ABD bankaları, Senato oylamasından birkaç gün önce önemli bir kripto yasasını imha etmeye çalışırken, Kazakistan dijital varlıkları devlet finansmanının mimarisine sessizce entegre ediyor. 18 Temmuz'da ülke, orijinal rapor'e göre, ucuz elektrik enerjisini yeni kurulan bir egemen kripto rezervine zorunlu katkılarla bağlayan "Stratejik Dijital Madencilik Uygulama Kuralları"nı onayladı.
Kurallar, daha önceki madencilik kısıtlamalarından keskin bir dönüşüm temsil eder. Stratejik dijital madencilik şirketleri—muhtemelen kayıtlı ve belirli bir ölçekte faaliyet gösterenler—elektrik kotalarını, elektrik üreticileri için belirlenmiş maksimum fiyatla sınırlı oranlarda alabilir. Ancak bu sübvansiyon bir koşula bağlıdır: madenciler, kazandıkları dijital varlıkların bir kısmını, zaten devlet dijital girişimlerinin bir kanalı olan Astana Hub'a transfer etmelidir.
Oradan, varlıklar, Kazakistan Ulusal Bankası altında faaliyet gösteren bir devlet yatırım şirket tarafından yönetilecek ve resmiyetlerin ülkenin stratejik kripto rezervi olarak adlandırdığı alana doğrudan yönlendirilecek. Rezerv, sadece dijital varlıklara değil, aynı zamanda dijital varlıkla desteklenen türevlere ve dijital varlık geliştirme veya yatırımı yapan şirketlerin hisselerine de yatırım yapabilir. Kurallar, resmi yayınlandıktan sonra on takvim günü içinde yürürlüğe girecektir.
Varlıklara Enerji: Madencilik Karşılığı
Kazakistan, Çin’in 2021’daki baskısı sonrası ucuz elektrik ve nispeten gevşek denetim nedeniyle en üst üç bitcoin madenciliği merkezinden biri haline geldi. Ancak devlet ile madenciler arasındaki ilişki, ara sıra güç şebekesi baskısı ve vergi değişiklikleriyle karakterize edilerek gergin kaldı. Bu yeni kurallar daha önce bulunmayan bir karşılıklı anlaştırmayı resmileştiriyor.
Madeni para üreticilerini yalnızca fiat cinsinden vergilendirmek yerine, hükümet aslında bitcoin ve diğer madenlenen tokenlarda ödeme talep ediyor. Bu, Ulusal Banka'nın açık piyasalardan varlık satın almak zorunda kalmadan doğrudan bir edinim kanalı oluşturmasını sağlıyor—fiyatları harekete geçirmeden ve operasyonu borsa dışında tutarak sessiz bir birikim stratejisi.
Madencieler için hesaplama değişiyor. Sınırlı enerji oranları operasyonel maliyetleri azaltsa da, zorunlu varlık transferleri bir tür üretim vergisi gibi davranıyor. Bu payın ne kadar büyük olacağını belirtmemişler, ve ilerleyen dönemde madencilik ekonomisi için tek en kritik değişken bu. Yüksek bir yüzde, orta boyutlu operatörleri karlılık dışına itebilirken, düşük bir yüzde yükü yönetilebilir hale getirir ancak devlet için daha az faydalı olur.
Sovereign Crypto Yığınları Büyüyor
Kazakistan, dijital varlıkları spekülatif oyuncaklar yerine stratejik rezervler olarak değerlendiren ülkeler listesine katılıyor. El Salvador’ın günlük bitcoin alımları en açık örnek olmakla birlikte, Bhutan yıllardır hidroelektrik enerji kullanarak sessizce madencilik yapıyor ve BM, devlet sahipliğindeki pozisyonları araştırıyor. Kazakistan modelini ayıran şey, kurumsal bağlantılar: Ulusal Banka, devlet yatırım şirketi ve ulusal madencilik rotası, tümü bir hat üzerinde birleşiyor.
Rezervin dijital varlık şirketlerinde hisse sahibi olma ve türevler üzerinde işlem yapma yeteneği, basit al ve tut stratejilerinden ayrılır. Bu, merkez bankasının portföyü aktif olarak yönetme niyetinde olduğunu gösterir—bunu bir egemenlik fonu gibi düşünmek mümkündür, ancak kripto-natif araçlar için. Bu yaklaşım, staking gibi alternatif egemenlik birikim stratejileriyle çelişir; staking, kurumsal staking momentumu arttıkça Sui gibi ekosistemlerde kurumsal ilgiyi artırmıştır. Aynı zamanda, finansal entegrasyonun daha geniş trendi, gerçek dünya varlıklarının zincir üzerinde 20 milyar doları aşması ile vurgulanmaktadır.
Zamanlaması, düzenleyici felsefede giderek genişleyen bir ayrılığı da vurguluyor. Amerika Birleşik Devletleri bankaları, kritik bir oylamadan dört gün önce öncü bir kripto yasasını imha etmeye çalışıyor, Kazakistan ise devlet gücünü kullanarak madencilik çıktılarını egemen varlıklara yönlendiriyor. Bu karşıtlık o kadar belirgin ki, finansal merkezlerin, diğer yargılar varlık tabanını ele geçirdikçe direnişin sürdürülebilir olup olmadığını yeniden düşünmesine neden olabilir.
Ne Kalır Belirsiz
Kurallar, birkaç operasyonel soruyu açık bırakıyor. Transfer edilecek madenleştirilmiş varlıkların tam oranı yayınlanmamıştır. Bu sayı olmadan, madenciiler yeni maliyet yapısını doğru şekilde modelleyemezler. Ayrıca, transfer mekanizmasının nasıl çalıştığına dair hiçbir ayrıntı yoktur—günlük toplamalar gerektiriyor mu, Astana Hub'da saklama gerektiriyor mu, yoksa bir tür raporlama ve uyumlaştırma mı gerektiriyor?
Ayrıca, rezervin yatırım yetkisi geniştir. Dijital varlıkla desteklenen türevler ve şirket hisselerinin söz konusu olması, devletin özel firmalara yatırım yaparken aynı zamanda onları düzenlemesi durumunda risk yönetimi ve potansiyel çıkar çatışmaları konusunda endişeler uyandırıyor. Merkez bankası altında yer alan yatırım şirketinin yönetim yapısı henüz açıklanmadı, bu da dış gözlemcilerin bağımsızlığı hakkında tahminlerde bulunmasına neden oluyor.
Diğer bir sürtünme noktası, Kazakistan'da madencilik faaliyetlerinin yoğunlaşmasıdır. Zorunlu madencilik katkılarına dayalı bir devlet rezervi, egemen bakiye maruziyetini birkaç madenci operatörün sağlığına bağlar. Hashprice kötüleşirse veya enerji maliyetleri sıçrar ise, rezerve giren varlık akışı yavaşlayabilir ve amaçlanan işlevi zayıflatabilir.
Ancak yön kesin. Kazakistan, küresel düzenleyici uzlaşmayı beklemiyor. Yerel enerji avantajını stratejik dijital varlık pozisyonuna dönüştürmek için altyapıyı inşa ediyor. Artık kısmen devlet varlığı üreticisi olarak görülen madenciler, devletle yeni bir ilişki içinde; bu ilişki, altınlı enerji sayesinde operasyonlarını stabilize edebilir ya da yargıyı daha az çekici hale getirecek bir zorlama katmanı ekleyebilir. Cevap, henüz ortaya çıkmamış ince detaylara tamamen bağlı.