Michael Saylor'e göre stratejinin versiyonu o hikaye değil.
Strateji'nin yönetici başkanı, eski adıyla MicroStrategy, Bitcoin'in fiyatının 5.000 dolara kadar düşmesi durumunda bile şirketin teminat pozisyonunun korunacağını açıkça belirtti. Bunun nedeni, diyor ki, oldukça basit: bu sermayenin çoğu aslen borçlanılarak elde edilmemişti.
Burada aşırı teminatlı kredilendirmenin neden önemli olduğu
Strateji, raporlanan aşırı teminat oranları en fazla 6x olan bitcoin destekli tercihli menkul kıymetler çıkarmıştır. Basit bir dille ifade edersek, bu araçlara bağlı her dolarlık yükümlülük için yaklaşık altı dolarlık bitcoin bulunmaktadır.
5.000 dolarlık bir fiyat seviyesinde, son yükseklerden %90'dan fazla bir çekiliş anlamına gelen bu seviyeye ulaşmadan çok önce çoğu kaldırmalı bitcoin traderı yok olmuş olurdu.
Strateji, marjin çağrısı mekanizmalarına sahip borç yerine ana hisse ve tercihli hisse senedi artırımları yoluyla marjını yapılandırmıştır.
İnanç arkasındaki sayılar
Strateji şu anda yaklaşık 842.138 BTC tutarında tutmaktadır ve bu, dünyadaki en büyük kurumsal bitcoin tutarını temsil etmektedir. Ortalama maliyet bazı her BTC için yaklaşık 75.000 dolar civarındadır, bu da toplam harcamanın 64 milyar doları aştığını göstermektedir.
2026'nın erken dönemleri o pozisyon için iyi olmadı. Bitcoin fiyatındaki düşüşler, ilk çeyrek boyunca 8 milyar ile 12 milyar dolar arasında tahmini kağıt kayıplarına neden oldu.
Hisseyle finanse edilmiş bir pozisyon üzerindeki kağıt kayıpları rahatsız edici olsa da, marjin çağrısıyla aynı şey değildir. Fiyatın sizin lehinize hareket etmemesi nedeniyle kimse bir varlık satmak zorunda bırakmıyor.
Şirket, 2026 ortalarında sermaye çerçevesini güncelledi ve temettü ve likidite ihtiyaçlarını karşılamak için sınırlı bitcoin satışlarına izin veren bir hüküm tanıttı. Strateji tarafından verilen çerçeve dikkatliydi: şirket hâlâ uzun vadede net alıcı olarak kendini tanımlıyor.
Bu güncellemeler, MicroStrategy'den Strategy'e olan yeniden markalama ile birlikte geldi. Şirket, kendi ifadesine göre, bitcoin destekli menkul kıymetlerden uzun vadeli birikim ve getiri oluşturmaya yönelik bir sermaye stratejisi üzerine kurulmuş bir bitcoin hazinesi şirketidir.
Strateji'yi izleyen yatırımcılar için bu ne anlama geliyor
8 milyar ile 12 milyar dolar aralığında ki kağıt kayıplar, zorunlu satışlara neden olmasa bile hissedarlara gerçek maliyetlerdir. Her BTC için yaklaşık 75.000 dolarlık ortalama maliyet tabanı, pozisyonun 2026 yılının erken dönemlerinde çeşitli noktalarda zararlı olduğunu göstermektedir.
Tercih edilen menkul kıymet stratejisi, taşınan getiri yükümlülükleri çıkarmıştır. 6 kat aşırı teminat oranı derin bir yedek sağlar, ancak şirket zamanla bu araçları hizmet etmek için yeterli sermaye üretmeye devam etmelidir. İşte burada sınırlı bitcoin tutarlarını satma izni yeni olarak gelmektedir.
5.000 dolarlık alt sınır talebi, bir fiyat tahmini olarak değil, bir stres testi referansı olarak ciddiye alınmaya değer. Eğer Strateji'nin teminatı bu seviyede sağlam kalırsa, tarihsel olarak hisse senedi üzerinde asılı kalan büyük bir kuyruk riski ortadan kalkar: ciddi bir Bitcoin düşüşünün zorunlu varlık satışlarına neden olma korkusu. Saylor, Strateji'nin sermaye yapısı aracılığıyla bu senaryoya karşı bilinçli olarak riski azaltıldığını savunuyor ve en azından rapor edilen aşırı teminat sayıları bu yorumu destekliyor.