Emily Bary tarafından
Lumentum için yeni duyurulan 115 milyar dolarlık anlaşma tamamen hisse senediyle finanse edilecek: 'Burada 2000 yılının gerçek bir yankısı var'
Marvell, Lumentum'u tamamen hisse bazlı bir işlemle satın almayı planlıyor.
Marvell Technology, optik ağ pazarını hedefleyen ve bazı uzmanlara déjà vu hissi veren, Lumentum Holdings ile tamamen hisse bazlı bir anlaşma yapmayı resmen planlıyor.
Optik teknolojiler, yapay zeka verilerini yüksek hızda iletmek için kilit hale geldi. Marvell (MRVL) ve Lumentum (LITE), bu pazarın 550 milyar dolar değerinde olabileceğini söylerken, bu anlaşmayı bu hızlı büyüyen pazarda daha hızlı bir şekilde karşılama yolu olarak görüyor.
“AI altyapısı, nesilde bir kez ortaya çıkan bir fırsat yaratan optik bağlantıya doğru temel bir mimari değişim yaşıyor,” dedi Marvell CEO’su Matt Murphy, anlaşmayı duyuran Pazartesi sabahı yayınladığı açıklamada.
Ancak bazı uzmanlar, dot-com boom ve çöküşünün sembolik haline gelen tüm hisse senedi işlemlerine dair eski nesle ait anılar yaşıyor.
"Bunu yaşayanlar, 'Bu filmi daha önce izledim,' diyecekler," dedi Buffalo Üniversitesi'nden muhasebe profesörü Feng Gu, Marvell-Lumentum anlaşmasıyla ilgili raporlar ortaya çıkmaya başladığında geçen hafta MarketWatch'a.
Ayrıca bkz.: Lumentum anlaşması dedikoduları dolaşırken Marvell yatırımcılarının 'şaşkın' olmasının tüm nedenleri
1990'ların sonunda ve 2000'lerin başında, hisse fiyatları hızla yükselen şirketler, diğer işletmeleri satın almak ve bu işlemler için pahalı hisselerini kullanmak için bunlardan yararlanmaya çalıştı.
1999 yılında JDS Fitel ile Uniphase’in birleşmesi, bir fiber-optik imparatorluğu yaratılması olarak tanımlanan en dikkat çekici örneklerden biriydi. İki şirketin varlıkları birbirini tamamlıyor olsa da, Uniphase, JDS Fitel’i kendi pahalı hisseleriyle finanse ederek aşırı derecede fazla ödedi ve daha sonra aynı yöntemle diğer pahalı alımlara devam etti. Dot-com balonu patladığında, hissedarlar, önemli bir piyasa değeri kaybetmiş şirketlerde hisseleri seyreltilmiş şekilde kaldı.
“Burada 2000 yılının gerçek bir yansıması var,” dedi Calgary Üniversitesi Haskayne İşletme Fakültesi'nden muhasebe profesörü Anup Srivastava.
Marvell ve Lumentum, işlemin tüm hisse bazlı doğası hakkında MarketWatch'ın yorum isteğine hemen yanıt vermedi.
Hisseyi değerli bir para birimi gibi kullanmak
Lumentum'un tarihini bilenler için bu paralellikler ilginçtir. JDS Uniphase, 2015'te bir ayrılma sonucu çözüldü ve geride ağlar için test ve izleme ekipmanları yapan Viavi Solutions ve Lumentum olmak üzere iki iş birimi kaldı.
Başka bir deyişle, "Lumentum, JDSU'nun doğrudan mirasçısıdır," Srivastava geçen hafta MarketWatch'a söyledi.
Srivastava'ya göre, yeni duyurulan Marvell-Lumentum anlaşması konusunda "stratejik mantık gerçek". "Broadcom tüm optik sistemi satıyor," diye açıkladı. "Marvell parçalar satıyor. Lumentum en büyük boşluğu dolduruyor."
Bu anlamda, anlaşma, "teknoloji değişirken yavaşça yer kaybetmeyi önlemesine yardımcı olabilecek" Marvell için "kısmen bir sigorta"dır, dedi.
Ancak soru, işlemin finansmanına dayanıyor. Marvell, Cuma kapanışına göre 172 milyar dolarlık bir piyasa değeriye sahipti ve şirketin son çeyrek itibarıyla bilançosunda 1,6 milyar dolar net borç bulunuyordu, FactSet'e göre.
