Temmuz sonunda AI momentum hisseleri aşırı dalgalanmalar yaşadı, Güney Kore yarım iletken ETF'sinin yönetim altındaki varlıklar 53 milyar dolarlık seviyeden 15 milyar dolara düştü, Goldman Sachs yüksek beta momentum sepeti Kasım 2000'den beri en kötü performansı gösterdi, değer, kalite ve düşük volatilite faktörleri belirgin şekilde geri döndü, S&P 500 eşit ağırlıklı endeksi bu hafta tarihi zirveye ulaştı. Yarım iletken sektörü, Haziran'dan beri en büyük iki günlük artışını kaydetti, KOSPI endeksi bir anda %18,5 artış gösterdi, piyasa momentum döngüsünün dip noktasına ulaşıp ulaşılmadığını değerlendiriyor. Situational Awareness adlı hedge fonu, AI pozisyonları nedeniyle kaldıraçlı pozisyonlarının çökmesiyle zorunlu kaldıraç azaltma sürecine girdi ve Citadel portföyün düşüşünü satın alana kadar bu süreç durdu. Analistler, 1 trilyon doların üzerindeki AI sermaye harcamalarının sisteme akışta olduğunu ve temel verilerin hâlâ sağlam olduğunu belirtti ancak uzun vadeli faiz risklerine dikkat etmeyi önerdi.Yazan, Kaynak: Wall Street Journal
Bu ayın sonunda Wall Street'te ortak bir geri dönüş yaşandı, ancak bu geri dönüş, aşırı satım sonrası bir teknik düzeltme mi, yoksa AI yatırım mantığının gerçekten tabana ulaştığının bir sinyali mi, piyasa henüz fikir birliğine varmadı.
Temmuz'un son iki işlem günü, önce ciddi bir darbe alan yüksek momentum hisseleri güçlü bir iki günlük geri dönüş yaşadı, Güney Kore'nin çip ağırlıklı endeksi KOSPI, tek bir günde %18'in üzerinde bir artış kaydetti ve ABD hisse senedi semikonduktör sektörü, Haziran'dan bu yana en büyük iki günlük artışını kaydetti.
Ancak Temmuz ayında, Nasdaq Composite endeksi yaklaşık %3 düşerek Mart'tan beri en kötü aylık performansını kaydetti ve iki aydır düşüşü sürdürüldü. Goldman Sachs yüksek beta momentum sepeti, Temmuz ayında Kasım 2000'den beri en kötü aylık kaybını yaşadı.
Bu dalgalanmanın doğrudan nedeni, kaldıraçlı AI tahmini başarısızlığıdır.
Wall Street Journal, Leopold Aschenbrenner tarafından yönetilen hedge fonu Situational Awareness (SA)’nın kaldıraçlı AI pozisyonlarının patlaması sonucu teminat talebiyle karşılaştığını ve düşen piyasada halka açık menkul kıymet varlıklarını satmak zorunda kaldığını belirtti.
Birçok piyasa katılımcısının görüşüne göre, bu olay sadece bir fonun pozisyon riskini değil, daha fazlasını ortaya çıkarmıştır.
SA patlama fırtınası ve zorunlu kaldırmalı kaldırmalı pozisyon azaltma
Bu fırtının merkezinde, Leopold Aschenbrenner tarafından yönetilen hedge fonu Situational Awareness yer alıyor.
Wall Street Journal, fonun AI ile ilgili kaldıraçlı pozisyonlarında büyük kayıplar yaşadığını ve bu durumun marj çağrısına neden olduğunu, bu da zorunlu olarak piyasa düşüşü sırasında halka açık hisse senetlerinin satılmasına yol açarak düşüşü daha da hızlandırdı.
Çoklu boyutlarda kaldıraç oranının azaltılma miktarı ve hızı doğrulanmıştır:
- Küresel teknoloji hisseleri beş yıldan uzun süredir en büyük satış dalgasını yaşadı;
- 30 Temmuz itibarıyla, ABD'de listelenen kaldırmalı/ters ETF'lerin yönetim altındaki varlıklar (AUM) 150 milyar doların hafif altında seyrediyor ve Haziran'daki zirvesinden yaklaşık 60 milyar dolar azalıyor.
- Güney Kore hisse senedi kaldıraçlı ETF'lerinin yönetimindeki varlıklar, Haziran'daki 53 milyar dolarlık zirveden yaklaşık 15 milyar dolara düştü;
- Dört yıl içinde birden fazla kantitatif faktör en büyük günlük dalgalanmayı gösterdi.
Citadel, büyük bir kısmını açık piyasa hisse senedi portföyüne el koyana kadar bu spiral düşüş durdurulamadı. Ancak SA hedge fonu yalnızca tekil bir siyah kuğu değil.
Daha önce, yatırımcıların AI yatırımlarının getirisini sorgulamaya başlamasıyla AI bölümü zayıflamaya başlamıştı; sıradan bir Federal rezerv toplantısı, yeni başkan Walsh'ın enflasyonu kontrol altına alma kararlılığına ilişkin endişeleri körükleyerek uzun vadeli ABD tahvillerinin getirilerini yükseltti.
Beş ile otuz yıl arası getiri eğrisi eğimi, 2025 Ağustos'tan beri en büyük bir haftalık genişlemeyi kaydetti.
Wolfe Research'in kantitatif analisti Yin Luo'ya göre, uzun vadeli getirilerdeki yükseliş, sadece ekonomik güçlülüğü yansıtmıyor; daha çok enflasyon beklentilerindeki artış ve vadeli primdeki yükselişi gösteriyor, yani yatırımcıların uzun vadeli devlet tahvillerini elde tutma seçeneği, kısa vadeli tahvilleri yuvarlama yerine ek olarak talep ettikleri getiridir.
