Morgan Stanley, Fed'in Dilemmasını Analiz Ediyor: Kohn Günü veya Bernanke Günü

Yazan: Rita

Federal Reserve Başkanı Warsh, Jackson Hole'da yaptığı kurgu konuşmasıyla Eylül'de faiz artırma olasılığını yeniden fiyatlandırdı; aynı hafta理事 Waller'in dovish açıklamaları tamamen farklı bir sinyal verdi. Warsh, eski başkan yardımcısı Kohn ve eski başkan Bernanke'in faiz artırma tarzlarını karşılaştırarak şu soruyu sordu: "Bugün Kohn günü mü, Bernanke günü mü?" Bernanke yolu, yavaş ve öncü faiz artırma yoludur. Kohn yolu ise enflasyon kötüleşene kadar daha uzun beklemeyi, ardından daha hızlı ve agresif faiz artırma yoludur. Bank of America Securities, 4 Eylül'de yayınladığı Küresel Ekonomi Haftalık Raporu'nda bunun bir iletişim paradoksu oluşturduğunu belirtti. Warsh, Temmuz toplantısında yarattığı itibar hasarını onarmak zorunda kalınca beklentilerden daha fazla yön belirleme rehberi vermek zorunda kaldı. Waller'in böyle bir yükü yoktu ve aksine duruma bağlı politika kuralını daha net bir şekilde tanımlayabildi.

Bank of America, Warsh'ın sert tutumunun, piyasaya varsayılan yolun artık Cohen yoluna doğru döndüğünü bildirdiğini düşünüyor. Resmen bir faiz artırımı taahhütünde bulunmamış olsa da, iletişim felsefesinden daha fazla yön belirleme sağladı.

Bu iletişim oyununun temel dersi, kuralları ne kadar net açıklarsanız, pazarın hangi yolu seçeceğini yönlendirmeye o kadar az ihtiyaç duyarsınızdır. Warsh, aslında Fed'in çok uzun zaman beklediğini ve Cohen yoluna hazırlanması gerektiğini ima ediyor. Waller ise şöyle diyor: “Bu harita; yol durumu iyi kalırsa Bernanke yolunu takip edin, kötüleşirse Cohen yolunu seçin.”

İlk, piyasaya hangi yolun daha olası olduğunu söyler. İkincisi, piyasaya Federal Reserve'un bu iki yol arasında nasıl bir seçim yapacağını açıklar. Bu iki iletişim tarzındaki fark, "oyunda ne kadar cilt olduğuna" dayanır. Warsh, başkan olarak Temmuz'daki iletişim hatasından kaynaklanan güven kaybını telafi etmek zorunda kalıp daha güçlü bir yön gösterisi vermek zorunda kaldı. Waller, üyesi olarak bu yükü taşımaz ve koşullu durumları daha özgürce tanımlayabilir.

Bank of America'nın değerlendirmesi çok net. Warsh, itibarı onarmak adına nihayetinde daha fazla öngörücü ipucu verdi. Waller, koşulluluk tanımlamak adına aslında faiz yoluyla ilgili piyasaya daha az bilgi verdi. Bu iki taraf arasındaki gerilim, şu anki Federal Rezerv iletişim zorluğunu anlamak için anahtar noktadır.

Amerika Birleşik Devletleri devlet borçları 40 trilyon doları aştı, ancak Bank of America bunun sadece sayısal bir marifet olduğunu düşünüyor. Piyasa, borç seviyelerinin mutlak değerine sınırlı tepki veriyor; faiz oranlarını gerçekten etkileyen, bütçe açığı beklentilerindeki değişiklikler ve tahvil emisyon hızıdır.

40 trilyon doların aşılması, yakın dönemde uzun vadeli getirilerdeki yükselişin bir katalizörü değildir. Gerçekten dikkat edilmesi gereken, faiz giderleridir. ABD federal hükümetinin faiz giderleri, savunma ve sağlık sigortası giderlerini aştı ve GSYİH'nin %3,5'ini oluşturuyor. Mevcut piyasa faiz oranları, var olan borçların ağırlıklı ortalama faiz oranından çok daha yüksek; borçların yenilenmesiyle faiz giderleri artmaya devam edecektir.

Bank of America, borçun GSYİH oranında her 1 puan artış için faiz oranlarının sırasıyla 1, 2 ve 3 baz nokta artacağını senaryolaştırdı. İlk etkiler hafif olmakla birlikte, uzun vadeli yollar belirgin şekilde ayrılıyor. Borç-faiz-borç geri bildirim döngüsü, anlık bir risk değil, yavaş ama sürekli birikimli bir süreçtir.

Bank of America, Avrupa Merkez Bankası'nın Eylül'de faizleri 25 bazis artıracak ve mevduat faizini %2,50'ye çıkaracağını tahmin ediyor. Orta Ağustos varsayımlarına dayanarak enflasyon tahminlerinde büyük bir değişiklik olmaması, yıl içinde üçüncü kez faiz artırma olasılığını ima ediyor ancak kesin bir taahhüt bulunmuyor. Bank of America, Eylül'deki faiz artışının Avrupa Merkez Bankası'nın bu sıkılaştırmayı tamamladığını ve 2027'de faiz indirimine geçeceğini düşünüyor.

