Morgan Stanley Raporu, Fed'in Dilemmasını Analiz Ediyor: Kohn Günü veya Bernanke Günü

Yazan: Rita

Federal Reserve Başkanı Warsh, Jackson Hole'da yaptığı hawkish konuşmayla Eylül'de faiz artırma olasılığını yeniden fiyatlandırdı; aynı hafta理事 Waller, tamamen farklı bir sinyal veren dovish bir konuşma yaptı. Warsh, eski başkan yardımcısı Kohn ve eski başkan Bernanke'in faiz artırma tarzlarını karşılaştırarak, "Bugün Kohn günü mü, Bernanke günü mü?" sorusunu sundu. Bernanke yolu, yavaş ve öncü faiz artırma yoludur. Kohn yolu ise daha uzun beklemeyi, enflasyon kötüleştiğinde daha hızlı ve agresif faiz artırma yoludur. Bank of America Securities, 4 Eylül'de yayınladığı Küresel Ekonomi Haftalık Raporu'nda bunun bir iletişim paradoksu oluşturduğunu belirtti. Warsh, Temmuz toplantısında yarattığı itibar hasarını telafi etmek zorunda kalınca, beklentilerden daha fazla yön belirleme rehberi vermek zorunda kaldı. Waller'in böyle bir yükü yoktu ve aksine, duruma bağlı politika kuralını daha net bir şekilde tanımlayabildi.

Bank of America, Warsh'ın sert tutumunun, piyasaya varsayılan yolun artık Cohen yoluna dönüştüğünü açıkça bildirdiğini düşünüyor. Resmen bir faiz artırımı taahhütünde bulunmamış olsa da, iletişim felsefesinden daha fazla yön belirleyici ipucu verdi.

Bu iletişim oyununun temel dersi, kurallar ne kadar net açıklanırsa, pazarın hangi yolu seçeceğini yönlendirmeye o kadar az ihtiyaç duyulacağıdır. Warsh, aslında Federal Rezerv'in çok uzun süredir beklediğini ve Cohen yoluna hazırlanması gerektiğini ima ediyor. Waller ise şöyle diyor: “Bu harita; yol durumu iyi kalırsa Bernanke yolunu takip edin, kötüleşirse Cohen yolunu seçin.”

İlk, piyasaya hangi yolun daha olası olduğunu söylüyor. İkincisi, piyasaya Federal Reserve'un bu iki yol arasında nasıl bir seçim yapacağını söylüyor. Bu iki iletişim biçiminin farkı, “oyunda ne kadar cilt olduğundan” kaynaklanıyor. Warsh, başkan olarak Temmuz'daki iletişim hatasından kaynaklanan itibar kaybını telafi etmek zorunda kaldı ve daha güçlü bir yön belirleme sinyali vermek zorunda kaldı. Waller, üyesi olarak bu yükü taşımıyor ve koşullu durumları daha özgürce tanımlayabiliyor.

Bank of America'nın değerlendirmesi oldukça net. Warsh, itibarı onarmak adına nihayetinde daha fazla öngörücü ipucu verdi. Waller, koşulluluk tanımlamak adına aslında faiz yoluyla ilgili daha az bilgi verdi. Bunların arasındaki gerilim, şu anki Federal Rezerv iletişim zorluğunu anlamak için anahtar noktadır.

Amerika Birleşik Devletleri devlet borçları 40 trilyon doları aştı, ancak Bank of America bunun sadece sayısal bir milat olduğunu düşünüyor. Piyasa, borç seviyelerinin mutlak değerine sınırlı tepki veriyor; faiz oranlarını gerçekten etkileyen, bütçe açığı beklentilerindeki değişiklikler ve tahvil emisyon hızıdır.

40 trilyon doların aşılması, yakın dönemde uzun vadeli getirilerdeki yükselişin bir katalizörü değildir. Gerçekten dikkat edilmesi gereken, faiz giderleridir. ABD federal hükümetinin faiz giderleri, savunma ve sağlık sigortası giderlerini aştı ve GSYİH'nin %3,5'ini oluşturuyor. Mevcut piyasa faiz oranları, var olan borçların ağırlıklı ortalama faiz oranından çok daha yüksek; borçların yenilenmesiyle faiz giderleri artmaya devam edecektir.

Bank of America, borçun GSYİH oranında her 1 puan artış için faiz oranlarının sırasıyla 1, 2 ve 3 baz nokta artacağını senaryolarla simüle etti. İlk etkiler hafifken, uzun vadeli yollar belirgin şekilde ayrılıyor. Borç-faiz-borç geri bildirim döngüsü, anlık bir risk değil, yavaş ama sürekli birikimli bir süreçtir.

