29 Temmuz'da ABD hisse senedi piyasası kapanışından sonra Microsoft, 2026 mali yılının dördüncü çeyrek finansal sonuçlarını açıkladı. Gelir 90 milyar ABD doları oldu ve geçen yılın aynı dönemine göre %18 arttı. Azure ve diğer bulut hizmetlerinin büyüme oranı, bir önceki çeyrekteki %40'tan %43'e yükseldi. CEO Satya Nadella, telefon görüşmesi hazırlık metnine daha önce söyleme şansı bulamadığı bir ifade ekledi: Azure'nın yıllık gelirinin "100 milyar ABD dolarını aştığını" ve %41 büyüdüğünü söyledi. Bu iş birimi ilk kez 100 milyar dolarlık eşiği aştı.
Raporun çıkarılmasından birkaç dakika sonra hisse senedi, işlem saatleri sonrası %3'ten az bir artış gösterdi. Telefon görüşmesi tamamlandığında, artış %8 civarına ulaştı. Hisse senedi, kapanış fiyatının 390,54 dolarından 422 doların üzerine çıktı. Arada yeni bir gelir rakamı ortaya çıkmadı; bunun yerine CFO Amy Hood, sermaye harcamaları yönündeki bir rehberlik paylaştı. 2026 takvim yılı için sermaye harcamalarının yaklaşık 175 milyar dolar olacağını söyledi. Üç ay önce, aynı ölçüt altında bu rakam 190 milyar dolar idi.
Geçen üç ayda, pazar, "bulut sağlayıcıların bir dolar daha harcaması, değerlemesinden bir dolar daha düşürmesi" kuralını varsayılan olarak kabul etti. Bold Wealth Partners'in baş yatırımcısı Jason Lemire, karar raporları haftasından önce çok açık bir şekilde şunu söyledi: "Daha önce ne kadar çok harcarsanız o kadar iyiydi, şimdi ise ne kadar az harcarsanız o kadar iyidir." Bu nedenle, Microsoft'un 190 milyar dolarlık bir rakamı 175 milyar dolara çevirdiğinde, pazar neredeyse doğuştan bir nefes aldı.
15 milyar mı tasarruf edildi?
Hayır.
Hood, aynı cümlede, bu ayarlamadan sonra "yatırım beklentilerinin kendisi değişmediğini" ekledi. Farkın kaynağını da açıkladı. 2027 mali yılından itibaren, Microsoft, veri merkezleri ve ofis binalarının amortisman süresini 15 yıldan 25 yıla çıkardı. Bu işlem doğrudan amortismanla ilgiliydi, ancak kiralama sınıflandırmasını da etkiledi. Süre uzatıldıkça, yeni imzalanacak veri merkezi kiralama sözleşmelerinin bir kısmı finansal kiralama yerine işletmeye yönelik kiralama haline gelecek ve yalnızca finansal kiralama sermaye harcamalarına dahil edilecektir.
Grafikteki açık renkli kısım, istatistiksel kapsamdan çıkarılan kısımdır. Para hâlâ ödenmelidir, veri merkezleri hâlâ inşa edilmelidir; ancak bu maliyetler artık nakit akış tablosundaki sermaye harcamalarında değil, kar ve zarar tablosundaki kira kalemlerinde yer alacaktır. Microsoft, kendi 2026 mali yılı 10-K raporundaki kira notunda, 31 Haziran itibarıyla henüz başlamamış olan kira taahhütlerinin 329,1 milyar dolar olduğunu ve bu taahhütlerin 2027 ile 2033 mali yılları arasında sırayla başlayacağını, bunların çoğunun veri merkezleri olduğunu belirtmiştir.
Amortisman süresi değişikliği yalnızca telefon görüşmesi hazırlık metninde yer alıyor. Haber bülteninde bahsedilmiyor ve 10-K belgesinde 25 yıl ifadesine rastlanmıyor; bu belgenin muhasebe politikaları bölümünde hâlâ binalar için 5 ila 15 yıl yazılı.
Sermaye harcamaları gerçekten yavaşladı mı?
Hiç yok.
Microsoft, telefon görüşmesinde kendi kullandığı kiralama finansmanı dahil olmak üzere bu çeyrek için 41 milyar dolarlık sermaye harcaması, önceki yılın aynı dönemine göre %70 artış sağladı. İki yıl önceki aynı çeyrek 19 milyar dolar idi. Tüm 2026 mali yılı için 145,3 milyar dolar, 2024 mali yılının 2,6 katıdır. Şirket, bir sonraki çeyrek için "50 milyar doları aşacak" yönergesini verdi.
Burada kolayca karıştırılabilecek bir nokta var. Raporlama gününde bir haber, "bu çeyreklik sermaye harcaması 358 milyar dolar, piyasa beklentisi olan 361 milyar doların altında" yazdı; bu, kiralama finansmanını içermeyen nakit akış tablosundaki "Sabit varlıkların edinimi" satırını kullandı. İki ölçüm de doğrudur, fark bu çeyreklikteki 56 milyar dolarlık kiralama finansmanındadır. Bundan sonra Microsoft'un sermaye harcaması rakamlarını gördüğünüzde, rakamı sormaktan daha faydalı olan ilk soru, kiralama finansmanını içerip içermediğidir.