Enerji fiyatları en büyük belirsizliktir. 1 Eylül itibarıyla enerji fiyatlarına göre, 2027 yılında sentetik enerji fiyatı, Haziran bazına göre neredeyse %5 daha yüksek olacaktır. Avrupa Merkez Bankası, alternatif senaryoda 2027 yılı ve nihai çekirdek enflasyonunu Haziran bazından 10 baz puan daha yüksek gösterirse, piyasa Aralık'ta faiz artırma olasılığının arttığını sinyal olarak görecektir. Bank of Amerika, toplam 75 baz puanlık faiz artırma eşiğinin çok yüksek olduğunu ve bunun gerçekleşmesi için enerji fiyatlarının sürekli yükselmeye devam etmesi gerektiğini düşünmektedir.

Bank of America, İngiltere için 2026 büyüme tahminini ilk yarının beklentilerin üzerindeki ekonomik performansını yansıtarak %1,2'ye hafifçe yükseltti. Enerji fiyatlarının yüksekliği ve sonbahar bütçesinden önceki politika belirsizliği nedeniyle 2027 büyüme tahmini %1,2'ye düşürüldü. Enflasyon tepe noktası, daha önceki tahminden yüksek olmak üzere Kasım ayında %3,5 olarak öngörülüyor.

Bank of America, İngiliz Merkez Bankası'nın 2026 yılında faizleri sabit tutacağını ve 2027 Kasım ayında %3,50'ye kadar 25 baz puan indirim yapacağını tahmin ediyor. Enerji şoklarının belirsizliği, faiz artırma riskinin hâlâ mevcut olduğunu gösteriyor; Kasım, Aralık ve Şubat toplantıları hâlâ açık. Bank of America, piyasaların son üç faiz artışını aşırı kurgucu şekilde fiyatlandırdığını düşünüyor.

Filipinler'in 2026 yılı bütçe açığı, hükümetin önceki beklentisi olan %5,5'in üzerinde, GSYİH'nın %6,1'ine ulaşabilir. Bunun ana nedeni gelir artışının yavaşlaması (beklenti %6, hükümet beklentisi %8) ve GSYİH büyümesinin yavaşlaması (%2,5 karşı hükümet beklentisi %3,5 ile %4,5). Faiz ödemeleri bütçe payını giderek artırmaya devam ediyor ve 2026 yılında bütçenin %15'ini oluşturması bekleniyor; bu, 2014'ten bu yana en yüksek seviye.

Orta Avrupa ve Doğu Avrupa'da doğal gaz fiyat şokları gerçek bir risktir ve piyasa, faiz artışlarının boyutunu aşırı fiyatlandırmış olabilir. Doğal gazın tüketici fiyatlarına iletimi yavaş ve dengesizdir ve 6 ila 12 ay arasında gecikme vardır; ülkeler arasında önemli farklılıklar mevcuttur. Çek Cumhuriyeti, ithalat fiyatlarından en çok etkilenir, ardından Polonya gelir; Macaristan ve Romanya, idari fiyatlamadan dolayı korunmuştur. Bank of America, Çek Merkez Bankası'nın en fazla bir kez daha ( Kasım'da, 25 baz nokta) faiz artıracağını; Polonya Merkez Bankası'nın ise faiz oranlarını sabit tutacağını tahmin etmektedir.

Bank of America'nın küresel bakışı net bir görüntü sunuyor. ABD, iletişim paradoksu içinde sallanıyor ve borç yolu yavaşça kötüleşiyor. Avrupa, son faiz artırımının eşiğinde. İngiltere, enerji şokunu bekliyor. Gelişmekte olan piyasalar kendi yapısal kısıtlamalarıyla karşı karşıya. Bu, tek bir temaya sahip olmayan küresel bir ekonomi görüntüsü; farklılaşma ana hat.

Sorumluluk Reddi

Bu metin, Çaoxiang Araştırma tarafından üçüncü taraf bir menkul kıymetler analiz şirketinin raporundan (Bank of America Securities, 4 Eylül 2026) derlenen ve açık piyasa verileriyle birleştirilen bir özet ve yorumdur. Metinde yer alan değerlendirme, hedef fiyat, kâr tahminleri ve ilgili yargılar, söz konusu menkul kıymetler analiz şirketinin analistlerinin görüşlerini yansıtmaktadır ve yalnızca bu kuruluşun tutumunu temsil eder; Çaoxiang Araştırma'nın görüşünü yansıtmaz ve hiçbir yatırım önerisi oluşturmaz.

Piyasa riskleri vardır, kararlar bağımsız alınmalıdır. Bu yazı, herhangi bir menkul kıymetin alım satımı için bir temel oluşturmayacaktır.