İşlem, Marvell'in Lumentum'un 28 Ekim'deki kapanış fiyatına %24 premium sunması nedeniyle Lumentum'a 115 milyar dolarlık örtük işletme değeri atadı; bu, Bloomberg News'un işlem görüşmelerini haberleştirmesinden önceydi. Bu değer, sabit takas oranı temel alınarak da hesaplanmıştır; işlem kapanışında, Lumentum hissedarları, sahip oldukları her bir Lumentum hissesi karşılığında 4,5 Marvell hissesi alacaklardır.
Bu yıl fiyatı yaklaşık iki katına çıkan Marvell hisseleri, FactSet'e göre şimdi hisse başına kazançlar için yaklaşık 65 katı bir fiyat/kazanç oranı ile işlem görmektedir. Gu, dot-com balonunun zirvesinde JDSU'nun kazançlar için 100 katın üzerinde bir fiyat/kazanç oranı ile işlem yaptığını ve bazen 200 katına yaklaşabildiğini belirtti.
Tüm hisse senedi işlemlerinin, şirketlerin yükselen hisselerini avantajlı şekilde kullanmasına izin verdiğini söyledi Gu: "Yükselen değerli hisseleri, bazı gerçek varlıklar edinme fırsatı olarak kullanabilirler."
Ancak bu strateji aynı zamanda sorunlar da yaratabilir. Gu, bu işlemlerin tarihini inceleyen araştırmacı, şirketlerin hisselerini para birimi olarak kullandıklarında işletmeler için aşırı ödeme yapabileceklerini söyledi. Şirketler ayrıca, birleşmenin belirtilen faydalarını elde etmelerini sağlayacak şekilde işletmeleri birleştirmek için para harcamak zorunda kalır.
Gu, "Bu, Marvell'in yapmış olduğu en büyük satın alma işlemidir, bu nedenle entegrasyon çalışmaları ve zorluklar önceden görülmemiş düzeyde olacaktır," dedi.
Ve hisse senedi fiyatı düşerse, hisseye sahip olan herkes - çalışanlar mı yoksa yatırımcılar mı olursa olsun - memnuniyetsiz olabilir, ekledi.
Bu tür işlemlerin kapanması da zaman alır. Marvell ve Lumentum, hissedarların ve düzenleyicilerin onayına tabi olan işlemi 2028 yılının ilk yarısında tamamlamayı bekliyor.
Pazar koşulları, işlemlerin tamamlanması için gereken sürede hızlıca değişebilir. "JDSU, yükselen hisselerini kullanarak SDL'yi yaklaşık 40 milyar dolara satın aldı," dedi Srivastava. "İşlem kapanışında bu işlem yaklaşık 13 milyar dolar değerindeydi. Bir yıl sonra JDSU, 50 milyar dolarlık bir kayıp bildirdi."
Marvell hisse senetleri, Pazartesi gün ortalarında %9 düştü ve bu durum Lumentum hisse senetlerini de etkiledi. "Değişim oranı sabitlendiğinden, dolar değeri Marvell'in hisse fiyatıyla hareket edecektir," dedi Srivastava. Lumentum'un hisse senedi Pazartesi günü %14 düştü.
Gu, işlemi kolaylaştırmak için hisse senedi veren şirketin yatırımcıları için pahalı hisselerle finanse edilen işlemlerin bir sorun olabileceğini söylüyor; bu durumda Marvell. Bunun nedeni, devralan şirketin aşırı ödeme yapma eğiliminde olmasıdır, oysa hedef şirketin hissedarları - bu durumda Lumentum - devralma yoluyla prim alır ve hisseleri uzun vadeli olarak tutmayı planlamıyorsa bu primden faydalanabilirler.
İşlem kapanır kapanmaz, Marvell hissedarları birleşik işletmenin yaklaşık iki üçte birini sahip olacak.
Ancak Srivastava, "finansman seçiminin mantıklı" olduğunu ve Marvell'in "aşırı fiyatlı bir işi pahalı hisselerle satın aldığını" söylüyor.
“Bu, Marvell için mutlaka kötü olmak zorunda değil,” dedi geçen hafta. “Risk, Marvell’in kağıtlarını alacak ve hissenin stabil kalacağını umacak olan Lumentum sahiplerine kayacaktır.”
Srivastava'ya göre, bu işlemin gerçek testi, AI bileşenleri tedarikinin sıkışık olduğu bir dönemdeki avantajları değil, "soğuyan bir AI döngüsünde" değer sunabilme kapasitesidir.
-Emily Bary
Bu içerik, Dow Jones & Co. tarafından işletilen MarketWatch tarafından oluşturulmuştur. MarketWatch, Dow Jones Newswires ve The Wall Street Journal'den bağımsız olarak yayınlanmaktadır.
(END) Dow Jones Haber Ajansı