandığını anlamına gelir. En yüksek olasılığa sahip olan "Cumhuriyetçilerin Senato, Demokratların Temsilciler Meclisi'ni kontrolü" senaryosu ise dengeli bir risk tercihine karşılık gelir—“askıda kalma, altın kızdır”.

Yukarıdaki makro çerçevede, Hartnett, enflasyon ve coğrafi siyasi risklere karşı koruma aracı olarak mal ve altın alımını döngüsel temel yapılandırma önerisini korumaktadır. Hükümetlerin "her şeyi feda ederek" yaptığı mali müdahalelerin uzun vadeli getirileri bastırdığını, nominal GSYİH refahını desteklediğini belirten Hartnett, bu bağlamda "herhangi bir varlık tahvilden daha iyidir" stratejik mantığının hâlâ geçerli olduğunu vurgulamaktadır.

AI ticaret düzeyinde Hartnett'in uyarıları daha doğrudur. O, süper büyük ölçekli bulut hesaplama sağlayıcılarının serbest nakit akımlarının sermaye harcaması taahhütleri altında negatif hale geldiğini ve AI balonunun "her an patlayabileceğini" belirtmiştir. Balonun ardından "utanç alım, kibir satım" stratejisini önererek, temel tüketim malları, madencilik/hammadde ve sağlık hizmetleri gibi savunma sektörlerine ve uzun vadeli tahvillere yönelmeyi, yoğun AI altyapı projeleriyle ilişkili varlıklardan kaçınmayı önermiştir.

Uzun dönem bakış açısından, Hartnett aynı zamanda bir ters sinyal de fark etti: ABD hisse senedi geçmiş 10 yıllık kayan dönem getirisi %15, emtialar %11, ancak ABD tahvilleri -2% ile son yüzyılın en kötü performansını kaydetti. Tarihsel veriler, tahvillerin uzun vadeli getirilerinin negatif hale gelmesinin genellikle hisse senedi (1939, 1974, 2009) ve emtiaların (1933, 2018) iyi bir alım fırsatı olduğunu gösteriyor; bu da Q4'te tahvillere taktiksel olarak olumlu bakış açısına tarihsel bir dayanak sağlıyor.