Morgan Stanley, Nvidia'yı 1,6 trilyon dolarlık altyapıya %92 oranında maruziyete sahip en üst AI hissesi olarak belirledi

Nicholas Lentini liderliğinde ve 15 Ekim'de yayımlanan Morgan Stanley Kuzey Amerika İnceleme Raporu, Nvidia'yı sektörün en iyi risk/ödül yatırımı olarak tanımlıyor. Nvidia'nın AI altyapısına maruziyeti %91,7, yani yaklaşık %92. Nvidia'nın veri merkezi iş birimi, yıllardır Nvidia'nın gelirinin büyük çoğunluğunu sağlamıştır. 65 sayfalık rapor, harcama beklentisini destekliyor ancak harcamaların nasıl zayıflayabileceğini de inceliyor.

Morgan Stanley, 2027 yılında hiperskalaların ve AI bulut sağlayıcılarının 2023 yılındaki yaklaşık 980 milyar doların yaklaşık %60 artışıyla 1,58 trilyon dolar harcama yapacağını tahmin ediyor. 2027 tahmininin yaklaşık 195 milyar dolarlık kısmı, nakit akış tablolarında sermaye harcaması olarak görünmeyen ve raporda "sentetik sermaye harcaması" olarak adlandırılan veri merkezi kiralama sözleşmelerinden oluşuyor. Hiperskalalar, henüz başlamamış 1,1 trilyon doların üzerinde kira taahhüdü açıkladı. Morgan Stanley, 2028 yılında 1,8 trilyon dolarlık harcama öngörüyor.

Morgan Stanley, 2027 harcamalarının yaklaşık 1 trilyon dolarının S&P 500 gelirine dönüşeceğini tahmin ediyor. Morgan Stanley, 2027 harcamalarının neredeyse 700 milyar dolarının Nvidia'a gideceğini tahmin ediyor. Morgan Stanley, hiperbulut ve yeni nesil bulut müşterilerinin 2027 yılında S&P 500 toplam gelirinin %5'ini sağlayacağını ancak endeksin gelir büyümesinin yaklaşık %25'ini oluşturacağını tahmin ediyor. Morgan Stanley'in modeline göre, SpaceX ve Amazon Web Services, 2027 yılında Nvidia'ın hiperbulut gelirinin %54'ünü ve Nvidia'ın hiperbulut gelir büyümesinin %72'sini oluşturacak.

Morgan Stanley, Nvidia'nın 2028 mali yılı kârlarının 15 katında ucuz olduğunu savunuyor. Morgan Stanley, hissenin kâr tahminleri yükselmeye devam ettikçe daha yüksek bir değerleme çarpanına ihtiyaç duymadığını söylüyor. Morgan Stanley, yatırılan sermaye üzerinde %25 ile %50 arasında getiri elde edileceğini bekliyor. Morgan Stanley, Wall Street'in dört önceki döngüde (PC'ler, internet, mobil ve bulut) hesaplama döngülerini ortalama %38 altında tahmin ettiğini savunuyor.

Morgan Stanley, bankanın SpaceX ve Amazon tahminlerini konservatif olarak nitelendirerek, kalan hiper ölçekliler için düşük bir eşik bırakıyor. Morgan Stanley'in modeline göre, Nvidia'nın diğer hiper ölçeklilerin harcamalarındaki payı 2026'da %18'den 2027'de %16'ya düşecek. Ancak Nvidia, pay kazanmayı bekliyor. Morgan Stanley'in Küresel Yatırım Komitesi, Mart'ta牛市ın en çok yapay zeka sermaye harcamalarının sürdürülebilirliğine bağlı olduğunu belirtti.

Morgan Stanley, 2027 yılının tahmin edilen dönemdeki en büyük nakit akışı açığını ve ek borçlanmayı getireceğini bekliyor. Hiper ölçekli şirketler bu yıl yaklaşık 255 milyar dolarlık teminatsız tahvil satmış durumda; bu miktar, 2026 tahmini harcamalarının yaklaşık %30'una denk geliyor. Morgan Stanley'in teorik borçlanma senaryosu, tümü AA veya daha yüksek notlu Amazon, Alphabet, Meta ve Microsoft'un birleşik faiz örtme oranını yaklaşık 31 kattan 12 kata düşürüyor. Teorik senaryo, Oracle ve SpaceX'in faiz örtme oranını 4 kattan 1,8 kata düşürüyor.

Rapor, daha yüksek bileşen fiyatlarının son dönem sermaye harcamalarındaki artışların anlamlı bir kısmını açıkladığını belirtiyor. Rapor, Amazon'un finans şefinin, inşa planını değiştirmeden Amazon'un harcama planındaki 200 milyar dolarlık artışın çoğunluğunun bellek maliyetlerindeki yükselişe bağlandığını ifade ettiğini aktarıyor. Yaklaşık 1,6 trilyon dolarlık harcama beklentisi, sipariş edilen her çipin çalışır hale getirildiğini varsayıyor. Morgan Stanley'in enerji modeli, 2028 yılına kadar 97 gigavatlık ihtiyaç olan veri merkezi enerjisinin yaklaşık üçte birini oluşturan 32 gigavatlık bir ABD veri merkezi enerji açığı öngörüyor.

Morgan Stanley, enerji kullanılabilir hale gelmeden önce hiper ölçeklilerin nadir GPU'ları almaya devam edebileceğini, bu durumun çip gelirlerini geçici olarak destekleyebileceğini ancak stok birikimine ve kullanılamaz envanterlere yol açabileceğini söylüyor. Morgan Stanley, açılamayan, enerjiye bağımlı ekipmanların satın alınmasının sürdürülebilir olmadığını söylüyor. Morgan Stanley, veri merkezi kısıtlamalarını ara seçimlerde tartışmalı bir konu olarak tanımlıyor. Morgan Stanley, federal bir duraklama beklemiyor ancak kazanan kim olursa olsun vergi indirimlerinin bir uzlaşma hedefi olacağını görüyorum.

Morgan Stanley, harcamaların duraklamasının tedarikçilerin hacimlerini sabit tutarken fiyatların düşmesine ve böylece tedarikçilerin marjlarını önce etkilemesine neden olabileceğini savunuyor. Morgan Stanley, 2022 sonunda NAND gönderimlerinin yaklaşık %5 düştüğü, ancak fiyatların %20 ila %30 düştüğü bellek düşüşünü örneğe gösteriyor. Morgan Stanley, Nvidia'nın bir harcama duraklaması sırasında en büyük bozulmadan kaçınacağını düşünüyor. Morgan Stanley, en büyük bozulmanın bellek, optik ve diğer düşük maliyetli bileşenlerde olacağını bekliyor; bu bileşenlerin çoğu aşırı sipariş edilmiş olma olasılığı yüksek. Nvidia, raporda haritalanan zincirde tek başına en büyük tedarikçidir.

Morgan Stanley, Wall Street'un potansiyel düşüş kesintilerinin derinliğine hazır olmadığını söylüyor. Morgan Stanley, hacim ve fiyatların birlikte düşme riskinin yeterince takdir edilmediğini belirtiyor. Morgan Stanley, hiper ölçekli müşterilerdeki yoğunluğun standart sermaye döngüsünü sıkıştırdığını savunuyor.