Caixin

Çarşamba günü saat 22:00'de (Çin Saati), Federal Rezerv Başkanı Kevin Warsh, Jackson Hole Konferansı'nda "Bizim Zamanımız" (In Our Time) adlı bir konuşma yaptı.

Genel olarak, Wash'ın bu Jackson Hole konuşması, daha belirgin bir dikkatli ve sert sinyal verdi. O, ABD ekonomisinin ve işgücü piyasasının hâlâ dirençli olduğunu, mevcut finansal ortamın açıkça kısıtlayıcı olarak nitelendirilemeyeceğini ve enflasyonun hâlâ Fed'in %2 hedefinin üzerinde kaldığını söyledi; bu nedenle fiyat meselesi, para politikasının öncelikli odak noktası olmaya devam etmelidir.

Federal Reserve Başkanı konuşmasında şunu vurguladı: “Benim kriterim şudur: Potansiyel enflasyonun, hedefimize açıkça ve yeterli hızda yaklaştığına dair güvenimiz olmalı. Aksi takdirde, yapmamız gereken işler hâlâ var.”

Wash ayrıca, yazın TÜFE ve PCE fiyat endeksleri beklentilerden iyi olsa da, "temel enflasyon eğiliminin anlamlı bir iyileşme gösterdiğine dair beni ikna etmedi" dedi.

Dışarıdan onun "önemli bir yönlendirme vermemeyi sürdürdüğü" eleştirilerine karşı, Wash bu fırsatı kullanarak hiç olmadığı kadar derin bir açıklama yaptı.

Wash, kriz dönemlerinde önceden bildirimlerin gerekli olduğunu, ancak normal dönemlerde bunların açıkça zayıflatılması gerektiğini düşünüyor. O, piyasaya gelecekteki faiz yollarına dair erken işaretler vermenin veya hatta yakın bir taahhütte bulunmanın, görünürde şeffaflığı artırırken aslında yeni yanıltmalar yaratabileceğini savunuyor: bir yandan Federal Rezerv'in ekonomik değişikliklere göre esnek karar verme alanını kısıtlarken, diğer yandan piyasanın ekonomik temelleri üzerinde bağımsız bir değerlendirme yapmak yerine "Fed'i tahmin etme" işlemine aşırı odaklanmasına neden oluyor.

Özellikle bu şekilde oluşan “ayna odası sorunu” konusunda dikkatli olmayı vurguladı—pazar, Federal Rezerv'in ipuçlarına göre fiyatlandırılırken, Federal Rezerv de fiyatların hareketlerine dayanarak kararlar alır ve bu durum, her iki tarafın da yeni ekonomik değişimleri gözden kaçırmasına neden olabilir.

Bu nedenle, Wash, düzenli ileriye dönük yönlendirmeyle hem hemfikir değil hem de mekanik bir politika "reaksiyon fonksiyonu" sunmak istemiyor; bunun yerine, önceden yapılan taahhütleri azaltarak piyasaya kendi kararını verme özgürlüğü tanımayı, aynı zamanda Fed'in her gerçek karar anında gerçek zamanlı verilere, trendlere ve daha sağlam politika kurallarına dayanarak yeterli esnekliğe sahip kalmasını tercih ediyor.

Saat 22:45'te Washington konuşması tamamlandıktan sonra CME'nin "Fed Gözlem" aracına göre ABD Federal Rezervi'nin Eylül'de faiz artırma olasılığı %60'a yaklaşırken, dün bu oran %35'ti. Spot altın kısa sürede 50 dolar düştü ve en son fiyat ons başına yaklaşık 4550 dolar seviyesinde.

(Kaynak: TradingView)

Aşağıda Wash konuşmasının tam metninin çevirisini bulacaksınız (konuşma metni Federal Rezerv websitesinden alınmış olup yapay zeka tarafından desteklenerek çevrilmiştir):

Herkes için teşekkürler. Buraya tekrar gelmekten memnunum ve birçok tanıdık yüz görmekten mutluyum. Bu hafta sonunu her zaman bekliyordum—Fed Başkanı olarak 100. günümü kutlamak için buradan daha uygun bir yer olabilir mi?

Buradaki sıcak ve dikkatli misafirperverlik için, herkes Kansas City Fed Başkanı Jeff Schmid ve meslektaşlarına teşekkür etmelidir. Jeff, hepinize buradan teşekkür ederim.

Jeff ve diğer toplantı düzenleyicileri, bugünün ilerleyen saatlerinde bazı gevşetici etkinlikler de planladı. Lütfen seçimlerinizde çok dikkatli olun.