2027 mali yılı hakkında şirket sadece üç cümle söyledi. Sermaye harcamaları yıllık bazda arttı, ilk finansal çeyrekte 50 milyar doları aştı ve serbest nakit akışı pozitif kalacak şekilde bekleniyor. Piyasada dolaşan 255 milyar ila 260 milyar dolar aralığı şirketin rehberi değil, finansal rapor öncesi satıcıların birleşik beklentisiydi ve bazı medya kuruluşları bunu rehber olarak yazdı.
678 milyarlık siparişler bu yatırımları karşılayabilir mi?
Microsoft, ticari tamamlanmamış yükümlülük bakiyesini 678 milyar dolar olarak raporladı ve bu rakam %84 artış gösterdi. Bu sayı, birçok haberde AI talebinin kanıtı olarak ayrı ayrı vurgulanıyor. Bu gerçekten bir kanıt, ancak görünenden biraz daha yumuşak bir yapıya sahip.
Grafikteki sütun, yavaş yavaş uzamadı, 2026 mali yılı ikinci çeyrekte tek bir çeyrekte 233 milyar dolarlık bir artışla yükseldi ve bu, OpenAI ile olan sözleşmeye karşılık geliyor. Hude, telefon görüşmesinde OpenAI hariç tutulduğunda yıllık bazda %25 artış olduğunu belirtti. Ticari siparişlerde de aynı kural geçerli: raporlanan artış %10, OpenAI etkisi çıkarıldığında artış %18.
Sürelerin de gözden geçirilmesi gerekiyor. 10-K ve telefon görüşmesine göre, bu birikmiş siparişlerin ağırlıklı ortalama onay süresi yaklaşık 2,3 yıl; bundan sonraki 12 ay içinde onaylanacak miktar sadece %30, kalan %70 ise bir yılın ötesinde yer alıyor ve bu %70’in yıllık büyüme oranı %112. Başka bir deyişle, 678 milyar dolar, birkaç yıl içinde ödenecek bir çek gibi; veri merkezi ve grafik kartları için olan para ise bu yıl ödenmesi gereken.
Bu mevsimde işletmeden gelen nakit akışı 55,4 milyar dolar olup, bir önceki yılın aynı dönemine göre %30 artış göstererek tarihin en yüksek seviyesine ulaştı. Özgür nakit akışı 19,6 milyar dolar olup, bir önceki yıla göre %23 düşüş kaydedildi. Yıllık bazda değerlendirildiğinde, 2026 mali yılı özgür nakit akışı 67 milyar dolar olup, bir önceki mali yıla ait 71,6 milyar doların altında kalmıştır. Bu, Microsoft'un bu AI yatırımı döngüsüne girdikten sonra ilk kez yıllık özgür nakit akışında yıllık bazda bir düşüş yaşanmasıdır.
Amortismanlar artık kar tablosunu etkilemeye başlamıştır. 10-K formundaki sabit varlıklar notuna göre, 2026 mali yılı amortisman gideri 34,3 milyar dolar, iki yıl önce ise 15,2 milyar dolardı. Microsoft Cloud'un brüt kar marjı, bir yıl önceki %68'den bu çeyrekte %65'e düşerek dört çeyrek boyunca düşüşe devam etti. Bu gösterge, muhasebe yöntemleriyle değiştirilebilecek sermaye harcamalarından daha önemli; amortisman, makineye kaydedildikten sonra yıllık olarak tahakkuk etmek zorundadır.
Ters yönde bir beklenmedik durum
Microsoft'in bu çeyreklik GAAP dışı hisse başına kazancı 4,74 dolar olup, GAAP bazlı 4,81 doların altında. Bu, çoğu şirketin yönüyle ters, çünkü Microsoft'un GAAP dışı tanımı OpenAI'nin eş kontrol yöntemi etkisini hariç tutar ve 2026 mali yılında bu etki 4,963 milyar dolar net kazançtır. 10-K açıklamasına göre, bu kazanç, 2025 Ekiminde OpenAI'nin yeniden yapılandırılması sırasında Microsoft'un hisse oranının seyreltilmesi sonucu oluşan seyrelme kazancından kaynaklanmaktadır, işletmeler düzeyinde elde edilen bir kazanç değildir. Önceki mali yılın aynı sütunu 3,62 milyar dolar net zararla sonuçlanmıştı.
Aynı notta gizli bir sayı daha var. 2026 mali yılında Microsoft, OpenAI ile olan ticari anlaşmadan 24,1 milyar dolar gelir elde etti ve dönem sonunda OpenAI'ye olan alacakları 6 milyar dolar oldu. Microsoft, dönüştürülmüş temele göre şu anda OpenAI'nin yaklaşık %25'ine sahip.
Bu çeyrekte Microsoft, hesaplama gücü satmayı başardığını kanıtladı ve pazarın %8 artışla verdiği tepki, hesaplama gücü harcamalarının bir kısmını sermaye harcamaları kategorisinden çıkardığını kabul etti.
Dinamik BlockBeats'ta açık pozisyonları öğrenmek için tıklayın
Lütfen BlockBeats Resmi Topluluğuna katılın:
Telegram abone grubu: https://t.me/theblockbeats
Telegram iletişim grubu: https://t.me/BlockBeats_App
Twitter resmi hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia