Morgan Stanley, USDC büyümesiyle ilgili endişeler nedeniyle Circle'ı alçalttı ve hedef fiyatı 38 dolara düşürdü

Morgan Stanley, fiyat hedefini düşürerek ve büyüme beklentilerini azaltarak Circle hisselerinde düşüş yarattı; bu, stablecoin üreticisinin piyasa gelişimine paralel olarak rezerv temelli gelirini sürdürebilme yeteneğiyle ilgili yeni endişeleri ön plana çıkardı. Morgan Stanley, Pazartesi günü Circle Internet Group’u Eşit Ağırlık’tan Alt Ağırlık’a düşürdü ve fiyat hedefini $106’dan $38’e indirdi; bu karar, USDC benimsenmesi için uzun vadeli beklentilerini düşürdüğünü ve Circle’in rezerv geliri modeline artan baskılar olduğunu savundu. Bu düşüş, notun açıklanmasından sonra hisselerin yaklaşık $58,81 seviyesinde işlem gördüğü ön piyasa ticaretinde %6’lık bir düşüşle eş zamanlı geldi — aynı gün TD Cowen, Satın Alım puanı ve $82 fiyat hedefiyle ilk kapsamlı değerlendirmeyi başlattı. Morgan Stanley’nin söyledikleri: - Analist James Faucette, 2027 için USDC dolaşım varsayımlarını yaklaşık %33 ve 2028 için %44 oranında düşürdü; USDC’nin önceki beklentilerden daha yavaş genişlemediğini belirtti. - Şirket, 2027 için Circle’in GAAP EPS tahminlerini konsensüsün yaklaşık %3 altına, 2028 için ise konsensüsün yaklaşık %20 altına indirdi. - Morgan Stanley, tokenize edilmiş para piyasası fonları ve tokenize edilmiş yatırımlar gibi tokenize edilmiş nakit ürünlerinden gelen rekabeti işaret etti; bu ürünler, USDC rezervlerinden sermayeyi çekebilir ve rezerv getirisi gelirini zayıflatabilir. - Rapor, USDC’nin OpenUSD girişimini, dağıtım maliyetlerini artırabilecek ortak yönetim ve rezerv mekanizmaları eklediğini belirtti; “ajans” tabanlı ödeme hacimleri ise hâlâ önemsiz: Morgan Stanley, ajans tabanlı ödemeleri günlük yaklaşık $41.900 olarak tahmin etti; bu da ortalama bir işlem tutarının yaklaşık $0,24 olduğunu gösteriyor. - Brokeraj ayrıca, Circle’in döngüler boyunca yıllık %40 USDC büyümesi hedefini sorguladı ve USDC’nin “etkili şekilde son yılın Q3’ünden beri büyümediğini” vurguladı. Daha geniş piyasa bağlamı ve işlem karışımı: - McKinsey verilerini kullanarak Morgan Stanley, 2025 yılında stablecoin’lerin yaklaşık $35 trilyon ayarlanmış işlem hacmini işlemlediğini ancak bunun yalnızca yaklaşık $390 milyarının gerçek dünya ödemeleri olarak tanımlanabildiğini belirtti; çoğu aktivite hâlâ kripto alım satımı ve transferlerden oluşuyor, ticaretten değil. - Ödeme kullanım alanları hâlâ sınır ötesi iş işlemleri, havale ve stablecoin bağlantılı kart harcamalarında yoğunlaştı; Morgan Stanley’e göre bu alanlar, Circle’in rezerv geliri iş modeline uygulanan baskıyı dengeleyecek kadar kalıcı bakiyeler ve tekrarlayan işlem ekonomileri henüz oluşturmadı. Karşıt bir bakış: TD Cowen TD Cowen’in ilk değerlendirmesi tamamen ters bir yaklaşım sergiledi; Satın Alım puanı ve $82 hedefiyle kapsamlı değerlendirmeyi başlattı. Analist Bryan Bergin, Circle’in sadece stablecoin emisyonundan öteye geçerek ödeme, varlık yönetimi, tokenize edilmiş gerçek dünya varlıkları, uyumlu sistemler ve geliştirici araçları kapsayan daha geniş finansal altyapıya dönüşmeye devam ettiğini savundu; bu da zamanla gelirleri çeşitlendirebilir ve kurumsal stablecoin benimsenmesini yakalayabilir. Wall Street hâlâ bölünmüş: Analist kapsamları bölünmüş durumda: LSEG verilerine göre 30 analistten 16’sı Circle’i “Tut” veya “Sat” olarak değerlendirmekte; 14’ü ise “Satın Al” veya “Güçlü Satın Al” önerisinde bulunmakta; bu da Circle’in büyüme yolculuğu ve iş modeli direnci konusunda devam eden fikir ayrılığını yansıtmaktadır. Düzenleyici başarılar, ancak karışık piyasa tepkisi: Circle, son zamanlarda New York Finansal Hizmetler Departmanı’ndan Circle New York Trust için sınırlı amaçlı bir trust lisansı kazanarak düzenleyici konumunu güçlendirdi; bu da Temmuz ayında OCC’dan alınan federal trust-bank izniyle (Circle National Trust) tamamlandı. Circle, USDC emisyonunun başlangıçta New York trust’ı üzerinden devam edeceğini ve daha sonra federal trust yapısına geçeceğini açıkladı. CEO Jeremy Allaire, New York lisansını uzun vadeli bir hedef olarak sundu ve düzenleyici netlik sağladığını belirtti; Circle ayrıca 2015 yılında erken bir BitLicense alıcısıydı. Bu onaylarla birlikte, düzenleyici başarılar hisse senedi desteğini sürdürülebilir şekilde artırmadı: Circle hisseleri, Cathie Wood’un ARK Invest’in Circle’in Q2 gelir açıklamasından önce ETF’ler aracılığıyla 109.129 hisse satın almasıyla birlikte 31 Temmuz’da %2,54 düştü. Sonraki izlenecek noktalar: Morgan Stanley’nin notu, düzenleyici ilerlemelere rağmen Circle’in geleceği için USDC benimsenmesi ve işlem aktivitesi ile rezerv gelirinin ötesinde anlamlı gelir üretme yeteneğinin kritik olduğunu vurguluyor. Yatırımcılar muhtemelen USDC dolaşım eğilimlerini, USYC gibi tokenize ürünlerin performansını, ajans tabanlı ödeme talebini ve Circle’in çeşitlendirme çabalarının tekrarlayan gelire nasıl dönüştüğünü izleyecek. Kripto için ABD düzenleyici çerçevesini tanımlayabilecek önerilen Clarity Yasası da potansiyel bir katalizördür. Sonuç: Analistler, stablecoin ekonomisi ve rekabet gelişirken Circle’in rezerv geliri modeline yönelik kısa vadeli risklerin, şirketin daha geniş bir finansal altyapı oyuncusu haline gelme yolculuğunu aşıp aşamayacağını konusunda bölünmüş durumda.