Çok yıllar önce öğrendiğim gibi, Jackson Hole çevresindeki yollar üzerinde tamamen farklı iki tür yürüyüş yaşayabilirsiniz. Geçmişte, eski Federal Rezerv Başkan Yardımcısı Don Cohen ile birlikte yürüdüğüm deneyimi iki kelimeyle özetleyebilirim: Hayatta kaldım (I survived). Demir iradeyle dayanılan maraton gibi “ölüm yürüyüşleri”, bana önce hiç hazırlık yapmadığım bir Don yüzünü gösterdi.

Başka bir yürüyüş daha var—bunu eski meslektaşım, eski Federal Rezerv Başkanı Ben Bernanke ile ilişkilendireceğim. Ben ile yürümek, Rockefeller Koruma Alanı’ndaki bükülmeli yollar üzerinde çok daha sakin bir yürüyüş olur.

Bu yüzden, yolculuğa çıkmadan önce kendi fiziksel durumunuzu kontrol edin ve kendinize şunu sorun: "Bugün Cohen Günü mü, Bernanke Günü mü?"

Bu toplantı en iyi tarafı, bizi tümümüzün düşüncelerimizi temizlememize ve yaşadığımız dünyayı ve çağı daha net bir şekilde düşünmemize yardımcı olmasıdır. Benim için burası uygun yerdir ve buradaki herkes uygun dinleyicilerdir, böylece en önemli fikirleri gerçekten derinlemesine tartışabiliriz.

Yenilik, bu toplantıların temasıdır. Toplumun ve piyasanın kolektif zekâsı sayesinde, Federal Rezerv'in politika uygulama yöntemlerindeki yeniliklerin, tam istihdamı sağlarken fiyat istikrarını da gerçekleştirmemize yardımcı olacağını anladığını düşünüyorum.

Bugün sabahki konuşmanın içeriğini kısa bir şekilde özetliyorum. Buna bir taslak diyebilirsiniz... ya da bir yürüyüş haritası diyebilirsiniz... ama bunu “ileriye dönük yönlendirme” adı vermemelisiniz.

Öncelikle,美联储目前正在研究的几个长期问题，包括最新一种通用技术——人工智能（AI），以及它可能把经济带向何方。

Daha sonra, öngörü sağlama gibi bir politika uygulamasını ve merkez bankaları ile finansal piyasalar arasındaki etkileşimi ele alacağım.

Sonrasında, para politikasının uygulanmasında rehberlik etmesi gerektiğini düşündüğüm temel ilkeleri açıklayacağım.

Son olarak, mevcut ekonomik duruma ilişkin yargılarımı paylaşacağım.

Geleceğin politika ortamına hazırlanın

Sabit bir Teton Dağları manzarasının arka planında, burada incelediğimiz ise kesinlikle statik olmayan bir ekonomik manzara.

Az önce——2008 krizinin patlamasından hemen önce ve ardından gelen on yıl boyunca—ekonomistler ve politika yapıcılar “uzun dönem durgunluk” ve “küresel tasarruf fazlası” hakkında konuşuyordu. O dönemde yaygın olarak kabul edilen bir görüş, yeterli sayıda çekici yatırım fırsatı olmayacağı için, fazla sermayenin uzun süre, uzun süre dışarıda boşta kalacağıydı. Tüm iyi şeyler zaten icat edilmişti. Bu nedenle ekonomik büyüme düşük ve yavaş olacaktı.

Ancak çağlar gerçekten değişti. Tarihin bir dönüm noktasına geldik.

En açık örnek yapay zeka; 80 yıllık bir tarihe sahip olup günümüzde en yeni teknoloji dalgasını ifade etmek için kullanılan bu ismin ilerleme hızı, birkaç yıl önceki en tutkulu destekçilerinin bile tahminlerini aşıyor.

Ekonomik olarak daha önemli bir büyüme potansiyeli artıyor. Yapay zeka ile ilgili altyapıya yönelik artan sermaye akışı devam ediyor. Gibi bir «süper Moore yasası» yaşanıyor gibi görünüyor. Aynı zamanda ölçek yasası da yeniliklerin yöntemini ve hızını değiştiriyor.

Sermaye ve emek birlikte, AI'nın çekirdeğinde yer alan büyük dil modellerini oluşturmuştur. Kullanıcılar, bu modelleri kullanma hakkı elde etmek için token satın alır. Sadece iki önde gelen AI laboratuvarının token yıllık satışları, bir yıl önceye göre %500'den fazla artışla 100 milyar doları aşmıştır.

