Bugün, Moore Threads'un özellikle pazartesi günü düşüş limitine ulaşması nedeniyle büyük ilgi çektiğini hissediyorum.
01
Kapanış sınırı korkutucu gibi görünse de, nasıl düştüğüne bakmak daha önemlidir. 09:30'da 498 TL ile açıldı, %4 düşük açış, açılıştan birkaç dakika sonra doğrudan 415,48 TL kapanış sınırına düşürüldü ve tüm gün boyunca yükselmeyi başaramadı.
Günlük piyasa değeri yaklaşık 48,8 milyar dolar kaybedildi ve toplam piyasa değeri 200 milyar doların altına düştü.
Yedi aylık bir listeden sonra ilk kez, aynı zamanda tarihsel en düşük seviyeye inildi, günlük işlem hacmi 3,467 milyar, devir oranı %15'e yaklaştı, hacim oranı 12 katı aştı, hacim arttı, panik oluştu, hisseler dışarı doğru akıyor.
Soruyu şu şekilde soruyoruz: İkinci gün düşüş limitine ulaşmadan önce, çok sayıda kişi için güzel bir performans raporu vermişti.
Yılın ilk yarısında gelir 1,736 milyar, bir önceki yılın aynı dönemine göre %147 artış gösterdi; altı ayda geçen yılın tamamına eşit bir hacim sağlandı; kayıp 11,56 milyona daraldı, bir önceki yılın aynı dönemine göre %95,73 daha az kayıp yaşandı.
Hisse ödemeleri gibi defteri maliyetler çıkarıldığında, ilk yarım yılda 83,53 milyon kazanç elde edildi ve şirket tarihi boyunca ilk kez yarı yıllık kar elde edildi. Genel brüt kar marjı %56,95 olup, çip endüstrisinde düşük sayılmaz.
Görünüş iyi olsa da, rapor henüz gerçek kar sağlamadı. Nettan çıkarıldıktan sonra hâlâ 151 milyon yuan zarar var; sadece ikinci çeyreğe bakıldığında ana hissedarlara ait kar 41 milyon yuan zararla kapandı ve muhasebe kayıtları hâlâ devlet desteğine ve yatırım kazançlarına dayanıyor.
Bazıları, temel veriler bu kadar iyiken, düşüş sınırlaması kesinlikle aşırı tepki olacak dediğinde, bunu söyler.
Böyle düşünmüyorum. İşletme ve hisse fiyatı, iki farklı hesaptır; bu performans raporu ağustosun ilk haftalarında açıklanmıştı, pazar bir ay boyunca baktı ama fiyatı yukarı çekmedi.
3 Eylül'deki performans açıklamasından sonra hisse senedi fiyatı hâlâ hareketsiz kaldı. Bu kadar güzel bir raporla neden tam olarak bu gün düşüş limitine ulaştı?
Bugünden itibaren, listede belirlenen serbest bırakma takvimi, sayfa sayfa çevrilmeye başlıyor.
Çözülme nedir? Belirli bir hisse senedi blokaj süresi doldu ve bugün itibarıyla satışa sunulabilir hale geldi; bu hisseler 25,77 milyon adettir ve toplam sermayenin %5,48'ini oluşturur; az gibi görünse de, bu şekilde hesaplanmaz.
Serbest bırakmadan önce, Moore'un piyasada serbestçe alınıp satılabilir hisseleri sadece 30,22 milyon adetti; serbest bırakma gerçekleştiğinde, serbest dolaşım miktarı bir gece içinde %85 artarak neredeyse iki katına çıktı.
Hisse senedi fiyatı, dolaşımdaki hisse miktarı azken, alım gücü hafifçe arttığında hızla yükseliyor. İhraç edildiğinde 941 TL'ye kadar çıkabiliyordu.
Yerel GPU hikayesinin yanı sıra, pazarda satılık çiplerin çok az olması da çok gerçekçi bir neden; yüz milyarlarca dolarlık sermaye 30 milyon hisse için rekabet ediyor.
Aynı mantık tersine çevrildiğinde, serbest bırakma tarihinden itibaren satılabilir hisseler bir günde neredeyse iki katına çıkıyor, satış baskısı gelince alttan desteklenemiyor ve sadece düşüş limitine doğru fırlatılıyor. Yükseliş az mal ile oluyor, düşüş çok mal ile oluyor; fiyatlamayı hikâyeler değil, mal belirliyor.
Bu hisseler kimin elinde, bunu da net bir şekilde görmek gerekir.
