Yazan: Rita
Güney Kore KOSPI endeksi, 22 Haziran'daki zirvesinden beri yaklaşık %40 düştü. Yüklenmiş ETF'lerin boyutu 50 milyar ABD dolarından 17 milyar ABD dolarına düştü. Takas fonlarının uzun/short oranları 5,7 kattan 3,2 katına indi. JPMorgan, 29 Temmuz'da yayımladığı raporda, yüklenmiş ETF'lerin temizlendiğini ve takas fonlarının kaldırmalarının %90'ından fazlasının tamamlandığını belirtti. Kısa vadeli fiyat şoklarının etkileri hâlâ devam edebilir, ancak piyasa pozisyon yapısı tamamen temizlendi. JPMorgan'un tahmini, üç koşulun aynı anda gerçekleşmesine dayanıyor: Pozisyon baskısı ortadan kalktı, değerleme yeterince ucuz ve kâr temelindeki yapı çökmedi. Bu üç faktörün bir araya gelmesiyle Güney Kore hisse senedi piyasası değerlemeye yeniden uyum sürecine girdi.
Üç kaldıraç kaynağı da büyük ölçüde temizlendi, perakende kaldıraç riski kontrol altındadır.
Bu tur Güney Kore borsasındaki düşüşün temel nedeni, kaldıraçlı sermayenin zorunlu pozisyon kapatmasıdır, temel verilerin kötüleşmesi değildir. JPMorgan, kaldıraç kaynaklarını üç seviyeye ayırmış ve her birinin temizlenme ilerlemesini ayrı ayrı değerlendirmiştir.
İlk katman, kaldıraçlı ETF'tir. Bu ürünlerin hacmi Haziran sonunda 50 milyar dolara ulaşmış, piyasa boyutu açısından ABD'nin dört katıdır. Piyasa düşüşü zorlu pozisyon kapanmalarına neden olmuş ve satış baskısını daha da artırmıştır. Şu anda bu bölümün hacmi 17 milyar dolara gerilemiş ve sermaye girişi neredeyse durmuştur. JPMorgan, kaldıraçlı ETF'lerdeki kaldıraç kaldırma işleminin tamamlandığını belirtmektedir.
İkinci kat, hedge fund'tır. JPMorgan'un ana broker verilerine göre, hedge fund'un uzun/short oranı önce 5,7 katına kadar çıkmıştı. 27 Temmuz itibarıyla bu oran 3,2 katına düştü. 28 ve 29 Temmuz'daki fiyat momentum faktörlerinin performansı ile birlikte JPMorgan, hedge fund'ların kaldıraç kaldırma sürecinin %90'ından fazlasının tamamlandığını ve 2025 normal aralığının üst sınırına yaklaşıldığını tahmin ediyor.
Üçüncü katman, bireysel yatırımcıların finansal kaldıraçtır. Kredi ve borçlanma, otomatik olarak marj çağrısı ile kapatılmaz; bu işlem, garantili bir marj hazinesi ve aracı kurumun tahsisiyle desteklenir. Güney Kore bireysel yatırımcıları hâlâ büyük miktarda hisse senedi kazanç, nakit mevduatı ve yurtdışı varlıklara sahiptir ve marj çağrısına karşı yeterli kapasiteye sahiptir. JPMorgan, finansal kaldıracın asla ana risk kaynağı olmadığını düşünmektedir. Şu anda finansal kaldıraç bakiyesi yaklaşık 20 milyar ABD dolarıdır ve piyasa değeriyle oranı başlangıçtakinden daha düşüktür.
Üç kaldıraç kaynağı için temizlenme ilerlemesi yaklaşıktır veya tamamlanmıştır. En şiddetli pasif satış aşaması geçmişte kalmıştır.
Yabancı sermaye çıkışı son aşamaya gelmiş, değerlemeler kriz seviyesine inmiştir
Yabancı sermayenin sürekli çıkışları, Güney Kore piyasasına bir başka ağırlık ekliyor; ancak bu, kaldıraçlı pozisyonların temizlenmesiyle aslında aynı paranın iki yüzüdür. Bu yıl itibarıyla yabancı sermaye, toplamda 110 milyar doların üzerinde net satış gerçekleştirdi ve bu satışların yaklaşık %90'ı bu iki depolama çip devi üzerinde yoğunlaştı. Bu iki şirket aynı zamanda kaldıraçlı ETF'lerin ana alt temel varlıklarıdır; kaldıraçlı pozisyonların kapatılmasıyla oluşan satışlar, yabancı sermayenin pasif azaltmasını daha da ağırlaştırıyor ve bu iki kuvvet birbirini güçlendirerek KOSPI'da tarihi boyutlarda bir düşüş hızına neden oluyor.