Federal Reserve, bunların tümünü dikkatle izliyor. Yapay zekânın yeni bir değişken olduğunu — hatta ekonomi ve para politikası uygulamasına etki edebilecek yeni bir üretim faktörü olduğunu anlıyoruz. Bu, birkaç büyük araştırma yönünü açıyor:

Yapay zekânın uygulanması, ekonominin genel verimliliğinde önemli ve sürdürülebilir bir artışa yol açacak mı? Eğer evet, bu ne zaman gerçekleşecektir?

Token kullanımı emekle tamamlayıcı mı, yoksa emekle rekabet mi oluşturacak? Sonraki nesil AI modelleri daha fazla sermaye yoğunluğunu mı gerektirecek, yoksa modellerin kendisi nihayetinde daha az sermaye gerektiren çözümler tasarlamamıza yardımcı mı olacak?

Belirsiz kalan diğer sorular arasında nihai olarak nasıl bir piyasa yapısının oluşacağı yer alıyor. Sermaye getirisinin nihai olarak nereye düşeceği ve bu sürecin ne kadar sürecekliği şu anda net değil. Erken aşamada, ekonomik artı değerden kaç kısmının kıt varlıkların sahiplerine——AI laboratuvarlarına, çip üreticilerine, enerji üreticilerine ve bulut hizmet sağlayıcılarına——akış sağlayacağı belirsiz. Zamanla, değerin kaç kısmı nihayetinde işletmelere ve tüketicilere ulaşacak? Bu değişimler çalışanlar için ne anlama geliyor? Ve bunlar, Federal Rezerv'in istihdam hedefine olan geniş etkileri neler olacak?

Aynı şekilde, şu anda token'in dengede olacak fiyatının ne olacağını bilmiyoruz. Gelecekte, insanların en ileri ve en iyi modellerin kullanımına daha yüksek fiyatlar ödemeye razı olacak şekilde, farklı türlerde ve kalitelerde token'ler ortaya çıkacak mı? Eski nesil modellerin token fiyatları nihayetinde marjinal maliyetlerine düşecek mi?

Bu sorunları derinlemesine incelemek için bir «Verimlilik ve İstihdam Çalışma Grubu» kuracağız. Bu çalışma grubu ve diğer dört çalışma grubunun liderleriyle yakın zamanda başlangıç görüşmeleri gerçekleştirdim ve ilerlemeleri umut verici.

Ancak bu çalışma gruplarının önerilerinin gelecekte sunulacağını ve mevcut politika ortamında yaptığımız kararları etkilemeyeceğini açıkça belirtmek gerekir. Ancak, geleceğin politika zorlukları için bugün böyle bir fikir yatırımı yapmanın, bizi çok daha iyi hazırlayacağını düşünüyorum.

Ön Bilgilendirme ve Alternatif Yöntemleri

Bu çalışma grupları çalışırken, ben beklemedim; Bunun yerine, Federal Rezerv'in görevlerine gerçekten uyum sağlamasını sağlamak için Federal Rezerv'de yeniliklere başladım. Bir örnek olarak, Federal Rezerv Başkanı'nın "ileriye dönük yönlendirme" adı verilen biçim ve işlevini değiştirmeye başladım. Herkes bilir ki, gelecekteki politika kararlarını erken ilan etmek konusunda uzun süredir endişeliyim. Başka bir yola gitmeyi tercih ediyorum... Nedenini hemen açıklayacağım.

Gelecekteki politika kararları hakkında şeffaf iletişim kurmak, kendiliğinden bir iyilik değildir. İletişim, Federal Rezerv'in en önemli sorumluluğuna hizmet etmelidir: para politikasını doğru yapmak.

Küresel finansal kriz sırasında, eski meslektaşlarım ve ben, ileriye dönük yönlendirmeyi standart bir uygulama haline getirdik. O dönemde bu, kaçınılmazdı ve bu uygulamayı büyük bir gürültüyle tanıttık. Ancak geçmiş krizlerden kalan diğer miraslar gibi, bu uygulamanın çok uzun süredir devam ettiğini düşünüyorum.

Normal dönemlerde, ileriye dönük yönlendirme rolü sınırlı olmalı ve net sınırlar içermelidir. Aksi takdirde, netlik arayışı adına bulanıklık yaratabilir. Politika tartışmalarının aşırı derecede açıklanması ve gelecekteki politika kararları üzerine fazla taahhütler, piyasaları, işletmeleri ve haneleri yanıltabilir. Ayrıca, politika yapıcıların ekonomik döngü boyunca faiz oranları üzerine yaklaşık taahhütlerde bulunduğunda, aslında gerçekten karar verme ihtiyacımız olduğunda doğru seçeneği yapma özgürlüğümüzü kısıtladığımızı düşünüyorum.

Politikayı doğru şekilde uygulamak için finansal piyasalar ile merkez bankası arasındaki ilişkiyi de doğru bir şekilde ele almalıyız. Federal Reserve, net ve mümkün olduğunca süzülmemiş sinyaller — piyasa iç yapısı, sektörlerin varlık fiyatları ve bu fiyatların değişimi, ABD tahvillerinin fiyatları ve hacimleri, doların döviz kuru değeri, kredi maliyeti ve erişilebilirliği ile geniş çaplı ticari ürünlerin fiyatları dahil — almalıdır.

Bu endikatörler ve diğerleri, Federal Reserve'un ticari döngü boyunca yakın ekonomik faaliyetleri ve enflasyon beklentilerini değerlendirmesine yardımcı olmalıdır. Ayrıca daha geniş finansal ortamın durumunu... ve finansal döngüdeki riskleri ve belirsizlikleri ortaya koymalıdır.

Aynı zamanda, piyasa katılımcıları kendi kendilerine ekonomi boyunca gerçek bilgileri takip etmelidir. Kendi yargılarını oluşturmalı; üretim, istihdam ve enflasyon beklentilerini kendileri oluşturmalı; ve her zaman risklere yüksek düzeyde dikkat etmelidir.

Fed, скром olmalı ama asla saf olmamalıdır. Fed, ekonomi ve piyasalarda kritik bir rol oynar ve politika araçlarımız güçlüdür. Kısa vadeli faiz yollarını belirleriz. Bu nedenle piyasa katılımcıları her zaman bir sonraki adımımızı tahmin etmeye çalışır. Ancak piyasa katılımcılarının bir sonraki işlemi için sadece Fed’in niyetlerini tahmin etmesine izin veren bir mekanizmayı teşvik etmemeliyiz.

Ekonomi literatürü, bu çarpıtma etkisini zaten tanımlamıştır: bu, «aynalar salonu sorunu» (hall-of-mirrors problem) olarak bilinir. Piyasa, Federal Rezerv'in işaretlerine büyük ölçüde bağımlıysa ve Federal Rezerv de fiyat hareketlerine dayanıyorsa, hekimiz yeni değişiklikleri görmezden gelme olasılığımız artar... durum aniden döndüğünde şaşkınlıkla karşılaşma olasılığımız artar... ve politika belirlemede hata yapma olasılığımız da artar.

İronik bir şekilde, piyasa katılımcıları, “ayna salonu sorunu” için en büyük maliyeti taşımayabilir. En ciddi zararı görenler, finansal varlığa sahip olmayanlar olabilir. Federal Rezerv, enflasyonu ve ekonomiyi yanlış tahmin ederse, en ciddi sonuçları kim yaşar? Finansal piyasalardaki yüksek varlıklı kişiler değil. Sonunda aşırı enflasyonla veya ani olarak istikrarsız hale gelen istihdamla yüzleşmek zorunda kalanlar, çaba gösteren sıradan Amerikalılar olur.

Peki, öngörüler normal dönemlerde geçerli değilse, yeni Federal Rezerv Başkanı en azından net bir tepki fonksiyonu sağlamayı taahhüt etmeli değil mi? Elbette, veriler açıkça ısınmış veya soğumuşsa faizlerin nereye yöneleceğini bize söylemelidir.

Ekonomiye ilişkin anlayışımız gerçekten bu kadar kesin olsaydı, örneğin Taylor kuralına benzer basit bir fonksiyona katıca bağlı kalınarak, sürekli geçerli bir cevap sunabilirdik. Ancak bilgimiz bu seviyeye henüz ulaşmamıştır—en azından şu anda değil—ve uygun para politikasını belirlemenin en önemli faktörleri zamanla kendileri de değişmektedir.

Enflasyonla mücadelede Fed'in tepki fonksiyonunu tahmin etmek, teoride gerçek hayattan daha iyi, laboratuvar ortamında ise pratikten daha iyi sonuç verir. Bu noktayı sadece ben değil, başka kişiler de fark etti. Örneğin, 2021 yılındaki ileriye dönük yönlendirme, Fed'in daha sonra yüksek enflasyona karşı tepki vermesini yavaşlatmış olabilir.