Sahipler, halka açık satış sırasında alt yapıda yer alan kurumsal kurumlar olup, kamu, sosyal güvenlik, sigorta ve yabancı sermaye listeye dahildir; Efund, Nanfang, ICBC Credit Suisse gibi önde gelen fonlar o dönemde milyarlarca yuan değerinde hisse almıştır.
Maliyetleri 114,28 yuan olan bu hisseler, bugün en düşük fiyatla 415 yuan'a satılsaydı, hisse başına net 300 yuan kâr elde edilirdi; dokuz ay boyunca tutuldu ve iki katından fazla kazanç sağlandı, kilitlenme süresi bittiğinde kazancı güvenli hale getirmek doğaldır, bu durumda ahlaki bir çöküşten söz edilemez.
Ayrıca bir detay daha, neden 7 Eylül'de çöktü, duyuru yapılan 29 Ağustos'ta değil?
Şirket, 29 Ağustos'ta serbest bırakma duyurusunu yayınladı; sonraki beş işlem gününde hisse fiyatı 519 yuan civarında dalgalandı, düşmedi. Fark, yeterlilikte.
Büyük hissedarlar satış yapmak için azaltma sırasına girmeli, her çeyrek için bir üst sınır var ve 15 gün önceden duyuru yapmalı; bu kurumsal kurumlar bunu yapmaz, elindeki varlıkları ihracat sırasında zaten tahsis edilir, satış yapmak istediklerinde aynı gün satabilirler.
Duyuru, piyasa tarafından önceden hazırlanmıştı; ancak gerçek olarak satma hakkı olan pozisyonlar, bugün itibarıyla girebiliyor. Takvim bu sayfaya gelmedikçe, ne kadar korkulsanız da satış yapamazsınız; bu sayfaya gelince, kimse tereddüt etmiyor.
Aynı gün yarı iletken sektörü %3,36 yükseldi, Cambricon yaklaşık %2 artarak kapanış yaptı, AI hesaplama gücüne olan ilgi devam ediyor.
O kadar çok çip hissesi varken, sadece bunun birim düşüş limitine ulaştı; şirket, üretim ve işletme faaliyetlerinin sürekli olarak iyileştiğini, Har港 mimarisinin yeni ürünlerinin bu yıl piyasaya sürüleceğini ve rasyonel bir yaklaşım çağrısında bulundu. Bu ifadede hiçbir yanlış yok, işler gerçekten sorunsuz devam ediyor.
Ancak bugün bu hisseyi fiyatlandıran şey aslında iş değildir.
Bugün sayfa çevrildi, serbest bırakılan hisselerin büyük bir kısmı hâlâ kurumsal yatırımcıların elinde; gün boyu 8,24 milyon hisse işlem gördü, serbest bırakılan stokların en fazla %30'u harekete geçti. Düşüş limitindeki satış emirleri, işlem sayısından daha fazla.
02
Biraz daha detaylı araştırdım; 3 ay sonra, 7 Aralık'ta bugünün 7 katından fazla olan 186 milyon hisse süresi dolacak. Bu grup serbestçe hareket edebilir, ama diğer grup o kadar özgür değil.
Çünkü o grupların hisseleri, bugününkilerle aynı kaynaktan gelmiyor.
Bu stok, halka açılış sırasında tahsis edilen, Aralık'ta sona eren 186 milyon hissedir ve büyük kısmı şirketin halka açılışından önce hissedar listesinde yer almıştır.
Önce kişileri tanı, sonra hesap yap; MOOL'un listelenmesinden önce ve sonra giren hissedarlar, prospectüs ve fiyat yazılımı verilerine göre yaklaşık üç katmandır.
Birinci kat, halka arz sırasında büyük kurumlara ayrılan pozisyonlar, slang olarak "savaş paylaşımı" olarak bilinir, tam adı stratejik dağıtım ve toplamda yaklaşık 12,6 milyon hissedir.
Tianyi Sermayesi, Pekin Elektrik Kontrolü, Devlet Fonu Aşaması II, Çin Sigorta Yatırımı Fonu gibi kurumlar, devlet ve sigorta sermayesi odaklıydı ve o dönemde destek amacıyla katılmıştı; 12 ay kilitliydi ve tam olarak Aralık'ta sona eriyor.
İkinci kat, listelemeden önce son turda gelen.
2024 yılının sonunda, 38 kurum, hisse başına 74,64 yuan karşılığında 70,02 milyon hisse satın aldı; şirketin çan çalmasından önceki büyük yatırım, bunlardan geldi.