Bank of America, Avrupa Merkez Bankası'nın Eylül'de faizleri 25 bazis artıracak ve mevduat faizini %2,50'ye çıkaracağını tahmin ediyor. Orta Ağustos varsayımlarına dayanarak enflasyon tahminlerinde büyük bir değişiklik olmaması, yıl içinde üçüncü kez faiz artırma olasılığını ima ediyor ancak kesin bir taahhüt bulunmuyor. Bank of America, Eylül'deki faiz artışı sonrası Avrupa Merkez Bankası'nın bu sıkılaştırma döngüsünü tamamladığını ve 2027'de faiz indirimine geçeceğini düşünüyor.

Enerji fiyatları en büyük belirsizliktir. 1 Eylül itibarıyla enerji fiyatlarına göre, 2027 yılında sentetik enerji fiyatı, Haziran temel seviyesinden neredeyse %5 daha yüksek olacaktır. Avrupa Merkez Bankası, alternatif senaryoda 2027 yılı ve nihai çekirdek enflasyonunu Haziran temelinden 10 baz puan daha yüksek gösterirse, piyasa Aralık'ta faiz artırma olasılığının arttığını sinyal olarak görecektir. Bank of America, toplam 75 baz puanlık faiz artırma eşiğinin yüksek olduğunu ve bunun gerçekleşmesi için enerji fiyatlarının sürekli yükselmeye devam etmesi gerektiğini düşünmektedir.

Bank of America, İngiltere için 2026 yılı büyüme tahminini ilk yarının beklentilerin üzerindeki ekonomik performansını yansıtarak %1,2'ye hafifçe yükseltti. Enerji fiyatlarının yüksekliği ve sonbahar bütçesinden önceki politika belirsizliği nedeniyle 2027 yılı büyüme tahmini %1,2'ye düşürüldü. Enflasyon zirvesi, daha önceki tahminlerden daha yüksek olan Kasım ayında %3,5 olarak öngörülüyor.

Bank of America, İngiliz Merkez Bankası'nın 2026 yılında faizleri sabit tutacağını ve 2027 Kasım ayında %25 indirim yaparak faizi %3,50'ye düşüreceğini tahmin ediyor. Enerji şoklarının belirsizliği, faiz artırma riskinin hâlâ devam ettiğini gösteriyor; Kasım, Aralık ve Şubat toplantıları hâlâ açık. Bank of America, piyasaların son üç faiz artışını aşırı kurgucu şekilde fiyatlandırdığını düşünüyor.

Filipinler'in 2026 yılı bütçe açığı, hükümetin önceki beklentisi olan %5,5'in üzerinde, GSYİH'nın %6,1'ine ulaşabilir. Ana nedenler, gelir artışının yavaşlaması (beklenti %6, hükümet beklentisi %8) ve GSYİH büyümesinin yavaşlaması (%2,5 karşı hükümet beklentisi %3,5 ile %4,5). Faiz ödemeleri, bütçe payını giderek artırmaya devam ediyor ve 2026 yılında bütçenin %15'ini oluşturması bekleniyor; bu, 2014'ten beri en yüksek seviye.

Orta Avrupa ve Doğu Avrupa'da doğalgaz fiyat şokları gerçek bir risktir ve piyasa, faiz artışlarının miktarını aşırı fiyatlandırmış olabilir. Doğalgazın tüketiciler fiyatlarına iletimi yavaş ve dengesizdir ve 6 ila 12 ay arasında gecikme vardır; ülkeler arasında büyük farklılıklar vardır. Çek Cumhuriyeti, ihracatçı fiyatlarından en çok etkilenir, ardından Polonya gelir; Macaristan ve Romanya, idari fiyatlandırma nedeniyle korunmuştur. Bank of America, Çek Merkez Bankası'nın en fazla bir kez daha ( Kasım, 25 baz notu) faiz artıracağını, Polonya Merkez Bankası'nın ise faiz oranlarını sabit tutacağını tahmin etmektedir.

Bank of America'nın küresel bakışı net bir görüntü sunuyor. ABD, iletişim paradoksu içinde sallanıyor ve borç yolu yavaşça kötüleşiyor. Avrupa, son faiz artışının eşiğinde. İngiltere, enerji şokunu bekliyor. Gelişmekte olan piyasalar kendi yapısal kısıtlamalarıyla karşı karşıya. Bu, tek bir temaya sahip olmayan küresel bir ekonomi görüntüsü; farklılaşma ana hat.

Sorumluluk Reddi

Bu metin, Çaoxiang Araştırma tarafından üçüncü taraf bir menkul kıymet şirketinin raporundan (Bank of America Securities, 4 Eylül 2026) derlenen ve açık piyasa verileriyle birleştirilen bir özet ve yorumdur. Metinde yer alan değerlendirme, hedef fiyat, kar tahminleri ve ilgili yargılar, söz konusu menkul kıymet şirketinin analistlerinin görüşlerini yansıtmaktadır ve yalnızca bu kurumun tutumunu temsil eder; Çaoxiang Araştırma'nın görüşünü yansıtmaz ve herhangi bir yatırım önerisi oluşturmaz.

Piyasa riski vardır, kararlar bağımsız alınmalıdır. Bu yazı, herhangi bir menkul kıymetin alım satımı için bir temel oluşturmayacaktır.