Başkanlık dönemi boyunca, politika kararlarını yönlendirmek için daha güvenilir modeller ve daha sağlam kurallar oluşturmak için meslektaşlarım ile birlikte çaba göstereceğiz. Bu çalışmayı, ekonomiyi tam olarak tahmin etmenin hâlâ yalnızca bir hedef olduğu fikri üzerine yapacağız. Coğrafi siyaset, küresel tedarik zinciri ve teknoloji bu kadar hızlı değişirken, neyi bilebileceğimizi ve neyi bilemeyeceğimizi konusunda скромluğa sahip olmak akıllıcadır.

Aynı ruhla, Federal Reserve'un para politikası kararlarını etkileyebilecek herhangi bir sorun karşısında, çeşitli farklı görüşlerin tamamen dinlenmesi gerekir. En iyi kararları vermek hedefimizse, ekonomiyle ilgili farklı görüşleri dışlamamalıyız.

Peki, politika planlaması için daha iyi bir yol nasıl çizilebilir? Sonraki konuşmamda, uygun para politikası uygulamasını düşünmemi yönlendiren temel ilkeleri paylaşacağım... ardından ekonomi hakkındaki yargılarımı yerine getireceğim.

Temel İlkeler

Şimdi ilkelere geçelim…

Birincisi, bu sektörde insanların dünün haberlerini şu an gerçekleşen olaylarla karıştırdığını fark ettim. Gerçek zorluk, bunların arasındaki farkı ayırt etmektir. Başka bir deyişle, gerçekliği sürekli olarak test etmeli ve geleceğe yönelik politikalarımızı artık geçerli olmayan veya yanlış verilere dayandırmamalıyız. Ayrıca izole veri noktalarına da güvenmemeliyiz. Trendler en önemlisidir. Federal Rezerv, karar veren bir kurumdur. Belirsizlik içinde kararlar almalıyız; bu nedenle kullandığımız veriler, mevcut sorunlarla mümkün olduğunca ilgili, güncel, doğru ve doğrudan karar alma sürecine katkıda bulunabilmelidir.

İkinci olarak, Federal Reserve, toplam talebin toplam arzla yaklaşık olarak dengede kalmasını sağlamak amacıyla harekete geçer. Ancak doğrudan gözlemlenebilen tek şey ekonomik aktivitedir. Arz tarafında gerçekten ne olduğuna dair hiçbir zaman doğrudan bir gözlem yapamayız; sadece tahminlerde bulunabiliriz. Bu nedenle, mevcut ve gelecekteki toplam arz ile toplam talep arasındaki denge durumunu değerlendirmek, temel olarak kesin değildir.

Üçüncü olarak, bu nokta hiçbir şekilde yanlış anlaşılmalıdır: Kişisel Tüketim Harcamaları (PCE) fiyat endeksiyle ölçülen Federal Rezerv'in %2 fiyat istikrarı hedefi, kararlı ve sabit bir hedeftir. Bu hedefle ilgili başka bir yönü de aynı şekilde açıklayalım: Fiyat istikrarı otomatik olarak sağlanmaz ve enflasyonun mutlaka ortalama regresyona sahip olması gerekmez. Fiyat istikrarını sağlamak, Federal Rezerv'in görevidir.

Dördüncü olarak, Federal Rezerv, maksimum istihdamı gerçekleştirmekle de sorumludur. Orta vadeli olarak çift görevin iki hedefini de gerçekleştirmek, bir «ya bunu ya bunu» sorunu değildir. Federal Rezerv’in çift görevinin birbirleriyle çatıştığını düşünmüyorum. Sonuçta, yüksek enflasyon kendisi ekonomik refahı ciddi şekilde zarara uğratabilir.

Beşinci olarak, kısa vadeli faizler, çift görevi gerçekleştirmek için en önemli politika aracısıdır. Ekonomik faaliyeti teşvik etmek amacıyla alınan olağanüstü politikalar, gerçek bir kriz dönemleri için uygun olabilir, ancak diğer durumlarda mümkün olduğunca az kullanılmalı veya tamamen kullanılmamalıdır.

Altıncı olarak, para önemlidir. Bugün bu görüş popüler değil, ancak benim görüşüm, para ile para politikası arasında kesinlikle önemli bir ilişki olduğudur. Merkez bankaları tarafından yaratılan paraya ve bankalar ile finansal sistemin sunduğu paraya dikkat etmeliyiz. Gerçekten de finansal yenilikler ve diğer faktörler, para tabanı, para dolaşım hızı ve daha geniş ekonomi arasındaki bağlantı mekanizmasını değiştirebilir. Ancak bu, paranın nihayetinde finansal ortam ve fiyatlar üzerindeki etkisini göz ardı etmemizin bir nedeni olamaz.

