Morgan Stanley ve TD Cowen, Circle'in Q2 Gelir Öncesi Değerlemesi Üzerinde Farklı Görüşlerde

Orijinal | Odaily Yıldız Günü ( @OdailyChina )

Yazar: Azuma (@azuma_eth)

8 Mayıs'ta, sabit para发行商 Circle (CRCL), ABD hisse senedi piyasasının açılışından önce yeni çeyreklik finansal raporunu açıklayacak; ancak bu çeyreklik raporun açıklanmasından hemen önce, Wall Street'te Circle'un gelecekteki değeri konusunda belirgin bir fikir ayrılığı ortaya çıkmıştır.

3 Ağustos'ta Morgan Stanley (aşağıda "Big M" olarak anılacaktır), Circle'ın değerlendirmesini "Eşit Ağırlık" (Equal Weight) tan "Altında Ağırlık" (Underweight) olarak düşürdü ve hedef fiyatı 106 dolarla 38 dolara büyük ölçüde düşürdü.

Aynı zamanda TD Cowen, Circle'i ilk kez değerlendirme kapsamında aldı ve hedef fiyatını 82 ABD doları olarak belirleyerek “Alım” (Buy) puanı verdi.

İki kurum, Circle'in şu anki durumunu nasıl tanımlamak gerektiği konusunda temel bir fikir ayrılığı yansıtan tamamen farklı derecelendirmeler verdi — USDC ölçeğinin büyümesine bağlı bir stabilcoin yayıncısı olarak mı görmeliyiz, yoksa dijital finans altyapısı platformuna doğru evrimleşen bir teknoloji şirketi olarak mı?

“İndirim” puanını veren Morgan Stanley analisti James Faucette'dir. TipRanks'te Faucette, beş puanlı sistemde dört yıldız puanı almıştır ve ortalamanın üzerinde bir satıcı analisti olarak genel olarak kabul edilir; ancak son iki yılda Faucette'in ortalama getirisi sadece %3,1 iken, doğru tahmin oranı %60'tır.

Faucette'in boş beklenti argümanı, Circle'in mevcut gelir modeli etrafında dönmektedir.

Ona göre, pazar USDC'nin gelecekteki büyüme potansiyelini abartıyor olabilir ve stabil kripto para biriminin kullanım senaryolarının genişleme hızı önceki beklentilerden daha düşük olmuştur — 2025 üçüncü çeyreğinden beri USDC'nin dolaşımdaki miktarı aslında artmamıştır ve şu anda gönderimler ile stabil kripto para birimiyle ilgili kart harcamaları dışında USDC için büyük ölçekli yeni kullanım senaryoları ortaya çıkmamıştır.

Bu, Circle'in şu anda en önemli gelir kaynağı olan "rezerv geliri"nin büyüme baskısı ile karşı karşıya kalabileceğini anlamına gelir. Şu anda Circle'in ana geliri, USDC rezerv varlıklarını nakit ve kısa vadeli ABD hazine bonoları gibi varlıklara yatırarak elde edilen faiz gelirine yüksek oranda bağlıdır; bu nedenle USDC'nin dolaşımdaki miktarındaki artış genellikle şirketin kâr genişlemesinin önemli bir itici gücü olarak görülür.

Faucette, USDC'nin ölçeğinin büyüme hızı yavaşlarsa, Circle'in gelecekteki gelir yapısının daha düşük kâr marjına sahip işlem gelirlerine doğru yavaş yavaş kayabileceğini düşünüyor. Bu tahmine dayanarak, Circle'in gelecekteki kâr performansının piyasa beklentilerinin altında kalabileceğini ve mevcut değerlemenin aşırı yüksek büyüme beklentilerini yansıttığını düşünüyor.

Faucette'nin benzeri bir düşmanca görüşe sahip başka bir analist de Mizuho Securities'ten Dan Dolev. Dolev, TipRanks'ta Faucette'den daha yüksek olan 4,5 yıldız puanına sahip ve geçen Cuma günü Circle için “Tut” (Hold) puanını verirken hedef fiyatı 50 dolar yerine 45 dolara düşürdü.

