Morgan Stanley, USDC büyümesindeki yavaşlamayı neden göstererek Circle fiyat hedefini 38 dolara düşürdü

Morgan Stanley, Circle’in hisse senedi derecesini düşürdü ve fiyat hedefini büyük ölçüde azalttı; bunun nedeni olarak beklenenden daha yavaş USDC büyümesi ve artan rekabetin şirketin temel kazanç modelini tehdit ettiğini belirtti. Ne oldu: - Morgan Stanley, Circle Internet Group’un derecesini Eşit Ağırlık’tan Alt Ağırlık’a düşürdü ve fiyat hedefini $106’dan $38’e indirdi; bunun nedeni olarak uzun vadeli USDC varsayımlarındaki zayıflık ve rezerv geliri üzerindeki baskı gösterildi. - Bu not, Circle hisselerini ön piyasa işlemlerinde yaklaşık %6 düşürerek yaklaşık $58,81 seviyesine getirdi. (Aynı zamanda TD Cowen, Satın Al ve $82 hedef fiyatla ilk değerlendirmeyi yaptı.) Morgan Stanley’nin karamsar nedenleri: - Şirket, 2027 için USDC dolaşım tahminlerini yaklaşık %33 ve 2028 için %44 oranında düşürdü; geçen yılın üçüncü çeyreğinden beri USDC’nin beklentilerden daha yavaş genişlemediğini belirtti. - GAAP EPS tahminleri, 2027 için konsensüsün yaklaşık %3 altına, 2028 için ise konsensüsün yaklaşık %20 altına indirildi. - Analist James Faucette, Circle’in rezerv geliri iş modelinin, tokenize edilmiş para piyasası fonları ve tokenize edilmiş yatırımların USDC’den sermaye çekebileceği için giderek daha hassas hale geldiğini savunuyor. Ayrıca Circle’in tokenize edilmiş para piyasası ürünü (USYC)’nin geleneksel rezerv gelirine göre yapısal olarak daha zayıf ekonomik özelliklere sahip olduğunu ifade ediyor. - Morgan Stanley, Circle’in OpenUSD girişimini, USDC dağıtım maliyetlerini artıran ortak yönetim ve rezerv ekonomileri getirdiği için işaret etti. Şirket ayrıca “agentic” ödeme faaliyetlerinin hâlâ çok küçük kaldığını—günlük hacmin yaklaşık $41.900 olduğunu—belirtti; bu da ortalama bir işlem tutarının yaklaşık $0,24 olduğu anlamına geliyor ve bu faaliyetin anlamlı bir gelir kaynağı olmadığını gösteriyor. - McKinsey verilerinden yola çıkarak Morgan Stanley, 2025 yılında stablecoin’lerin yaklaşık $35 trilyon düzeltilmiş hacmi işlem yaptığını ancak sadece yaklaşık $390 milyarının gerçek dünya ödemeleri gibi görüldüğünü belirtti; faaliyetlerin büyük kısmı hâlâ kripto alım satım ve transferlerden oluşuyor. İlerleme gösteren ödeme kullanım alanları—sınırlar arası ticari işlemler, havaleler ve stablecoin bağlantılı kart harcamaları—henüz rezerv gelirini destekleyecek kalıcı bakiyeler ve tekrarlayan işlem ekonomileri yaratamadı. Olumlu karşıt görüş: - TD Cowen’in ilk değerlendirmesi daha iyimser. Analist Bryan Bergin, Circle’in ödemeler, varlık yönetimi, tokenize edilmiş gerçek dünya varlıkları, uyumlu yapılar ve geliştirici araçları gibi daha geniş bir finansal altyapı inşa ettiğini savunuyor; bu da gelir kaynaklarını USDC emisyonundan öteye taşıyabilir ve kurumsal stablecoin benimsemesini yakalayabilir. - Piyasa hâlâ bölünmüş durumda: LSEG tarafından takip edilen 30 analistten 16’sı Circle için “Tut” veya “Sat” derecesi verirken, 14’ü “Satın Al” veya “Güçlü Satın Al” derecesi veriyor. Düzenleyici arka plan ve piyasa bağlamı: - Derecelendirme düşüşünden birkaç gün önce, Circle, Circle New York Trust için NYDFS sınırlı amaçlı trust lisansını aldı; bu da Circle National Trust için daha önce alınan OCC federal trust bankası iznini tamamladı. Circle, USDC emisyonunun onaylanan federal yapı altında yavaşça geçiş yapılana kadar New York trust aracılığıyla devam edeceğini belirtti. - CEO Jeremy Allaire, NYDFS çerçevesinin sağladığı düzenleyici netliği vurguladı; Circle ayrıca 2015 yılında erken bir BitLicense alıcısıydı. - Düzenleyici başarılar, hisse senedi desteğini sürdürülebilir hale getiremedi—Circle hisseleri, 31 Temmuz’da ARK Invest’in Circle’in Q2 kar açıklaması öncesi o gün 109.129 hisse satın almasına rağmen %2,54 düştü. Sonuç — İzlenecekler: - USDC dolaşımı ve işlem faaliyeti: Morgan Stanley’nin düşüşleri, önemli ölçüde daha yavaş bir büyüme varsayıyor; herhangi bir iyileşme veya daha fazla yavaşlama önemli olacak. - Rezerv geliri trendleri: Tokenize edilmiş nakit ürünlerinden gelen rekabet ve Circle’in OpenUSD ile “agentic” ödemeleri nasıl monetrize ettiğine dair gelişmeler. - Gelir çeşitlendirme: Ödemeler, varlık yönetimi, tokenize edilmiş gerçek dünya varlıkları ve geliştirici araçlarında ilerleme, TD Cowen’in tezini doğrulayabilir. - Düzenleyici netlik: Önerilen Clarity Yasası ve Circle’in gelişen trust yapısı, kurumsal benimseme ve ürün genişlemesini şekillendirecek. Kısaca, Morgan Stanley’nin derece düşürmesi, yatırımcıların stablecoin emisyonunun yalnızca yeterli olmayabileceğini ve sermayenin rekabetçi tokenize edilmiş nakit ürünlerine kayması durumunda Circle’in kazançlarını sürdüremez olabileceğini endişe ettiğini vurguluyor; bununla birlikte bir rekabetçi olumlu görüş, şirketin daha geniş bir finansal altyapı oyununa dönüşmeye devam ettiğini savunuyor.