MSCI新兴市场 endeksindeki ağırlıkları, Haziran sonu itibarıyla %9,5 ve %8,3'ten sırasıyla %6,5 ve %4,5'e düşmüştür. Ağırlık düşüşüyle pasif fonların satış baskısı büyük ölçüde hafiflemiştir. Kaldıraç sıfırlanmasının tamamlanmasının ardından, yabancı sermaye çıkışının en büyük itici gücü de ortadan kalkmıştır.
Değerleme açısından, KOSPI'nin 12 aylık ileriye dönük katlama oranı 5 katına düşmüştür. Yarı iletken endüstrisinin döngüsel yapısı dikkate alınsa bile, bu seviye kriz modu fiyatlandırma aralığına girmiştir. Öz sermaye akışı getirisi de benzer bir seviyededir. JPMorgan'ın modeline göre, mevcut piyasa fiyatları, 2027 başlarında bellek fiyatlarının AI patlamasından önceki seviyeye geri döneceğini varsaymaktadır. Ancak gerçek spot ve vadeli piyasa fiyatları hâlâ yükseliştedir; üçüncü çeyrek vadeli fiyatlar, artış hızı biraz yavaşlamış olsa da, bir önceki çeyreğe göre yine artmıştır.
Fiyatlar, büyük ölçüde karamsar beklentileri zaten yansıtmaktadır ve piyasa, bellek döngüsüne ilişkin endişeleri gerçeğin önüne taşımıştır.
Leveraj azaltma tamamlandıktan sonra JPMorgan dört yöne olumlu bakıyor
JPMorgan, raporun sonunda kaldırmadan sonra dikkat edilmesi gereken sektörleri listeledi.
Birinci olarak, süpermarketler, kozmetik, turizm, menkul kıymet şirketleri ve inşaat gibi servet etkisiyle ilgili varlıklar; bu sektörler, Güney Koreli bireylerin varlık-borç dengesinin onarılması ve tüketim isteğinin artmasıyla doğrudan fayda sağlamaktadır.
İkinci olarak biyofarmasötik. Bu sektör, bu düzeltme dalgasında açıkça geride kaldı, ancak küresel sağlık sektörü duygunuz iyileşiyor ve geri kalmış performansı telafi etme potansiyeli var.
Üçüncüsü tercihli hisselerdir. Tercihli hisselerin indirim seviyeleri tarihsel en geniş aralığa yakındır; bu da yüksek getiri sağlayarak iyi bir tutma getirisi sunar.
Dördüncü, banka hisseleridir. JPMorgan, bankaların üçlü bir olumlu etkiye sahip olduğunu düşünüyor: varlık kalitesi gelir artışıyla iyileşiyor, Güney Kore Merkez Bankası'nın faiz artırma döngüsü net faiz marjını destekliyor ve piyasa hacminin artışı komisyon gelirlerine katkı sağlıyor.
Leveraj temizlendikten sonra, ucuz değerlemeler ve kâr dayanıklılığı piyasanın temelini oluşturuyor. Fiyat %40 düştü, leveraj azaldı, ancak hafıza fiyatları hâlâ yükseliyor. JPMorgan'ın görüşü çok net: Pozisyonlar temizlendikten sonra piyasa kendini yeniden bulacaktır.
Sorumluluk Reddi
Bu metin, Çaoxiang Araştırma tarafından üçüncü taraf bir menkul kıymetler analiz şirketi raporundan (JPMorgan, 29 Temmuz 2026) derlenen ve halka açık piyasa verileriyle birleştirilen bir özet ve yorumdur. Metinde yer alan değerlendirme, hedef fiyat, kar tahminleri ve ilgili yargılar, ilgili analistlerin görüşlerini yansıtmaktadır ve yalnızca bu kurumun tutumunu temsil eder; Çaoxiang Araştırma'nın görüşünü yansıtmaz ve hiçbir yatırım önerisi oluşturmaz.
Piyasa riskleri vardır, kararlar bağımsız alınmalıdır. Bu yazı, herhangi bir menkul kıymetin alım satımı için bir temel oluşturmamalıdır.