TD Cowen tarafındandır, "Alım" puanını veren analist Bryan C. Bergin'dir, ancak TipRanks'te Bergin'in bireysel performans puanı yarım yıldızdır, geçmiş ortalama getirisi -3,4%'tür ve kazanma oranı sadece %43'tür...

Bergin, piyasaların Circle'ın stabil coin üreticisinden daha geniş bir finansal altyapı platformuna dönüşüm potansiyelini şu anda abartmadığını düşünüyor.

Circle'in analiz çerçevesindeki gelecekteki değeri, yalnızca USDC'nin dolaşımdaki miktarına değil, ödeme, fon yönetimi, gerçek dünya varlıkları (RWA) tokenizasyonu, geliştirici hizmetleri ve blockchain altyapısı gibi hizmetler etrafında daha tam bir finansal hizmetler sistemi kurabilme yeteneğine de bağlıdır.

Bergin, 2030 yılına kadar USDC dolaşım miktarının yıllık bileşik büyüme oranının yaklaşık %31 kalacağını tahmin ediyor; aynı zamanda, komisyonlara dayalı gelir artışı, geleneksel rezerv gelirinden açıkça daha hızlı olacak. Ayrıca, Circle'un geliştirdiği Arc ağı da potansiyel bir büyüme patlaması olacak ve gelecekte Circle'un dijital finans altyapısı alanında etkisini daha da genişletebilir.

Şirketin kendi iş modelinin yanı sıra, düzenleyici gelişmeler de Circle'un piyasa beklentilerini şu anda etkileyen önemli bir faktördür.

Daha önce, pazar, CLARITY Yasası'nı stabil coin sektörünün daha da gelişmesi için kritik bir katalizör olarak görmüştür — eğer bu yasa nihayetinde yürürlüğe girerse, stabil coin emisyonu, ticareti ve ilgili finansal hizmetler için daha net bir düzenleyici çerçeve sağlanacak ve kurumsal katılımcıların stabil coinleri kullanma konusundaki uyumluluk belirsizliği azalacaktır.

Ancak şu anda CLARITY Yasası'nın ilerlemesi sorunlu görünüyor. Senato'nun yaz tatiline sadece birkaç iş günü kala, bunun kısa sürede ilerletilmesi beklentisi açıkça azaldı.

• Odaily: Clarity Yasası nihayet geçemiyor mu? ve Clarity Yasası nihayet geçmezse ne olur? makalelerine bakabilirsiniz.

Bu yasanın ilerlemesi daha da ertelenirse, pazar, stabilcoin sektörünün ticarileştirme hızını ve Circle büyümeye dair beklentilerini yeniden değerlendirebilir. Bu nedenle, finansal sonuçların açıklanmasından önce CLARITY yasasıyla ilgili belirsizlik, CRCL piyasa ruhunu baskılayan önemli faktörlerden biri haline gelmiştir.

Sonuçta, Wall Street'in Circle üzerine olan ayrılığı, kısa vadeli performanstan değil, şirketin gelecekteki konumuna ilişkin farklı değerlendirmelerden kaynaklanmaktadır. Düşük beklentili olanlar, USDC'nin büyümesinin yavaşlamasının Circle'un geleneksel rezerv gelir modelinin mevcut değerlemeyi destekleyip destekleyemeyeceğini gözlemliyor; yüksek beklentili olanlar ise Circle'un stabil coin işini temel alarak dijital finans altyapısı platformuna dönüşeceğini öngörüyor.

Bu mali raporda, pazar gelir ve kâr performansının yanı sıra rezerv gelirlerini (özellikle Coinbase ve diğer ortaklarla olan dağıtım anlaşmalarını) ve ödeme, RWA gibi iş birliklerinin ilerlemesini de öne çıkaracaktır.

Yarın akşamki finansal rapor açıklamasının ardından Odaily Yıldız Günlüğü, raporun analizini hemen sizlere sunacaktır.