Son olarak, daha sessiz ve iletişimde daha amaçlı bir Federal Rezerv, kendi hedeflerini gerçekleştirmekte daha yetkili olacaktır. Ve bizim görevlerimizi yerine getirip getirmediğimiz, sadece güvenilirliğimizin gerçek ölçütü olan sorumluluk altına alınabilir—bu tek gerçek ölçütüdür. Chuck Yeager generalinin sözlerini kullanırsak: “Gerçek zamanı geldiğinde, ya nedenler var ya da sonuçlar.”

Mevcut ekonomik durum

Peki, bu ilkeler altında, bugünün ekonomisini nasıl değerlendiriyorum? Pencereden dışarıda gerçekten ne oluyor?

Herkes, Temmuz ayı toplantısının tutanaklarından FOMC'nin birlikte yaptığı şu değerlendirmeyi görmüş olabilir: istihdam piyasası istikrarlı, ekonomik çıktı güçlü ancak enflasyon hâlâ aşırı düzeyde. Ben ve çoğunlukta olan meslektaşlarım, özellikle tedarik zinciri, yatırım akışları ve coğrafi politikadaki olası yeni gelişmeler göz önünde bulundurulduğunda, faiz politikasını ayarlamakın uygun olup olmadığını karar vermeden önce iki toplantı arasında daha fazla yeni veri beklemenin daha akıllıca olacağını düşünüyoruz. Aynı zamanda, gerekli durumlarda harekete geçmeye hazır olduğumuzu da birlikte ifade ettik.

Bana göre, bugün ABD ekonomisinin genel performansı beni derinlemesine etkiledi ve ekonomi güçlenmeye başladı gibi görünüyor. Bir ekonominin güçlü olup olmadığını değerlendirmek için standartlardan biri, şoklara karşı ne kadar iyi dayanabildiğidir. Bu açıdan bakıldığında, hem gerçek ekonominin "Main Street"i hem de finansal piyasaların "Wall Street"i olağanüstü bir direnç gösterdi.

Şu gözlemleri yapalım:

Kurumsal sermaye harcamaları — gelecekteki ekonomik büyümenin “tohumluğu” — hızla artıyor. Ekipman ve soyut varlıklar üzerine yapılan yatırımların dört aylık artışı yaklaşık %9, bu da 2021'den beri en yüksek artış oranı. Bu yılki sermaye harcamalarındaki artışın yarısından fazlası muhtemelen AI ile ilgili altyapı inşaatına bağlanabilir.

S&P 500 endeksi bileşen şirketleri için geçen yıl kâr artışı %20'nin üzerinde olmuştur. Şirket kârlılık oranları tarihsel seviyelere kıyasla oldukça yüksektir. Genel hisse senedi piyasası volatilitesi düşüktür. Piyasa iç yapısını ve sektörler arası performansı yakından takip ediyoruz.

Sermaye harcamaları ve şirket kârlarının gelecekteki büyüme beklentileri oldukça yüksek. Büyüme hızlarındaki değişimleri, yani所谓的「ikinci türev」yi, gözlemlemeye devam edeceğim. Bu durumun ortaya çıkardığı ardından gelen etkiler — varlık fiyatları, şirket güveni, tüketicilerin gelirleri ve tüketim harcamaları üzerindeki etkiler — aynı derecede önemlidir.

Kurumsal tahviller ve kaldırmalı kredilerin kredi spread'leri tarihsel aralığın alt ucuna yaklaşırken, bu pazarların bu yılki emisyon hacmi de oldukça güçlü oldu. Sabit gelir pazarının dışına çıkıp bankacılık sektörüne bakarsak, Temmuz ayında bankaların üst düzey kredi yetkililerinin görüşleri anketi, bankaların şu anda endüstriyel ve ticari krediler için kredi standartlarının tarihsel olarak nispeten gevşek bir seviyede olduğunu bildirdi. Bu, bu yıl bu tür kredilerdeki artışın nedenini de açıklamaktadır. Kredi ve kredi pazarlarında, para politikası kısıtlamalarının neredeyse hiçbir işareti görülmemektedir.