Temmuz'da momentum faktörü çöktü, tarihi düzeyde bir stil dönüşümü
Kantitatif faktörler açısından bakıldığında, bu piyasa hareketinin şiddeti özellikle dikkat çekici.
Momentum stratejisi, son dönemde güçlü performans gösteren hisseler üzerine bahis yapan bir yöntemdir; 2020'den beri yaşadığı en büyük dört günlük düşüşü yaşadıktan sonra, aynı dönemdeki en büyük tek günlük yükselişi kaydetti.
Bu hafta S&P 500 endeksinin günlük ortalama dalgalanması %1'in altında while Goldman Sachs'ın ana momentum endeksinin günlük ortalama dalgalanması %10'a yakındır. Analistler, piyasa verimliliğinin bu sinyal zayıflamadan önce büyük bir yükseliş beklenemeyeceğini düşünüyor.
Temmuz boyunca, Goldman Sachs Yüksek Beta Momentum Sepeti'nin aylık performansı, Kasım 2000'den beri en kötü oldu. Sepetteki uzun pozisyonlar genelde baskı altında kaldı, önceki kısa pozisyon alınan yazılım hisseleri ise tersine yükseldi.
Aynı zamanda, değer, kalite ve düşük dalgalanma gibi uzun süredir geride kalan faktörler, AI'nın öne çıktığı günden beri olan stili tersine çeviren belirgin bir geri dönüş yaşadı.
S&P 500 eşit ağırlık endeksi, düşük oynaklık endeksi ve AI ile ilgili bileşenleri hariç tutulan S&P 500 endeksi, bu hafta tarihi yükseklerini yeniledi.
Allspring Global Investments Sistemik Hisse Senedi Araştırmaları Yöneticisi Wai Lee, şunu söyledi:
Son dönemdeki momentum zayıflığı, bir çöküş veya düzeltme yerine daha çok döngü gibi görünüyor. Piyasa, daha iyi yatırım getirisi ve serbest nakit akışına sahip hisse senetlerini ödüllendiriyor.Piyasa dönüm noktasına mı ulaştı?
Bu hafta sonu olan geri dönüş, piyasa için bir nefes alma alanı sağladı.
Yarı iletken hisseleri, Haziran'dan beri en büyük iki günlük artışını kaydetti, Güney Kore'nin çip ağırlıklı KOSPI endeksi bir süre için %18,5 yükseldi, S&P 500 endeksi 50 günlük hareketli ortalamayı geri aldı ve VIX korku endeksi bu haftanın başındaki 20'nin üzerindeki seviyeden 15,99'a düştü.
Ancak Horizon Investments araştırmalar şefi Michael Dickson, daha dikkatli bir soru sordu:
Gerçek soru şudur: Momentum döngüsünün dibine geldik mi?Federated Hermes'in üst düzey portföy yöneticisi Lewis Grant, momentum hisselerindeki büyük düzeltme ve AI liderlerinin değerlemelerindeki bir onarım sonrası "en şiddetli döngünün geçtiğini" düşünüyor.
Shell Capital'in Baş Yatırım Ofisi Mike Shell, aracılık firmalarının sunduğu verilere göre bu momentum pozisyon kapanışının son aşamaya yaklaşmakta olduğunu, risk-getiri oranının daha cazip hale geldiğini belirtti, ancak bunun kesin alt tabanın doğrulandığı anlamına gelmediğini vurguladı.
JPMorgan Chase'in nicel ekibi daha dikkatli bir tutum sergiliyor. Khuram Chaudhry liderliğindeki strateji ekibi, Cuma günkü raporunda, duygu durumunun kötüleşmesi ve para arzı büyüme hızının zirve yapması nedeniyle döndürmenin sürmesi bekleniyor, "bu ay öncekilerden farklı hissediliyor" ve kalite faktörüne ağırlık verilmesini öneriyor.
Simplify资管公司主管Paisley Nardini, mevcut piyasa koşullarında "sadece endekse satın alma" stratejisinin yeterli olmadığını vurguladı ve aktif yönetim değerinin yeniden ön plana çıktığını belirtti.
Mevsimsel faktörler de bir değişkendir. Geçmişte Ağustos ve Eylül, yılın en zayıf performansı gösteren iki aydır ve piyasa şu soruyu sormaktadır: Bu yılın geleneksel yaz sonu dalgalanmaları önceden mi serbest bırakılmıştır?
Goldman Sachs' Pasquariello, haftalık raporunda nispeten iyimser bir genel değerlendirme verdi: ekonomi istikrarlı çalışıyor, kâr büyümesi güçlü ve sermaye akışı iyileşmeye yöneldi; 1 trilyon doların üzerindeki AI sermaye harcamaları sisteme doğru akıyor.
Rapor şunu belirtiyor:
Piyasa temelindeki temeller hâlâ sağlamdır ve ABD hisse senedi piyasasının genel görünümü hâlâ olumludur.Ancak aynı zamanda kuyruk riskini de açıkça vurguladı, özellikle uzun vadeli küresel tahvil piyasası faiz oranlarının hareketleri özellikle uzun vadeli hisse senetleri için dikkatle izlenmelidir.
O, S&P 500 endeksinin baskı altında ilerlemeye devam edeceğini, ancak yakın zamanda atak sayısının artacağını ve yaz mevsimi likidite ortamının risk transferini daha zor hale getireceğini düşünüyor.
Yatırımcılara, önümüzdeki birkaç hafta boyunca "likiditeyi artırma, karmaşıklığı azaltma" yönünde bir portföy tercihi sürdürmelerini önerdi.