Kalan katman en büyüktür; 2020 ile 2023 yılları arasında yapılan sermaye toplama turlarından eski hissedarlar, Sequoia Capital altındaki fonlar, Şanghay Ulusal İlerleme Sermayesi gibi erken dönem oyuncular burada yer alır. Maliyet en ucuzdur, birkaç yuandan onlarca yuana kadar değişir.
Üç katman, üç katman kısıtlama, kurallar hisse sahipliği yılına göre sıralanır.
Snowball'da bazıları gün sayıyor ve Aralık'ta gerçek testin yaşanacağını söylüyor, bugünki kapanış düşüşü sadece bir provaydı; bu söz yarım doğru, baskı var ama formu yanlış anladılar, bugünün senaryosunu üç ay sonraki oyunculara uyguluyorlar.
En son giren katman aslında en zor durumda.
2024 yıl sonunda giren Pre-IPO hissedarları, hisse başına 74,64 yuan ile alım yapmış ve şimdi 415 yuan ile beş katından fazla artış elde etmiş; muhasebe kârı en yüksektir.
Ancak bu hisselerin satın alınma tarihi, şirketin borsaya başvurusundan bir yıldan az bir süre önceydi; düzenleyici kurallara göre bu hisseler 36 ay boyunca dondurulacaktır ve en erken 2028 sonunda serbest bırakılacaktır; satmak istiyorsanız, şu anda sıraya girmek için bile hak kazanamazsınız.
Gerçekten sona eren, 2020 ile 2023 arasında giren ucuz eski para.
İlk halka arzdan önce alınan hisselerin azaltılması için sıraya girilmelidir; doğrudan piyasa üzerinde satıldığında, her 90 günde toplam hisse senedi başına en fazla %1 satılabilir; kurumlara paket halinde devirde ek %2额度 verilir.
Kayıt edilmiş sermaye yatırım fonları, yıl bazında hızlanabilir; ancak 2020 yılında giren Qianyao ve Minghao gibi yatırımcılar, halka açılış gününe tam olarak 60 ay dolmuş durumda. Sequoia ve Shengxin gibi 2021 yılında girenler ise hâlâ biraz eksik ve sadece %1 her 30 gün kategorisine uygun hareket edebilir. En ucuz ürün, yine de hızlanamaz.
Ne kadar uzun süre dayanırsanız, o kadar serbest olursunuz; birkaç liralık eski para, 74,64 liralık yeni paradan daha özgür.
Eski para da üç tane ağırlık vardır:
Birincisi, serbest bırakma otomatik olarak hesaba yansımaz, bu işlemi tek tek yapmak gerekir. İkincisi, serbest bırakılsa bile, bir ila iki milyon hissenin tamamı bir günde piyasaya sürülemez. Bugün piyasa, günlük 8,24 milyon hisse hacmiyle gösterdi; büyük satış emirleri piyasa tarafından karşılanamaz.
Üçüncü olarak, gerçekten hızlıca çıkmak istiyorsanız, bunu kurumsal tüccarlara paket halinde satmak zorundasınız; paketleme genellikle indirimli olur.
Bir örnek vermek gerekirse:
Elinde büyük miktar var ve satmak istiyorsun, piyasa fiyatı ile satmak pazarı düşürmekten korkuyorsun, meslektaşlarından alım yapmasını istiyorsun, meslektaşlar %10 indirim istiyor. Hisse senedi büyük işlemlerinde, bu meslektaşlar var. İndirim fazla olunca, hisse fiyatı referans noktası aşağı iner.
Bu devlet sermayesi ve sigorta sermayesi, teorik olarak Aralık'ta satmak için geldi, ancak girişleri uzun vadeli hissedar olmak amacıyla yapıldı, spekülasyon kazancı hesaplanmıyor. Çin Sigorta Yatırımı tek başına başlangıçta 500 milyon yuan harcadı.
Takvimi ileriye çevirin:
5 Haziran'da toplam hisse senedi sayısının %0,18'ini oluşturan 840.000 hisse serbest bırakıldı, bu kadar küçük bir miktar kimseyi ilgilendirmiyor.
Yayınlanma sırasında, çevrimdışı kurumsal kilitlemelerin süresi kasıtlı olarak birkaç farklı seviyeye bölündü; bazıları altı ay, bazıları dokuz ay için kilitlendi; zamanlama kasıtlı olarak ayarlandı, çünkü bir gün içinde tamamının piyasaya sürülmesi önlenmek istendi.
Bu nedenle, 7 Aralık'ta bugünün dört dakikalık düşüş kapaması tekrarlanma olasılığı yüksek değildir.