Bazı sektörler—örneğin konut ve tarım—gerçekten baskı altında. Ancak genel olarak, geniş finansal ortamı «kısıtlayıcı» olarak tanımlamam gerekirse, bunun zor olduğunu düşünüyorum.

Çeşitli şoklara rağmen, gerçek tüketici harcamaları sağlıklı kalıyor ve son dört çeyrekte %2'den fazla büyüme gösterdi. Tüketimi gözlemlediğimiz güçlü yatırımla birlikte değerlendirdiğimizde, özel içsel nihai satın alma (PDFP) da artış gösterdi. Bu yıl itibarıyla PDFP'nin büyüme hızı yaklaşık %3 seviyesinde. GSYİH'ya kıyasla bu endeks genellikle daha güçlü ekonomik sinyaller içerir ve şu anda gösterdiği eğilim de olumlu.

Amerika Federal Rezervi'nin çift görevi içindeki istihdam tarafında, ABD şu anda iyi bir performans gösteriyor. İşgücü piyasası oldukça istikrarlı. İşsizlik oranı şu anda %4,1 ve tarihsel düzeylerle karşılaştırıldığında hâlâ düşük; son birkaç yıldır belirgin bir değişiklik yaşanmadı. Dört haftalık hareketli ortalamayla hesaplanan ilk kez işsizlik yardım talep edenlerin sayısı — deneyimle doğrulanmış, oldukça sağlam bir anlık göstergedir — son on yılların en düşük seviyelerine yaklaşıyor.

Görüşüme göre, mevcut işgücü piyasasında işgücü dönüşüm oranı nispeten düşüktür; bunun bir nedeni, pandemi sonrası işverenler ile çalışanlar arasında gerçekleşen büyük ölçekli yeniden eşleştirme sürecidir.

İşgücü arzı neredeyse artmaz hale geldiğinde, aylık yeni istihdam sayıları doğal olarak düşük kalır. İşgücü piyasasında her zaman dikkat edilmesi gereken bazı alanlar vardır—örneğin son zamanlarda mezun olmuş gençler. Ancak genel olarak, çalışmak isteyenler hâlâ işlerini koruyabiliyor ya da yeni iş bulabiliyorlar. Elbette gelecekteki işgücü piyasasının bozulma riskinden endişe edebilirler, ancak şu ana kadar, ABD işgücü piyasasının tam istihdam durumuyla uyumlu olduğuna inanıyorum.

Ancak çift misyonumuzun fiyat istikrarı tarafında veriler daha endişe vericidir. Federal Rezerv'in tercih ettiği enflasyon göstergesi olan PCE fiyat endeksi, son 12 ayda %3,7 artış gösterirken, son altı aydaki yıllık bazlı artış %4,1'dir. Tüketici fiyat endeksi (CPI) için karşılaştırılabilir veriler de yüksek seviyede; PCE ve CPI'nin çekirdek enflasyon göstergeleri de yüksek kalıyor. Bu göstergelerin hiçbirisi mükemmel değildir, ancak hepsi benzer bir hikâye anlatıyor: Enflasyon hâlâ 2% hedefimizin üzerindedir. Bu nedenle Federal Rezerv'in şu anki en önemli odak noktası fiyatlardır.

Politika yapıcıların görevi, ekonomi genelindeki genel fiyat değişimlerini, çeşitli özel ve bireysel faktörlerden ayırt ederek potansiyel enflasyon eğilimlerini tanımlamaktır. Potansiyel enflasyonun artıp artmadığını, azalıp azalmadığını ya da duraklayıp duraklamadığını belirlememiz gerekiyor. Sadece değişimin yönünü değil, aynı zamanda değişimin hızını da anlamak istiyoruz. Yukarıda belirtilen tüm genel enflasyon göstergeleri, 2022 yılındaki zirve seviyesine kıyasla önemli ölçüde düşüş göstermiştir. Ancak son iki yılda elde edilen ilerleme oldukça sınırlıdır.

Ayrıca, bu yıl yazının PCE ve CPI verileri beklentilerden iyi olsa da, bu verilerin temel enflasyon eğiliminde anlamlı bir iyileşme olduğunu düşündürmedi.

Veriler, maaş artış hızının şu anda da nispeten sakin olduğunu göstermektedir. Ancak potansiyel enflasyonu izlerken, maaş artışları uzun süredir gelecekteki enflasyonu tahmin etmek için güvenilir bir göstergesi olmamıştır.

