Yazan: Rita
Akım Rehberi
Morgan Stanley, büyük ölçekli şirketlerin sermaye harcamaları tahminlerini büyük ölçüde artırdı ve 2027/2028 yılında beş büyük şirketin (Microsoft, Google, Amazon, Meta, SpaceX) toplam sermaye harcamalarının yaklaşık 1,2 trilyon / 1,4 trilyon ABD dolarına ulaşmasını bekliyor. 2028 yılına kadar kullanılabilir hesaplama kapasitesi, 2025 yılındaki yaklaşık 30 GW'den yaklaşık 120 GW'ye, yani dört katına çıkacak. Morgan Stanley, bu raporda Meta'yı, beş adet henüz yeterince fiyatlanmamış opsiyonu nedeniyle öncelikli hedef olarak belirledi; bunların en dikkat çekeni API iş modelidir. Muse Spark 1.1 modeli, rakiplerine göre %30-%86 daha düşük fiyatlara sahiptir ve her 100 MW hesaplama gücü yaklaşık 8 milyar ABD doları gelir getirir. Hesaplama yarışmasının sonu, kimin daha hızlı inşa ettiğinden ziyade, kimin daha iyi sattığıdır.
Yatırım harcamaları sürekli olarak artırılıyor ve 2028 yılında 1,4 trilyon ABD dolarına ulaşacak.
Morgan Stanley, her GW veri merkezinin inşaat maliyetini, raf içi IT donanımı (çip, bellek, CPU, ağ) ve raf dışı maliyetler (inşaat malzemeleri, elektrik-mekanik sistemler) olmak üzere iki boyutta ölçer. Bellek fiyatlarındaki artış ve raf dışı maliyet enflasyonu nedeniyle, her GW başına maliyet yaklaşık %20 artırıldı. GPU/ASIC tedarik dağılımı eklenerek, Morgan Stanley 2027/2028 yılları için beş büyük ölçekli şirketin toplam sermaye harcamasını yaklaşık 1,2 trilyon / 1,4 trilyon ABD dolarına çıkardı. Bunun içinde Meta'nın 2027/2028 yılları için sermaye harcaması %29/%22 artırılarak 225 milyar / 250 milyar ABD dolarına ulaştı; Amazon'un şirket genelindeki sermaye harcaması %15/%29 artırılarak 308 milyar / 318 milyar ABD dolarına yükseltildi; Google önceden büyük ölçüde artırılmıştı.
Kapasite dört katına çıkacak ve AWS tutumu maksimumdur.
Morgan Stanley, 2028 yılına kadar beş büyük ölçekli şirketin toplam kullanılabilir hesaplama kapasitesinin 120 GW'a yaklaşacağını, 2025 yılındaki yaklaşık 30 GW'a kıyasla dört kat artacağını tahmin ediyor. Bunun içinde AWS 2028 yılında en büyük kapasiteye sahip olacak (35 GW), Google 31 GW ile onu takip edecek, Meta ise 2025 sonundaki yaklaşık 3,5 GW'dan 2027/2028 yıllarında 14/21 GW'ya çıkacak. Meta'nın 2026/2027 yıllarındaki yeni kapasite artışlarının %55/%90'ı kendi inşaatlarından, geri kalanı ise üçüncü parti kiralama kaynaklı olacak.
Meta Muse Spark'in fiyatı agresif, API gelir potansiyeli büyük.
Morgan Stanley, Meta'nın API gelir potansiyelini detaylı olarak analiz etti. Meta'nın en yeni AI modeli Muse Spark 1.1, üçüncü taraflar için API erişimine açıldı ve fiyatlandırma, girdi başına milyon Token başına 1,25 dolar ve çıktı başına 4,25 dolar olarak belirlendi; bu fiyatlar, piyasadaki benzer ürünlerden %30-%86 daha düşük. Morgan Stanley, bir API gelir modeli oluşturdu: API hizmetleri için her 100 MW GB300 hesaplama gücü, yaklaşık 8 milyar dolar gelir ve baş başına yaklaşık 1,90 dolar EPS artışı sağlıyor; bu da 2028 yılı EPS için yaklaşık %6 yukarı potansiyel anlamına geliyor. Ücretli kullanıcı tarafında, Morgan Stanley, Meta'nın 15 milyon reklam vereninden %25'inin (yaklaşık 4 milyon) aylık yaklaşık 200 dolar ödediğini varsayarak, yine yaklaşık 8 milyar dolar yıllık gelir elde edilebileceğini belirtti. Morgan Stanley, Meta'nın bu işi desteklemek için sadece 2028 sonunda yaklaşık 21 GW toplam kapasitesinden 100 MW kullanması gerektiğini vurguladı; kalan kapasitenin ise büyük bir gelir potansiyeli bulunmaktadır.
Amazon ve Google: Altyapıdan faydalananlar
Amazon AWS'nin 2027/2028 yılı gelir büyüme hızı %40/%36 olarak tahmin ediliyor; Morgan Stanley, 2027/2028 yılı EPS değerlerini 11,53/15,05 ABD doları ve hedef fiyatı 330 ABD doları olarak belirliyor. Google, en büyük hesaplama kapasitesi artışını sağlıyor ve 2027/2028 yıllarında sırasıyla 9 GW/11 GW ekliyor. Morgan Stanley, bu iki şirkete hâlâ aşırı alım puanını koruyor.
Akıntı Perspektifi
Bilgi işlem yarışının kazanma anahtarı, "ne kadar inşa edildi" yerine "ne kadar satıldı" yönüne kaymaktadır. Geçtiğimiz iki yıl boyunca pazar, kimin daha çok GPU’yu biriktirdiğine odaklanmıştı; şimdi ise kimin bilgi işlem gücünü para kazandırıcı gelir akışlarına dönüştürebildiğine bakılacaktır. Meta, bu raporda en yüksek puanı aldı. En hızlı inşa eden değil, ancak beş şirket arasında en fazla gelir kazandırma yoluna sahip olan: temel reklam geliri, abonelik geliri, NeoCloud bilgi işlem kiralama, API model çağrısı, yayılma modeli ve ticari ajan. Muse Spark’ın agresif fiyatlandırma stratejisi, kendisi bir tür bilgi işlem kullanımını maksimize etme stratejisidir. Boşta kalan bilgi işlem gücü değersizdir; düşük fiyatla hacim elde etmek en azından marjinal maliyetleri kapatarak bir ekosistem kurar. Daha önce sadece sermaye harcamalarını ve kapasite planlamasını göz önünde bulundurarak varlık seçiyorsanız, şimdi yeni bir boyut eklemeniz gerekiyor: Kim inşa ederken aynı zamanda satış kanallarını kurmuş durumda?
Sorumluluk Reddi
Bu metin, Çaoxiang Araştırma'nın üçüncü taraf bir menkul kıymetler raporunu (Morgan Stanley, 12 Temmuz 2026) derleyip yorumlamasıdır. Metinde yer alan değerlendirme, hedef fiyat, kâr tahminleri ve ilgili yargılar, bu menkul kıymetler analistlerinin görüşlerini yansıtmaktadır ve yalnızca ilgili kurumun tutumunu temsil eder; Çaoxiang Araştırma'nın görüşünü yansıtmaz ve hiçbir yatırım önerisi oluşturmaz.
Piyasa riski vardır, kararlar bağımsız alınmalıdır. Bu yazı, herhangi bir menkul kıymetin alım satımı için bir temel oluşturmayacaktır.