Günlük baskıyı gerçekten hesaplayacak olursanız, Aralık ayı serisinde hiçbir kısıtlama olmayan yalnızca 12,6 milyon hisse vardır ve bu, bugünün 25,77 milyon hissenin yarısından azdır; bunların serbest bırakıldığı ikinci gün kaçış beklenmiyor.
Kalan büyük kısmında, en gevşek kategoride bile aylık sıraya girilmelidir.
Eylül ayı turunun deneyimine göre, Kasım ayı duyurusu ateşin başlangıcıdır. Hisse senedi serbest bırakılmadan önce şirket, listeye alma duyurusu yayınlar; bu sadece bir ön hazırlıktır. Bundan sonra büyük hissedarlar her satış yapmak istediğinde, ne kadar satacaklarını ve ne zaman satacaklarını açıklayan azaltma planını önceden duyurmak zorundadır. Her bir duyuru, bir duygusal stres testidir.
Bu yüzden, 7 Aralık'tan korkmak yerine, gelecekteki her çeyrek yıl için satış duyurularına alışın.
03
Bu yavaş tedarik bir gün tükenmeyecek değil, fiyat belirleme hakkı da bir gün mali raporların eline geçecektir, soru sadece ne kadar sürecek?
Bu süreyi tahmin etmek için mevcut bir referansa bakın: Beş yıl önceki Cambrian.
Temmuz 2021'de, Cambricon, halka açılışından sonra ilk serbest bırakma dalgasını yaşadı ve AI çipinin ilk hissesi unvanıyla öne çıktı. Serbest bırakılan hisseler, o dönemdeki toplam piyasa değerinin yarısından fazlasını oluşturdu ve o gün hisse fiyatı %7 düştü.
Daha zorlu olanlar hâlâ gelmedi, hissedarlar azaltım duyuruları için sıraya girdi, Gushengdai ve Zhaoyin grupları, birer birer duyuru yaptı, hisse fiyatı bir yılın üzerinde bir sürede tepe seviyesinden %75 düştü.
O zamanlar bir yılda 800 milyon yuanın üzerinde zarar ediyordu, en kötü yıl 12 milyar yuanın üzerinde zarar etti, kötümser sesler kesilmemişti.
Sonra neye dayanarak kurtuldu ve kâr elde etti?
2025 yılında Cambricon'un ilk tam yıllık kârı, yıl boyunca 2 milyar yuanın üzerinde kâr elde edildi. Hisse fiyatı, 2025 yıl ortasında 348 yuan ile başladı, 11 ay içinde 1.620 yuan'a ulaştı ve 2026 Haziran'da piyasa değeri trilyon yuanı aştı, Şanghai Sci-Tech Exchange'de ilk olan.
İhraçtan kâr elde etmeye dört yıl sürdü.
Mole Thread dört yıl beklemeye gerek yok, borsaya girdikten bir yıldan az bir sürede, hisse ödemeleri gibi muhasebe giderlerini çıkarınca, ayarlanmış hâliyle kâr elde etti. İki şirket de serbest bırakma engeline ulaştığında, durumları tam bir başlangıç çizgisinin farkıyla karşı karşıya.
Bu deneyimi geriye dönerek incelediğinizde, iki karşıt sonuç çıkarılabilir: bazıları serbest bırakmanın altın fırsatı olduğunu söylüyor, bazıları ise serbest bırakmanın değerleri ezici bir makine olduğunu iddia ediyor; her iki görüşün de kendi gerçekleri var, burada ben bir değerlendirme yapmak zorunda değilim, karşılaştırmak için referans olarak kullanabilirsiniz.
Ayrıca, çip şirketleri de birbirini takip ederek halka açılıyor; Dört Küçük Ejderha'dan sonuncusu Suanyuan Technology'nin abonelik süreci tamamlandı ve listelenmeye hazırlanıyor.
Orta ve kısa vadeli yatırımcılar için ileride üç şeyi takip etmeniz gerekir.
Birinci olarak, Kasım ayı satış duyurusu, kapanış sonrası duyuru panelinde birkaç satır daha eklenecektir, hemen küfür etmeyin, önce üç yeri inceleyin: kim satıyor, ne kadar satmak istiyor, duyuru serbest bırakma tarihinden kaç gün önce yapıldı.
Duyuru son günlerde yayınlanınca, o kadar acil olmadığı anlaşılıyor. Kilitlenme süresi bitmeden iki gün içinde kota tamamen tükenen plan ortaya çıkarılırsa, kararlı bir şekilde ayrılacakları ve sonraki birkaç çeyrek daha sakin olmayacak anlamına gelir.