Potansiyel enflasyonu değerlendirmek için, PCE fiyat endeksinin 199 bireysel bileşenini ayrı ayrı incelemek çok yardımcı olur. Geçen 12 ay boyunca, PCE sepetindeki ürünler ve hizmetlerin %54'ü 3%'den fazla fiyat artışı gösterdi. Bu oran, pandemi sonrası yaklaşık %77 peak seviyesinden açıkça düştü, ancak pandemi öncesi 20 yıllık ortalama %32 seviyesine kıyasla hâlâ çok daha yüksek.

Yalnızca son altı ay incelendiğinde sonuç benzerdir: PCE sepetindeki ürünler ve hizmetlerin %49'u, yıllık bazda fiyat artışının %3'ü geçti. Aynı şekilde, bu durum pandemi sonrası zirveden açıkça daha düşük olsa da, hâlâ oldukça yüksek bir seviyede.

Son dönemdeki genel emtia fiyatlarındaki artış da dikkat çekicidir. Şu anda bu trendlerin enflasyon için yukarı yönlü bir risk taşıyıp taşımadığını belirlememiz gerekiyor.

Ayrıca, son beş yıldan beri devam eden enflasyon verilerinin beklentilere ne kadar nüfuz ettiği de çok önemlidir. İyi haber, orta vadeli enflasyon beklentisi göstergelerinin genel olarak istikrarlı kalmasıdır. Swap piyasalarındaki enflasyon kompanzasyon göstergeleri de benzer ve güçlü bir sinyal vermektedir.

Son gelişmeler göz önünde bulundurulduğunda, piyasa fiyatı, fiyat istikrarını sağlayabileceğimiz konusundaki güveni yansıtmaktadır. Bu, Federal Reserve'un bir kurum olarak güvenilirliğini hem de Federal Reserve'un en iyi geleneklerine uygunluğu göstermektedir. Ve size garanti edebilirim... piyasa haklı.

Ekonomi tarihi, piyasa temelli enflasyon beklentilerinin, istikrarsızlaşmadan önce genellikle çok sağlam ve çok dayanıklı göründüğünü göstermektedir. Bu beklentiler kolayca değişmez ve şu anda hala iyi şekilde sabitlenmiştir. Ancak dikkatli takip etmeliyiz. Enflasyon beklentilerinin sabitliğini korumak, Federal Rezerv'in görevidir.

Hiç kimse göz ardı etmemesi gereken bir sinyal var: Geçtiğimiz 65 ay boyunca sürekli ve yüksek enflasyonun sorumluluğu açıkça merkez bankalarına ait. Ve bu sorumluluk tam olarak burada düşmelidir.

Benim standartım şudur: Potansiyel enflasyonun, hedefimize net bir şekilde ve yeterli hızda yaklaştığına dair güvenimiz olmalıdır. Aksi halde hâlâ yapacaklarımız vardır. İşte bu bizim işimiz… misyonumuz… ve yerine getirmek zorunda olduğumuz sorumluluktur.

Sonuç

Bugün burada durarak, belirli bir politika kararından ziyade disiplin vaat ediyorum.

Bu önemli çağda, ben ve Federal Rezerv'daki meslektaşlarım bu tutumları benimseyen ilk insanlar değiliz. Şu anı değerli tutmaya ve yapabildiğimiz kadar yüksek standartlarla işimizi yapmaya kararlıyız.

Scrupulousness ile birlikte kararlı bir niyetle sorumluluklarımızı ciddiye alıyoruz. Birçok şey, yaptığımız seçimlere bağlıdır. Kararlı para politikası, ailelerin ve işletmelerin refahına katkıda bulunabilir. Para politikası etkili bir şekilde uygulanırsa, ABD ekonomik büyümesinin dinamiklerini genişletebilir ve derinleştirebilir... aynı zamanda ABD'nin dünya üzerindeki liderliğini güçlendirmeye yardımcı olabilir. Aynı zamanda, ülkemizin bizi düşünkün ve akıllıca harekete geçirmesine ihtiyacı olduğunu biliyorum.

Fed'e tekrar hizmet etmek büyük bir onur. Meslektaşlarımın bana verdiği teşvikler ve değerli öneriler için… ayrıca bugün burada bulunan birçok kişinin bana gösterdiği destek için içtenlikle teşekkür ederim. Bugün sabahki sabrınız için de teşekkür ederim. Teşekkürler.

Kaynak bağlantı

Dinamik BlockBeats'ta açık pozisyonları öğrenmek için tıklayın

Lüket BlockBeats resmi topluluğuna katılın:

Telegram abone grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram iletişim grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter resmi hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia