Yazan: Dong Jing, Wall Street View
Wall Street, Ağustos ayı non-farm payrolls raporunun açıklanmasına dikkatle bakıyor, ancak Bank of America'nın en son uyarısı şunu söylüyor: Non-farm payrolls sadece bir 'kandırma' ve ön lezzet; Eylül'de Fed'in faiz artırma kararı için gerçek kritik nokta, ardından gelen CPI verileridir.
Wind Trader'e göre, Bank of Amerika, 2 Eylül'de yayımlanan en son faiz ve döviz raporunda, Ağustos ayı non-farm payrolls verisinin sadece bir "ısınma turu" olduğunu ve美联储'un Eylül ayındaki faiz artış kararı için gerçek kritik değişkenin yakında açıklanacak CPI enflasyon verisi olduğunu belirtti.
Raporlara göre, Bank of Amerika, Ağustos'ta non-farm istihdamının yalnızca 40.000 kişi (özel sektörde 35.000 kişi) artacağını ve işsizlik oranının %4,1 seviyesinde kalacağını tahmin ediyor; bu rakamlar piyasa beklentilerinin çok altında. Federal Rezerv Başkanı Walsh, Jackson Hole konferansındaki konuşmasında enflasyonla ilgili terimlerin sayısı, istihdam piyasası terimlerinin yaklaşık iki katı kadar kullanılmış; bu da enflasyonun şu anki para politikasının temel odak noktası olduğunu açıkça gösteriyor. Eylül'de faiz artırma olasılığı şu anda yaklaşık %70; ancak kesin karar, gelecek hafta CPI ve PPI verilerinin açıklanmasını beklemeli.
Bu satır, mevcut piyasada aşırı şekilde dengesiz bir getiri-risk oranı olduğunu düşünüyor: NFP verisinin beklentilerin altında çıkması durumunda ABD tahvillerindeki rebound miktarı, beklentilerin üzerinde çıkması durumunda gerçekleşecek satıştan çok daha büyük olacak. Bu nedenle Bank of America, yatırımcılara 5 yıl ABD tahvili alımını, 5 yıl/30 yıl ABD tahvili getiri eğrisinin dikleşmesi işlemi kurulmasını ve doları taktiksel olarak kısa pozisyon almayı öneriyor.
Ağustos İşgücü Verisi Tahmini: Mevsimsel zayıflık, ancak işsizlik oranı istikrarlı kalacak
Bank of America, Ağustos'ta 40.000 yeni istihdam (özel sektörde 35.000) bekliyor; bu, piyasa beklentilerinin altında olmakla birlikte, son yıllarda yaz mevsimi sezonluk zayıflığına uygun. Geçmiş veriler, Ağustos'ta non-farm payrolls verilerinin genellikle aşağı sürprizlerle geldiğini gösteriyor; son yıllarda özellikle yazın kalıntı sezonluk faktörlerinden etkileniyor ve ADP verileri de sürekli olarak zayıf kalıyor.
Bununla birlikte, özel sektör istihdamının 3 aylık ortalaması yaklaşık 30.000 kişi seviyesinde kalacak ve ekonomik dengelenme seviyesine yakın olacak. İstihdamsızlık oranı (U3) %4,1'de kalması bekleniyor, ancak işgücüne katılım oranı yeniden yükseliyorsa, bu oran %4,2'ye çıkabilir.
Bank of America, Wash'ın işgücü piyasası direnciyle ilgili son açıklamalarını göz önünde bulundurarak, even if the non-farm payrolls data is weak, the impact on September rate hike pricing will be very limited.
Wash Jackson Hole konuşması: Enflasyon, istihdamdan öncelikli
Bank of America analistleri, Jackson Hole toplantısında Walsh'ın konuşmasında kullanılan kelime frekanslarını analiz etti ve sonuçlar son derece ikna edici: Enflasyonla ilgili terimler (inflation, prices, price stability, PCE, CPI ve inflation expectations dahil) toplamda 61 kez geçerken, işgücü piyasasıyla ilgili terimler (labor, employment, unemployment, jobs, wages ve workers dahil) sadece 30 kez geçti; ilk grup ikincisinin yaklaşık iki katı.
Bu veri, Fed'in şu anki politika önceliklerini doğrudan ortaya koyuyor: enflasyon, istihdamdan daha önemli. Wash, konuşmasında mevcut işgücü piyasasını tam istihdam düzeyine yakın olarak tanımladı ve zayıf yeni istihdam rakamlarını ana risk sinyali olarak değil, işsizlik başvurularının istikrarlı ve işsizlik oranının sabit kaldığına vurgu yaptı.
Bu, Ağustos ayı non-farm verileri zayıf olsa bile, Eylül ayı faiz artışı beklentisine etkisinin oldukça sınırlı olacağı anlamına gelir.
Faiz piyasalarındaki asimetrik oyun: Non-Farm sadece «açılış gösterisi», CPI ise «ana gösteri»
Bank of America'ya göre, non-farm verisi en iyi ihtimalle bir "açılış gösterisi"dir; Eylül FOMC toplantısının yönünü belirleyen "ana gösteri" ise gelecek haftaki CPI'dir.
Dikkat edilmesi gereken nokta, Bank of Amerika'nın Federal Reserve yetkililerinin "sessizlik dönemi"ne girmeden önceki son önemli veri noktası olarak Ağustos ayı istihdam raporunu özellikle vurgulamasıdır.
Bu, non-farm verileri açıklanmadan sonra Federal Reserve yetkililerinin işgücü verilerinin politika etkileri hakkında açıkça ifadede bulunma fırsatı olacağı anlamına gelir. Ancak, önümüzdeki hafta CPI verileri açıklanırken yetkililer, piyasaya ekstra yönlendirme sağlamadan sessizlik dönemine girmiş olacaklardır.
Bu nedenle, non-farm verilerinin açıklanmasından sonraki herhangi bir Federal Bank yetkilisi yorumu, piyasaların CPI verisini yorumlamasına ve Eylül politika beklentilerini şekillendirmesine olağanüstü önem kazandıracaktır.
Mevcut faiz piyasası bağlamında, Bank of America'nın temel değerlendirmesi şudur: İstihdam verilerinin faiz piyasalarına etkisi belirgin bir şekilde asimetriktir.
Özellikle:
İşsizlik oranı %4,2'ye çıkarsa, 2 yıllık ABD tahvili getirisi 5 ila 12 baz puan, 10 yıllık tahvil getirisi ise 5 ila 10 baz puan düşmesi bekleniyor;
İşsizlik oranı %4,0'a düşerse, 2 yıllık ABD tahvili getirisi 5 ila 6 baz puan yükselir, 10 yıllık tahvil getirisi 5 ila 8 baz puan yükselir;
İşsizlik oranı %4,1'de sabit kalırsa, tüm vade süreleri için getiriler yaklaşık 5 baz nokta genişlikte her iki yönde de dalgalanacaktır.
Bu asimetrinin arkasında iki mantık yer alıyor: Birincisi, CTA (komodite ticaret danışmanları) ve aktif tahvil fonları hâlâ nispeten negatif vade maruziyetine sahip; bu da veriler beklentilerin altında kalırsa kısa pozisyonların kapatılma ihtimalinin arttığı anlamına geliyor. İkincisi, hatta non-farm verileri güçlü olsa bile, Eylül'de faiz artırımının tamamen garanti altına alınmasını sağlayamaz; piyasa, CPI açıklanana kadar belirsizliğini koruyacaktır.
Ayrıca, tarihsel düzenlemeler de faiz artışları için bir kısıt oluşturuyor. Bank of America, 1990 yılından beri Federal Reserve'un, ulusal seçimlerle doğrudan öncesi veya sonrası FOMC toplantılarında yeni bir faiz artırma döngüsü başlatmadığını da belirtiyor. Eylül'de faiz artırımı yapılmazsa, bir sonraki "aktif" toplantı penceresi, Ekim ayı toplantısının orta dönem seçimlerine çok yakın olması nedeniyle Aralık ayına kadar ertelenebilir.
İşlem Stratejisi ve Döviz Öngörüsü: 5 Yıllık ABD Tahvili Alım, ABD Doları Üzerine Taktiksel Satım
Yukarıdaki asimetrik risk ve Federal Reserve'un yeniden inşa edilmiş itibarı doğrultusunda, Bank of America, 5 yıl / 30 yıl ABD tahvil getiri eğrisini dikleştirmek amacıyla 5 yıl ABD tahviline uzun pozisyon almayı öneriyor. Bank of America, zayıf non-farm verilerinin getiri eğrisinde牛市 dikleşmeye, güçlü verilerin ise bearish düzleşmeye neden olacağını tahmin ediyor.
Döviz piyasası düzeyinde, Bank of America'nın görüşü faiz stratejisi mantığıyla uyumludur: Dolar, asimetrik risklerle karşı karşıyadır; eşit ölçüde veri beklentilerini aşma / aşamama senaryolarında, aşağı doğru potansiyel kayıp, yukarı doğru potansiyel kazançtan daha büyüktür.
Şu anda, Eylül'de faiz artırma olasılığı yaklaşık %70 olarak fiyatlanmış durumda; spekülatif ABD doları uzun pozisyonları (IMM verileri) hâlâ net uzun pozisyonda olmakla birlikte, son zamanlarda ABD ekonomi verileri sürekli olarak zayıf kalmıştır. Bank of America, bu yazın ABD doları hareketlerinin gerçek verilerden ziyade ABD politika olaylarından daha çok etkilendiğini belirtmektedir.
Bank of America, Jackson Hole sonrası döviz yeniden fiyatlandırmasında bir gecikme olduğunu da belirtti; bu, Ağustos sonu sırasında gerçekleşen beklenmedik devlet tahvili repoları duyurusundan kaynaklanan sürekli düşünceli piyasa ruhunu yansıtabilir.
Eğer Federal Reserve nihayetinde faiz artışını uygularsa, "doların değer kaybı" narratifini etkili bir şekilde bastırır; Temmuz FOMC'in kuşçu yaklaşımını tekrarlar ise, Jackson Hole'da inşa edilen güven hızla yok olur ve dolar bununla birlikte düşer.