Başlangıçta destek olan devlet sermayesinin bile listede yer alması, gerçekten dikkat edilmesi gereken bir sinyal olur; hisse azaltma duyurusu, eski hissedarların tutumunu gösterir ve o günkü hisse fiyatı kadar dürüsttür.
İkinci olarak, büyük hacimli işlemlerdeki indirim.
Dokuzda bir indirim kibarlık, sekizde beş indirim acele. Bir gün indirim azalır, hatta kimse ürününü indirimle satmak istemezse, o zaman satış baskısı gerçekten sona erer. Büyük hacimli işlemlerin fiyatları her gün kapanıştan sonra duyurulur, dakikalık grafiği izlemeye gerek yok, her gün kapanışta bir bakmak yeterli.
Üçüncüsü, Mu Xi hisseleri 17 Eylül'de nasıl hareket edecek.
On gün sonra serbest bırakılacak, toplam hisse senedi oranının %3,49'una denk gelen 13,966 milyon hisse. Küçük gibi görünse de, şu anki dolaşımdaki miktarı Moore'dan daha az; bu miktar, serbest bırakılmadan önceki dolaşımdaki hissenin %75'ini oluşturuyor, bu da sahneyi hemen önceden tekrar etmek gibi, hava durumu tahmini kadar kesin.
Mu Xi gün içinde istikrarlı kaldı, piyasa serbest bırakma korkusunu geride bıraktı, Moore'un Aralık ayı basıncı da biraz azalacak. Mu Xi de çökerse, bu sadece Moore'un bir hissesi değil, tüm yerel GPU sektörü serbest bırakma dalgası içinde uzun bir süre kalacak.
Dinlememeniz gereken bir başka ses türü de, hisse senedi fiyatı her gün nasıl dalgalanıyor, forumda kaç puana düşeceğini veya alım fırsatı olduğunu bağırıyorlar. Takvim tamamen sayfa sayfa çevrilene kadar, fiyat tahminleri sadece tahmindir.
Bu yolda hisse fiyatı aşağı inerse, bunu durdurabilecek iki güç vardır: şirket kendi kendine ve yeni para.
Öncelikle şirketten başla, kendin taşıyamazsın.
Nereye harcandı, raporlarda görünüyor. Araştırmaya ve geliştirmeye yarım yıl boyunca 769 milyon yuan harcandı, depoda 3,55 milyar yuan değerinde ürün birikti, nakit ve finansal yatırımlar yıl başından itibaren 1,4 milyar yuan azaldı, ilk yarının işletme faaliyetleri net nakit çıkışı 2,1 milyar yuanı aştı. Dönüp baktığınızda, Hong Kong hisse senedi borsasında listelenmek için planlar yapılıyor.
Geride kalan kaynaklar yok, geri alım ve desteklemek için bir miktar ayırmak mümkün değil.
Kurucu bile sadece izleyebiliyor; Zhang Jianzhong, doğrudan ve dolaylı olarak yaklaşık %30 hisse kontrol ediyor ve bunlar tamamen kilitli. Şirket finansal tablolarda gerçek bir kar elde etmedikçe, onun hisselerini azaltma hakkı bile yok.
İndirim limitine ulaştığı gün, doğrudan elinde tuttuğu hisselerin yalnızca bir kısmı için bir günde 4,6 milyar kayıp yaşandı; şirketi en iyi tanıyan kişi, tam olarak orada en az özgürlüğe sahip olan kişi oldu.
Yeni para nerede? Yeni para en gerçekçisi, takvim neredeyse tamamen çevrildiğinde, performans birkaç çeyrek boyunca konuşana kadar girmekten kaçınır.
Önceki üç şey, yeni paralar için sinyallerdir; bu yavaş tedarik ne kadar süreyle devam edecek ve fiyat belirleme hakkı raporlara ne zaman geri dönecek? Belirsiz.
Veri kaynağı:
[1]. Moore Thread halka arz ve serbest bırakma duyurusu, 2026 yılı yarı yıllık raporu ve ihrac materyalleri; satım ile ilgili kurallar, Sermaye Piyasası Kurulu'nun "Kamu Şirketlerinin Hisse Sahiplerinin Hisse Senedi Satışını Düzenleyici Geçici Yönergesi" gibi kamuoyuna açık düzenlemelerden alınmıştır; fiyat ve serbest bırakma verileri 7 Eylül 2026 tarihindeki kapanış fiyatları ve Wind, Choice verilerinden alınmıştır; bu yazı yatırım referansı olarak kullanılmamalıdır ve yalnızca geriye dönük bir analiz görüşünü yansıtmaktadır.
Bu yazı, WeChat hesabından "Wang Zhiyuan" (ID: Z201440) tarafından yazılmıştır.